Vor zwei Wochen schrieb ich den Brief „ Bereiten Sie sich auf Aufwärtspotenzial vor.“ Der Titel spricht für sich. Aber falls Sie ihn verpasst haben, hier waren meine abschließenden Gedanken:
Seit diesem Brief haben die Märkte nichts als zugelegt – der S&P verzeichnete den vierten wöchentlichen Anstieg in Folge, die längste Serie seit Januar, und die Märkte setzten die größte monatliche Rallye bei US-Aktien seit 1974 fort. Die europäischen Staats- und Regierungschefs einigten sich darauf, einen Rettungsfonds zur Eindämmung der Schuldenkrise der Region zu erweitern. Staatsanleihen und deutsche Anleihen fielen wie vorhergesagt, während Metalle und Öl eine Rallye bei Rohstoffen anführten.
Dementsprechend steigen die vier Aktien, die ich am 2. Oktober erwähnt habe, weiterhin stark an:
- The Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO) ist jetzt um 28.73%
- The SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP) ist jetzt um 42.29%
- The Market Vectors Gold Miners ETF (GDX) ist jetzt um 8.56%
- und der Market Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ) ist jetzt um 17.75%.
Kupfer erholte sich stark, wie in dem Brief „Bereiten Sie sich auf Aufwärtspotenzial vor“ vor zwei Wochen vorhergesagt – es nähert sich bereits meiner prognostizierten Preisspanne von 3,75 $ – 3,90 $. Kupfer fiel Anfang dieses Monats auf ein Tief von 3,08 US-Dollar, stieg aber am Donnerstag bereits wieder auf 3,65 US-Dollar – ein Anstieg von 14 Prozent allein in dieser Woche. Kupfer ist nun auf dem besten Weg zum größten Anstieg seit Beginn der Bloomberg-Datenstatistik im April 1986.
Gold und Silber erholen sich weiterhin mit starken Kaufsignalen für Edelmetallaktien auf breiter Front. Vergleicht man jedoch den Preis mit dem Nettoinventarwert (P/NAV) von Edelmetallaktien, bleiben diese immer noch stark unterbewertet.
Zu Beginn des Jahres wurden Senior- und Intermediate-Goldproduzenten im Durchschnitt mit dem 1,13-fachen des P/NAV (5 %, Spot) gehandelt, und Junior-Produzenten wurden mit dem 0,94-fachen des P/NAV (5 %, Spot) gehandelt.
Heute werden Senior-/Intermediate-Produzenten bei etwa dem 0,85-fachen des P/NAV (5 %, Spot) und Junior-Produzenten bei 0,70x P/NAV (5 %, Spot) gehandelt. Es sind nun fast 11 Monate vergangen, doch die Bewertungen von Goldaktien sind auf P/NAV-Basis um etwa 25 % niedriger. Was stimmt also nicht mit diesem Bild?
Viele sogenannte Experten haben unterschiedliche Gründe für die niedrigeren Multiplikatoren genannt. Sie sagen, Anleger investieren jetzt in ETFs, um vom Goldanstieg ohne unternehmensspezifisches Risiko zu profitieren. Sie sagen, einzelne Aktien seien anfällig für eine Vielzahl unternehmensspezifischer Umstände. Aber letztendlich spiegeln diese Multiplikatoren eine Flucht in die Sicherheit wider. Ganz einfach. 2008 hat viele Menschen verändert.
Der Mangel an Liquidität und die mit dem Aktienmarkt nach 2008 verbundenen Risiken haben zu einem anhaltenden Rückgang der Multiplikatoren geführt. Bei einem so anhaltenden Rückgang fragen sich alle, ob sich die Aktienmultiplikatoren für die Goldproduzenten irgendwann verbessern werden. Und selbst wenn dies der Fall ist, werden sie auf ein Niveau zurückkehren, das mit historischen Statistiken übereinstimmt?
Blick in die Vergangenheit
Würden wir zu historischen Statistiken der Vergangenheit zurückkehren, müssten Edelmetallaktien von den aktuellen Niveaus aus noch mindestens 25 % steigen. Auch wenn dies in diesem Marktumfeld weit hergeholt erscheinen mag, sagen mir die Fundamentaldaten etwas anderes.
Ich habe keinen Zweifel daran, dass die Goldpreise weiter steigen werden, was ein starkes Cashflow-Wachstum für die Produzenten und damit höhere Dividenden zur Folge haben sollte. Dies gibt Anlegern mehr Gründe, Goldaktien gegenüber Gold selbst zu besitzen – das keine Dividende zahlt. Man sollte bedenken, dass Dividenden in diesem Sektor nie ein entscheidender Faktor für den Besitz von Edelmetallaktien waren. Aber mit Rekordpreisen haben sich die Zeiten geändert.
Bereits jetzt haben wir gesehen, dass die Dividenden kürzlich von Yamana (+50 %), Kinross (+20 %) und Eldorado (+20 %) erhöht wurden, wobei der Silberproduzent Hecla Mining im letzten Monat ebenfalls eine silbergebundene Dividendenpolitik ankündigte. Erst letzte Woche haben beide Majors Barrick Gold und Newmont Mining ihre Dividenden um 15 % bzw. 17 % erhöht. Diese Gold produzierenden Giganten profitieren weiterhin stark von den Rekordgoldpreisen und erwirtschaften jedes Quartal erhebliche Geldbeträge; dies ermöglicht es ihnen, ihr Geld in Akquisitionen, Explorationen und die Erweiterung von Reserven/Ressourcen zu lenken.
Die Goldproduzenten erwirtschaften Unmengen an Bargeld, und Sie können davon ausgehen, dass sie in den kommenden Jahren noch mehr verdienen werden, da Gold weiter steigt und die Produktion weiter zunimmt. Wenn Sie einen weiteren Grund suchen, Goldaktien zu bevorzugen, werfen Sie einfach einen Blick auf ihren ständig steigenden Cashflow.
Während Goldaktien auf P/NAV-Basis günstig erscheinen, sind sie auf Preis-Cashflow-Basis (P/CF) sogar noch günstiger. Derzeit wird die Gruppe der Senior-/Intermediate-Produzenten mit einem Multiplikator von etwa 8,1x gehandelt. Vor zwei Jahren wurden sie mit einem Forward-P/CF-Multiplikator von 14,8x gehandelt, was ein Re-Rating-Potenzial von über 80 % auf historische Niveaus darstellt. Dies zeigt deutlich, dass, obwohl die Cashflows gestiegen sind, die Aktienkurse nicht in gleicher Weise reagiert haben.
Ein Blick auf den XAU Index zeigt die massive Divergenz im Wert des Index und seines P/CF-Multiplikators seit Mitte 2005. Der XAU Index wird derzeit mit einem durchschnittlichen P/CF-Multiplikator von 10,8x gehandelt, verglichen mit einem Multiplikator von 16,8x vor zwei Jahren – was ein Re-Rating-Potenzial von 55 % auf historische Niveaus darstellt.
Die Geschichte sagt: Kaufen
In den letzten 20 Jahren waren die Monate von September bis Januar stark für die Edelmetallpreise.
Während die makroökonomischen Bedingungen in diesem Jahr eine leichte Abweichung von den historischen Daten verursacht haben, erwarte ich, dass Gold und Silber gut abschneiden werden. November bis Januar haben im Allgemeinen starke Gewinne bei den Edelmetallpreisen erzielt, und dieses Jahr sollte es nicht anders sein. Tatsächlich sollten sie angesichts des makroökonomischen Klimas sogar noch besser abschneiden.
Die indische Agrarbevölkerung sollte in diesem Jahr eine ertragreiche Ernte haben, und diese Leute haben überschüssiges Geld immer in den Kauf von Gold gelenkt. Mit Weihnachten und dem chinesischen Neujahr in den folgenden Monaten sollten wir eine höhere physische Goldnachfrage sehen.
Daher erwarte ich, dass Gold das Jahr stark abschließen wird, da die makroökonomischen Bedingungen weiterhin Investitionen in diesen Sektor begünstigen.
Abschließende Gedanken
Obwohl die Dinge gut aussehen und Europa sich geeinigt hat, wissen wir immer noch nicht, wie die Banken rekapitalisiert werden und welche Gesamtauswirkungen eine 50%ige Abschreibung der griechischen Schulden auf die Märkte und die Banken haben wird.
Ich habe in vielen Briefen immer gesagt, dass wir uns auf das konzentrieren sollten, was wir wissen, im Gegensatz zu dem, was wir nicht wissen. Während der Rest der Zukunft unbekannt bleibt, weiß ich, dass es unvermeidlich ist, dass die USA eine Art QE fortsetzen werden. Ich weiß, dass Europa zwar einen Plan entwickelt hat, aber weit davon entfernt ist, eine echte Lösung für seine Probleme zu finden. Ich weiß, dass, egal in welche Richtung sich die Welt entwickelt, sowohl in einem Bären- als auch in einem Bullenszenario, die Goldpreise steigen sollten.
Der Inflationsdruck steigt, während die Regierungen die Zinsen weiterhin bremsen. Diese Kombination ist extrem gut für Gold.
Noch wichtiger ist jedoch, dass die Realzinsen negativ sind, weil die Regierungen es sich nicht leisten können, die Zinsen zu erhöhen, was die fragile globale Wirtschaftserholung gefährden würde. Dies macht es einfach, Gold als Inflationsschutz ohne Opportunitätskosten zu halten.
Letzte Woche sah ich, wie viele Fonds ihre Positionen in Goldaktien erhöhten. Ich sah einen starken Anstieg zugunsten von Insiderkäufen, mit mehr als dem 5-fachen der Anzahl der Insiderkauf-Transaktionen im Vergleich zu Insiderverkaufs-Transaktionen über die letzten 30 Tage für Metalle und Mineralien und mehr als dem Dreifachen der Käufe im Vergleich zu Verkäufen für Edelmetalle. Während Insidergeschäfte nicht immer einen Bullenmarkt signalisieren, zeigt die Kombination von Fondszuflüssen in den Sektor extremes Vertrauen.
Im Ernst, ich habe immer wieder betont, dass die Zeit gekommen ist, in Gold- und Silberaktien zu investieren. Manie hin oder her, die Bewertungen und die zukünftigen Fundamentaldaten bleiben viel zu stark. In unserem aktuellen Zustand der Volatilität und weltweiten Unruhen kann kein anderer Sektor ein besseres Preis-Leistungs-Verhältnis bieten.
Die Kaufsignale, wenn auch kurzfristig, sind da. Ich werde in diesem Sektor aggressiv investieren und ihn bei Auf- und Abwärtsbewegungen handeln. Dementsprechend können Sie erwarten, dass sich zukünftige Briefe stärker auf bestimmte Unternehmen konzentrieren, die meiner Meinung nach einen großen Wert in diesem Markt darstellen. Angesichts vieler angeschlagener Unternehmen im Sommer könnte dies Ihre beste kurzfristige Chance sein, Schnäppchen auf den Märkten zu machen.
Bis nächste Woche,
Ivan Lo
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