Jeden Tag scheinen wir uns dem Jahr 2008 wieder zu nähern.
Eine kurze Zusammenfassung der letzten Woche wird Ihnen die Geschichte erzählen. Haben Sie Geduld mit mir.
Rohöl verzeichnete den größten Quartalsrückgang seit der Finanzkrise 2008, indem es auf ein Einjahrestief fiel. Trotz der Erholung am Dienstag fielen die Aktien schließlich, und der MSCI All-Country World Index verzeichnete den größten Quartalsverlust seit 2008.
Große Banken fielen ebenfalls auf breiter Front – Morgan Stanley um 10 Prozent, Goldman Sachs Group Inc. um 5,4 Prozent und Deutsche Bank AG um 4,9 Prozent.
Letzte Woche löschte der viertägige Ausverkauf 1 Billion US-Dollar aus den US-Aktienmärkten – dies ließ den S&P 500 in den letzten 12 Monaten beim 12,4-fachen der Gewinne handeln. Laut Bloomberg-Daten liegt dies 4,4 Prozent unter seiner durchschnittlichen Bewertung am tiefsten Punkt der letzten neun Bärenmärkte.
Sogar Gold, Silber und andere Rohstoffe erlitten einen erheblichen Rückgang. Am Montag stürzte Gold auf seinen größten 3-Tages-Verlust seit 28 Jahren ab. Silber wurde zum ersten Mal seit Februar unter 30 US-Dollar gehandelt.
Vor ein paar Wochen schrieb ich in einem früheren Brief ( siehe Markieren Sie Ihren Kalender) dass, wenn Bernanke auf der FOMC-Sitzung vom 20.-21. September keine QE3 ankündigen oder andeuten würde, die Märkte zusammenbrechen würden. Seitdem ist der Markt abgestürzt. Keine Überraschung hier.
Die Weltwirtschaften sind offensichtlich gefährdet. Was das Wachstum betrifft, so gibt es in naher Zukunft mehr Abwärts- als Aufwärtspotenzial, da die Welt daran arbeitet, ihre fiskalischen Probleme zu lösen. Europa steht vor großen Veränderungen, und China sieht jeden Tag mehr wie eine Blase aus.
Am 13. September veröffentlichte das Census Bureau seinen Jahresbericht über Einkommen, Armut und Krankenversicherung in den Vereinigten Staaten. Der Bericht besagte, dass die Zahl der Menschen unterhalb der offiziellen Armutsgrenze von 14,3 % im Jahr 2009 auf 15,1 % im Jahr 2010 gestiegen ist. Dies bedeutete, dass im letzten Jahr 2,6 Millionen Menschen mehr in Armut gerieten, und die Gesamtzahl von 46,2 Millionen Armen war die größte Zahl in über 50 Jahren der Aufzeichnungen.
Gleichzeitig stiegen die Unternehmensgewinne nach Steuern im Jahr 2010 auf ein Rekordhoch. Die Unternehmensgewinne wuchsen 2010 um 36,8 %, der größte Zuwachs seit 1950. Die gesamten Unternehmensgewinne beliefen sich auf fast 3,5 Billionen US-Dollar, oder etwa ein Viertel der gesamten Wirtschaft.
Warum also sind die US-Unternehmensgewinne trotz anhaltend hoher Arbeitslosigkeit und immer mehr Menschen, die in Armut geraten, auf Rekordniveau?
Das Geheimnis hinter den Unternehmensgewinnen
Hohe Gewinne bedeuten nicht unbedingt ein starkes Geschäft.
Unternehmensgewinne werden derzeit durch eine Reihe wirtschaftlicher Anomalien generiert, die nicht dem normalen Verlauf oder den gewinnerzeugenden Faktoren entsprechen.
Seit 2008 hatten wir rekordtiefe Zinsen, weniger Kreditaufnahme durch Unternehmen und einen Produktivitätsschub, der es Unternehmen ermöglicht hat, mit der gleichen oder einer geringeren Anzahl von Mitarbeitern mehr zu leisten. Unternehmen sind damit davongekommen, weniger zu zahlen und mehr zu erwarten. Entweder nehmen Sie den Job an, oder nicht – denn angesichts der Beschäftigungskrise wird es jemand anderes tun. Darüber hinaus gab es einen starken Drang dieser Unternehmen, ihre Kosten zu senken.
Es gibt einen großen Unterschied zwischen der Unternehmensprofitabilität, die auf Umsatzwachstum basiert, und der Kostenreduzierung. Selbst bei sinkenden Umsätzen in bestimmten Quartalen steigen die Gewinnmargen weiter an – was zu stärkeren Unternehmensgewinnen führt.
So konnten US-Unternehmen Rekordgewinne bei sehr, sehr geringem Volumen und sehr schwachem Wirtschaftswachstum erzielen.
Aber es gibt ein Problem mit diesem Szenario.
Die verborgene Geschichte
Die Gewinnmargen sind in den letzten Jahren aufgrund massiver Kostensenkungen, Entlassungen und Leistungskürzungen stark gestiegen – das bedeutet, die Profitabilität entstand am Ende der Gewinn- und Verlustrechnung. In einem normalen Umfeld würde dies kurzfristigen Erfolg für Unternehmen bedeuten. Dies signalisiert jedoch keineswegs eine glänzende Aussicht für die US-Wirtschaft.
Unternehmen werden Mitarbeiter einstellen, anstatt sie zu entlassen, wenn sie eine glänzende und wachsende Zukunft erwarten. Wenn sich die wirtschaftlichen Bedingungen verschlechtern, werden Unternehmen kürzen – sie werden daran arbeiten, das überschüssige Fett abzubauen.
Aktionäre suchen nach Gewinnmargen, und angesichts des düsteren Wachstums und der trüben Wirtschaftsaussichten geben Unternehmen den Aktionären auf diese Weise, was sie wollen. Kosten senken und das Fett abbauen.
Kurzfristig ist daran nichts auszusetzen. Tatsächlich ist das genau das, was ein Unternehmen in Zeiten der Unsicherheit tun sollte. Daher sollten Aktien steigen, um mit den Gewinnen aufzuholen, wenn das europäische Chaos eingedämmt wird.
Diese Methode des Gewinnwachstums kann jedoch langfristig nicht aufrechterhalten werden, da viele dieser Unternehmen ihre Diätpillen bereits durch Entlassungen und Leistungskürzungen eingenommen haben.
Selbst bei Rekordgewinnen kürzen Analysten weiterhin das Gewinnwachstum, da das jährliche Gewinnwachstum der Unternehmen kurz davor steht, negativ zu werden. Das bedeutet, dass sich die Vermögenspreise an den Rückgang der Profitabilität anpassen müssen.
Da Unternehmen bereits durch Personalabbau, Lagerbestandsreduzierung und geringere Kreditaufnahme das Fett abgebaut haben, wird es in Zukunft außergewöhnlich schwierig sein, sinkende Gewinne durch weitere Kostensenkungen zu kaschieren. Mit anderen Worten, wenn Gewinnmargen nicht mehr durch Kostensenkungen wachsen können, müssen Unternehmen auf Umsatzwachstum setzen – was angesichts der Wirtschaftsaussichten nicht sehr optimistisch erscheint.
Angesichts einer bereits schwachen Wirtschaft ist es nur eine Frage der Zeit, bis sich die Märkte an ein geringeres Gewinnwachstum anpassen werden.
Auch wenn die kurzfristigen Aussichten für Aktien stark sein mögen, erwarten Sie in den nächsten Jahren kein extremes Wachstum für die gesamten Aktienmärkte. Sofern Sie Aktien nicht jetzt kaufen und für fünf Jahre beiseitelegen können, wie es Warren Buffett tut, erwarten Sie kurzfristig keine Wunder.
Die Ausnahme
Investieren Sie in Gold. Investieren Sie in Silber. Investieren Sie in verwandte Aktien.
Wir haben gesehen, wie der S&P um 2 % stieg, während Gold um 4 % zulegte. Dies ist die Art von Korrelation, die signalisiert, dass Gold in einer eigenen Liga spielt – es ist das Signal, das die Stärke von Gold auf dem Markt zeigt, ungeachtet dessen, was mit dem Dollar passiert. Ich habe dies bereits erwähnt ( siehe Das große Signal).
Auch wenn der Ausverkauf bei Gold und Silber Anleger nervös gemacht hat, lassen Sie sich nicht beunruhigen. Der Ausverkauf war auf viele Faktoren wie Gewinnmitnahmen und Margin-Anforderungen zurückzuführen. Wenn Menschen an Aktien Geld verlieren, verkaufen sie ihre stärksten Investitionen, die Gewinne abgeworfen haben, um ihre Verluste zu decken. Gold war lediglich ein unschuldiger Zuschauer.
Mit dem jüngsten Rückgang bei Edelmetallen sieht die Kaufgelegenheit stark aus. Auch wenn es nicht der genaue Tiefpunkt sein mag, sehen Gold und Silber auf diesen Niveaus sehr vielversprechend aus. Innerhalb eines Jahres erwarte ich, dass Gold 2500 US-Dollar erreichen wird, und es würde mich nicht überraschen, wenn es bis Ende dieses Jahres 2000 US-Dollar erreicht.
In einem vor einigen Wochen von Bloomberg veröffentlichten Artikel berechnete Dylan Grice von Société Générale den „fairen Wert“ für Gold basierend auf dem Preis, den jeder Dollar in der US-Geldmenge gehabt hätte, wenn er durch eine Unze des Edelmetalls gedeckt gewesen wäre. Im Juni hätte dieser Preis 10.000 US-Dollar/Unze überschritten.
Solange Gold und Silber auf diesen Niveaus verweilen, werden Anleger die Möglichkeit haben, diese Edelmetalle und verwandte Aktien zu Tiefstpreisen zu erwerben.
Denn früher oder später werden bestimmte Ereignisse diese Edelmetalle höher und schneller steigen lassen als zuvor…
Der nächste Aufwärtsschub
Die USA und Europa stehen vor einer etwa 40-prozentigen Wahrscheinlichkeit einer längeren Phase wirtschaftlicher Stagnation, sollten die politischen Entscheidungsträger das Vertrauen nicht wiederherstellen können, so Analyst Jose Ursua von Goldman Sachs:
„Die Aussicht auf eine lange Periode stagnierenden Wachstums ist ein plausibles Risiko und eine berechtigte Sorge für die großen entwickelten Volkswirtschaften. Ob diese Länder eine ‚Great Stagnation‘ durch eine Belebung der Erholung vermeiden können, hängt wahrscheinlich davon ab, ob die Politik in der Lage ist, Vertrauen wiederherzustellen und Reformen einzuleiten, die das Wachstum entscheidend ankurbeln können.“
Nach der Analyse von 93 Episoden der Bedingungen in den letzten 150 Jahren kam Ursa zu dem Schluss, dass die USA und Europa bereits Anzeichen zeigen, die typisch für Stagnationen wären, gekennzeichnet durch „hohe und hartnäckige“ Arbeitslosigkeit, eine durchschnittliche Wachstumsrate von 0,5 Prozent des Bruttoinlandsprodukts pro Kopf und Aktienmärkte, die unter den historischen Durchschnittswerten liegen.
Wenn dies geschieht, müssen die politischen Entscheidungsträger neue Konjunkturpakete auflegen, um die Wirtschaft anzukurbeln – sie wissen, dass der Schaden, der durch eine längere Stagnation entsteht, viel schlimmer sein wird, als mehr Dollar zu drucken.
Die meisten Entscheidungsträger der Bank of England haben bereits erklärt, dass es „zunehmend wahrscheinlich“ ist, dass weitere Ankäufe von Vermögenswerten zur Wachstumsförderung erforderlich sein werden, während Beamte der Europäischen Zentralbank wahrscheinlich über die Wiederaufnahme ihrer Covered-Bond-Käufe und weitere Maßnahmen zur Lockerung der monetären Bedingungen diskutieren werden.
Fed-Vorsitzender Ben S. Bernanke sagte diese Woche, die USA stünden vor „einer nationalen Krise“, da die Arbeitslosenquote seit April 2009 bei rund 9 Prozent liege:
„Wir haben jetzt seit einigen Jahren eine Arbeitslosigkeit von fast 10 %, und von den Arbeitslosen sind etwa 45 % seit sechs Monaten oder länger arbeitslos. Das ist unerhört.“ – Bernanke, 28. September 2011
Da Wirtschaft und Märkte zerrüttet sind und die Rohstoffpreise sinken, bedeutet dies nun, dass die Inflationsgefahr gedämpft wird. Ohne die kurzfristige Inflationsbedrohung wird die Fed bald die Schlagkraft haben, (Sie haben es erraten) QE3 umzusetzen:
„Wenn die Inflation zu niedrig fällt oder die Inflationserwartungen zu niedrig fallen, wäre das etwas, worauf wir reagieren müssten, weil wir keine Deflation wollen“ – Bernanke, 28. September 2011
Der Präsident der Federal Reserve von St. Louis, James Bullard, sagte, die Fed sei bereit, die Politik zu lockern, sollte sich die US-Wirtschaft abschwächen, während sie die Inflationsrisiken im Auge behalte:
„Die Fed verfügt über wirksame Instrumente und ist weder jetzt noch jemals ohne Munition. Sollte sich weitere Schwäche entwickeln, muss die Geldpolitik angemessen reagieren.“ – Bullard
Auch wenn niemand mehr über QE3 spricht, ebnen die schleppende Wirtschaft und die schwache Börsenentwicklung den Weg für eine neue Gesprächsrunde in naher Zukunft.
Unabhängig davon werden Gold und Silber im Laufe der Zeit steigen, aber noch höher schießen, wenn QE3 Realität wird – woran ich immer noch glaube.
Das ist meine Vorhersage. Natürlich beinhaltet diese Vorhersage Politik, die auf Fundamentaldaten basiert, also nehmen Sie sie mit Vorsicht.
Das habe ich vor:
Ich halte weiterhin Bargeld, werde aber Gold und Silber bei Rücksetzern kaufen. Ich werde mir auch sowohl den Market Vectors Gold Miners ETF (NYSE: GDX) als auch den Market Vectors Junior Gold Miners ETF (NYSE: GDXJ), sowie andere einzelne Gold- und Silber-Explorer und -Minenbetreiber ansehen – einschließlich der spekulativeren Anlagen. Der GDXJ verfügt über einen Korb von Goldaktien, die sehr gut positioniert sind und vom Anstieg der Goldpreise profitieren sollten, wenn mehr Anleger in Goldaktien investieren.
Ich werde mir auch den extrem angeschlagenen Energiesektor ansehen – besonders wenn die Politik größere Anzeichen für QE3 zeigt. Ich werde versuchen, über einzelne Large-Cap-Aktien sowie ETFs wie den SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP) und den Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO).
Es gibt viele Schnäppchen da draußen, wenn Sie die Volatilität ertragen können. Viel Erfolg bei der Jagd.
Bis nächste Woche,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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