市场预期变化意味着低成本生产商将长期获胜
在过去三年里，医用大麻产业一直是加拿大最热门的投资领域——至少是间歇性地热门。目前，市场正经历另一波热潮，这得益于2018年娱乐用大麻全面合法化的预期。
不幸的是，许多（如果不是大多数）投资者并未关注他们所投资公司最重要的指标，更少有人理解市场将如何从今天到2019年——届时全面合法化将全面展开——发生变化。
对于任何在加拿大大麻产业进行长期投资的人来说，最重要的单一指标几乎肯定是销售成本，即COGS。
这是为什么？
简而言之，未来两年市场将发生根本性变化。目前，持牌生产商（Licensed Producers）通过在线销售门户直接向消费者销售，并获得100%的购买价格。LPs无需向代理商、分销商、批发商或任何其他人支付费用。如果一家公司以10美元的价格出售一克大麻，而生产和销售这一克大麻的成本为6美元，那么利润率仍然足够高，公司可以生存并获得相当可观的利润。
然而，未来情况可能并非如此。如果大麻产业遵循任何其他农业产业的路径，那么很明显，批发供应链将建立起来，零售店将开业，而“农民”很快将在每个环节分享他们的利润。此外，你可以预期省政府也将插手，分一杯大麻现金流的羹，如果酒类业务有任何借鉴意义，政府将想要相当大的一部分。
这对大麻生产商意味着，他们将把每克10美元的销售价格分给多个参与方。例如，批发商/分销商可能最终获得20%，零售商获得30%，政府获得10%，留给Licensed Producer的只有4美元。
这听起来很残酷，但这种模式是加拿大所有其他农业产业的现实，没有理由认为大麻会有所不同。与其他农民一样，大麻生产商必须将其生产成本，即销售成本（Cost of Goods Sold），降至远低于4美元的水平。理想情况下，Licensed Producers的COGS应为2美元或更低，才能在批发环境中保持繁荣。
不幸的是，今天情况并非如此。
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这个行业是新兴的，我曾合作或接触过的大多数LPs的COGS远高于每克2美元。虽然我不能透露具体细节或名称，但我曾与全国各地的多家Licensed Producers合作，有时代表投资者进行尽职调查。
在其中三个案例中，我所接触的Licensed Producers报告的COGS在每克4.65美元到7美元之间，即使以当前的零售价格计算，如果考虑到他们的其他运营成本，如行政薪资、营销、租金、水电费等，这些公司实际上是亏损的。在其中两个案例中，公司高层告诉我，虽然他们的COGS相当高，但他们预计每克价格实际上会增加到平均13美元。显然这没有发生，这些公司至今仍未盈利。
早在2016年末，加拿大的Licensed Producers仍在努力推进，我认为许多人相信现状会保持不变，所有加拿大人都将被迫直接从LP的在线商店购买大麻。当然，这完全是无稽之谈。世界上没有哪个行业以这种方式运作，而且零售领域已经有许多大玩家，包括药店巨头Shoppers Drug Mart、Federated Co-Op商店以及许多其他公司，他们正在悄然为零售市场布局。
政府也会顺应这一趋势，因为一个简单的真相是，消费者和选民都希望该行业走向实体零售。即使在当前的医用大麻市场，仅温哥华的非法药房销售的大麻就比加拿大所有Licensed Producers的总和还要多，原因非常简单。人们希望去自己选择的商店，比较产品，与真人交谈，并能带着购买的商品走出商店。
当然，在线销售仍将是市场的一部分，也会出现大麻版的Amazon，但在我看来，零售将构成这个行业的支柱，就像它对苹果、玉米、葡萄酒、啤酒以及你能想到的几乎所有其他商品一样。
在目前上市的12家Licensed Producers中，Aphria似乎比其他任何一家都更了解这一即将到来的变化。他们最新的财务报表几乎只谈论他们以比竞争对手更低的每克成本生产大麻的能力。在其最新的年终财务报表中，该公司宣布正在通过“零售销售和批发渠道”双管齐下的增长战略来应对即将到来的娱乐用大麻合法化。
当时，该公司报告2016年第四季度每克“总计”销售成本（Cost of Goods Sold）为2.08美元，低于上一季度的2.22美元。这大约是批发所需的COGS水平，但这里有一个小小的附加条件。由于Licensed Producers是农业公司，他们使用IFRS作为会计准则而非GAAP，这意味着COGS等于销售成本减去生物资产公允价值的非现金增长。
换句话说，LPs因其金库中储存的所有大麻而使其报告成本得到提升。
尽管如此，Aphria专注于降低生产成本（一个季度内下降了6%）是所有投资者在大麻产业投资中应寻找的指标。目前，由于低COGS且无需分享收入，Aphria报告的利润率高于75%，但当行业转向全面的分销网络时，情况将会改变。好处是LPs将销售更多的产品，每年可能达到约100亿美元，但缺点是他们的销售价格和利润率将会下降。
找出哪些LPs拥有最低的COGS是您需要了解的关键指标之一，以使您的良好投资变得更好。
作者：Gary Symons, Equedia
