Ожидаемые изменения на рынке означают, что производители с низкими издержками выиграют в долгосрочной перспективе
Индустрия медицинской марихуаны была самой горячей областью инвестиций в Канаде – по крайней мере, временами – на протяжении последних трех лет. В настоящее время рынок переживает очередной бум, подпитываемый ожиданием полной легализации рекреационной марихуаны в 2018 году.
К сожалению, многие, если не большинство инвесторов не обращают внимания на важнейшие показатели компаний, в которые они инвестируют, и еще меньше понимают, как изменится рынок с сегодняшнего дня до 2019 года, когда полная легализация будет в полном разгаре.
Для любого, кто делает долгосрочные инвестиции в канадскую индустрию марихуаны, единственным наиболее важным показателем почти наверняка будет себестоимость реализованной продукции, или COGS.
Почему это так?
Проще говоря, рынок изменится, и радикально, в течение следующих двух лет. Сегодня Licensed Producers продают напрямую потребителю через онлайн-портал продаж и получают 100 процентов от цены покупки. LPs не должны платить агентствам, дистрибьюторам, оптовикам или кому-либо еще. Если компания продает грамм марихуаны за $10, а ее производство и продажа этого грамма обходится в $6, то все еще остается достаточно высокая маржа, чтобы компания могла выжить и получить довольно приличную прибыль.
Однако в будущем это вряд ли будет так. Если индустрия марихуаны пойдет по пути любой другой сельскохозяйственной отрасли, то ясно, что будут созданы оптовые цепочки поставок, откроются розничные магазины, и «фермеры» вскоре будут делиться своей прибылью на каждом этапе пути. Кроме того, можно ожидать, что провинциальные правительства придут со своими требованиями на долю от денежного потока каннабиса, и если алкогольный бизнес является каким-либо показателем, правительства захотят довольно солидный кусок.
Это означает для производителей каннабиса, что они будут делить эту цену продажи в $10 за грамм между несколькими сторонами. Оптовик/дистрибьютор может, например, получить 20 процентов, розничный продавец — 30 процентов, а правительства — 10 процентов, оставляя всего $4 для Licensed Producer.
Это звучит сурово, но такой порядок вещей является фактом для любой другой сельскохозяйственной отрасли в Канаде, и нет причин думать, что с каннабисом будет иначе. И, как и другие фермеры, производители марихуаны должны будут снизить свои производственные затраты, или себестоимость реализованной продукции (Cost of Goods Sold), до суммы значительно ниже $4. В идеале, Licensed Producers должны иметь COGS в размере $2 или менее, чтобы оставаться процветающими в оптовой среде.
К сожалению, сегодня это не так.
КОНТЕНТ ЗАБЛОКИРОВАН
Введите свой адрес электронной почты, чтобы получить мгновенный доступ (это бесплатно!)
к этому специальному контенту:
Получить мгновенный доступ
\
Индустрия новая, и подавляющее большинство LPs, с которыми я работал или сталкивался, имеют COGS значительно выше $2 за грамм. Хотя я не могу раскрывать детали или имена, я участвовал в работе с несколькими Licensed Producers по всей стране, иногда проводя комплексную проверку от имени инвесторов.
В трех таких случаях заявленные COGS для Licensed Producers, с которыми я имел дело, составляли от $4.65 до $7 за грамм, и даже при текущих розничных ценах эти компании фактически теряли деньги, если учесть их другие операционные расходы, такие как административные зарплаты, маркетинг, аренда, коммунальные услуги и так далее. В двух из этих случаев руководство компании сообщило мне, что, хотя их COGS были довольно высокими, они ожидали, что их цена за грамм фактически увеличится в среднем до $13. Очевидно, этого не произошло, и эти компании до сих пор не получили прибыли.
Еще в конце 2016 года Licensed Producers в Канаде все еще активно продвигались, и я думаю, многие верили, что текущий статус-кво сохранится, и все канадцы будут вынуждены покупать марихуану напрямую в онлайн-магазинах LP. Это, конечно, полный абсурд. В мире нет ни одной отрасли, которая работала бы таким образом, и уже сейчас многие крупные игроки в розничной торговле, включая фармацевтического гиганта Shoppers Drug Mart, магазины Federated Co-Op и многие другие, тихо позиционируют себя для розничного рынка.
Правительства также пойдут на это, потому что простая истина заключается в том, что как потребители, так и избиратели хотят, чтобы отрасль перешла на традиционную розничную торговлю. Даже на текущем рынке медицинской марихуаны только нелегальные диспансеры в Ванкувере продают больше каннабиса, чем все Licensed Producers в Канаде вместе взятые, и причина очень проста. Люди хотят пойти в выбранный ими магазин, сравнить продукты, поговорить с реальным человеком и иметь возможность выйти из магазина со своей покупкой.
Конечно, онлайн по-прежнему будет частью рынка, и появятся версии Amazon для марихуаны, но розничная торговля, на мой взгляд, станет основой этой отрасли, так же как это происходит с яблоками, и кукурузой, и вином, и пивом, и почти со всем остальным, что вы можете себе представить.
Из 12 Licensed Producers, котирующихся сейчас на публичной бирже, Aphria, похоже, понимает это грядущее изменение лучше, чем кто-либо другой. В их последнем финансовом отчете говорится почти исключительно об их способности производить каннабис по более низкой цене за грамм, чем у их конкурентов. В своем последнем годовом финансовом отчете компания объявила, что реагирует на предстоящую легализацию рекреационной марихуаны «... посредством двухсторонней стратегии роста, включающей как розничные продажи, так и оптовые каналы».
В то время компания сообщала о «совокупной» себестоимости реализованной продукции (Cost of Goods Sold) за грамм в размере $2.08 за 4 квартал 2016 года, что ниже $2.22 в предыдущем квартале. Это примерно тот уровень, на котором COGS должен быть для оптовой торговли, но здесь есть небольшая оговорка. Поскольку Licensed Producers являются сельскохозяйственными компаниями, они используют IFRS в качестве своего стандарта бухгалтерского учета, а не GAAP, что означает, что COGS равен себестоимости продаж за вычетом неденежного увеличения справедливой стоимости биологических активов.
Другими словами, LPs получают увеличение своих заявленных затрат из-за всей марихуаны, которую они хранят в своих хранилищах.
Тем не менее, сосредоточенность Aphria на снижении производственных затрат (снижение на шесть процентов за один квартал) — это тот показатель, который все инвесторы должны искать в игре на рынке марихуаны. Прямо сейчас, благодаря низким COGS и отсутствию необходимости делиться своей выручкой, Aphria сообщает о марже выше 75 процентов, но ситуация изменится, когда отрасль перейдет на полную дистрибьюторскую сеть. Преимущество в том, что LPs будут продавать гораздо больше продукции, вероятно, около $10 миллиардов в год, но недостаток в том, что их цена продажи и маржа упадут.
Выяснение того, у каких LPs самые низкие COGS, является одним из ключевых показателей, которые вам необходимо знать, чтобы сделать хорошую ставку еще лучше.
Автор: Гэри Саймонс, Equedia
