Analysten befürchten, dass hochriskante Schulden in China ein Echo von 2008 hervorrufen werden
Es gibt nicht viele Menschen über 30, die keine düsteren Erinnerungen an die Finanzkrise von 2008 … und die darauf folgende Große Rezession haben.
Der Zusammenbruch von Lehman Brothers, einer massiven und globalen Bank, hätte beinahe das gesamte Bankensystem der Welt zum Einsturz gebracht.
Nur die massiven, von Steuerzahlern finanzierten Rettungsaktionen der Obama-Regierung bewahrten die Welt vor dem vollständigen Zusammenbruch und einer verheerenden globalen Depression.
Dennoch stürzte der Zusammenbruch von Lehman Brothers im September 2008 die Welt in ihre schlimmste Rezession seit der Großen Depression von 1929.
Auch heute noch liegt das Bruttoinlandsprodukt vieler Länder, insbesondere in Europa, unter dem Höchststand von 2008.
Die Frage, die Ökonomen und Investoren quält, ist: Kann es wieder passieren?
Und die Antwort ist ja.
Die Große Rezession von 2008 wurde durch törichte und gierige Investitions- und Kreditpraktiken verursacht, die von Regierungen unreguliert blieben, welche dummerweise dem Konzept der Selbstregulierung des Marktes zustimmten.
Was sie vergaßen, ist, dass der Markt, wenn er sich selbst reguliert, törichte Banken und Investoren bestraft, indem er sie zerschmettert.
Und gerade jetzt braut sich in China eine mögliche Wiederholung von 2008 zusammen. Der Bösewicht ist diesmal nicht Subprime-Schuld, sondern etwas, das sich Wealth Management Products, oder WMPs, nennt. Dies sind hochriskante Schuldtitel, die von chinesischen Investoren in Chinas lukrativer Schattenbankenbranche finanziert werden.
WIE DIE GROSSE REZESSION GESCHAH
Bevor man betrachtet, was in China, einer der heißesten Volkswirtschaften der Welt, geschieht, muss man zunächst verstehen, wie die Welt 2008 in eine Rezession stürzte.
Es begann wirklich mit den Finanziers in Amerika, die sich und ihre Unternehmen vorübergehend bereicherten, indem sie Kreditnehmern mit schlechter Bonität hochriskante „Subprime-Darlehen“ gewährten.
Amerikaner konnten plötzlich teurere Häuser kaufen, weil die Banken Kredite unter dem Leitzins vergaben. In einigen Fällen gab es anfangs überhaupt keine Zinsen.
Da Hypotheken normalerweise als risikoarme Schulden gelten, wurden diese riskanten Hypotheken zu angeblich risikoarmen hypothekenbesicherten Wertpapieren, sogenannten CDOs, gebündelt. Die Collateralized Debt Obligations wurden wiederum an Investoren verkauft, und alle verdienten auf der ganzen Linie Geld.
Diese Wertpapiere erhielten Triple-A-Bonitätsbewertungen von Moody’s und Standard and Poor’s, doch später stellte sich heraus, dass die Ratingagenturen den Banken – ihren größten Kunden – viel zu viel Spielraum gelassen hatten. In Wahrheit wurde ein großer Teil der Schulden von Menschen gehalten, die ihre Hypotheken nicht bezahlen konnten, insbesondere als die Zinsen stiegen.
Im Laufe der Zeit und mit dem anhaltenden Boom des Immobilienmarktes suchten die Banken nach immer riskanteren Anlagen und fanden sie.
Alles hielt zusammen, bis die Menschen unweigerlich begannen, Kredite nicht mehr zu bedienen, und 2008 erreichte es einen Wendepunkt.
Die Banken hatten mehr Schulden in den Büchern, als sie decken konnten, und im ganzen Land begannen große und kleine Banken zu scheitern. Das Finanzsystem des Landes war nur noch wenige Monate entfernt, als die Obama-Regierung widerwillig zustimmte, die Großbanken zu retten.
Aber das half den Millionen von Menschen nicht, die ihre Häuser, ihre Arbeitsplätze und ihre Ersparnisse verloren.
Ich erinnere mich, dass ich direkt nach der Krise in Las Vegas war und der Taxifahrer am Flughafen versuchte, mir sein Reihenhaus mit zwei Schlafzimmern für 25.000 Dollar zu verkaufen; etwa der Preis für einen neuen Honda Civic.
Die Menschen vergessen schnell, wie schlimm die Wirtschaft getroffen wurde … und leider geschehen heute in China einige der gleichen Dinge, die zum Kollaps von 2008 führten.
Die nahe Zukunft der Weltwirtschaft hängt buchstäblich davon ab, ob die chinesische Regierung ihr Versprechen einhält, gegen hochriskante Investitionen in der Schattenbankenwirtschaft vorzugehen.
DIE INVESTITIONSBLASE, DIE KURZ VOR DEM PLATZEN STEHT
So wie CDOs und Subprime-Darlehen die Krise von 2008 verursachten, hat China seine eigene Wirtschaftsblase, die durch hohe Investitionen in Wealth Management Products, oder WMPs, entstanden ist.
Wenn chinesischen Bürgern eine Auswahl an Sparplänen angeboten wird, erhalten sie normalerweise ein Bankkonto, das zwei Prozent Zinsen zahlen könnte, oder eine WMP-Anlage, die sechs oder sieben Prozent zahlt.
Und da China nicht viel Erfahrung mit Direktinvestitionen hat, glauben die meisten Chinesen, dass die Regierung sie retten wird, sollten die WMPs scheitern.
Chinesen der Mittelklasse und Wohlhabende haben seit 2008 schockierende 12 Billionen USD in WMDs und ähnliche Produkte gesteckt … und viele glauben immer noch, dass sie von Peking gerettet werden, wenn die Investitionen schiefgehen.
Aber das ist nicht der Fall.
Bereits im Februar, alarmiert durch den enormen Anstieg der WMP-Bestände, entwarf die Regierung Gesetze, die sehr deutlich machten, dass es keine staatlichen Garantien für WMP-Investitionen gibt.
Das mag nicht so beängstigend sein, aber WMPs sind ihrer Natur nach riskantere Anlagen, da sie auf ebenso riskanten Krediten der Schattenbanken basieren.
DIE GEBURT DER WMP
Wie die meisten wissen, boomt die chinesische Wirtschaft in den letzten Jahrzehnten.
Das Wachstum der Wirtschaft, des BIP und des Durchschnittseinkommens der chinesischen Bürger war so beeindruckend, dass es oft als das chinesische Wunder bezeichnet wird.
China hat die zweitgrößte Wirtschaft der Erde und die am schnellsten wachsende Wirtschaft.
Aber es ist kein Wunder.
Es ist nur das typische Modell, das man sieht, wenn eine arme Wirtschaft zu einer Wirtschaft mit mittlerem Einkommen übergeht, und es ist dasselbe, was in Thailand und Malaysia geschah.
Im Fall Chinas erfolgte das Wachstum, da die chinesische Regierung und die Banken stark in die wirtschaftliche Entwicklung investierten.
Arme Landwirte und Arbeiter strömten in die Städte, und dank einer Kombination aus Investitionen und niedrigen Löhnen begann China, einen großen Teil des weltweiten Fertigungsmarktes zu übernehmen.
Dies wiederum trieb die Löhne in die Höhe, aber nur bis zu einem gewissen Grad.
Auch heute noch verdient der Durchschnittsmensch in China etwa 8.000 Dollar pro Jahr, verglichen mit etwa 40.000 Dollar in den USA.
Die Regierung steht unter großem Druck, das Wirtschaftswachstum und die Lohnsteigerungen aufrechtzuerhalten, aber der Übergang von einem Land mit mittlerem Einkommen zu einem Land mit hohem Einkommen ist sehr schwierig.
Daher hat sich China für massive Finanzanreize entschieden. Ein Teil davon erfolgte durch direkte staatliche Investitionen, aber ein viel größerer Teil kam über chinesische Banken.
Um diese Art von Investitionen voranzutreiben, führten die Banken Produkte im sogenannten „Schattenbanken“-Sektor ein; Produkte, die nicht von der Regierung gedeckt oder garantiert und von keiner anderen Stelle versichert sind.
Und diese Produkte sind sehr hochriskant.
FORTSCHRITT FINANZIERT DURCH SCHLECHTE SCHULDEN
Wenn Sie heute nach China reisen, wären Sie erstaunt über die Architektur, die Hochgeschwindigkeitszüge, die glänzenden Flughäfen und die hervorragenden Autobahnen.
Es ist wirklich beeindruckend … aber es gibt ein Problem. Diese Projekte sind nicht in der Lage, die Einnahmen zu generieren, die zur Rückzahlung der Banken erforderlich wären.
Das Land ist übersät mit sogenannten Geisterstädten. Wörtlich sind dies Städte, die für Hunderte von Milliarden Dollar gebaut wurden, in denen niemand lebt, weil es keinen wirtschaftlichen Grund für ihren Bau gab.
Das Eisenbahnsystem ist beeindruckend, aber die niedrigen Ticketpreise bedeuten, dass es dazu verdammt ist, für immer mit Verlust zu arbeiten.
All das ist in Ordnung … es sei denn, sie wurden mit Schulden gebaut.
Heute nähert sich die Unternehmensverschuldung in China 170 Prozent des BIP. (Danskebank)
Im Gegensatz dazu gelten die USA mit rund 70 Prozent des BIP als hoch verschuldet. Japans Wirtschaft brach zusammen, als sie etwa 150 Prozent des BIP erreichte, und die Asienkrise in den 1990er Jahren ereignete sich, als Korea 110 Prozent des BIP erreichte.
Einfach ausgedrückt, China hat zu viele Unternehmensschulden, investiert in Projekte, die das Geld nicht zurückzahlen können.
Stattdessen wurde das Geld von Bürgern aufgebracht, die ihre Ersparnisse in Wealth Management Products stecken, und die WMPs werden verwendet, um immer mehr riskante Schulden zu stützen.
Genau das geschah mit CDOs vor dem Crash im Jahr 2008.
Wenn die WMDs zu scheitern beginnen, werden Investoren ihr Geld vom Markt abziehen. Die Banken werden die massiven Schulden nicht aufrechterhalten können … und müssen möglicherweise in Verzug geraten.
Wenn man bedenkt, dass diese Schattenbanken-Investitionen 27,6 Prozent aller Bankaktivitäten in China ausmachten, beginnt man das Ausmaß des Problems zu erkennen. (Quelle: Moody’s, Danskebank)
Bereits in diesem Jahr hat Moody’s Chinas Kreditrating herabgestuft, und die Ratingagentur Fitch warnte, dass das Unternehmen Baidu (Chinas Version von Google) in Gefahr ist, in Verzug zu geraten, weil es stark in der Schattenbankenbranche engagiert war.
Baidu hält mit Stand April dieses Jahres 25 Milliarden Yuan in WMPs, mehr als doppelt so viel wie im letzten Jahr.
Fitch weist darauf hin, dass Baidu nicht unbedingt selbst bankrott gehen würde. Das Unternehmen hat keine Verpflichtung, Investoren zurückzuzahlen, sollten deren Investitionen scheitern … aber natürlich wären die Investoren selbst ruiniert.
Daher hat Fitch Baidu auf eine „Rating Watch Negative“ gesetzt, was dazu führen kann, dass sein A-Rating herabgestuft wird.
ALLE AUGEN AUF DIE CHINESISCHE REGIERUNG ENDE 2017
Das hohe Risiko der WMPs wurde erstmals 2012 von Charlene Chu angesprochen, die damals für die Ratingagentur Fitch arbeitete.
Chu arbeitet jetzt als Analystin bei Autonomous Research und sagte Bloomberg letzten Monat, sie glaube, dass die Führung in China es ernst meinen könnte, gegen hochriskante Schulden und Investitionen vorzugehen.
Chu sagt, die Wirtschaft in China sei immer noch stark, und die Führung nutze diese Tatsache, um neue Beschränkungen für hochriskantes Kapital zu verhängen.
Von März bis Ende April wurden mehrere Maßnahmen ergriffen, darunter neue Richtlinien zur Verstärkung der Risikokontrolle in der Bankenbranche, die von Kreditgebern verlangen, eine stabile Vermögensqualität sicherzustellen, das Liquiditätsrisikomanagement zu verbessern, ihr Anleihen- und Investmentgeschäft zu stärken und die Interbankengeschäfte zu verbessern.
Die neuen Maßnahmen haben Investoren verschreckt und im März Druck auf den Shanghai Composite Index ausgeübt.
Einige Analysten sind skeptisch, ob Chinas Führung den Kurs beibehalten und die notwendigen Änderungen vornehmen wird, aber Chu glaubt, dass die Regierung in Peking es ernst meint, ihre 28 Billionen Dollar Schulden anzugehen.
„Wir sind genau in der Phase, in der sie in der Vergangenheit zurückgewichen sind“, sagte Chu letzten Monat Bloomberg. „Was jetzt anders ist als früher, ist, dass sie eine gewisse Schmerztoleranz zu haben scheinen, was in einem Jahr der Führungsrochade eine Überraschung ist.“
Wenn China am Plan festhält, so Chu, kann das Land seine Schulden im Laufe der Zeit bewältigen, wird aber ein geringeres Wachstum und wahrscheinlich eine erhöhte Arbeitslosigkeit erleiden.
Außerdem werden einige Kreditgeber scheitern, und ihre Investoren werden erhebliches Kapital verlieren.
Aber die Alternative ist weitaus schlimmer.
DAS WELTUNTERGANGSSZENARIO
Wenn China wieder zum „Business as usual“ zurückkehrt und Banken erlaubt, weitere faule Kredite anzuhäufen, befürchten Analysten, dass die Weltwirtschaft, die bereits durch 2008 geschwächt ist, einen beinahe tödlichen Schlag erleiden wird.
Wie in Amerika vor dem Kollaps und in Japan vor seinem Finanzkollaps haben die Immobilienpreise in den Großstädten wie Shanghai und Peking das 16-fache des durchschnittlichen Familieneinkommens erreicht.
Privat- und Unternehmensschulden sind auf einem Allzeithoch, und es bräuchte nur einen moderaten Zinsanstieg, um dieses Kartenhaus zum Einsturz zu bringen.
Einfach ausgedrückt, China hat einen höheren Kreditanteil im Vergleich zum BIP geschaffen als jedes andere Land in der jüngeren Geschichte.
Und in jedem dieser anderen Fälle folgte ein erheblicher Wirtschaftskollaps.
Wie die South China Morning Post hervorhebt, schufen die Vereinigten Staaten zwischen 2002 und 2007 neue Kredite (Schulden) in Höhe von 58 Prozent ihres BIP, gefolgt vom Crash 2008.
Spanien schuf zur gleichen Zeit Schulden in Höhe von 116 Prozent des BIP und hat heute immer noch eine Arbeitslosigkeit von 20 Prozent.
In den 1980er Jahren tat Japan dasselbe, schuf neue Schulden in Höhe von 100 Prozent des BIP, und die einst dominante Wirtschaft wurde von mehr als 20 Jahren Deflation heimgesucht.
China bricht all diese Rekorde um Längen.
Die Schulden des Privatsektors stiegen in den fünf Jahren von 2009 bis 2014 um 139 Prozent des BIP und sind seitdem weiter gestiegen.
Und ein Großteil dieser Schulden ist riskant oder schlimmer noch, nicht nachhaltig.
Und deshalb sind für diejenigen, die genau hinschauen, in der zweiten Hälfte dieses Jahres alle Augen auf Peking gerichtet.
Wenn Peking den Kurs beibehält und Maßnahmen ergreift, um seine hochriskanten Schulden zu reduzieren, wie ich glaube, dass es dies tun wird, kann das Land mit nur einem vorübergehenden Abschwung seiner boomenden Wirtschaft davonkommen.
Aber wenn Peking den Bankern ihren Willen lässt und zulässt, dass mehr Schulden das System überfluten, wird die Blase unweigerlich platzen … und die weltweiten Finanzmärkte in Stücke reißen.
Der einzige Rat, den man Anlegern an dieser Stelle geben kann, ist, sich von Aktien an den chinesischen Märkten fernzuhalten; sie werden eine holprige Fahrt erleben, selbst wenn alles gut ausgeht.
Andererseits, wenn China es versäumt, gegen faule Kredite vorzugehen, könnten Anleger klug handeln, indem sie Aktien auf jedem Markt verkaufen, sich dem US-Dollar zuwenden und sich auf die nächste Große Depression vorbereiten.
Gary Symons, Equedia
