Liebe Leser,
Ich erwähnte im September, dass die QE3 der Fed in Kombination mit Operation Twist insgesamt 85 Milliarden Dollar pro Monat betrug. In weniger als ein paar Wochen wird Operation Twist beendet sein. Aber glauben Sie nicht, dass QE damit beendet ist.
Das letzte FOMC-Treffen fand diese Woche statt. Es ist auch das letzte Fed-Treffen vor der Frist für die Fiskalklippe. Da die Fed keine Kontrolle über die Fiskalklippe hat, feuert sie ihre Geschosse ab.
Wir haben jetzt QE4.
Quantitative Easing 4: 2 Billionen Dollar +
Die Fed wird nun monatlich 85 Milliarden Dollar „drucken“, bis die Arbeitslosenquote unter 6,5 % fällt und die Inflationsprognosen für die nächsten zwei Jahre nicht mehr als einen halben Prozentpunkt über 2 % liegen. Zusätzlich zum Kauf von Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren mit den 85 Milliarden Dollar wird die Fed ab Januar auch ihre fällig werdenden Staatsanleihen umschichten.
Aber hier ist der entscheidende Punkt: Zum ersten Mal koppelt die Fed QE direkt an quantitative Schwellenwerte – nämlich Inflations- und Arbeitslosendaten – im Gegensatz zu ihrer normalen kalenderbasierten Orientierung. Das bedeutet, sie wird drucken, bis das Problem gelöst ist. Da die inflationsneutrale Operation Twist nun aus dem Spiel ist, kommen die zusätzlichen 45 Milliarden Dollar pro Monat direkt aus der Notenpresse. Wie kann man das nicht Quantitative Easing 4 nennen?
Wie ich letzte Woche erwähnte, würde QE3 über 1 Billion Dollar kosten, wenn man es über ein Jahr berechnet. Mit der jetzt eingeführten QE4 werden wir für mindestens 2 weitere Jahre monatlich 85 Milliarden Dollar an Konjunkturprogrammen sehen. Das sind insgesamt mehr als 2 Billionen Dollar an zusätzlichen Konjunkturprogrammen.
Wenn dies das größte QE von allen ist, warum erholen sich die Märkte dann nicht so wie bei früheren QE-Programmen?
Des Weiteren, warum erleben wir bei so viel gedrucktem Geld keinen größeren Inflationsanstieg?
Laut der Fed:
…die Inflation in ein bis zwei Jahren voraussichtlich nicht mehr als einen halben Prozentpunkt über dem langfristigen Ziel des Ausschusses von 2 Prozent liegen wird, und die längerfristigen Inflationserwartungen weiterhin gut verankert sind.
Warum ist die Inflation so niedrig?
Die Geldumlaufgeschwindigkeit
Zentralbanken fürchten Deflation mehr als alles andere, weil sie langsames Wachstum, hohe Arbeitslosigkeit und ein weltweites Ungleichgewicht hervorruft.
In den letzten Jahren haben die Fed und Zentralbanken auf der ganzen Welt versucht, diesen Druck zu bekämpfen, indem sie die Welt mit neu geschaffenem Geld überschwemmten; Deflation mit Inflation bekämpften. Aber es hat nicht funktioniert.
Warum?
Denn während die Fed so viele Dollar drucken kann, wie sie will, kann sie nicht kontrollieren, wie die Dollar verwendet werden, sobald sie in das System gelangen. Inflation kann nur auftreten, wenn Geld ausgegeben wird.
Wir nennen dies die Geldumlaufgeschwindigkeit.
Die Geldumlaufgeschwindigkeit misst die Rate, mit der Geld durch eine Wirtschaft fließt, mit anderen Worten, wie viel Geld den Besitzer wechselt; sie hat mit dem Umfang der wirtschaftlichen Aktivität in Verbindung mit einer gegebenen Geldmenge zu tun. Sie ist auch ein wichtiger Faktor bei der Bestimmung der Inflationsberechnung einer Wirtschaft.
Eine höhere Geschwindigkeit bedeutet, dass die gleiche Geldmenge für eine größere Anzahl von Transaktionen verwendet wird. Das bedeutet, dass die Menschen nicht nur Geld verdienen, sondern es auch ausgeben. Volkswirtschaften, die eine höhere Geldumlaufgeschwindigkeit im Vergleich zu anderen aufweisen, sind tendenziell weiter im Konjunkturzyklus fortgeschritten; daher sollten sie, unter sonst gleichen Bedingungen, eine höhere Inflationsrate haben.
Aber das Gegenteil gilt für eine geringere Geschwindigkeit. Eine geringe Geschwindigkeit bedeutet, dass die Menschen nicht ausgeben; daher kämpft die Wirtschaft und die Inflation bleibt niedrig.
Werfen Sie einen Blick auf die folgende Grafik, die die Umlaufgeschwindigkeit des MZM (Money Zero Maturity) Geldmengenbestands darstellt:
Dies ist eine Messung des gesamten liquiden Geldes innerhalb der Wirtschaft. MZM repräsentiert das gesamte Geld in M2, abzüglich der Termineinlagen, plus alle Geldmarktfonds.
MZM ist zu einer der bevorzugten Messgrößen der Geldmenge geworden, weil es das in der Wirtschaft für Ausgaben und Konsum leicht verfügbare Geld besser darstellt.
Wie Sie sehen können, befindet sich die Umlaufgeschwindigkeit des MZM-Geldmengenbestands auf dem niedrigsten Stand seit der Währungskrise der 1960er Jahre, die zum Ende des Bretton-Woods-Systems im Jahr 1971 führte. Wann haben wir das letzte Mal so dramatische Rückgänge der Geldumlaufgeschwindigkeit erlebt? Die Große Depression.
Die Fed und andere Zentralbanken auf der ganzen Welt versuchen, ein weiteres Szenario der Großen Depression zu vermeiden. Deshalb drucken sie so viel. Sie wollen, dass Inflation entsteht, damit sie diesen gesamten Rückgang der Geldumlaufgeschwindigkeit umkehren können.
Was sie jedoch tun, ist kontraproduktiv, denn egal wie viel Geld gedruckt wird, die Fed kann die Menschen nicht zwingen, es zu verwenden; sie kann nur Vertrauen schaffen. Je mehr Geld sie also drucken, desto mehr Angebot produzieren sie, was die Geldumlaufgeschwindigkeit weiter sinken lässt, vorausgesetzt, die Konsumausgaben bleiben konstant.
Wie ich in einem früheren Brief erwähnte, kämpfen wir zwischen Inflation und Deflation. Die dramatischen Schocks der ursprünglichen QE-Programme kehren sich bereits um, da die Rohstoffpreise fallen und die Lebensmittelpreise jetzt auf Zweijahrestiefs liegen. Im Moment stecken wir mitten in diesem Kampf.
Es ist kein Wunder, dass die Fed eine massive und bisher unbegrenzte Runde von QE kühn erneut betont hat.
Anhaltendes Wachstum
Anfang dieses Jahres, als ich voraussagte, dass der Aktienmarkt steigen würde, hielten die Leute mich für verrückt. Doch hier sind wir, und die Märkte sehen stärker aus.
Der Markt basiert auf Vertrauen, und es scheint, dass jeder glaubt, dass das Problem der Fiskalklippe gelöst wird, wie ich zuvor erwähnt hatte. Wenn die Leute anders gedacht hätten, würde der Markt immer noch fallen.
Weltweite Aktien steigen, was signalisiert, dass Anleger glauben, die Weltwirtschaft habe sich stabilisiert und befinde sich auf Wachstumskurs. Denken Sie daran, dass die Stimmung, nicht die wahren Fundamentaldaten, den Markt bestimmen; oft wird dies zu einer selbsterfüllenden Prophezeiung.
Wenn dies so weitergeht, werden Anleihen endlich aus der Gunst fallen, und das bedeutet mehr Geld für Aktien.
Angesichts der Tatsache, dass kein Ende der Fixierung der Fed auf niedrige Zinsen in Sicht ist, werden diejenigen, die nach Renditen in Bargeld und festverzinslichen Wertpapieren suchen, diese nicht von konventionellen Schuldinstrumenten wie Treasurys und Geldmarktfonds erhalten.
Wie gleichen konservative Anleger und Pensionsfonds, die eine durchschnittliche Rendite von 8 Prozent benötigen, um rentabel zu bleiben, ihr Portfolio aus, ohne mehr Risiko einzugehen?
Schließlich werden sie sich Vermögenswerten wie Aktien, Rohstoffen und höher rentierlichen Anleiheprodukten zuwenden müssen, die eine höhere Rendite – und ein höheres Risiko – bergen. Aber genau das will die Fed. Die Fed möchte, dass Sie ausgeben, Risiken eingehen und konsumieren, um die Geldumlaufgeschwindigkeit zu erhöhen.
Ich erwarte, dass Aktien bald Anleihen übertreffen werden, aber seien Sie vorsichtig bei kurzfristigen, mit der Fiskalklippe verbundenen Rückgängen.
Die Wende
Es gibt keine Möglichkeit, den genauen Zeitpunkt vorherzusagen, wann sich die Dinge wenden werden. Aber wenn das Vertrauen weiter wächst und sich in wahren Marktgrundlagen niederschlägt, werden die Inflationsdrücke schließlich die Oberhand gewinnen, da die Geldumlaufgeschwindigkeit endlich zunehmen wird. Es wird nicht über Nacht geschehen, aber es besteht eine starke Möglichkeit, dass wir dies im nächsten Jahr langsam auf dem Markt sehen könnten, wenn sich die Weltwirtschaft weiter stabilisiert und die Wachstumsmuster anhalten.
Dann wird Gold viel höher steigen.
Gold steigt nicht mehr?
Obwohl die Fed letzten Mittwoch offen ein QE von 2 Billionen Dollar ankündigte, blieb Gold ruhig.
Es ist möglich, dass die von der Fed angekündigten gedämpften Inflationsraten Anleger dazu verleitet haben zu glauben, dass es nicht nötig ist, sich mit Gold gegen Inflation abzusichern. Oder vielleicht sind manipulative Kräfte am Werk, um einen Goldanstieg zu verhindern. Lassen Sie sich davon jedenfalls nicht täuschen.
Gold wird seinen Aufwärtstrend fortsetzen, trotz kleinerer Rückschläge. Die Rückgänge bei Gold bieten uns lediglich weitere Kaufgelegenheiten.
Während viele glauben, dass Goldaktien aus der Mode gekommen sind, glaube ich, dass bestimmte Goldaktien besser abschneiden werden; so wie es jede Goldaktie in unserem Equedia Select Portfolio dieses Jahr getan hat.
Equedia Select Portfolio Update:
Timmins Gold (TSX:TMM) (NYSE MKT:TGD)
Zwei sehr angesehene Firmen, RBC (Royal Bank of Canada) Capital Markets und Dundee Securities, haben letzte Woche die Berichterstattung über Timmins Gold (TSX:TMM) (NYSE MKT:TGD) aufgenommen. Beide Firmen gaben Timmins eine starke Empfehlung mit Kurszielen, die deutlich über dem aktuellen Handelswert von Timmins Gold liegen.
Die Berichterstattung dieser beiden großen und angesehenen Firmen über Timmins könnte dem Unternehmen eine weitere Einzelhandelspräsenz eröffnen; insbesondere angesichts der Anzahl der Firmen, die Timmins Gold jetzt abdecken. Ich erwarte auch, dass andere große Firmen diesem Beispiel folgen werden.
Dies ist ein zusätzlicher Pluspunkt für alle unsere Leser, da wir ursprünglich hinzugefügt haben Timmins Gold im August in das Equedia Select Portfolio aufgenommen, als Timmins nur bei 2,21 CDN$ gehandelt wurde.
Hier sind einige Highlights aus den Analystenberichten:
Dundee Securities Ltd., 11. Dezember 2012:
…Nach der Wiederinbetriebnahme der Mine im Jahr 2010 hat TMM stetige Fortschritte bei der Ausweitung der Produktion auf eine Jahresrate von 100.000 Unzen erzielt, während die Cash-Kosten im Jahr 2012 auf ~715 US$/Unze sanken. Indem TMM die Dinge einfach hielt und seine Ziele erreichte, haben die Aktionäre profitiert, und wir erwarten, dass sich dieser Trend fortsetzt.
…Angesichts der Kombination aus Tagebau, einem bewährten Bergbauunternehmen und einem niedrigen Abraumverhältnis hat TMM die Bergbaukosten optimiert. Gleichzeitig ermöglichen angemessene Gehalte und gute Laugungskinetiken eine kostengünstige Haufenlaugung mit moderaten Erhaltungsinvestitionen. Infolgedessen generiert die Mine San Francisco konstante freie Cashflows und mit der Umsetzung von Kosteneinsparungsinitiativen und operativen Verbesserungen erwarten wir, dass sich dieser Trend des Cashflow-Wachstums fortsetzt.
RBC Capital Markets, RBC Dominion Securities Inc., 11. Dezember 2012:
Timmins war 2012 eine der besten Goldaktien (plus 59 % seit Jahresbeginn gegenüber dem S&PTSX Index plus 2 %), und wir glauben, dass es weiteres Aufwärtspotenzial gibt, da seine Cash-Generierungsfähigkeiten und das Explorationspotenzial nicht vollständig eingepreist sind.
Höchste Free Cash Flow Rendite in unserem Coverage-Universum: Wir schätzen, dass 10 % der an der TSX gelisteten Goldunternehmen mit einer Marktkapitalisierung von mehr als 50 Mio. USD im Jahr 2012 bisher Free Cash Flow generiert haben, und Timmins ist eines dieser Unternehmen. Wir prognostizieren einen Free Cash Flow (FCF) von 41 Mio. USD im Jahr 2013, der auf 84 Mio. USD im Jahr 2014 ansteigen wird, sobald San Francisco den stabilen Zustand erreicht und die Kapitalprojekte abgeschlossen sind (basierend auf unserer Goldpreisannahme von 1.700 USD/Unze für beide Jahre). Dies entspricht einer FCF-Rendite von 9 % basierend auf 2013, die die höchste in unserem Coverage-Universum ist, und würde 18 % basierend auf 2014 betragen.
Exploration könnte den NAV erhöhen: Unser Basisfall-NAV von 3,61 USD geht davon aus, dass 75 % der abgeleiteten Ressourcen rund um die San Francisco Grube dem Minenplan hinzugefügt werden und 400.000 Unzen der La Chicarra Grube hinzugefügt werden; dies beinhaltet jedoch keinen Wert für das Explorationspotenzial. Basierend auf Goldabschnitten 1 km östlich der San Francisco Grube glauben wir, dass 1 Mio. Unzen durch das 20 Millionen Dollar Explorationsprogramm im Jahr 2013 hinzugefügt werden könnten…Explorationserfolge könnten auch eine Erweiterung der Mine rechtfertigen.
Übernahmekandidat: Wir glauben, dass Timmins eher ein Käufer als ein Ziel sein wird; angesichts seiner stabilen Produktionsbasis, des Explorationspotenzials und der relativ risikoarmen Jurisdiktion glauben wir jedoch, dass Timmins ein attraktives Ziel für einen anderen mittelgroßen Produzenten sein könnte, der seine Produktion erweitern möchte.
Aktien preisen Cashflow-Potenzial nicht ein: TMM-Aktien werden mit dem 0,9-fachen des NAV gehandelt; würden jedoch 1 Mio. Unzen am Ende des Minenplans hinzugefügt, würden sie mit dem 0,7-fachen gehandelt, im Einklang mit Tier-III-Konkurrenten. Timmins wird mit dem 5,4-fachen des CFPS von 2013 gehandelt, ein erheblicher Abschlag zu Tier-III-Konkurrenten mit dem 11,0-fachen. Wir sehen Aufwärtspotenzial in den Aktien, wenn der NAV durch Explorationserfolge gesteigert werden kann, und ein höheres KGV wäre bei erfolgreichem Abschluss der Expansion Anfang 2013 gerechtfertigt.
Mein Herz und meine Liebe gehen an alle Familien, die von dem tragischen Vorfall diese Woche in Connecticut betroffen sind. Als Eltern sind unsere Kinder unser Leben, und Worte allein können niemals unser tiefstes Mitgefühl ausdrücken, das wir für Sie alle empfinden.
Bis nächste Woche,
Ivan Lo
Equedia Weekly
Offenlegung: Ich bin long in Gold und Silber über ETFs und Barren, sowie long in großen und kleinen Gold- und Silberunternehmen. Wir sind auch Timmins Gold gegenüber voreingenommen, weil sie ein Werbetreibender sind, wir Aktien besitzen und wir Optionen besitzen. Sie können die Rechnung machen. Unser Ruf basiert auf den Unternehmen, die wir vorstellen. Deshalb investieren wir in jedes Unternehmen, das wir in unseren Equedia Reports vorstellen, einschließlich Timmins Gold. Es ist Ihr Geld, das Sie investieren, und wir teilen weder Ihre Gewinne noch Ihre Verluste, also übernehmen Sie bitte die Verantwortung für Ihre eigene Due Diligence. Denken Sie daran, dass die vergangene Performance kein Indikator für zukünftige Performance ist. Nur weil viele der Unternehmen in unseren früheren Equedia Reports gut abgeschnitten haben, bedeutet das nicht, dass alle dies tun werden. Darüber hinaus haben Timmins Gold und sein Management keine Kontrolle über unsere redaktionellen Inhalte, und alle geäußerten Meinungen sind unsere eigenen. Wir sind nicht verpflichtet, einen Bericht über unsere Werbetreibenden zu schreiben, und wir sind nicht verpflichtet, über sie zu sprechen, nur weil sie werben
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