Sofern Sie nicht wirklich glauben, dass das Finanzsystem der Welt vor dem Zusammenbruch steht, sollte Sie das Investieren in die Märkte nachts nicht wachhalten – jedenfalls noch nicht.
Wie vorhergesagt, steigt Gold weiter an und ich glaube, dass wir sehr bald einen Ausbruch über 2000 $ sehen werden. Die Gold-Majors steigen und der The Market Vectors Gold Miners ETF (GDX) ist diese Woche um weitere 3 % gestiegen, während der Market Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ) um weitere anderthalb Prozent gestiegen ist.
Während Gold weiter steigt, können Sie darauf wetten, dass die Majors nachziehen werden, da Rekordgewinne und Cashflows den Groupons des Marktes die Show stehlen.
Wir alle kennen die großen Namen: Goldcorp, Barrick Gold, Newmont, Freeport, Kinross, Eldorado, Yamana…
All diese großen Namen sollten gut abschneiden, während Gold sich der 2000 $-Marke und darüber hinaus nähert. Aber während diese Unternehmen uns in einem volatilen Markt starke Renditen liefern können – wie sie es in den letzten Monaten getan haben – liegt das größte Aufwärtspotenzial immer noch im Junior-Sektor.
Das größte Risiko in der Junior-Bergbauindustrie ist die Notwendigkeit der Exploration, um eine wirtschaftliche Ressource zu finden und zu definieren, auf der ein Bergbauprojekt aufgebaut werden kann.
Das meiste Risikokapital geht im Boden verloren. Eine Studie von Mackenzie und Bilodeau (1984) ergab, dass im Zeitraum von 1955 bis 1978 insgesamt 1,6 Milliarden Dollar für Exploration (ohne Öl und Gas) ausgegeben wurden, wobei Tausende von Mineralvorkommen entdeckt wurden. Jedoch wurden nur 43 dieser Entdeckungen als wirtschaftlich angesehen, und noch weniger wurden letztendlich entwickelt. Das bedeutet, dass durchschnittliche Findungskosten von 38 Millionen Dollar (in Dollar von 1984) pro Lagerstätte erforderlich sind. Inflationsbereinigt würde diese Zahl über 100 Millionen Dollar betragen.
Es besteht kein Zweifel, dass unsere Märkte immer noch in turbulenten Zeiten sind. Wenn man die Geschichte betrachtet und in die Zukunft blickt, werden Rohstoffe und der Aktienmarkt immer an vorderster Front unseres Wirtschaftswachstums stehen. Wir brauchen Rohstoffe nicht nur zum Wachsen, wir brauchen Rohstoffe zum Überleben, und wir brauchen den Aktienmarkt, um diese Möglichkeiten zu finanzieren.
Trotz der Volatilität, die wir erlebt haben, gibt es immer noch viele Möglichkeiten auf dem Markt – besonders bei den Juniors. Vergessen Sie nicht, dass im Bergbausektor unüberwindbare Mengen an Geldern aufgebracht wurden, selbst als unser Aktienmarkt dieses Jahr seinen Tiefpunkt erreichte und Investoren darum kämpften, Papier in Bargeld umzuwandeln.
Aber woher wissen Sie, welche Projekte gut genug für Ihre Investition sind?
Die meisten von uns sind keine Geologen, daher ist es für uns schwierig, alles in einem NI 43-101 Bericht vollständig zu interpretieren oder wirklich zu verstehen. Selbst heute haben die meisten Geologen immer noch Schwierigkeiten, eine Ressource zusammenzustellen oder ein Projekt von der Ressourcen- in die Machbarkeitsphase zu überführen. Es braucht ganz besondere Leute in dieser Branche, um zu wissen, wo gebohrt werden muss, und es braucht noch speziellere Leute, um zu wissen, wie man es zusammenfügt.
Auch wenn wir nie alles lernen werden, hilft es doch, die Grundlagen zu lernen. In den nächsten Monaten werde ich detaillierter darauf eingehen, wie man 43-101-Berichte liest, wie man bestimmte Projekte bewertet und wie man Bohrergebnisse viel genauer versteht.
Beginnen wir nun mit den Grundlagen.
Bergbau 101: Bergbaumethoden
Es gibt viele Bergbaumethoden, aber die bisher am weitesten verbreitete ist der Tagebau. Er macht mehr als 80 % der Minen in den Vereinigten Staaten aus.
Tagebau/Abbau/Schnitt oder Oberflächenbergbau ist eine Methode zur Gewinnung von Erz oder Mineralisierung, die sehr nah an der Oberfläche gefunden wird, mit einer ausreichenden Erzmenge in unmittelbarer Nähe, um die Gewinnung wirtschaftlich rentabel zu machen.
Stellen Sie es sich vor wie das Graben eines großen Lochs im Boden.
Abhängig von der Geometrie und Tiefe des Erzkörpers ist der Tagebau im Allgemeinen die bei weitem wirtschaftlichste Gewinnungsmethode für die Rückgewinnung von feinkörnigem Erz mit geringem Gehalt (1g/t bis etwa 3-4g/t für Gold). Erz ist einfach die natürlich vorkommende Konzentration von Mineralien.
Der Vorteil des Tagebaus gegenüber dem Untertagebau ist, dass er in der Regel einfacher, billiger und schneller in Produktion zu bringen ist, aber aufgrund wirtschaftlicher und sozialer Gründe im Allgemeinen auf einer größeren Ressourcenbasis beruht. Man gräbt ein großes Loch in den Boden – es sollte sich lohnen.
Wenn Sie in ein Bergbauunternehmen investiert haben, werden Sie den Begriff Cut-off-Gehalt gehört haben. Der Cut-off-Gehalt ist der minimale Metallgehalt, bei dem eine Tonne Gestein auf wirtschaftlicher Basis verarbeitet werden kann, und bestimmt die verwertbare Tonnage eines Erzes. In Kanada werden Ressourcenberechnungen nach dem 43-101-Standard immer den Cut-off-Gehalt beinhalten. (Ich werde in einem zukünftigen Schreiben detaillierter auf diesen äußerst wichtigen Faktor eingehen.)
Unternehmen bestimmen, was es pro Tonne abgebauten Materials kostet und welchen Erzgehalt diese Tonne haben wird. Daraus können sie ableiten, wie viel jede Unze Gold im Abbau kosten wird. Zum Beispiel liegen die Abbaukosten in Südafrika im Allgemeinen zwischen 300 und 400 Dollar pro Unze Gold. Beim heutigen Goldpreis ist das ein sehr profitabler Betrieb – und ein Grund, warum Unternehmen in dieser Region sehr gut abschneiden.
Doch selbst mit einer starken Ressource müssen Sie immer noch die Größe der Mine und die Kosten für die Inbetriebnahme berücksichtigen. Selbst wenn Sie eine kleine Ressource haben, deren Abbau weniger als 400 $/Unze kostet, besteht eine große Chance, dass Finanziers das Projekt nicht groß genug für ihren Appetit finden und die Mine daher nicht in Produktion gehen wird – selbst bei den heutigen hohen Preisen.
Vergessen wir nicht, dass Sie immer noch die Genehmigung der Regierung benötigen, um fortzufahren. Sie werden Ihnen nicht erlauben, ihr Land und Wasser ohne ausreichenden und erheblichen wirtschaftlichen Nutzen zu verschmutzen.
Kurz gesagt, eine Mine, die nach den Zahlen machbar erscheint, geht möglicherweise trotzdem nicht in Produktion – erwarten Sie also nicht, dass jedes Unternehmen mit einer vielversprechenden NI 43-101 Ressource dieses Ziel erreicht.
Bevor die volle Produktion aufgenommen werden kann, sind viele kostspielige Schritte erforderlich, um eine Mine in Betrieb zu nehmen, selbst wenn es sich um einen Tagebau handelt. Sie müssen die Ressource durch verschiedene Probenahmemethoden identifizieren, Cut-off-Gehalte bestimmen und eine vollständige Machbarkeitsstudie durchführen, bevor Sie überhaupt in die Nähe der Produktion kommen können.
Einige wichtige Punkte, auf die man sich konzentrieren sollte (in den meisten Fällen), sind:
- High Grade Levels – je höher der Erzgehalt, desto besser das Projekt
- Cut-Off Grades, Low vs. High – Cut-off-Gehalte sind entscheidend für die Bestimmung der wirtschaftlichen Machbarkeit und der Lebensdauer eines Projekts. Erhöhte Cut-off-Gehalte können politische Risiken reduzieren, indem sie höhere finanzielle Renditen über einen kürzeren Zeitraum gewährleisten. Umgekehrt können niedrigere Cut-off-Gehalte die Projektlebensdauer mit längeren wirtschaftlichen Vorteilen für Aktionäre, Mitarbeiter und lokale Gemeinschaften verlängern. Kurz gesagt, ein niedriger Cut-off-Gehalt bedeutet nicht, dass ein Projekt schlecht ist.
- Easy Access – ein einfacher Zugang zu Infrastruktur, einschließlich Wasser, Strom und Arbeitskräften, senkt die Projektkosten erheblich
- Proximity to Producing Mines – je näher die Nähe zu einem Produzenten, desto geringer können die Infrastrukturkosten sein
- Indicated and Inferred in NI 43-101’s – Eine Indicated-Schätzung hat ein höheres Vertrauensniveau, dass solche Ressourcen existieren, indem sie aus Proben an ausreichend eng beieinander liegenden Stellen geschätzt wird, sodass ihre Kontinuität vernünftigerweise angenommen werden kann. Eine Inferred-Schätzung ist eine Schätzung einer Ressource, deren Größe und Gehalt hauptsächlich oder vollständig aus begrenzten Probenahmedaten geschätzt wurden, unter der Annahme, dass der mineralisierte Körper kontinuierlich ist, und somit weniger Vertrauen in die Daten gesetzt wird.
- Never Rely on Estimates Alone – sowohl Indicated- als auch Inferred-Ressourcenschätzungen in NI 43-101’s berücksichtigen NICHT die Machbarkeit ihrer Ressourcen
- Place of Operation – eine großartige Ressource ist eine Sache, aber eine Ressource, die sich in einem instabilen Land mit einer instabilen Regierung befindet, kann eine Katastrophe bedeuten
- Access to Capital – ein gut finanziertes Unternehmen bedeutet in der Regel, dass andere Fachleute nicht nur ihre Recherchen durchgeführt haben, sondern auch an das Projekt glauben
- Great Management Team – ein Projekt kann großartig sein, aber letztendlich muss ein Management in der Lage sein, es umzusetzen
Abbaubare Mineralvorkommen sind selten, und eine Lagerstätte in profitable Produktion zu bringen, ist noch seltener. Die Chancen, ein rohes Prospekt in Produktion zu bringen, wurden auf eins zu 5.000 bis 10.000 geschätzt. Deshalb gibt es viele Fälle, in denen Bergbauunternehmen alte Prospekte wiederbelebt und nur noch einmal gebohrt haben, bevor eine Entdeckung gemacht wurde.
Die gute Nachricht ist, dass mit den jüngsten technologischen Fortschritten und dem kontinuierlichen Wachstum der Rohstoffpreise viele Projekte mit geringwertigen Erzen und ehemalige Produzenten nun wirtschaftlich rentabler werden.
Dennoch verfügen nur wenige Bergbauunternehmen über die finanziellen Mittel, um Erzreserven zu weit in die Zukunft abzugrenzen, weshalb die großen Akteure, wie Barrick, ständig andere Gold-Juniors suchen und in sie investieren, um ihre Reserven zu erhöhen. Dies ist ein weiterer Grund, warum ein Junior mit einem nahegelegenen Produzenten eine viel höhere Chance hat, in Produktion zu gehen, da die Produktionskosten für einen Junior oft zu hoch sind, um sie selbst zu finanzieren. Skaleneffekte sind ein großer Vorteil in der Bergbauindustrie; die Möglichkeit, den Absetzbecken oder die Verarbeitungsanlage eines anderen zu nutzen, kann einem Junior Millionen sparen.
Machbarkeitsstudien
Es gibt ein weit verbreitetes Missverständnis bezüglich Machbarkeitsstudien. Wir wissen, dass sie wichtig sind, aber ihre Bedeutung wird oft falsch interpretiert. Machen Sie einen Fehler oder überspringen Sie einen Schritt des Prozesses, und es kann verheerende Auswirkungen auf ein Bergbauprojekt haben.
Eine Bergbau-Machbarkeitsstudie ist kurz gesagt eine Bewertung eines vorgeschlagenen Bergbauprojekts, um festzustellen, ob die Mineralressource wirtschaftlich abgebaut werden kann. Aber es gibt viele Phasen dieses Prozesses, bevor die eigentliche Machbarkeitsstudie oder der Bericht abgeschlossen ist.
Zunächst gibt es drei Haupt-Machbarkeitsstudien: die Scoping-Studie, die vorläufige Machbarkeitsstudie und die detaillierte Machbarkeitsstudie.
Die erste ist die Größenordnung, konzeptionell oder, wie wir Investoren es im Allgemeinen nennen, eine Scoping-Studie oder Preliminary Economic Assessment (PEA)
Scoping Study oder PEA
Dieser erste Schritt im Machbarkeitsprozess ist die anfängliche finanzielle Bewertung einer angezeigten Mineralressource. Diese Studie beginnt in der Regel, sobald ein ausreichendes Maß an Bohrungen und Probenahmen zur Definition einer Ressource abgeschlossen wurde, wie z.B. ein NI 43-101 in Kanada. Scoping-Studien werden durch Kopieren von Plänen und Berücksichtigung bekannter Kosten aus Industriestandards und vergleichbaren historischen Daten entwickelt.
Sie umfasst einen vorläufigen Minenplan und ist die Grundlage für die Entscheidung, ob ein Explorationsprogramm und detailliertere Ingenieurarbeiten durchgeführt werden sollen.
Das Endergebnis der Studie ist eine Beschreibung der allgemeinen Merkmale und Parameter des Projekts sowie eine Größenordnungsschätzung der Investitions- und Betriebskosten. Eine Studie dieses Niveaus ist gültig, um zu bestimmen, ob ein Projekt weiterverfolgt werden sollte, aber es wurden nicht genügend Daten für die Reservendefinition gesammelt. Diese Studie ist im Allgemeinen zu 35-50 % genau.
Verwechseln Sie nicht den Begriff mineral reserves mit mineral resources.
Mineral resource ist eine Schätzung dessen, was sich im Boden befindet, wie z.B. die angezeigten und abgeleiteten Ressourcen, die in NI 43-101’s gefunden werden. Mineral reserve, hingegen ist die Ressource, die als wirtschaftlich machbar für die Gewinnung bekannt ist. Wenige Projekte überleben diesen Teil der Studie.
Die nächste Stufe danach ist die vorläufige Machbarkeitsstudie oder „Prefeasibility Study“.
Prefeasibility Study
Diese Studie bestimmt die Abbau- und Aufbereitungsverfahren und -raten, die Produktausbeuten, Umwelt- und Genehmigungsfragen sowie vorläufige Schätzungen der Investitions- und Betriebskosten. Sie entscheidet auch darüber, ob eine detaillierte Machbarkeitsstudie, die sehr kostspielig ist, durchgeführt werden soll.
Im Rahmen dieses Prozesses müssen Problembereiche identifiziert werden, die während der Machbarkeitsphase weiterer Forschung bedürfen. Diese Bereiche umfassen oft geotechnische Studien für das Minen-, Abraumhalden- und Absetzbecken-Design, metallurgische Tests zur Verfeinerung der Schätzungen der Produktausbeuten und Abfallcharakterisierungsstudien. Die Identifizierung dieser Punkte in dieser Phase kann kostspielige Verzögerungen während der Machbarkeitsphase vermeiden – zusätzliche Verzögerungen und Kosten können sich nachteilig auf ein Projekt auswirken, was sich oft direkt auf die Aktionäre überträgt. Zusätzliche Kosten bedeuten, dass weitere Finanzmittel erforderlich sein könnten und eine weitere Verwässerung für die Aktionäre bedeuten könnten.
Abhängig vom Detaillierungsgrad dieser Studien und der beteiligten Wertpapierbörse können Reserven in einigen Fällen zu diesem Zeitpunkt deklariert werden.
Diese vorläufige Machbarkeitsstudie ist in der Regel zu 20-30 % genau, und nur 50 % der Unternehmen, die diese Phase durchlaufen, gelangen in die letzte Phase der Machbarkeitsstudie oder das, was viele als „bankfähige“ Studie bezeichnen.
Bankfähige Machbarkeit
Detaillierte oder „bankfähige“ Machbarkeitsstudien sind die detailliertesten und bestimmen in der Regel, ob das Projekt fortgesetzt werden soll oder nicht. Allgemeine Industriestandards dieser Studie führen zu Schätzungen, die innerhalb von 15 Prozent genau sind.
Im Wesentlichen ist diese Phase lediglich eine Verfeinerung der Vor-Machbarkeitsstudie, die aus der Scoping-Studie hervorgegangen ist. Schlüsselkomponenten der Machbarkeitsstudie sind das Minendesign, der Produktionsplan, ein detailliertes Prozessfließschema, Produktausbeuten, ein detailliertes Anlagendesign, die Berücksichtigung von Umweltfragen, detaillierte Schätzungen der Investitions- und Betriebskosten sowie ein Wirtschaftsmodell des Projekts. Jede dieser Komponenten ist EXTREM wichtig.
Wenn ein Unternehmen es so weit schafft und nach dieser Phase machbar ist, kann es diese Studie im Allgemeinen zur „Bank“ für Finanzierungszwecke bringen.
Zu diesem Zeitpunkt liegen ausreichende Informationen vor, um Reserven zu deklarieren, vorausgesetzt, das Projekt weist eine positive Wirtschaftlichkeit auf und wird als bankfähig eingestuft. Investoren scheinen jedoch immer zu vergessen, dass „bankfähig“ nur den Genauigkeitsgrad der Analyse beschreibt und nicht unbedingt das Ergebnis des Projekts.
Wie gesagt, nur weil ein Projekt machbar ist, heißt das nicht, dass es grünes Licht für die Produktion erhält. Nur weil ein machbares Projekt Geld einbringen kann, ist die Kapitalrendite möglicherweise nicht ausreichend, damit das Unternehmen das Projekt vorantreibt.
Zum Beispiel könnte der Gewinn aus der Mine 100 Millionen Dollar betragen, aber der Bau könnte 95 Millionen Dollar kosten. Ist es also machbar? Ja. Aber macht es Sinn, 100 Millionen Dollar auszugeben, um 5 Millionen Dollar zu verdienen? Ich bezweifle es.
Wenn die Vorteile die Kosten nicht erheblich überwiegen, kann Ihnen die Regierung nicht nur Genehmigungen verweigern, sondern auch Ihre Finanziers könnten sich zurückziehen.
Auf dieser Machbarkeitsstufe werden etwa 20 % der Unternehmen scheitern, und die meisten davon scheitern entweder aufgrund übermäßig optimistischer Annahmen oder übersprungener Schritte. Damit dieser Schritt erfolgreich ist, müssen die Scoping-Studie und die Vor-Machbarkeitsstudie mit vernünftigen Schätzungen durchgeführt werden; viele Unternehmen werden mehr als eine Scoping-Studie durchführen, um die Genauigkeit der Daten zu gewährleisten.
Ich habe gesehen, wie Unternehmen viel mehr Geld und Zeit ausgegeben haben, als sie mussten, sobald sie diese Phase erreichten, weil sie ihre Scoping- und Vor-Machbarkeitsstudien überbetonten.
Auf jeden einzelnen Schritt muss großer Wert gelegt werden, da neue Regeln und Vorschriften die Art und Weise, wie Machbarkeitsstudien durchgeführt werden, ständig ändern (willkommen in der Welt der Regulierung).
Obwohl vieles, was ich diese Woche behandelt habe, einfach erscheint, ist es unerlässlich, dass Investoren im Bergbausektor ein grundlegendes Verständnis dafür haben, warum sie in bestimmte Unternehmen investieren.
Während ich weiterhin Majors wie Barrick, Eldorado oder Kinross kaufe, um am Goldboom teilzuhaben, kann dasselbe nicht über Investitionen in Gold-Juniors gesagt werden – besonders nicht in diesem Markt.
In diesem Markt wird Kapital in Projekte fließen, die eine hohe Erfolgsaussicht haben – nicht nur in ein Spiel mit übermäßig beworbenen Bohrergebnissen. Deshalb sehen Sie möglicherweise den Goldpreis steigen, während der Preis Ihres Gold-Juniors immer noch hinterherhinkt. Aber das wird sich irgendwann ändern.
In den kommenden Wochen werde ich tiefer in die Bergbau-Bewertung eintauchen und neue Ideen zum Spielen präsentieren.
Bis nächste Woche,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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