连续五天上涨，这是我们六周多以来表现最好的一周。市场终于展现出一些活力。但这会是一场宏大的幻觉吗？
尽管负面消息充斥全球市场，但股市不仅保持坚挺，而且在上周出现了巨大的反弹。
感知即现实，看起来投资者们正彻底期待伯南克在9月20日至21日为期两天的FOMC会议上登台时，会带来一轮大规模的刺激。虽然这可能看起来对我们的市场有所帮助，但也可能导致灾难。
如果投资者是基于新的、大量的刺激即将到来的情绪而买入，但刺激并未到来，那么你可以预期市场将会抛售。
如果我们的市场要撑到明年，我们需要强有力的刺激方案的消息。我将重申，我们都应该像看待最后一周一样关注接下来的一周。即使有刺激，我们仍然需要关注世界其他地方的动向。
如何保证你的资金翻倍……？
欧洲问题只增不减。希腊债券市场已经失控。在三个月内，一些债券的收益率上升了150个百分点，交易量几乎降至零。
事实上，一只在6月份交易价格为20%的三年期债券，现在正以172%的收益率交易，其买卖价差（银行买卖债券的出价与要价之间的差额）为47个百分点。这比TSX Venture上大多数流动性差的初级股票还要糟糕。本周早些时候，一年期希腊债券的收益率攀升至130%以上。
不，我没开玩笑。一年期债券收益率高达130%。
如果你相信现在帮助希腊就能让它存活下来，他们会给你超过两倍的回报。世界上哪里能找到这样有政府支持的投资？
但你猜怎么着？即使有这些收益率，投资者也几乎没有抓住机会购买它们。那是因为最终其他欧洲国家（尤其是背负着欧元的德国）会说受够了。当某件事好得令人难以置信时，它很可能就是假的……
无论我们的市场是否喜欢，希腊都应该违约……而且是大规模违约。
但如果他们真的违约，我们将在全世界看到雪球效应。问题是它能否被遏制？为了我们短期市场的利益，伯南克最好下周能拿出一些绝招。
实物黄金换纸币
毫无疑问，我从读者那里得到的最常见问题是：“为什么黄金价格和黄金股价格之间存在如此大的脱节？”
原因有很多，但都归结为一点：情绪。
首先，许多卖方分析师使用过时或极低的黄金价格数据来评估黄金股——尽管黄金价格表现强劲。这是因为他们认为黄金价格越高，我们的金融系统状况就越糟糕，因此经济状况也越糟糕。如果看跌情绪持续，股票将会下跌，分析师们会根据市场状况来制定他们的估值。他们相信如果股票下跌，黄金股也会下跌——就像2008年那样。
但这种思维方式没有考虑到黄金股价格曾经历过巨大的上涨，从2000年11月的低点到2008年8月上涨了近1000%（基于HUI黄金指数，一个由未对冲黄金股组成的指数）。如果你回顾那些年份，你会发现初级黄金股的价格也出现了惊人的上涨。
今天情况并非如此。
许多黄金生产商目前的交易价格远低于基于当前价格的未来两年预测收益的五倍。事实上，其中许多公司的交易价格甚至低于未来两年预测收益的三倍，甚至是两倍。
由于我完全预期黄金将继续上涨，许多这些公司将以低于未来两年预测收益的一倍的价格交易。历史会告诉你，任何时候当你遇到以这种估值交易的公司时，十有八九你都会赢。
还要考虑到，平均而言，生产商开采黄金的成本约为每盎司800美元。以目前每盎司超过1800美元的价格计算，他们每盎司可获得1000美元的EBITDA。试着寻找另一个拥有如此利润率的行业。
黄金股滞后的另一个原因是黄金价格的波动性——但并非黄金本身。我知道这听起来令人困惑，但实际上非常简单。
决定黄金价格的大部分是纸面交易——这从根本上是有缺陷的。在期货和股票交易所交易的纸面黄金和白银合约数量，轻易超过了实际实物交易的数量。
这意味着是纸面市场在决定黄金的价格发现。这意味着情绪和操纵是黄金波动的原因，而不是黄金本身的实物基本面。
在今年早些时候发布的一份报告中（见《为时已晚之前》），Eric Sprott和Andrew Morris指出了Comex上白银的纸面供应与实物供应之间存在的显著不一致：
“……4月份（Comex）每天交易超过8亿盎司。此外，请考虑截至4月底，只有3300万盎司的注册库存来支持所有这些纸面交易。试想一下，如果所有这些购买中只有区区5%真正要求交割；那么全部库存将不止被清空。”
一年多以前，我发表了一封信，揭示了市场上交易的大部分黄金实际上并非像许多人认为的那样完全由实物金属支持（见《白银阴谋》）：
多年来，大多数人一直认为伦敦金银市场协会（LBMA），这个世界上最大的黄金市场，拥有实际的黄金来支持主要LBMA银行的巨额“黄金存款”。但事实并非如此。
在CFTC听证会上，CPM Group的Jeffrey Christian证实了这一点，他表示LBMA银行的黄金存款大约是实际金条的100倍。这意味着在这些市场中每交易一盎司黄金，其中99盎司是凭空出现的。黄金和白银在这些市场中是否已经变成了法定货币？
例如，在LBMA市场，7月份平均每天交易1960万盎司黄金。过去几年，全球平均每年生产约2497吨黄金——这略高于8000万金衡盎司。
这意味着LBMA在不到一周的时间内，交易了全球近一年的黄金产量。
虽然黄金产量一直稳定，但肯定没有大幅增长。当开发新矿时，它们主要用于取代现有产量，而不是扩大全球产量水平。这是因为黄金生产的准备时间相对较长，新矿需要长达10年才能投产。这意味着采矿产出相对缺乏弹性，无法迅速响应价格前景的变化——正如我们近年来所见。
即使是黄金在过去七年所经历的持续价格上涨，也无法轻易转化为产量的增加。
考虑到LBMA在不到一周的时间内基本上交易了一年的产量，这还没有计入COMEX期货和其他主要黄金ETF的交易量。如果你将所有这些交易所和基金结合起来，交易的黄金数量和实际可用的黄金数量是惊人的。
因此，黄金的价格发现显然与真实的基本面脱节。当黄金价格由具有极高杠杆实物支持的纸面合约决定时，价格可能会剧烈波动。在一个波动性让投资者望而却步的市场中，最终结果是导致他们远离黄金股票的情绪。
但现在这种情况正在慢慢改变。
在过去的一个月左右，已经有很多天黄金下跌，但黄金股却上涨。也有几天道琼斯指数下跌，但黄金股却反弹。还有几天黄金上涨，黄金股甚至涨得更高。所有这些小事件都向我证明情况正在改变：可以说，黄金股开始发光发亮。这就是为什么我从六月开始就告诉我的许多亲密同事、资金经理和我们的读者，开始用实物黄金换取股票。
早在六月，我就说过要看涨黄金生产商（见《感受痛苦的时刻》和见《最大的垃圾买家》）。几周前（见《俄罗斯秘密》），我解释了如果你像我所解释的那样，在六月初投资主要黄金生产商的利润潜力。尽管价格上涨，但黄金和白银股票——特别是初级股——仍然滞后。
这意味着仍然有时间参与黄金的上涨——而无需拥有黄金本身（尽管我仍然建议将黄金和白银作为每个人投资组合的一部分）。
虽然我对全球经济整体持悲观态度，但这并不意味着我短期内也悲观——尤其是在黄金股票方面。市场仍然可能反弹，随之我们可能会看到新高。上周市场表现强劲，但连续五天上涨后，获利了结可能会出现。
但话又说回来，我们还得等到下周FOMC会议上，看看“大本”为我们准备了什么……
是时候行动了。
下周再见，
Ivan Lo
Equedia Weekly
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