Comment pouvons-nous rivaliser avec les robots en matière de trading ?
Nous ne le pouvons pas – surtout lorsque les nouvelles technologies ne font que faciliter le trading pour « eux » et le rendent plus difficile pour « nous » d'investir.
En 2013, j'ai écrit une lettre intitulée : « The Shocking Truths about High-Frequency Trading.»
Dans cette lettre, j'ai fait de mon mieux pour expliquer — aussi simplement que possible — non seulement comment fonctionne le trading haute fréquence (HFT), mais aussi comment ils gagnent de l'argent.
En bref, les traders haute fréquence utilisent des algorithmes très sophistiqués et extrêmement complexes pour acheter et vendre des actions à des vitesses extrêmes.
Via The Shocking Truths about High-Frequency Trading:
« …Les algo-traders effectuent des transactions en 10 millisecondes ou moins. Certains disent que c'est aussi rapide qu'un demi-million de seconde – c'est plus d'un million de fois plus rapide que le cerveau humain ne peut traiter une décision. »
Il faut entre 300 et 400 millisecondes pour cligner des yeux.
Maintenant, voici le plus effrayant : j'ai écrit cela il y a deux ans.
Aujourd'hui, le trading haute fréquence est encore plus rapide.
Selon Aequitas Innovations, la société mère de la plus récente bourse canadienne dédiée à l'équité pour les investisseurs, 11 % de toutes les commandes observables en 2014 sur le marché canadien ont duré moins d'une milliseconde.
En d'autres termes, le temps que vous cligniez des yeux et avant même que vous ne passiez une transaction, un trader haute fréquence a peut-être déjà traité 400 ordres avant vous.
Bonne chance pour essayer de rivaliser avec cela.
Nous savons donc que les traders haute fréquence tradent rapidement, mais comment gagnent-ils de l'argent ? J'ai également expliqué cela dans ma Lettre :
« En vendant des actions pratiquement dès qu'ils les achètent, les traders haute fréquence peuvent manipuler de petites différences de prix sur le marché boursier ; des transactions plus rapides équivalent à plus d'argent. C'est pourquoi les algorithmes et la technologie utilisés en HFT sont toujours mis à niveau pour fonctionner plus rapidement.
En HFT, peu importe le montant d'argent qui circule dans chaque direction par transaction, c'est le nombre de transactions que le programme peut effectuer en une fraction de seconde qui est important.
Pensez-y de cette façon :
Si je peux effectuer 10 000 transactions chaque seconde et arbitrer 0,0001 dollar par transaction, cela équivaut à 1 dollar par seconde, 60 dollars par minute et 3 600 dollars en seulement une heure.
Ce qui peut sembler être des fractions de dollar sans valeur, devient vite beaucoup plus. »
L'année dernière, Virtu Financial, une société de trading haute fréquence, a gagné 732 millions de dollars en trading réparti sur plus de 11 000 actifs et au moins 225 bourses. Parfois, la Société traitait jusqu'à 5 millions de transactions par jour.
Via IBTimes:
« La plupart des traders de Wall Street seraient heureux de passer une semaine sans jour de perte. Pour Virtu Financial, la société de trading haute fréquence qui a son introduction en bourse jeudi, les jours non rentables sont rares.
En fait, la firme se vante de n'avoir terminé qu'une seule journée dans le rouge en cinq ans et demi – et cela était le résultat d'une « erreur humaine ». »
Avec ce genre de profits intégrés, il n'est pas étonnant que les paris sur le monde du trading haute fréquence continuent de croître.
Goldman Sachs vient de réaliser un investissement de 20,5 millions de dollars dans la société de technologie de trading haute fréquence Perseus, tandis que Virtu Financial vient de finaliser son introduction en bourse le mois dernier, levant la somme colossale de 314 millions de dollars.
Aux États-Unis, le HFT représente plus de 50 % de tout le volume de trading. Mais cela ne se passe pas seulement ici en Amérique du Nord.
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Le Trading Haute Fréquence Prend le Contrôle du Monde
En Corée du Sud, près de 40 % de tout le volume de trading provient du trading haute fréquence.
Via Yon Hap News:
« Le trading d'actions à grande vitesse a augmenté sur la principale bourse de Corée du Sud cette année grâce à la tendance haussière du marché, représentant près de 40 % de tout le volume de trading, selon les données de dimanche.
Le trading haute fréquence a atteint 11,34 milliards d'actions entre le 4 janvier et jeudi, soit 37,1 % du volume de trading enregistré au cours de la période citée, selon les données de la Korea Exchange (KRX). »
En décembre 2014, l'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) a publié un rapport examinant l'étendue de l'activité de trading haute fréquence sur les marchés d'actions de l'Union européenne. C'était la première étude sur le HFT dans les principales places de l'UE, et ils ont constaté que 24 % à 43 % de toute la valeur des actions échangées étaient le résultat du HFT.
Il est clair que le trading haute fréquence se produit sur les marchés boursiers du monde entier. Mais ce que vous ne savez peut-être pas, c'est qu'ils ne tradent plus seulement des actions.
En Australie, les algo-traders ont commencé à s'immiscer dans son marché des contrats à terme sur taux d'intérêt de 42 billions de dollars.
« Des opérateurs secrets de type « flash boy » utilisent la technologie de trading haute fréquence et algorithmique pour « sauter la file » sur le marché australien des contrats à terme sur taux d'intérêt de 42 billions de dollars, évincant les traders locaux qui ne peuvent pas suivre leur vitesse et leur puissance de calcul.
Des sources du marché ont déclaré qu'environ cinq ou six firmes financées internationalement ont utilisé cette technologie sophistiquée pour prendre de l'avance sur les traders locaux, réalisant ainsi des millions de dollars de profits chaque trimestre lorsque les contrats à terme sur obligations activement négociés expirent. »
Se pourrait-il que la valeur de notre argent et notre capacité d'emprunt soient bientôt influencées par des robots ?
C'est peut-être déjà le cas pour les Australiens.
Suite via Sydney Morning Herald :
« …Certains disent que le trading (haute fréquence) pourrait expliquer les grands mouvements sur les marchés obligataires et des devises dans les secondes précédant la dernière décision de la Reserve Bank of Australia sur les taux d'intérêt en mars, qui a soulevé des soupçons de délit d'initié.
John Craig de Bell Potter, un vétéran du marché australien des titres à revenu fixe, a déclaré que certaines firmes utilisaient la technologie pour obtenir des positions favorables dans la file d'attente et, par conséquent, un avantage.
… Avec un chiffre d'affaires notionnel de 42 billions de dollars, le marché australien des contrats à terme sur obligations est le cinquième plus grand marché de contrats à terme sur taux d'intérêt au monde et est souvent appelé la « queue qui remue le chien » car les volumes de trading sont environ six fois plus importants que le marché physique des obligations d'État. Le chiffre d'affaires notionnel fait référence à l'exposition totale des contrats plutôt qu'aux dollars physiques qui sont échangés. Environ 6,5 billions de dollars de contrats sont échangés annuellement, contre 1 billion de dollars d'obligations d'État.
La profondeur du marché des contrats à terme signifie qu'il a une grande influence sur le taux d'emprunt de la nation.
…Les contrats à terme sur taux d'intérêt sont également un moteur de revenus clé pour l'ASX, représentant la majorité du volume des activités de produits dérivés qui représentent environ 200 millions de dollars, un tiers des revenus totaux de la bourse.
Actuellement, le trading algorithmique représente 10 % de l'activité sur la plateforme ASX 24. Mais les traders du marché ont mis en garde contre une augmentation alarmante du trading haute fréquence et des traders algorithmiques au cours des 18 derniers mois, associée à une activité accrue des géants des fonds spéculatifs américains qui ont cherché à presser les traders locaux à l'approche des dates d'expiration des contrats à terme. »
En d'autres termes, le trading haute fréquence commence à affecter non seulement les actions, mais aussi les taux d'intérêt et les devises. C'est une pensée effrayante.
Idées fausses
Et alors ? Et si les traders haute fréquence traitent des millions de transactions ? Cela n'apporte-t-il pas plus de liquidité ?
Lorsque la plupart des gens parlent de trading haute fréquence, ils pensent souvent qu'il s'agit d'effectuer des transactions le plus rapidement possible. Et ils ont raison.
Mais ce que la plupart des gens ne réalisent pas, c'est que l'avantage de la vitesse ne réside pas seulement dans les transactions elles-mêmes, mais aussi dans la vitesse à laquelle ces programmes reçoivent l'information.
Vitesse de l'information
Pendant des siècles, les hommes d'affaires ont été engagés dans une course à l'armement de l'information, car obtenir des informations plus rapidement signifie un avantage concurrentiel extrême.
Au 19e siècle, grâce à son vaste réseau de pigeons voyageurs, Nathan Rothschild a pu recevoir la nouvelle de la défaite de Napoléon à Waterloo avant quiconque à Londres. Alors que les traders se préparaient à une perte britannique, il a pris une position longue et a fait fortune avec cette seule information.
Alors, quel est le rapport avec le trading haute fréquence ?
La Transmission d'Informations Entre les Corridors Financiers
Lorsqu'une personne passe un ordre d'achat ou de vente d'actions, un pupitre de trading traite cet ordre et l'envoie à différents marchés pour l'exécuter.
Ces ordres sont des informations qui doivent voyager d'un point à un autre.
Parce que les marchés varient en distance physique les uns des autres, certains marchés peuvent voir les ordres arriver quelques millisecondes plus vite.
Maintenant, disons que quelqu'un vend une action un centime de moins sur le marché de Chicago. Acheter cette action sur le marché de Chicago, puis la vendre immédiatement à New York, pourrait générer un profit rapide pour celui qui le fait en premier.
Étant donné que les transactions haute fréquence peuvent être effectuées en moins d'une milliseconde, si vous pouviez voir cet ordre avant tout le monde, vous seriez en mesure de réaliser une transaction en sachant que vous pourriez acheter un centime de moins et vendre un centime de plus avant que quiconque ne puisse réagir – garantissant ainsi des profits.
En d'autres termes, gagner des millisecondes sur le temps de transmission de l'information entre les corridors financiers pourrait se traduire par des millions de profits.
L'une des routes financières les plus importantes est celle de Chicago à New York, c'est pourquoi je l'ai utilisée comme exemple. C'est pourquoi des centaines de millions de dollars ont été investis ces dernières années pour réduire le temps nécessaire à l'information pour circuler entre ces deux centres financiers.
La Bataille pour la Vitesse
Pendant plus de 150 ans, les ordres d'achat et de vente ont été transmis par câble de cuivre, qui serpentait le long des voies ferrées. Il fallait 0,25 seconde pour qu'un message effectue ce trajet aller-retour de 2000 miles de New York à Chicago.
Lorsque le câble à fibre optique est finalement apparu dans les années 1980, les messages pouvaient être transportés par la lumière au lieu de l'électricité, ce qui, bien sûr, était beaucoup plus rapide. Aujourd'hui, une grande partie de nos informations circule sous forme de faisceaux lumineux à travers des câbles à fibre optique.
Grâce à ces faisceaux lumineux, ce même trajet aller-retour de Chicago à New York ne prend que 14,5 millisecondes. C'est un avantage de vitesse extrême par rapport aux câbles de cuivre.
Mais si nous rendions ce chemin encore plus court et nous débarrassions de tous les zigzags ?
Le chemin le plus direct possible entre New York et Chicago est de 720 miles. Bien sûr, ce n'est pas possible car, pour ce faire, il faudrait traverser des propriétés privées et un lac. Mais il y a près de cinq ans, une entreprise du nom de Spread Networks LLC a dépensé environ 300 millions de dollars et a réussi à réduire de 175 miles le trajet de New York à Chicago ; réduisant ainsi le temps total aller-retour de 14,5 millisecondes à 13,1 millisecondes.
Imaginez dépenser 300 millions de dollars juste pour gagner 1,4 milliseconde.
Il est clair que chaque milliseconde compte, il n'est donc pas surprenant que les entreprises aient commencé à chercher des moyens d'envoyer des informations encore plus rapidement. Mais qu'est-ce qui pourrait être plus rapide que la vitesse de la lumière à travers les câbles à fibre optique ?
Eh bien, il s'avère que la vitesse de la lumière dans le verre – la fibre optique – est beaucoup plus lente que la vitesse de la lumière dans l'air.
La lumière, une onde électromagnétique, peut voyager à 300 000 kilomètres par seconde dans le vide, et presque aussi rapidement dans l'air. La lumière, cependant, ne peut voyager qu'à environ 200 000 kilomètres par seconde même dans le verre le plus clair.
Pour simplifier, il faut 1,5 nanoseconde (0,0000015 milliseconde) à la lumière pour parcourir un pied de fibre optique, mais seulement une nanoseconde pour parcourir un pied dans l'air.
Fortes de ces connaissances, les entreprises ont commencé à investir des millions dans des émetteurs micro-ondes, installant des chaînes de paraboles micro-ondes entre les centres de données des marchés financiers. Ces émetteurs micro-ondes ont permis de réduire le temps d'un aller-retour de New York à Chicago à 8,5 millisecondes.
Mais même cela n'était pas suffisant.
Plusieurs entreprises ont maintenant commencé à utiliser des ondes millimétriques, qui offrent une longueur d'onde plus courte et peuvent transporter encore plus d'informations que les transmissions micro-ondes standard. Il semblerait que le réseau de fibre optique qui a coûté 300 millions de dollars il y a près de cinq ans ne soit plus pertinent dans le trading haute fréquence.
Aujourd'hui, les entreprises essaient toujours de gagner chaque milliseconde possible entre les deux principaux centres financiers. Basé sur la vitesse de la lumière, la limite théorique pour l'envoi d'informations entre New York et Chicago est de 7,96 millisecondes. Voyons qui y arrive en premier.
Un Avantage Injuste
La vitesse est un avantage majeur en matière de trading ; c'est presque comme avoir accès à des informations privilégiées sur chaque action échangée.
Les traders haute fréquence (HFT) ne peuvent réaliser des profits que si de vrais investisseurs – des investisseurs humains – achètent et vendent des actions, car ils arbitrent essentiellement nos transactions.
Ce que ces HFT font également, c'est de se concurrencer. Ils placent des ordres d'achat ou de vente pour tromper le marché, puis retirent ces ordres avant qu'ils ne soient exécutés. On pourrait appeler cela de la manipulation de marché légale, puisque :
« La manipulation est une conduite intentionnelle visant à tromper les investisseurs en contrôlant ou en affectant artificiellement le marché d'un titre. La manipulation peut impliquer un certain nombre de techniques pour affecter l'offre ou la demande d'une action. Elles comprennent : la diffusion d'informations fausses ou trompeuses sur une entreprise ; la limitation inappropriée du nombre d'actions disponibles publiquement ; ou la manipulation des cotations, des prix ou des transactions pour créer une image fausse ou trompeuse de la demande d'un titre. Ceux qui se livrent à la manipulation sont passibles de diverses sanctions civiles et pénales. » – U.S. Securities and Exchange Commission
Si un investisseur humain faisait la même chose, il violerait les réglementations boursières et serait passible de diverses sanctions civiles et pénales.
Que pensez-vous des stratégies HFT et de leurs avantages par rapport à l'investisseur particulier ? Pensez-vous que c'est juste ? Devraient-ils être autorisés à faire ce qu'ils font ?
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Nous avons déjà été témoins de nombreux flash crashes qui étaient probablement le résultat du trading haute fréquence.
Ces traders haute fréquence ne peuvent pas non plus prédire le risque, la gestion opérationnelle, la valeur de la gestion, les changements technologiques et les résultats politiques. Les robots ne comprennent pas, et ne peuvent pas comprendre, la valeur ou la croissance. Tout ce qu'ils voient, ce sont des chiffres. En d'autres termes, la valeur de nos marchés pourrait bientôt, ou est peut-être déjà, représentée par des valorisations irréalistes générées par des robots.
Les dangers et les violations du trading haute fréquence sont apparents, mais il est peu probable que leur utilisation disparaisse de sitôt – il y a tout simplement trop d'argent à gagner.
La Mort du Trading Haute Fréquence ?
Il est peut-être tiré par les cheveux de penser que le trading haute fréquence prédateur disparaîtra, mais il existe une entreprise très innovante au Canada qui a récemment lancé une nouvelle place de marché qui s'attaque aux problèmes mêmes concernant le trading haute fréquence et l'équité sur le marché.
Il y a deux ans, j'ai écrit sur cette Société dans ma Lettre : « Aequitas Innovations and the Mother of All Bubbles. » Aujourd'hui, la Société est prête à entrer sur le marché et a déjà commencé à faciliter les transactions. Bientôt, elle commencera à coter des émetteurs.
Aequitas Innovations est dirigée par Jos Schmitt, l'ancien PDG du Groupe Alpha, qui a créé le premier véritable système de trading alternatif au Canada.
La vision d'Aequitas est de fournir un marché boursier auquel les Canadiens peuvent croire ; une place de marché rentable, qui protège les intérêts de tous les investisseurs, émetteurs et courtiers, et qui reflète l'objectif fondamental d'une bourse : l'allocation efficace du capital entre l'émetteur et l'investisseur comme force centrale de l'économie canadienne.
Leur chemin pour atteindre cette vision est triple :
1. Fournir un marché équitable en tirant parti des technologies pour freiner l'avantage des HFT.
2. Ramener plus de liquidité sur le marché en freinant les stratégies HFT prédatrices et en redynamisant les véritables teneurs de marché avec les outils dont ils ont besoin pour négocier avec succès l'écart.
3. Aborder la transparence du flux d'ordres et des informations de trading en offrant des informations à tous les participants du marché, et même en offrant des données de marché gratuites à l'investisseur particulier.
Il est facile de comprendre les points 2 et 3, mais comment Aequitas va-t-elle combattre les stratégies HFT prédatrices ?
Contrairement à certaines des solutions proposées par le TMX dans ma précédente newsletter, la Bourse d'Aequitas tire parti de technologies propriétaires et brevetées et crée un « ralentisseur de vitesse » lors de l'exécution des ordres.
Lorsqu'une transaction est passée via un pupitre de trading et envoyée via Aequitas, les technologies exploitées par Aequitas détermineront le temps nécessaire à cette transaction pour atteindre certains marchés et mettront en place des délais très spécifiques, afin que tous les ordres soient reçus en même temps.
Dans une précédente interview, Jos a parlé de la stratégie prédatrice des HFT et a expliqué comment sa bourse aborderait ce problème :
« …Vous pensez qu'il y a beaucoup de liquidité sur le marché : vous envoyez un ordre, vous touchez la liquidité sur une place de marché et elle disparaît sur toutes les autres où vous l'aviez vue.
Non seulement elle disparaît, mais vous avez aussi soudainement une série de nouveaux ordres sur le marché avec la même intention que vous (souvent devant vous en raison de l'avantage de vitesse dont nous avons parlé précédemment).
Pour exécuter votre ordre dans son intégralité, vous devez maintenant négocier à un prix moins avantageux ou rester dans le carnet avec d'autres parties qui sont devant vous dans les files d'attente prioritaires.
Nous allons aborder cela avec une technologie de routage d'ordres qui garantira que votre ordre atteigne toutes les places de marché affichant de la liquidité en même temps. Votre taux d'exécution augmentera, et les autres participants du marché seront tenus responsables de la liquidité qu'ils affichent. »
Il y a deux ans, j'étais très sceptique quant à une autre bourse canadienne qui pourrait causer davantage de problèmes de transparence et de complexité pour les investisseurs.
Mais après m'être de nouveau entretenu avec Jos la semaine dernière, je crois qu'Aequitas a trouvé des solutions réelles et tangibles à de nombreux problèmes auxquels le marché canadien est confronté. Si Aequitas peut réussir et gagner une plus grande part de marché, cela pourrait bien aider à restaurer la confiance dans les marchés canadiens.
Que pensez-vous d'Aequitas ? Vont-ils aider à résoudre certains des problèmes auxquels nous sommes confrontés ?
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L'Heure du Changement
Il est très important que nous assumions tous la responsabilité de ce qui est arrivé à notre marché.
J'ai entendu de nombreuses plaintes de professionnels de l'industrie ; tout, des règles et réglementations au manque d'intérêt. Bien que certaines de ces plaintes puissent être justifiées, bon nombre des problèmes auxquels nous sommes confrontés sont de notre faute.
Au cours des trente dernières années, notre système de petites capitalisations n'a pas changé : lever des fonds, promouvoir des actions, lever plus de fonds.
Tout au long de ce processus, nous avons perdu l'essence même du marché des capitaux : un endroit où les investisseurs investissent dans des entreprises pour les aider à croître. Posséder des actions d'une entreprise signifiait autrefois que vous possédiez une partie de cette entreprise ; aujourd'hui, cela signifie simplement que vous possédez un morceau de papier.
Ce manque de fierté de la propriété est la faute à la fois des sociétés cotées en bourse et des investisseurs.
La majorité des sociétés cotées en bourse ne traitent plus les actionnaires comme des propriétaires.
Pour vous donner un exemple, j'ai demandé à un professionnel des relations avec les investisseurs, qui représentait de nombreuses sociétés cotées en bourse : « Ne serait-il pas formidable que plus d'actionnaires vous contactent ? » Sa réponse fut : « Je ne veux parler qu'à ceux qui possèdent des millions d'actions. Je n'ai ni le temps ni la patience de parler à un investisseur qui ne possède que quelques centaines de dollars. C'est une perte de temps pour moi. »
Pour moi, c'est un gros problème. Beaucoup dans notre industrie ont été trop gâtés par l'argent facile pendant les cycles de boom et ont tenu les investisseurs pour acquis. Peu m'importe qu'un actionnaire possède mille ou un million d'actions ; ce sont tous deux des investisseurs, et tous deux devraient être respectés.
Bien sûr, cela ne veut pas dire que les investisseurs ne font pas non plus partie du problème.
De nos jours, les investisseurs ne sont plus fiers de la propriété des actions qu'ils possèdent. Ils considèrent souvent leurs investissements comme de simples transactions.
Comme je l'ai mentionné dans ma Lettre, « Les Vérités Choquantes sur le Trading Haute Fréquence» :
« Les investisseurs deviennent chaque jour plus impatients, transformant le marché boursier en un casino, plutôt qu'en une plateforme pour aider les entreprises à croître.
Selon Business Insider, les investisseurs détiennent désormais des actions en moyenne pendant seulement cinq jours ; comparez cela à huit ans dans les années 1960.
Si la performance d'une entreprise dicte la réaction d'une action, alors les entreprises n'ont désormais que cinq jours pour réussir. Après tout, c'est le temps moyen pendant lequel les investisseurs détiennent des actions maintenant. »
Il est évident qu'il y a un problème sur le marché canadien. Je crois que tout cela découle d'une mauvaise communication et d'actionnaires mal informés. Combien d'actionnaires d'une entreprise parlent réellement avec la Société ? Je parierais que moins d'un pour cent des actionnaires communiquent réellement avec les entreprises dans lesquelles ils investissent.
Quand avez-vous parlé pour la dernière fois à une société cotée en bourse ? Avez-vous déjà contacté une société cotée en bourse avant d'investir ?
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Ce qui m'amène à une autre raison pour laquelle je deviens un grand partisan de la vision d'Aequitas : dans le cadre de leurs exigences de cotation continues, une entreprise doit avoir l'engagement d'au moins un analyste qualifié pour couvrir le titre pendant une période d'au moins un an et pour émettre un ou plusieurs rapports de recherche, ou avoir un budget de relations avec les investisseurs d'au moins 50 000 $ par an.
J'ai interrogé Jos sur cette exigence, et leur conviction est que si vous ne pouvez pas communiquer avec les actionnaires et les tenir informés, vous ne devriez pas être coté en bourse. Je suis d'accord à 100 %.
Beaucoup d'entre vous ont peut-être remarqué qu'au cours des derniers mois, j'ai sauté quelques newsletters hebdomadaires. C'est parce que j'ai travaillé extrêmement dur pour combler le fossé de communication entre les investisseurs et les sociétés cotées en bourse.
Mon espoir est que les investisseurs redeviennent des « investisseurs » et soient fiers des actions dans lesquelles ils investissent. Cela ne peut être accompli que si nous changeons tous nos attitudes, et si les sociétés cotées en bourse accordent plus d'attention à leurs actionnaires – les actionnaires sont, après tout, les personnes les plus importantes dans une société cotée en bourse.
Si nous continuons sur notre chemin actuel, le Canada perdra. Nous avons besoin de changement.
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Ivan Lo
La Lettre Equedia
