未来迹象：2014年黄金展望
尊敬的读者，
事实证明，2014年对股市而言比去年困难得多。
股市正在下跌，债券正在招手。
在过去两年中，我提供了证据表明，基金最终会将其债券配置转移并注入股票市场以获取回报。这是我建议持有股票的主要原因之一。
摘自我2012年3月的信件，美国债务的最大持有者：
“随着股市创下新高，债券基金自然会出现资金流出，而股票基金则会出现资金流入。这笔流入股市的新资金可能有助于将市场推向更高点。
……密切关注债券流出——这种抛售持续的时间越长，股票市场买方交易量增加的可能性就越大。”
然而，当基金决定增加其对债券的敞口时，情况可能会相反。
本周我们目睹了这一幕，投资者从股票基金中撤出了创纪录的资金，同时向债券基金投入了创纪录的资金。
据花旗分析师Markus Rosgen和Yue Hin Pong称：
“ 美国基金债券流入和股票流出均创历史新高：截至2014年2月5日的一周内，债券基金流入148亿美元，股票基金流出283亿美元，两者均创历史新高。债券流入主要由美国债券基金推动，流入130亿美元。另一方面，美国股票基金遭受了240亿美元的流出。这些资金流动的95%以上归因于ETF。”
在过去两年中，我们目睹了债券流出和股票流入，这推动了股市的上涨势头。
但潮流似乎正在逆转。
密切关注债券流入——更大的流入将导致股市不稳定，从而降低股票的买方动能。
Mike Dueker是否知道些什么……？
上周，我谈到了金融界内神秘的连环死亡事件。
特别是，我谈到了Russell Investments的Mike Dueker的死亡，他（显然）自杀身亡，并且“在工作中遇到了麻烦”。
所有关于他死亡或“工作麻烦”的文章都没有提及Russell Investments的出售正在由其所有者Northwestern Mutual Life Insurance进行探讨。
我接着讨论了如果情况恶化，Russell的指数基金会发生什么，并就Dueker可能因工作相关问题自杀的原因（如果他的死因确实是自杀）提供了潜在的见解。
本周我们目睹了创纪录的股票流出，主要来自ETF——就在Dueker去世后短短一周。
股票流出对Russell指数基金影响有多大？其他基金，如新兴市场基金又如何？
根据EPFR Global的数据，今年年初以来新兴市场股票基金的流出量已超过2013年全年的流出量。
从宏观角度看，资金流出并非好事，将对货币、信贷扩张、消费能力以及全球GDP造成压力。
尽管市场在本周末再次展现出一些生机，但资金流向的逆转——从股票转向债券——是恐惧的警示信号。
伴随恐惧而来的是波动性和避险投资。
2014年会是黄金股之年吗？
黄金股的问题在于，有太多加拿大投资资源专门关注黄金和白银。这造成了一个问题，因为这些资源总是会告诉你买入；它们不得不这样做，因为那是它们收入的来源。
去年我远离黄金股，因为它们对黄金价格的杠杆作用太大；黄金小幅下跌会导致黄金股大幅下跌，而黄金小幅上涨对黄金股的影响微乎其微。
由于去年黄金没有上涨的诸多原因，我决定保持观望。
但今年可能会有所不同。
在过去几个月里，我看到黄金股领先于黄金——这是一个非常好的迹象。
正如我今年年初所说，是时候开始考虑黄金股了。
衡量恐惧
上周，我谈到了黄金与过去十年恐惧指数的关系。
图表如下：
黄金价格通常在VIX大幅飙升后走高。
如果股票流出继续，股市可能会下跌，VIX可能会飙升。这种情况将为重新投资黄金提供强有力的理由。
回归基本面
许多人（包括我自己）猜测黄金价格受到了操纵。然而，由于我们无法证明这一点（尽管有许多巧合的证据），让我们从一个简单的角度来看待黄金：供需关系。
尽管东半球需求强劲，但西方投资者在2013年抛售了大量黄金。这从去年GLD和其他美国金库的大规模黄金流出中可见一斑。当任何大型黄金持有者在市场上抛售其持有的黄金时，价格就会下跌。
这是我信件中的一张图表，黄金的最大买家：
黄金投资需求在过去五年中占据了黄金价格波动的大部分。在不到6个月的时间里，黄金支持的ETF在2013年第三季度净流出119吨，在2013年第二季度更是高达402吨。这种流出——无论是否被操纵——都导致黄金价格急剧下跌：
现在看来，西方大部分黄金抛售已经发生，这使得黄金在1200美元上方找到了大量支撑——这是许多金矿的盈亏平衡价格。
黄金估值
黄金不是一种消耗性资源，但它仍然具有供需基本面。如果存在需求，就需要供应。
高盛认为，20%的现有矿山在当前价格水平下无法盈利。他们是对的，因为许多矿山正在进行维护和保养。
这是一个简单的概念：如果咖啡豆的价格太低，农民无法赚钱，他们就会简单地提高价格。黄金也不例外，供需基本面终将赶上。
以目前的价格，我们将在2015年看到黄金产量大幅下降。
但这并不意味着需求会放缓。
需求上升
印度曾是世界上最大的黄金消费国，但在2013年相对沉寂。
这是印度政府对黄金实施进口限制的结果。印度政府试图通过征收10%的进口税和要求五分之一的金属进口必须出口来减少黄金消费，以解决不断扩大的贸易逆差。
其目标是将2013年第三季度的需求量比2012年第三季度降低71吨。
政府的计划成功了吗？
尽管印度的行动暂时（至少在纸面上）遏制了黄金需求，但其行动并未改变其公民对黄金的渴望。
根据代表30多万珠宝商的全印度宝石和珠宝贸易联合会的数据，1月份黄金珠宝进口量从两个月前的1.0-1.5吨猛增近四倍，达到4-5吨。
但这些数字本身并未考虑到幕后发生的事情。
过去六个月，黄金走私量增长了七倍，这实际上对印度经济产生了反作用。走私绕过了与黄金购买相关的许多潜在税收，而不是让政府从黄金税收中获益。
此外，印度黄金短缺只会导致实物黄金溢价更高。这反过来又迫使印度珠宝商以珠宝形式进口黄金以节省资金：
据路透社报道：
孟买Sangam Jewels and Gold的老板Raman Solanki表示，一条来自迪拜的10克金链售价27,000卢比（430美元），比印度本土价格低约10%。即使加上成品珠宝进口所征收的15%关税，价格仍然更便宜。Solanki现在定期从迪拜进口。
印度珠宝商进口成品珠宝，要么直接销售，要么熔化以制作定制设计。
孟买Riddhisiddhi Bullions Ltd.的董事总经理Prithviraj Kothari表示：“由于没有黄金可用，我们进口珠宝，这很符合我们的成本核算。上个月我们从迪拜进口了大约700-800公斤的珠宝。”
总部位于迪拜并向印度出口的批发商Siroya Jewellers也看到了对印度珠宝销售的激增。
Siroya Jewellers的合伙人Rajesh Jain表示：“由于印度黄金短缺，对珠宝的需求很大。”
印度政府肯定不能允许这种情况继续下去。该国今年春天将举行大选，纳伦德拉·莫迪是总理的主要候选人。他支持商业，并多次表示印度政府限制公民购买黄金的权利是愚蠢的。他还建议，更好的解决方案是将印度变成黄金珠宝的净出口国：
“就像机器制造的商品一样，手工珠宝在世界市场上也有很大的需求。我们拥有这些技能。但政府是否考虑过这一点？”——纳伦德拉·莫迪
纳伦德拉·莫迪，引自One India News：
“如果此类珠宝在世界市场上销售，那么所有家中存放的黄金都将自动进入世界市场。如果印度政府推广特色珠宝，黄金将实现增值，卢比也将走强。
莫迪说：“有人告诉我，印度储备银行的一份报告称，购买黄金是关乎心态而非仅仅购买能力的问题。”他表示，认为黄金价格上涨会减少购买者的想法是不正确的。“我们必须确保黄金在进入世界市场之前其价值得到提升。这还将为我们带来外汇，并使我们的卢比走强，”他说。
他说：“人们需要安全和价值增值，因此购买黄金。由于银行普及率不足，农村人购买黄金进行投资。他们不必在银行或房地产经历漫长的手续。不稳定的股票市场也阻碍了他们投资，因此黄金是他们唯一的选择。印度政府需要向普通民众提供保障。”
我怀疑印度今年将不得不放松其黄金进口限制；因此，这个曾经最大的黄金消费国将出现黄金需求的强劲增长。
当黄金抛售停止时
在1970年代，美国和国际货币基金组织出售了大量黄金。当他们的抛售平息后，黄金价格迅速飙升。
目前看来，美国黄金流出已有所缓解，而俄罗斯、沙特阿拉伯和中国等东半球国家继续是净买家。
各国央行也继续其购买狂潮，去年第三季度购买了93.4吨黄金，使年初至今的购买量达到296.9吨（不包括第四季度）。
美国投资者会继续抛售，直到Comex或GLD金库中完全没有黄金吗？也许会。如果发生这种情况，黄金价格肯定会经历历史性的下跌，特别是因为GLD金库仍持有约800吨黄金。
但这种情况发生的可能性极低。
此外，有许多线索表明美国不再拥有其声称拥有的黄金。如果情况确实如此，该国肯定会希望阻止黄金从GLD或Comex金库流出，以免进入亚洲市场。请记住，美国仍需向德国归还大量黄金——到目前为止，它未能做到。
由于在当前黄金价格下，黄金股比黄金本身具有更好的杠杆作用，市场中的机会非常诱人。
初级黄金股似乎终于触底，新的趋势正在缓慢显现。黄金价格的小幅波动可能导致黄金股的大幅波动。
今年我将买入黄金股——特别是如果股票流出继续的话。
