Am 11. September 2026 um 12 Uhr mittags in Washington veröffentlichte die Federal Reserve den Quartalsbericht, den fast niemand liest: die Finanzierungsrechnung der Vereinigten Staaten, an den Handelstischen als Z.1 bekannt.
Der erste Absatz enthält eine Zahl, die jede Nachrichtensendung hätte anführen müssen.
Das Nettovermögen der amerikanischen Haushalte stieg in einem einzigen Quartal um $12.8 trillion.
Es beläuft sich nun auf $195.9 trillion.
Gemessen an den Einkommen der Amerikaner war das Vermögen noch nie höher. Das Verhältnis des Nettovermögens der Haushalte zum verfügbaren Einkommen erreichte laut Fed 8.28 – ein Rekord.
Halten Sie nun einen Moment inne und überlegen Sie, wann der vorherige Rekord aufgestellt wurde.
Die Fed nennt das Quartal in ihrem eigenen Text: die ersten drei Monate des Jahres 2022.
In diesem Quartal erhöhte die Fed am 16. März 2022 zum ersten Mal in jenem Zyklus die Zinsen und erklärte dem Land, was folgen würde:
„fortlaufende Erhöhungen“
Binnen sechs Monaten waren die amerikanischen Haushalte um $9.4 trillion ärmer.
Am kommenden Mittwoch, dem 16. September, tritt die Fed erneut zusammen, und die Terminmärkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von 85% ein, dass sie die Zinsen erstmals seit 2023 anhebt.
Die Fed hat also gerade den größten Bestand an Buchvermögen in der Geschichte erfasst – und steht nun davor, den Preis des Geldes zu erhöhen, auf dem dieses Vermögen ruht.
Wir möchten Ihnen zeigen, woraus dieser Bestand besteht, wer die Staatsschulden gekauft hat, während sie wuchsen, und was wir vor Mittwoch deshalb tun.
Was die Fed tatsächlich erfasst hat
Aus der Finanzierungsrechnung der Fed:
„Das Nettovermögen der Haushalte und gemeinnützigen Organisationen erhöhte sich im zweiten Quartal 2026 um $12.8 trillion, vor allem aufgrund starker Kursgewinne bei Unternehmensbeteiligungen.“
Mit anderen Worten: Dieser massive Vermögenszuwachs kam von Aktien.
Von dem Zuwachs um $12.8 trillion entfielen $10.7 trillion auf den gestiegenen Wert von Aktien, die Haushalte bereits direkt oder über Fonds und Altersvorsorgepläne hielten. Immobilien steuerten $1.1 trillion bei. Einlagen gingen um $0.1 trillion zurück.
Niemand hat dieses Vermögen verdient. Der Markt hat es höher bewertet.
Die Aktienbestände der Haushalte beliefen sich am 30. Juni auf $74.0 trillion.
Drei Monate zuvor waren es $63.3 trillion. Ende 2022 waren es $38.6 trillion.
Stellt man den Aktienmarkt einem Jahreseinkommen gegenüber, wird das Bild deutlicher. Direkt von Haushalten gehaltene Aktien sind laut der Bilanzübersicht der Fed inzwischen 220% eines verfügbaren Jahreseinkommens wert. Auf dem Höchststand von 2022 lag der Anteil bei 163%.
Mit anderen Worten: Die Bilanz der amerikanischen Haushalte ist heute stärker vom Aktienmarkt abhängig als an dem Tag, an dem der letzte Zinserhöhungszyklus begann.
Household net worth as a multiple of disposable income
Source: Federal Reserve, Financial Accounts of the United States, September 11, 2026
| Label | Value |
|---|---|
| 2000:Q1 | 6.15 |
| 2007:Q3 | 6.74 |
| 2019:Q4 | 7.03 |
| 2022:Q1 | 8.25 |
| 2022:Q3 | 7.43 |
| 2026:Q2 | 8.28 |
Die Fed sagt das auf ihre vorsichtige Art selbst:
„Da der Besitz solcher Vermögenswerte, insbesondere von Aktien, auf Haushalte mit höheren Einkommen konzentriert ist, sind nicht alle Haushalte gleichermaßen von Veränderungen der Vermögenspreise betroffen.“
Das ist die Art eines Notenbankers zu sagen: Die Menschen, denen der Markt gehört, werden die Zinserhöhung zu spüren bekommen.
Beim letzten Mal
Jeder Höchststand in dieser Grafik ist mit einem Datum verbunden, und neben jedem Datum steht eine Entscheidung der Fed.
Das Verhältnis erreichte im ersten Quartal 2000 mit 6.15 seinen Höchststand, als der Dotcom-Markt drehte. Im dritten Quartal 2007, als die Kreditmärkte einfroren, stieg es auf 6.74. Im ersten Quartal 2022 erreichte es 8.25.
Am 16. März 2022 erhöhte die Fed ihren Zielkorridor um einen Viertelprozentpunkt und erklärte, sie:
„geht davon aus, dass fortlaufende Erhöhungen des Zielkorridors angemessen sein werden.“
Zwei Quartale später war das Nettovermögen der Haushalte von $151.6 trillion auf $142.2 trillion gesunken. Das Verhältnis fiel auf 7.43.
War die Zinserhöhung die Ursache? Die Zinsen waren eine von mehreren Ursachen, und wir werden nicht so tun, als hätte der Bärenmarkt von 2022 einen einzigen Urheber gehabt. Doch dieses Muster gehört an diesem Wochenende auf Ihren Schreibtisch: Der Vermögensindikator der Fed hat nie einen Rekord aufgestellt, ohne anschließend einen Teil des Zuwachses wieder abzugeben – und er war noch nie höher als heute.
Der Unterschied liegt diesmal darin, in welches Umfeld hinein die Fed die Zinsen erhöht.
Die Inflationszahl, die über Mittwoch entscheidet
Am selben Morgen wie den Z.1-Bericht meldete das Bureau of Labor Statistics, dass die Verbraucherpreise im August um 0.4% gestiegen waren.
Im Zwölfmonatsvergleich liegt die Inflation bei 3.4% und damit genauso hoch wie im Juli.
Ohne Nahrungsmittel und Energie betrug die Kernrate 2.4% – eine Zahl, bei der Händler vor einem Jahr noch über Zinssenkungen diskutiert hätten.
Das Problem ist, woher die 0.4% kamen. Benzin verteuerte sich im Monatsvergleich um 3.9%. Sein Anteil am Anstieg betrug nach den Worten des BLS:
„mehr als ein Drittel“
Im Jahresvergleich ist Benzin um 27.4% teurer geworden. Heizöl verteuerte sich um 52.0%. Der Energieindex insgesamt stieg um 16.3%.
Hier schlägt sich der Tankerkrieg in der Straße von Hormus im Preisindex nieder – und eine Zinserhöhung kann keine Meerenge wieder öffnen.
Die Fed weiß das. Im Juli beließ sie die Zinsen mit 9 zu 3 Stimmen bei 3.50% bis 3.75%, wobei Beth Hammack, Neel Kashkari und Lorie Logan jeweils für eine Erhöhung um einen Viertelprozentpunkt stimmten. Die Erklärung beendete ihren Absatz zur Inflation mit einem Satz ohne jede Einschränkung:
„Der Ausschuss wird für Preisstabilität sorgen.“
Dann folgte Jackson Hole, wo Kevin Warsh erklärte, die Fed müsse möglicherweise handeln, falls ihr das Vertrauen fehle, dass sich die Inflation in Richtung 2% bewege:
„klar und mit ausreichender Geschwindigkeit.“
Die Inflationszahl vom Freitag beseitigte dieses Vertrauen. Seema Shah von Principal Asset Management sagte gegenüber Reuters:
„Die heutige unverzerrte Kerninflationsrate von 0.3%, zusammen mit dem starken Anstieg der Energiepreise und den anhaltenden Spannungen mit Iran, macht eine Zinserhöhung der Fed in der kommenden Woche so gut wie sicher.“
Händler mit Zinsterminkontrakten erhöhten die eingepreiste Wahrscheinlichkeit einer Anhebung um einen Viertelprozentpunkt am 16. September auf rund 85%, nach 70% vor dem Bericht, und begannen, eine zweite Erhöhung im Dezember einzupreisen.
Wer die Schulden gekauft hat
Der Z.1 enthält eine zweite Tabelle, die Ihre Aufmerksamkeit verdient, denn sie beantwortet die Frage, die wir uns seit Die Anleihe, die alles offenlegte stellen: Wer finanziert Washington, wenn sich die ausländischen Käufer zurückziehen?
Für das zweite Quartal lautet die Antwort: SIE.
Tabelle F3.2.t erfasst die Nettokäufe von US-Staatsanleihen durch jeden Wirtschaftssektor, annualisiert. In den drei Monaten bis zum 30. Juni begab das US-Finanzministerium netto $1.58 trillion an neuen Schuldtiteln.
Das Ausland kaufte davon $47 billion. Drei Prozent.
Im ersten Quartal 2025 hatten ausländische Käufer bei gleicher Annualisierung noch $1.19 trillion aufgenommen. Im ersten Quartal dieses Jahres waren es $431 billion. Dann hörten sie auf.
Amerikanische Haushalte kauften $738 billion oder 47% sämtlicher vom Finanzministerium verkaufter Titel. In den beiden Quartalen zuvor waren die Haushalte Nettoverkäufer gewesen.
Die Federal Reserve selbst kaufte $391 billion, fast ausschließlich Schatzwechsel, und ihre Bestände an US-Staatspapieren sind seit Ende 2025 um $228 billion gewachsen.
Die Käufer letzter Instanz für amerikanische Staatsschulden waren im zweiten Quartal somit die amerikanischen Sparer, gefolgt von der amerikanischen Zentralbank. Zusammen kauften sie sieben von zehn Dollar.
Am 30. Juni hielten die Haushalte direkt $2.83 trillion an US-Staatsanleihen, nach $2.36 trillion Ende 2023; weitere $5.33 trillion waren in Geldmarktfonds geparkt.
Warum sollte Sie das beunruhigen?
Weil diese Papiere mit jeder Woche steigender Renditen an Wert verlieren – und die Renditen steigen. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen schloss am 10. September laut der Par-Renditekurve des Finanzministeriums bei 4.95%, nach 4.79% am 1. September. Die 30-jährige Anleihe schloss bei 5.37%. Am Freitagmorgen erreichte die zehnjährige Rendite laut Reuters mit 4.979% den höchsten Stand seit Ende 2023, bevor die Verbraucherpreisdaten sie auf 4.93% zurückdrängten.
Scott Bessent hat die Rückkäufe lang laufender Anleihen durch das Finanzministerium mindestens verdoppelt, um diesen Markt zu stabilisieren. Als er am Mittwoch zu seinen Interventionen befragt wurde, sagte er vor einem Publikum:
„Ich bin die Bank.“
Die Bank stützt sich nun auf ihre eigenen Bürger, die ihre Papiere kaufen sollen, und auf eine Zentralbank, die im Begriff ist, die Zinsen gegen sie anzuheben.
Jeder weitere Renditeanstieg bedeutet einen Bewertungsverlust auf die im Frühjahr von den Haushalten gekauften US-Staatsanleihen, und jede Zinserhöhung zwingt die im Z.1 erfassten Aktien, mit einem Schatzwechsel zu konkurrieren, der vier Prozent abwirft.
Fassen wir das Gesamtbild an einer Stelle zusammen
- Nettovermögen der Haushalte am 30. Juni: $195.9 trillion, ein Anstieg um $12.8 trillion im Quartal und ein Rekordwert vom 8.28-Fachen des Einkommens.
- Woher der Zuwachs kam: $10.7 trillion an Aktienmarktgewinnen zwischen April und Juni auf Aktien, die Haushalte bereits hielten.
- Der letzte Rekord: das erste Quartal 2022, in dem die Fed mit Zinserhöhungen begann. Das Nettovermögen sank in den folgenden sechs Monaten um $9.4 trillion.
- Inflation: 3.4%, wobei Benzin binnen eines Jahres um 27.4% teurer wurde und die Kernrate bei 2.4% lag.
- Die Fed: 3.50% bis 3.75%, drei Gegenstimmen zugunsten einer Erhöhung im Juli und eine zu 85% eingepreiste Zinserhöhung am 16. September.
- Die Schulden: $1.58 trillion an neuen US-Staatsanleihen zwischen April und Juni, davon 47% von Haushalten gekauft, 3% von Ausländern und ein Viertel von der Fed selbst.
- Die zehnjährige Rendite: 4.95% am 10. September, am Freitag knapp unter 5%.
Was wir vor Mittwoch tun
Wenn Sie diesen Brief schon länger lesen, kennen Sie unsere Einschätzung: Die nächste Wirtschaft ist eine Finanzwirtschaft, und in Bargeld zu verharren, während jede Regierung Geld druckt, war seit fünfzehn Jahren eine Verluststrategie, wie wir in Wie geht es am Aktienmarkt weiter? geschrieben haben.
Wegen eines einzigen Quartals ändern wir diese Einschätzung nicht.
Aber wir lesen den Z.1 so, wie die Fed ihn liest. Ein Rekordverhältnis von Vermögen zu Einkommen bedeutet, dass der Konsum durch Vermögenspreise finanziert wird. Eine Fed, die die Inflation bremsen will, muss daher Druck auf die Vermögenspreise ausüben. Genau das bewirkt eine Zinserhöhung auf einem Rekordniveau – und genau so sah es 2022 aus.
Deshalb gehen wir nun wie folgt vor.
Wir nehmen einen Teil des Geschenks aus dem zweiten Quartal vom Tisch. Die Fed hat Ihnen gerade mitgeteilt, dass zwischen April und Juni $10.7 trillion an Haushaltsvermögen entstanden, ohne dass irgendjemand etwas verkauft hätte. Geld, das auf diese Weise auftaucht, kann auf dieselbe Weise wieder verschwinden.
Wir flüchten nicht in lang laufende Anleihen. Eine 30-jährige US-Staatsanleihe mit 5.37% klingt großzügig, bis man bedenkt, dass dies genau das Wertpapier ist, das Bessent Ihnen verkaufen muss, während die Fed im Begriff ist, die Zinsen dagegen anzuheben. Ein dreimonatiger Schatzwechsel zahlte am 10. September 4.00%, also fast genauso viel, ohne jegliches Durationsrisiko – und Schatzwechsel sind genau das, was die Fed selbst kauft.
Und wir halten Gold und Goldminenaktien. Gold sprang im August an dem Tag nach oben, an dem die Renditen fielen, wie wir in Gold steigt bei fallenden Renditen: Warum Minenaktien folgen könnten schrieben. Eine Zinserhöhung, die das im Z.1 erfasste Vermögen erschüttert, ist genau die Art von Ereignis, die Geld zurück in den einzigen Vermögenswert lenkt, den keine Bilanz drucken kann.
Was würde uns widerlegen? Zwei Dinge, und beide haben ein Datum. Falls die Fed die Zinsen am 16. September unverändert lässt und die zehnjährige Rendite wieder unter 4.5% fällt, erhält das im Z.1 erfasste Vermögen ein weiteres Quartal Luft. Und falls die nächste Finanzierungsrechnung, die das am 30. September endende Quartal abdeckt, nach einer Zinserhöhung ein Verhältnis von mehr als 8.28 ausweist, dann ist dieser Zyklus tatsächlich anders – und wir werden das auch so sagen.
Bis dahin bleibt wenig Zeit. Die Entscheidung am Mittwoch um 14 Uhr Ostküstenzeit. Die zehnjährige Rendite an der Marke von 5%. Und der nächste Rückkauf des Finanzministeriums, der Ihnen zeigen wird, ob „die Bank“ noch immer gewinnt.
Am Freitag hat die Fed das Vermögen erfasst.
Am Mittwoch entscheidet sie, was es wert ist.
Suchen Sie die Wahrheit und seien Sie vorbereitet,
Equedia
Quellen
- Federal Reserve, Finanzierungsrechnung der Vereinigten Staaten, aktuelle Entwicklungen, 11. September 2026
- Federal Reserve, Tabelle F3.2.t, US-Staatsanleihen, Nettokäufe nach Sektor
- Federal Reserve, Bilanz der Haushalte, quartalsweise, als Anteil am verfügbaren Einkommen
- Federal Reserve, FOMC-Erklärung vom 16. März 2022
- Federal Reserve, FOMC-Erklärung vom 29. Juli 2026
- Bureau of Labor Statistics, Verbraucherpreisindex, August 2026
- U.S. Treasury, Tägliche Par-Renditen von US-Staatsanleihen, September 2026
- Reuters, Argumente für eine Fed-Zinserhöhung mehren sich, da die Inflation nicht nachlässt
- Reuters, US-Finanzierungskosten für zehn Jahre sinken von 5% und verschaffen Bessent eine Atempause
- The Equedia Letter, Die Anleihe, die alles offenlegte
- The Equedia Letter, Willkommen im Endspiel
- The Equedia Letter, Wie geht es am Aktienmarkt weiter?
- The Equedia Letter, Gold steigt bei fallenden Renditen: Warum Minenaktien folgen könnten
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