在交易方面，我们如何才能与机器人竞争？
我们不能——尤其当新技术只会让“他们”更容易交易，而让“我们”更难投资时。
2013年，我写了一封题为“高频交易的惊人真相”的信。
在那封信中，我尽力——尽可能简单地——解释了高频交易（HFT）的运作方式，以及它们如何赚钱。
简而言之，高频交易者使用非常复杂且极其精密的算法以极快的速度买卖股票。
摘自《The Shocking Truths about High-Frequency Trading》：
“……算法交易者在10毫秒或更短的时间内完成交易。有人说它快达百万分之半秒——这比人脑处理一个决策的速度快一百多万倍。”
你眨一次眼需要300到400毫秒。
现在最可怕的部分是：我两年前写下了这些。
如今，高频交易甚至更快了。
根据Aequitas Innovations（加拿大最新证券交易所的母公司，致力于为投资者创造公平竞争环境）的数据，2014年加拿大市场所有可观察订单中，有11%的持续时间不到一毫秒。
换句话说，在你眨眼之间，甚至在你下达交易指令之前，高频交易者可能已经处理了你前面的400个订单。
祝你与此竞争好运。
那么我们知道高频交易者交易速度很快，但他们如何赚钱呢？我在我的信中也解释了这一点：
“通过几乎一买入就卖出股票，高频交易者可以操纵股市中的微小价格差异；更快的交易意味着更多的钱。这就是为什么HFT中使用的算法和技术总是在升级以求更快。”
在HFT中，每笔交易中每个方向的资金量并不重要，重要的是程序在瞬间可以完成的交易数量。
这样想：
如果我每秒能进行10,000笔交易，每笔套利0.0001美分，那相当于每秒1美元，每分钟60美元，仅仅一小时就能赚3,600美元。
看似微不足道的几美分，很快就会变得更多。”
去年，高频交易公司Virtu Financial通过交易超过11,000种资产和至少225个交易所的价差，赚取了7.32亿美元。有时，该公司每天处理的交易量高达500万笔。
摘自 IBTimes：
“大多数华尔街交易员能做到一周没有亏损日就已经很开心了。对于周四进行首次公开募股的高频交易公司Virtu Financial来说，亏损日是百年一遇的。
事实上，该公司自豪地宣称在五年半的时间里只有一天出现亏损——而且那是“人为错误”造成的。”
有了这种内置利润，难怪对高频交易领域的押注持续增长。
Goldman Sachs刚刚向高频交易技术公司Perseus进行了2050万美元的投资，而Virtu Financial上个月刚刚完成IPO，筹集了高达3.14亿美元。
在美国，HFT占所有交易量的50%以上。但这不仅仅发生在北美。
高频交易席卷全球
在韩国，近40%的交易量来自高频交易。
摘自 Yon Hap News：
“数据显示，今年以来，受市场牛市推动，韩国主要证券交易所的高速股票交易量持续增长，占所有交易量的近40%。
根据韩国交易所（KRX）的数据，1月4日至周四期间，高频交易量达到113.4亿股，占同期交易量的37.1%。”
2014年12月，欧洲证券和市场管理局（ESMA）发布了一份报告，调查了高频交易活动在欧盟股票市场中的程度。这是首次针对欧盟主要交易场所HFT的研究，他们发现所有股票交易价值的24%至43%是HFT的结果。
很明显，高频交易正在全球范围内的股票市场发生。但你可能不知道的是，它们现在交易的不仅仅是股票。
在澳大利亚，算法交易者已开始渗透到其42万亿美元的利率期货市场。
“神秘的‘闪电小子’操作者正在利用高频和算法交易技术，在澳大利亚42万亿美元的利率期货市场中‘插队’，挤压那些无法跟上其计算速度和能力的本地交易员。
市场消息人士称，大约有五六家国际资助的公司利用这种复杂技术领先于本地交易员，在此过程中，当活跃交易的债券期货合约到期时，每季度都能赚取数百万美元的利润。”
难道我们的货币价值和借贷能力很快就会受到机器人的影响吗？
对于澳大利亚人来说，可能已经如此了。
继续摘自《Sydney Morning Herald》：
“……有人说，（高频）交易可能解释了在澳大利亚储备银行3月份最新利率决定公布前几秒钟内，债券和货币市场出现的巨大波动，这引发了内幕交易的怀疑。
Bell Potter的John Craig，一位澳大利亚固定收益市场的资深人士表示，一些公司正在利用技术获得有利的排队位置，从而获得优势。
……澳大利亚的债券期货市场名义成交额高达42万亿美元，是全球第五大利率期货市场，常被称为“狗摇尾巴”（tail that wags the dog），因为其交易量大约是实物政府债券市场的六倍。名义成交额指的是合约的总敞口，而非实际交易的美元金额。每年约有6.5万亿美元的合约交易，而政府债券的交易额为1万亿美元。
期货市场的深度意味着它对国家的借贷利率有很大的影响。
……利率期货也是ASX的关键收入驱动因素，占衍生品业务大部分交易量，该业务贡献约2亿美元，占交易所总收入的三分之一。
目前，算法交易占ASX 24平台活动的10%。但市场交易员警告称，过去18个月高频交易和算法交易员数量惊人地增长，同时大型美国对冲基金的活动也增多，它们试图在期货合约到期日临近时挤压本地交易员。”
换句话说，高频交易开始不仅影响股票，还影响利率和货币。这真是个可怕的想法。
误解
那又怎样？如果高频交易者处理数百万笔交易呢？这难道不会提供更多流动性吗？
当大多数人谈论高频交易时，他们通常认为这是关于尽可能快地进行交易。他们是对的。
但大多数人没有意识到的是，速度优势不仅体现在交易本身，还体现在这些程序接收信息的速度上。
信息速度
几个世纪以来，商界人士一直处于信息军备竞赛中，因为更快地获取信息意味着极大的竞争优势。
在19世纪，凭借其广泛的信鸽网络，Nathan Rothschild得以在伦敦的其他人之前收到拿破仑在滑铁卢战败的消息。当交易员们为英国的失利做准备时，他做多并凭借这一信息发了大财。
那么这与高频交易有什么关系呢？
金融走廊之间的信息传输
当有人发出买卖股票的指令时，交易台会处理该指令并将其发送到不同的市场以完成该指令。
这些订单是必须从一个点传输到另一个点的信息。
由于市场之间的物理距离不同，某些市场可能能够提前几毫秒看到订单的到来。
现在假设有人在芝加哥市场以低一美分的价格出售股票。在芝加哥市场购买该股票，然后立即在纽约出售，谁先这样做就能迅速获利。
由于高频交易可以在不到一毫秒的时间内完成，如果你能在其他人之前看到该订单，你就能进行交易，知道你可以在其他人反应之前以低一美分的价格买入并以高一美分的价格卖出——这基本上保证了利润。
换句话说，将金融走廊之间信息传输的时间缩短几毫秒，就可能带来数百万美元的利润。
最重要的金融路线之一是从芝加哥到纽约的路线，这就是我用它作为例子的原因。因此，近年来已投入数亿美元，以减少信息在这两个金融中心之间来回传输所需的时间。
速度之战
150多年来，买卖订单通过铜缆传输，铜缆沿着铁路线蜿蜒而行。从纽约到芝加哥的2000英里往返行程，一条消息需要0.25秒才能完成。
当光纤电缆在1980年代最终出现时，信息可以通过光而不是电传输，这当然快得多。如今，我们的大部分信息通过光纤电缆以光束的形式传播。
通过这些光束，同样的芝加哥到纽约往返路径只需14.5毫秒。这相对于铜缆来说是极大的速度优势。
但是，如果我们能让这条路径更短，并消除所有的曲折呢？
纽约到芝加哥之间最直的路径是720英里。当然，这不可能实现，因为要做到这一点，你必须穿过他人的地产和一片湖泊。但近五年前，一家名为Spread Networks LLC的公司花费了约3亿美元，成功将纽约到芝加哥的行程缩短了175英里；从而将总往返时间从14.5毫秒缩短到13.1毫秒。
想象一下，仅仅为了缩短1.4毫秒就花费3亿美元。
很明显，每一毫秒都至关重要，因此公司开始寻找更快发送信息的方法也就不足为奇了。但是，有什么能比光通过光纤电缆的速度更快呢？
事实证明，光在玻璃（光纤）中的速度远低于光在空气中的速度。
光，一种电磁波，在真空中可以以每秒30万公里的速度传播，在空气中也几乎如此。然而，即使在最透明的玻璃中，光也只能以每秒约20万公里的速度传播。
简单来说，光通过一英尺光纤需要1.5纳秒（0.0000015毫秒），但在空气中传播一英尺只需一纳秒。
有了这些知识，公司开始投入数百万美元用于微波发射器，在金融市场数据中心之间建立微波天线链。这些微波发射器意味着从纽约到芝加哥的往返时间现在可以缩短到8.5毫秒。
但即使这样也还不够。
几家公司已开始使用毫米波，它提供更短的波长，并且可以比标准微波传输携带更多的信息。看来，近五年前耗资3亿美元的光纤网络可能在高频交易中不再具有相关性。
如今，公司仍在努力缩短这两个主要金融中心之间传输信息的每一毫秒。根据光速，纽约和芝加哥之间传输信息的理论极限是7.96毫秒。让我们看看谁能率先达到。
不公平的优势
速度在交易中是一个巨大的优势；这几乎就像能够获取所有正在交易股票的内幕信息一样。
高频交易者（HFT）只有在真正的投资者——人类投资者——买卖股票时才能获利，因为他们本质上是在套利我们的交易。
这些HFT还会相互竞争。他们会发出买入或卖出订单来迷惑市场，然后在订单被填补之前撤回。这可以称之为合法的市场操纵，因为：
“操纵是指通过控制或人为影响证券市场来欺骗投资者的故意行为。操纵可能涉及多种技术来影响股票的供应或需求。它们包括：散布关于公司的虚假或误导性信息；不当地限制公开可用股票的数量；或操纵报价、价格或交易，以制造对证券需求的虚假或欺骗性景象。从事操纵行为的人将受到各种民事和刑事制裁。”——U.S. Securities and Exchange Commission
如果一个人类投资者做同样的事情，他将违反证券法规，并会受到各种民事和刑事制裁。
您如何看待HFT策略及其相对于散户投资者的优势？您认为这公平吗？他们应该被允许这样做吗？
我们已经目睹了许多闪电崩盘，这很可能是高频交易的结果。
这些高频交易者也无法预测风险、运营管理、管理层价值、技术变化和政治结果。机器人不理解，也无法理解价值或增长。它们只看到数字。换句话说，我们市场的价值可能很快，或者已经，由机器人产生的不切实际的估值来代表。
高频交易的危险和违规行为显而易见，但我们不太可能很快看到它们消失——因为有太多的钱可以赚。
高频交易的终结？
认为掠夺性高频交易会消失可能有些牵强，但加拿大有一家非常创新的公司最近推出了一个新的市场，旨在解决高频交易和市场公平性方面的问题。
两年前，我在我的信中写到了这家公司，题为“Aequitas Innovations and the Mother of All Bubbles”。今天，该公司已准备好进入市场，并已开始促成交易。很快，它将开始上市发行人。
Aequitas Innovations由Jos Schmitt领导，他是Alpha Group的前首席执行官，Alpha Group在加拿大创建了第一个真正的另类交易系统。
Aequitas的愿景是提供一个加拿大人可以信任的股票市场；一个具有成本效益的市场，保护所有投资者、发行人和交易商的利益，并反映交易所的基本目的：作为推动加拿大经济的核心力量，实现发行人与投资者之间资本的有效配置。
他们实现这一愿景的路径分为三方面：
1. 通过利用技术来遏制HFT的优势，提供一个公平的市场。
2. 通过遏制掠夺性HFT策略，并重新激活真正的做市商，为他们提供成功交易价差所需的工具，从而为市场带来更多流动性。
3. 通过向所有市场参与者提供信息，甚至向散户投资者提供免费市场数据，解决订单流和交易信息的透明度问题。
理解第2点和第3点很容易，但Aequitas将如何对抗掠夺性HFT策略呢？
与TMX在我上一份通讯中提出的一些解决方案不同，Aequitas的交易所利用专有和专利技术，在执行订单时创建了一个“速度障碍”。
当通过交易台下达交易指令并经Aequitas发送时，Aequitas的杠杆技术将确定该交易到达特定市场所需的时间，并设置非常具体的延迟，以便所有订单同时被接收。
在之前的一次采访中，Jos谈到了HFT的掠夺性策略，并解释了他的交易所将如何解决这个问题：
“……你认为市场有很多流动性：你发出一个订单，你触及一个市场上的流动性，然后它在你之前看到它的所有其他市场上消失了。
它不仅消失了，而且你突然在市场上看到了一系列与你意图相同的新订单（由于我们之前谈到的速度优势，这些订单通常在你之前）。
为了完全填补你的订单，你现在需要以更差的价格交易，或者与在优先队列中领先于你的其他方一起等待。
我们将通过订单路由技术来解决这个问题，该技术将确保您的订单同时到达所有显示流动性的市场。您的成交率将提高，其他市场参与者将对其显示的流动性负责。”
两年前，我对另一个可能给投资者带来更多透明度和复杂性问题的加拿大交易所持非常怀疑的态度。
但在上周再次与Jos坐下来交流后，我相信Aequitas已经为加拿大市场面临的许多问题提出了真实而切实的解决方案。如果Aequitas能够成功并获得更大的市场份额，它可能有助于将信任和信心带回加拿大市场。
您如何看待Aequitas？他们会帮助解决我们面临的一些问题吗？
是时候改变了
我们所有人都必须对市场发生的一切负责，这一点非常重要。
我听到了许多行业专业人士的抱怨；从规章制度到缺乏兴趣，应有尽有。虽然其中一些抱怨可能是有道理的，但我们面临的许多问题都是我们自己的过错。
在过去的三十年里，我们的小盘股系统没有改变：筹集资金，推广股票，再筹集更多资金。
在这个过程中，我们失去了资本市场的本质：一个投资者投资公司以帮助其成长的地方。过去，拥有公司股份意味着你拥有该公司的一部分；如今，它仅仅意味着你拥有一张纸。
这种缺乏所有权自豪感是上市公司和投资者双方的过错。
大多数上市公司不再将股东视为所有者。
举个例子，我问一位代表多家上市公司的投资者关系专业人士：“如果有更多股东联系你，那不是很好吗？”他的回答是：“我只想和那些拥有数百万股股票的人交谈。我没有时间或耐心与只拥有几百美元股票的投资者交谈。那是在浪费我的时间。”
对我来说，这是一个大问题。我们行业中的许多人被繁荣周期中的快钱宠坏了，并认为投资者是理所当然的。我不在乎股东是拥有一千股还是一百万股；他们都是投资者，都应该受到尊重。
当然，这并不是说投资者也不是问题的一部分。
如今，投资者不再为自己拥有的股票感到自豪。他们常常将自己的投资视为单纯的交易。
正如我在我的信中提到的，“The Shocking Truths About High-Frequency Trading”：
“投资者每天都变得越来越不耐烦，将股市变成了一个赌场，而不是一个帮助公司成长的平台。
根据Business Insider的数据，投资者现在平均只持有股票五天；而1960年代是八年。
如果业务表现决定了股票的反应方式，那么公司现在只有五天时间来取得成功。毕竟，这是投资者现在持有股票的平均时间。”
显然加拿大市场存在问题。我相信这一切都源于糟糕的沟通和信息不足的股东。一家公司有多少股东真正与公司沟通？我敢打赌，不到百分之一的股东真正与他们投资的公司进行沟通。
您上次与上市公司交谈是什么时候？您在投资之前联系过上市公司吗？
这让我想到我成为Aequitas愿景的坚定支持者的另一个原因：作为其持续上市要求的一部分，公司必须承诺至少有一名合格分析师对该证券进行至少一年的覆盖并发布一份或多份研究报告，或者每年拥有至少5万美元的投资者关系预算。
我向Jos询问了这项要求，他们的信念是，如果你不能与股东沟通并让他们了解情况，你就不应该上市。我100%同意。
你们中的许多人可能已经注意到，在过去的几个月里，我跳过了几期每周通讯。那是因为我一直在努力弥合投资者与上市公司之间的沟通鸿沟。
我希望投资者能再次成为“投资者”，并为他们所投资的股票感到自豪。这只有在我们所有人改变态度，并且上市公司更加关注其股东——毕竟，股东是上市公司中最重要的人——的情况下才能实现。
如果我们继续沿着目前的道路走下去，加拿大将会失败。我们需要改变。
寻求真相，
Ivan Lo
The Equedia Letter
