Die neueste Ausgabe von MacLean’s gibt uns 99 Gründe, warum Kanada besser ist als Amerika. Es heißt, wir seien glücklicher, fitter und reicher – und unsere Kinder seien auch klüger.
Auch wenn vieles davon wahr sein mag, gibt es wirtschaftliche Faktoren, die sich entfalten und jedem Kanadier Grund zur Angst geben könnten.
Obwohl unsere Wirtschaftszahlen stark waren, müssen wir das Gesamtbild betrachten.
Starkes Wachstum oder nur Glück gehabt?
Letzten Monat veröffentlichte Statistics Canada die Daten für das erste Quartal, die ein überraschend starkes annualisiertes Wachstum von 2,5 % zwischen Januar und März zeigen.
Das bedeutet, dass das Wachstum im ersten Quartal jede Dreimonatsperiode der letzten anderthalb Jahre übertraf. Und die Exporte – insbesondere die Lieferung von Ölprodukten in die Vereinigten Staaten – verzeichneten einen schönen Zuwachs von 1,5 %.
Es mag so klingen, als ginge es Kanada großartig, aber die Zahlen erzählen nicht die ganze Geschichte.
Der größte Teil des Wachstums im ersten Quartal stammte aus dem Handel mit den USA, und teilweise aus einer einmaligen Erholung der Energieexporte – ebenfalls in die USA –, die sich nach den Produktionsunterbrechungen des letzten Jahres nun weitgehend erholt haben.
Die Binnennachfrage war schwach und die Aussichten sind trüb. Ohne den Beitrag der Regierung, der die stärkste Komponente der Binnennachfrage darstellte, hätten die Zahlen viel schlechter ausfallen können. Es ist zu erwarten, dass sich der Abschwächungstrend fortsetzt, da der Immobilienmarkt nachlässt und die Konsumausgaben schrumpfen, während die Kanadier ihre stark erhöhten Schuldenstände in Angriff nehmen.
Laut TransUnion erreichte die durchschnittliche Nicht-Hypothekenschuld der Kanadier – die Kreditkarten, Autokredite, Ratenkredite und Kreditlinien umfasst – unglaubliche $26,935 im ersten Quartal. Allein in BC hat die Pro-Kopf-Verschuldung nun einen schwindelerregenden $38,619, und übertrifft damit Albertas $36,223.
Berücksichtigt man die Wohnkosten, so sehen wir ein Land, das weit über seine Verhältnisse lebt (über die Wohnsituation spreche ich nächste Woche).
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Man weiß, dass es Wachstumsprobleme gibt, wenn die Staatsausgaben eine der stärksten Komponenten der Binnennachfrage sind – besonders wenn der Haushaltssaldo Kanadas seit Ende 2008 negativ ist und die Regierung versucht, die Ausgaben zu kürzen.
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Wenn die Konsumausgaben sinken, fallen in der Regel auch die Unternehmensinvestitionen. Kombiniert man dies mit staatlichen Kürzungen, so könnte die Binnennachfrage in Zukunft deutlich stärker zurückgehen.
Das bedeutet, dass wir uns auf unsere kanadischen Exporte verlassen müssen, um voranzukommen.
Kanadische Exporte
Während weitere Ölexporte in die USA weiterhin starke Zahlen liefern sollten, basierend auf der prognostizierten Wachstumsrate der USA (die möglicherweise auch nicht so rosig ist, wie sie scheint), müssen wir noch einen Schritt zurücktreten und einen Sektor betrachten, der in Kanada wahrscheinlich weiter zurückgehen wird: Bergbau und Rohstoffe.
Bergbau und Rohstoffe
Vor ein paar Wochen habe ich die potenziellen Auswirkungen von was der Verlust der TSX Venture für die kanadische Wirtschaft bedeuten könnte. Wenn Exporte notwendig sind, um das Wachstum Kanadas anzukurbeln, und alles darauf hindeutet, dass dies der Fall ist, dann stecken wir in großen Schwierigkeiten.
Letztes Jahr betrug der Gesamtwert der kanadischen Mineralexporte 92,4 Milliarden US-Dollar, was unglaublichen 20,3 Prozent der gesamten Exporte Kanadas entsprach.
Im Jahr 2011 trugen über 17 Milliarden US-Dollar an Kapitalinvestitionen, 63 Milliarden US-Dollar an nominalem BIP und 24,7 Milliarden US-Dollar an Handelsüberschuss aus der Bergbau- und Mineralverarbeitungsindustrie direkt zur kanadischen Wirtschaft bei.
Die 63 Milliarden US-Dollar aus dem Bergbausektor machten 3,9 Prozent des gesamten BIP aus, während Bergbau- und Verarbeitungsunternehmen rund 7,1 Milliarden US-Dollar an Körperschaftssteuern und Lizenzgebühren zahlten, die die Programme und Dienstleistungen unterstützen, die Kanadier in jedem Teil des Landes täglich nutzen, von Straßen und Brücken bis hin zu Bildung und Gesundheitswesen.
Laut dem neuesten Facts & Figures Bericht der Mining Association of Canada brach Kanadas Bergbauindustrie im Jahr 2011 Rekorde bei Explorationsausgaben, Produktion und Exporten. Kanada blieb 2012 das weltweit führende Ziel für Mineralexploration und zog 16 Prozent der budgetierten Ausgaben an.
Kanada ist auch weltweit führend bei der Beschaffung von Eigenkapital für die Mineralexploration und -entwicklung.
Via Natural Resources Canada:
„Im Jahr 2011 beschafften an kanadischen Börsen notierte Unternehmen fast 40 Prozent der weltweiten Eigenkapitalfinanzierung für Mineralexploration und Bergbau. Kanadische Bergbauunternehmen machten im Jahr 2012 fast 37 Prozent der budgetierten weltweiten Explorationsausgaben aus. Die gesamten Explorationsausgaben innerhalb Kanadas beliefen sich im Jahr 2012 auf etwa 3,9 Milliarden US-Dollar.
…Während die Vereinigten Staaten Kanadas führender Handelspartner bleiben, ist der Anteil der Gesamtexporte in die Vereinigten Staaten seit 1999 stetig zurückgegangen, während Schwellenländer wichtige Ziele für Kanadas Mineralprodukte geworden sind.
Im Jahr 2000 gingen weniger als 2 % der gesamten Mineralexporte Kanadas nach China, aber im Jahr 2011 gingen 6,1 % der Mineralexporte Kanadas – mit einem Wert von über 6 Milliarden US-Dollar – nach China. Die Exporte nach Brasilien, die 2011 einen Wert von 1,5 Milliarden US-Dollar hatten, haben sich seit 2000 mehr als vervierfacht, während die Mineralexporte in andere Schwellenländer, darunter Mexiko, Indonesien, Indien und Russland, im gleichen Zeitraum ebenfalls zugenommen haben.“
Offensichtlich stammte ein Großteil des kanadischen BIP in den letzten Jahren aus starken und steigenden Mineralexporten in Schwellenländer, insbesondere Brasilien und China.
Doch sowohl Brasilien als auch China zeigen nun deutliche Anzeichen von Problemen. Brasilien hat über zwei Jahre lang ein glanzloses Wirtschaftswachstum erlebt und gleichzeitig eine hohe Inflation erfahren.
China, obwohl es nicht dem gleichen Druck ausgesetzt ist, steht erneut im Rampenlicht aufgrund einer Reihe von Faktoren, die wahrscheinlich das Weltwachstum und die Rohstoffpreise behindern werden.
China – Eine noch größere Blase?
Zahlen und Umfragen zum Wirtschaftswachstum werden oft manipuliert, um die große Illusion zu erzeugen, dass alles besser wird, selbst wenn starke Indikatoren das Gegenteil belegen.
Letzte Woche zeigte sich die Wahrheit.
Chinas Nationales Statistikamt hat nun öffentlich eine lokale Regierung entlarvt, die angeblich in einen schockierenden Fall von Zahlenfälschung verwickelt war.
Laut einer Erklärung auf der Website des Statistikamtes vom 14. Juni hat das Amt für wirtschaftliche Entwicklung und Technologieinformation von Henglan, einer Stadt in Chinas Provinz Guangdong, die Bruttoindustrieproduktion großer Unternehmen in der Region massiv übertrieben, und zwar um das bis zu Vierfache:
Via WSJ:
„Eine Untersuchung des staatlichen Statistikers einer Stichprobe von 73 von insgesamt 249 in den Daten erfassten Unternehmen ergab, dass 38 zu klein waren, um als große Unternehmen gezählt zu werden und daher nicht hätten aufgenommen werden dürfen, und weitere 19 entweder die Produktion eingestellt, die Stadt verlassen oder anderweitig aufgehört hatten zu existieren.
Die Erklärung besagte, dass 71 vom Statistikamt befragte Unternehmen im Jahr 2012 eine Gesamtindustrieproduktion von 2,22 Milliarden Yuan (362 Millionen US-Dollar) hatten, die lokale Regierung sie jedoch mit 8,51 Milliarden Yuan erfasste, fast viermal so viel wie die tatsächliche Zahl.
Die Daten sollten von den Unternehmen selbst über eine Online-Plattform bereitgestellt werden. Stattdessen gaben Mitarbeiter des Wirtschaftsentwicklungsbüros Henglan die Zahlen selbst von ihrem Büro aus ein, hieß es in der Erklärung. Es hieß auch, dass die zuständigen Regierungsführer in Henglan bereits im Mai oder Juni letzten Jahres von den Verzerrungen wussten, aber nichts dagegen unternahmen.
Das Statistikamt sagt nicht, warum Henglan seine Zahlen zur Industrieproduktion aufgebläht hat. Aber Anzeichen einer schwächelnden lokalen Wirtschaft könnten sich negativ auf die Beförderungsaussichten lokaler Beamter auswirken, und Chinas südliche Provinzen wurden besonders hart vom globalen Nachfragerückgang nach den Exporten des Landes getroffen. Fabriken wurden geschlossen, zogen ins Landesinnere und ins Ausland auf der Suche nach billigeren Arbeitskräften, was die lokalen Regierungseinnahmen schmälerte.
…Wie weit verbreitet das Problem anderswo im Land ist, kann nur geraten werden…“
Diese letzte Zeile sagt alles.
Aber wenn Sie eine fundierte Vermutung anstellen wollten, wie weit verbreitet das Problem ist, können Sie damit beginnen, die Gesundheit der chinesischen Banken zu betrachten.
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Liquiditätsengpass – Ein weiteres 2008?
Die chinesischen Kassakurse schossen letzte Woche durch die Decke und erreichten ihren Höhepunkt bei 25 %, bevor sie auf knapp über 8 % fielen, Gerüchten zufolge, dass Chinas Zentralbank, die People’s Bank of China (PBOC), inmitten des Liquiditätsengpasses Bargeld in ausgewählte Banken injiziert hat.
Laut Hao Hong, dem Chefstrategen für China bei der Bank of Communications Co., der ungenannte Branchenquellen zitierte, setzte die People’s Bank of China „gezielte Liquiditätsoperationen“ ein, um einer Bank in China 50 Milliarden Yuan zuzuführen.
„Es war nur eine Frage der Zeit, bis mindestens eine chinesische Bank (und dann viele weitere), die kurzfristige Finanzierungen über Nacht verlängern musste und dies in einem inzwischen völlig eingefrorenen Interbankenmarkt nicht konnte, gerettet werden musste.
Hong fügte hinzu, dass weitere Banken mit der PBOC über die Beschaffung von Geldern inmitten eines Liquiditätsengpasses verhandeln, wie erwartet. Das Problem ist, dass die PBOC keine gezielten Rettungsaktionen fortsetzen kann und früher oder später zu einer umfassenden Liquiditätsbereitstellung gezwungen sein wird, was eine Wiederholung des China-Szenarios von 2011 auslösen wird, das kein sehr glückliches Ende hatte.“
Via Centralbanking:
„Die angespannten Kreditbedingungen sind das Ergebnis einer laut Amy Yuan Zhuang, Nordeas Senior Analystin für asiatische Volkswirtschaften, „abnormal hohen“ Nachfrage.
Geschäftsbanken, erklärte sie, bereiten sich auf ihre halbjährlichen Bilanzprüfungen vor. Um ihre Kapitalanforderungen zu erfüllen, verlassen sich viele Banken auf die Ausgabe von Vermögensverwaltungsprodukten (WMPs).
Dieser Liquiditätsentzug wird durch ein wachsendes „Misstrauen“ zwischen den Banken auf dem Interbankenmarkt verstärkt, nachdem die China Everbright Bank Anfang dieses Monats einen Kredit von 6 Milliarden Yuan nicht pünktlich zurückzahlen konnte.
Wenn die WMPs fällig werden, so Zhuang, werden die Banken versuchen, Geld auf dem Interbankenmarkt zu leihen, um die WMP-Inhaber zurückzuzahlen. Dieser Prozess könnte jedoch durch die hohen und volatilen Geldmarktfonds erschwert werden.
Fitch Ratings stellte heute fest, dass „anhaltend angespannte Liquiditätsbedingungen im chinesischen Finanzsektor die Fähigkeit einiger Banken einschränken könnten, fällige Verpflichtungen aus WMPs fristgerecht zu erfüllen.“
Mit anderen Worten, viele kleine bis mittelgroße Banken in China sind einem sehr realen Ausfallrisiko ausgesetzt.
Während die PBOC ihre Haltung zur Durchsetzung von Marktdisziplin bei Banken, die übermäßig von kurzfristigen Finanzierungen abhängig sind, zu verschärfen scheint, ist das potenzielle Risiko einer übermäßigen Verschuldung sehr real.
Dies umfasst nicht nur kurzfristige Finanzierungen, sondern auch die übermäßig verschuldete Wirtschaft Chinas.
Laut den Taipetimes:
„…der Mangel an Bargeld ist ein Problem für kleinere chinesische Banken und Treuhandgesellschaften, Privatunternehmen und sogar kleinere staatliche Unternehmen, die in den Jahren des leichten Geldes seit der Freisetzung von rezessionsbekämpfenden Konjunkturprogrammen in die Wirtschaft im Jahr 2009 erhebliche Schulden angehäuft haben könnten.
Das Schließen des Kreditflusses könnte einen Dominoeffekt haben, sagte Zhou Dewen, Vorsitzender der Wenzhou SME Development Association, die private Unternehmen in Wenzhou, einer Hochburg des Unternehmertums in Südostchina, vertritt.
„Die Rate der faulen Kredite ist weiter gestiegen, und die Liquidität wird noch enger. Diese Kapital-Kettenreaktion könnte einige Unternehmen zum Zusammenbruch bringen, und es wird in der zweiten Jahreshälfte noch schlimmer werden“, sagte Zhou in einem Telefoninterview.“
Ein Blick auf den Anstieg des Libor vor der Insolvenz von Lehman Brothers, der zur Abwärtsspirale der Ereignisse im Jahr 2008 führte, sollte eine starke Erinnerung an eine schmerzlich gelernte Lektion sein.
Behalten Sie den Shibor (Shanghai Interbank Offered Rate) im Auge, das Barometer der chinesischen Kreditliquidität.
Die Druckerpresse anwerfen
Chinas Kredit-BIP-Verhältnis liegt bei über 200 %, und seine Unternehmensschuldenblase ist die größte aller entwickelten und sich entwickelnden Länder und mit 151 % des BIP (und schnell steigend) die größte der Welt.
Goldman Sachs zeigt, dass im Jahr 2013 der gesamte ausstehende Kredit in China voraussichtlich auf unglaubliche 240 % des BIP ansteigen und von dort aus immer schneller weiter steigen wird.
China will sein jährliches Wachstum von 8 % aufrechterhalten, daher wird es weiterhin massive Schuldenmengen injizieren müssen, um dies zu erreichen – genau wie die Fed, die BOE und die EU es getan haben.
China wird dieses Jahr wahrscheinlich weitere Banken retten, was mehr Gelddrucken bedeutet.
Es ist schon lustig, wie das BIP-Wachstum der mächtigsten Nationen der Welt heute einfach ein Spiegelbild dessen ist, wie viel Kredit in das System gelangt (oder es verlässt).
Was es für Kanada bedeutet
Wenn Chinas Blase platzt, wird ein großer Teil des kanadischen BIP ausgelöscht.
Einer der größten BIP-Treiber Kanadas, der Bergbau- und Rohstoffsektor, setzt seinen Rückgang fort, da die Rohstoffpreise weiter fallen und die Investitionen in den Sektor dramatisch zurückgehen.
Der Bergbausektor repräsentiert mehr als 460.000 direkte und indirekte Arbeitsplätze in Kanada – das sind mehr als 2,5 % der kanadischen Arbeitsplätze.
Das bedeutet, dass das BIP wahrscheinlich schrumpfen wird, da die Exporte nach Brasilien und China zusammen mit den Rohstoffpreisen sinken, was zu Arbeitsplatzverlusten und einem weiteren Rückgang der Binnennachfrage führt.
Ich habe noch nicht einmal angefangen, über die Immobilienpreise zu sprechen.
Wenn das so weitergeht, sind die Kanadier vielleicht nicht mehr so glücklich.
Nächste Woche spreche ich über den kanadischen Immobilienmarkt – Ihnen wird nicht gefallen, was ich zu sagen habe.
Ein früher Blick auf eine weitere Marktkatastrophe
Laut der Financial Times führte die große Verkaufswelle letzte Woche dazu, dass viele Exchange-Traded Funds unter den Wert ihrer zugrunde liegenden Vermögenswerte fielen.
Es gab so viele Verkäufe, dass die Händler nicht nur Mühe hatten, mit den Verkaufsaufträgen Schritt zu halten, sondern auch keine Aufträge mehr annehmen konnten, um zugrunde liegende Vermögenswerte von ETF-Emittenten einzulösen.
Via FT:
„Ein Citi-Händler schickte eine E-Mail an andere Marktteilnehmer mit der Nachricht: „Wir können heute keine weiteren Rücknahmen mehr entgegennehmen… ein sehr seltenes Vorkommnis aufgrund von Kapitalanforderungen, wir sind bei der Höhe der von uns ausgegebenen Sicherheiten am Limit.“
Eine mit der Situation vertraute Person sagte, es handele sich um eine vorübergehende Aussetzung, die nur einige Kunden betreffe und durch die erhebliche Anzahl von Verkaufsaufträgen verursacht wurde. Citi lehnte eine Stellungnahme ab.
State Street erklärte, es werde keine Bar-Rücknahmeaufträge für Kommunalanleiheprodukte von Händlern mehr annehmen.
Tim Coyne, global head of ETF capital markets bei State Street, sagte, sein Unternehmen habe die Teilnehmer kontaktiert, „um mitzuteilen, dass wir heute keine Bar-Rücknahmen vornehmen werden“. Er fügte jedoch hinzu, dass Rücknahmen „in Sachwerten“ weiterhin stattfanden.
Marktteilnehmer beschrieben die hohen Volumina und Verluste am Donnerstag als seltenes Ereignis und sagten, dass dies zu weiteren Verkäufen am Freitag oder Anfang nächster Woche führen könnte.
„Die heutigen Verluste bei ETFs übertrafen bei weitem das, was die ausgeklügeltsten Finanzrisikomodelle für Worst-Case-Szenarien hätten vorhersagen können“, sagte Bryce James, Präsident von Smart Portfolio, das ETF-Asset-Allokationsmodelle bereitstellt.“
Mit anderen Worten, der ETF-Ausverkauf letzte Woche war schlimmer, als die ausgeklügeltsten Finanzrisikomodelle auch nur annähernd vorhersagen konnten.
Komisch, ich erinnere mich, dass sie dasselbe über die Subprime-Hypothekenkrise sagten…
Der Wert amerikanischer Subprime-Hypotheken wurde im März 2007 auf 1,3 Billionen US-Dollar geschätzt. Der Wert der ETF-Branche… 2 Billionen US-Dollar.
Denkanstoß.
Bis zum nächsten Mal,
Ivan Lo
The Equedia Letter
