Wie man Bergbauaktien bewertet: Cut-Off Grade Theorie und Praxis

Podcast-Episode

Politik und wirtschaftliche Fehltritte haben die volle Kontrolle über unsere Investitionen übernommen.

Die kurzfristigen Schwankungen des Aktienmarktes in einem Wahljahr vorherzusagen, während mehrere Kriege geführt werden, ist wie das Werfen einer Münze.

Aber wir sind in die Zukunft gereist und mit dieser Botschaft zurückgekehrt: Es wird mehr Geld gedruckt, geliehen, besteuert oder inflationiert. Und der Preis für Rohstoffe und Metalle wird steigen.

Wenn mehrere Kriege im Gange sind und Führungspersönlichkeiten sich ihren Weg an die Macht erkaufen, ist das unvermeidlich.

Deshalb könnten Bergbauaktien endlich ein Comeback erleben.

Wenn das passiert, sollten Sie wissen, worauf Sie achten müssen.

Vor einigen Wochen haben wir einen Artikel über die Grundlagen der Bergbau-Bewertungen mit dem Titel „ Wenn sich die Dinge ändern, seien Sie vorbereitet: Bergbau 101“

Diese Woche werden wir uns im Rahmen einer Mini-Serie von Artikeln, die sich mit der Bewertung von Bergbau- und Rohstoffaktien befassen, eingehender mit diesem Thema beschäftigen. Das Thema dieser Woche wird die „Cut-Off Grade“ sein – ein Begriff, den Sie schon oft gehört haben, der aber oft übersehen oder falsch dargestellt wird.

Dennoch ist sie ein äußerst wichtiger Faktor bei der Bewertung von Bergbauaktien.

Cut-Off Grade Theorie und Praxis

Betrachten Sie einen Erzblock, der 1 Tonne wiegt und 3 Gramm Gold enthält. Bei einem Goldpreis von 2000 US$ pro Unze beträgt der Wert des Goldes in diesem Erzblock knapp 194 $ (2000 $/31 X 3 oder 2000 $ pro Unze/ 31 Gramm (Feinunze) X 3 Gramm Gold).

Einfach ausgedrückt: Wenn es mehr als 194 $ kosten würde, das Gold aus dieser Tonne Erz abzubauen, zu verarbeiten und zu extrahieren, wäre der Abbau nicht sinnvoll. Wenn die Kosten hingegen weniger als 194 $ betragen würden, könnte der Abbau sinnvoll sein.

Es ist ein einfaches Konzept, aber es ist nicht so einfach.

Hier ist der Grund…

Wenn alle Tonnen Erz in einer Lagerstätte den exakt gleichen Goldgehalt hätten, wäre die Berechnung einfach. Aber nicht alle Tonnen Erz, die eine Erzlagerstätte bilden, enthalten den gleichen Goldgehalt. Tatsächlich können Goldlagerstätten aufgrund ihrer „nuggetartigen“ Beschaffenheit die größte Variabilität in Bezug auf die Konsistenz aufweisen.

Werfen Sie einen Blick auf diese Tabelle:

Wie Sie in Abbildung 1 sehen können, hat in dieser speziellen Erzlagerstätte etwa 30 Prozent der Gesamttonnage einen durchschnittlichen Gehalt von 3 Gramm pro Tonne, 20 Prozent haben 2,5 Gramm pro Tonne und so weiter.

Die erste Schätzung vornehmen

Nehmen wir an, dass eine vorläufige Machbarkeitsstudie die Kosten für die Goldgewinnung (das Herauslösen des Goldes aus dem Gestein) mit diesen Zahlen angibt:

Metallurgische Tests zeigen auch, dass nur 95 Prozent des Goldes aus dem Erz gewonnen werden können.

Die Frage ist also, wie viel Gold das Projekt mindestens in einer Tonne Erz benötigt, um wirtschaftlich gewinnbar zu sein?

Wie die Tabelle zeigt, muss genügend Gold vorhanden sein, um 46 US$ Einnahmen zur Deckung der Kosten zu erzielen. Mit anderen Worten, der Gehalt, der die 46 US$ liefert, ist die Cut-Off Grade.

Um es einfach zu halten, nehmen wir nun an, dass der Goldpreis 1000 $ pro Unze beträgt, was 32 $ pro Gramm entspricht (1000 US$/31,1 Gramm).

Die Formel ist einfach: Gesamtkosten/Gewinnung/Preis pro Metalleinheit = Cut-Off Grade

Daher in unserem Beispiel: 46/0,95/32 = 1,5 Gramm pro Tonne

Wenn wir nun auf die ursprüngliche Tonnage-Gehaltsverteilung zurückblicken, wie in unserer Grafik dargestellt, sehen wir, dass etwa 6 Prozent unserer Erzlagerstätte einen Gehalt von weniger als 1,5 Gramm pro Tonne aufweisen. Offensichtlich würden wir beim Abbau der Erzlagerstätte versuchen, den Abbau zu vermeiden und sicherlich nicht die 6 Prozent der Tonnage unterhalb der Cut-Off Grade aufbereiten.

Das bedeutet, für Zwecke der Reservenberichterstattung (siehe Wenn sich die Dinge ändern, seien Sie vorbereitet: Bergbau 101), haben wir die Größe unseres wirtschaftlichen Erzes auf 94 % unserer ursprünglichen Tonnage reduziert.

Während wir die Tonnage oberhalb der Cut-Off Grade durch Entfernen der unwirtschaftlichen 6 % des Erzes reduziert haben, wird der verbleibende Durchschnittsgehalt gestiegen sein, da der niedrigere Gehalt nicht mehr enthalten ist.

Das bedeutet, dass eine Erhöhung der Cut-Off Grade die wirtschaftliche Tonnage reduziert, aber den Gesamtgehalt erhöht.

Nun, hier wird es kompliziert bei der Bewertung des NPV (Net Present Value) eines Projekts. Ein ganzes Lehrbuch könnte der Cut-Off Grade und der Bewertung des NPV gewidmet werden, aber wir werden es für alle Zwecke so weit wie möglich vereinfachen.

Wie man den Bergbau-NPV berechnet

Zuerst bestimmen wir die Lebensdauer der Mine.

Nehmen wir an, dass die jährliche Aufbereitungskapazität 10 Prozent der ursprünglichen Gesamtreserve verarbeiten kann. Mit einer Cut-Off Grade von Null würde die ursprüngliche Lebensdauer der Mine 10 Jahre betragen (100%/10%).

Wenn Sie die Cut-Off Grade erhöhen, verringern Sie die Lebensdauer der Mine aufgrund schwindender Reserven (Reserven sind Erz in einer Lagerstätte, das wirtschaftlich abbaubar ist), aber Sie würden die Goldproduktion aufgrund des höheren Gehalts erhöhen.

Wenn wir nun annehmen, dass die Kapitalkosten relativ fix sind, ist es möglich, den NPV für jede Cut-Off Grade zu schätzen, da wir die Betriebskosten, die Lebensdauer der Mine, den Goldpreis und damit die Einnahmen kennen.

Werfen Sie einen Blick:

Betrachtet man die Tabelle, so sieht man, dass mit steigender Cut-Off Grade auch der NPV steigt. Dies liegt daran, dass der größere Nutzen eines höheren jährlichen Cashflows aus dem höheren jährlichen Durchschnittsgehalt die kürzere Lebensdauer der Mine überwiegt.

Irgendwann wird jedoch die kürzere Lebensdauer der Mine zu bedeutsam und der NPV sinkt.

Betrachtet man die Tabelle, so ist deutlich zu erkennen, dass eine Cut-Off Grade von 4,0 den relativen NPV auf 0,6 reduziert. Denken Sie noch einmal daran, dass eine Erhöhung der Cut-Off Grade die Lebensdauer Ihrer Mine verkürzt, da Sie das Erz mit geringerem Gehalt in Ihren Berechnungen „wegwerfen“. Das bedeutet, dass bei einer höheren Cut-Off Grade sogar die Möglichkeit besteht, dass der NPV negativ wird, da die Lebensdauer der Mine und das gewinnbare Erz zu gering werden.

Der wichtige Faktor ist die Auswahl der Cut-Off Grade, die den höchsten NPV ergibt.

In unserer Tabelle bedeutet das die Auswahl der Cut-Off Grade von 2,5 Gramm pro Tonne.

Dies ist natürlich ein extrem vereinfachtes Beispiel, das eine extrem vereinfachte NPV-Berechnung verwendet, die wir zuvor verwendet haben. Mit dem Aufkommen neuer Technologien und Computersoftware kann die optimale wirtschaftliche Gewinnung einer Erzlagerstätte noch weiter verfeinert werden, insbesondere mit zusätzlichen Daten (Bohrergebnissen). Das bedeutet, dass es durchaus möglich ist, dass die optimale Cut-Off Grade in unserem Beispiel irgendwo zwischen 2,0 und 2,5 Gramm pro Tonne liegt, bevor der NPV sinkt.

In unserem Beispiel wurde der höhere NPV durch die Verwendung einer höheren Cut-Off Grade erzielt, da höhere jährliche Einnahmen die kürzere Lebensdauer der Mine überwogen. Die Cut-Off Grade wird jedoch von Projekt zu Projekt erheblich variieren, da viele Faktoren wie Minenkapazität, Mühlenkapazität und Rohstoffpreise den NPV beeinflussen können.

Das nächste Mal, wenn Sie von einem Projekt hören, das mit einer anderen erfolgreichen Mine vergleichbar ist, denken Sie daran, dass keine Lagerstätten jemals gleich sind. Eine geringfügige Variation des Gramm pro Tonne in der Cut-Off Grade kann erhebliche Auswirkungen auf den NPV eines Projekts haben, und NPV-Berechnungen können von einer Quelle zur anderen dramatisch variieren. Deshalb müssen größere Projekte oft zahlreiche Berechnungen aus verschiedenen Quellen durchlaufen, bevor sie fortfahren.

Bei der Berechnung des NPV gibt es offensichtlich widersprüchliche Faktoren. Zum Beispiel steigen Ihre Kapitalkosten, wenn Sie die Produktion erhöhen, aber Sie müssen sie für eine gegebene Produktionsrate auf ein Minimum beschränken. Eine Erhöhung der jährlichen Minenproduktion wird höhere Einnahmen generieren, aber sie hängt von den verfügbaren Reserven ab und muss ausreichen, um die Investitionsausgaben zu decken. Die Liste der widersprüchlichen Faktoren geht weiter, daher ist es unerlässlich, dass die Berechnungen korrekt sind, um den NPV eines Projekts zu optimieren.

Da haben Sie es, die Grundlagen der Cut-Off Grade.

Suchen Sie die Wahrheit und seien Sie vorbereitet,

Carlisle Kane

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