Como podemos possivelmente competir com robôs quando se trata de negociação?
Não podemos – especialmente quando as novas tecnologias estão apenas tornando mais fácil para “eles” negociarem, e mais difícil para “nós” investirmos.
Em 2013, escrevi uma carta intitulada, “ The Shocking Truths about High-Frequency Trading.”
Nessa carta, tentei o meu melhor para explicar — da forma mais simples possível — não apenas como o high-frequency trading (HFT) funciona, mas como eles ganham dinheiro.
Em suma, os high-frequency traders usam algoritmos muito sofisticados e extremamente complexos para comprar e vender ações em velocidades extremas.
Via The Shocking Truths about High-Frequency Trading:
“…Algo-traders realizam negociações em 10 milissegundos ou menos. Alguns dizem que é tão rápido quanto meio milionésimo de segundo – isso é mais de um milhão de vezes mais rápido do que o cérebro humano pode processar uma decisão.”
Leva entre 300 a 400 milissegundos para você piscar o olho.
Agora, aqui está a parte assustadora: escrevi isso há dois anos.
Hoje, o high-frequency trading é ainda mais rápido.
De acordo com a Aequitas Innovations, a empresa-mãe da mais nova bolsa de valores do Canadá dedicada a nivelar o campo de jogo para os investidores, 11% de todas as ordens observáveis de 2014 no mercado canadense duraram menos de um milissegundo.
Em outras palavras, no momento em que você pisca o olho e antes mesmo de fazer uma negociação, um high-frequency trader já pode ter processado 400 ordens à sua frente.
Boa sorte tentando competir com isso.
Então, sabemos que os high-frequency traders negociam rápido, mas como eles ganham dinheiro? Também expliquei isso na minha Carta:
“Ao vender ações praticamente assim que as compram, os high-frequency traders podem manipular pequenas diferenças de preço no mercado de ações; negociações mais rápidas equivalem a mais dinheiro. É por isso que os algoritmos e a tecnologia usados no HFT estão sempre sendo atualizados para funcionar mais rápido.
No HFT, não importa quanto dinheiro está se movendo em cada direção por negociação, o que importa é a quantidade de negociações que o programa pode fazer em uma fração de segundo.
Pense nisso da seguinte forma:
Se eu puder fazer 10.000 negociações a cada segundo e arbitrar $0.0001 centavos por negociação, isso equivale a $1 a cada segundo, $60 a cada minuto e $3.600 em apenas uma hora.
O que pode parecer frações de dólar sem valor, logo se torna muito mais.”
No ano passado, a Virtu Financial, uma empresa de high-frequency trading, faturou $732 milhões negociando em mais de 11.000 ativos e pelo menos 225 bolsas. Às vezes, a Companhia processava até 5 milhões de negociações por dia.
Via IBTimes:
“A maioria dos traders de Wall Street ficaria feliz em passar uma semana sem um dia de perdas. Para a Virtu Financial, a empresa de high-frequency trading que tem sua oferta pública inicial na quinta-feira, dias não lucrativos são raros.
Na verdade, a empresa se orgulha de ter terminado apenas um dia no vermelho em cinco anos e meio – e isso foi resultado de “erro humano”.
Com esse tipo de lucro embutido, não é de admirar que as apostas no mundo do high-frequency trading continuem a crescer.
A Goldman Sachs acabou de fazer um $20.5 million investment na empresa de tecnologia de high-frequency trading Perseus, enquanto a Virtu Financial acabou de concluir seu IPO no mês passado, levantando impressionantes $314 milhões.
Nos EUA, o HFT representa mais de 50% de todo o volume de negociação. Mas isso não está acontecendo apenas aqui na América do Norte.
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High-Frequency Trading Dominando o Mundo
Na Coreia do Sul, quase 40% de todo o volume de negociação vem do high-frequency trading.
Via Yon Hap News:
“A negociação de ações de alta velocidade tem aumentado na principal bolsa de valores da Coreia do Sul este ano, graças à corrida de alta do mercado, respondendo por quase 40% de todo o volume de negociação, mostraram dados no domingo.
O high-frequency trading atingiu 11,34 bilhões de ações entre 4 de janeiro e quinta-feira, ou 37,1% do volume de negociação registrado no período citado, de acordo com os dados da Korea Exchange (KRX).”
Em dezembro de 2014, a European Securities and Markets Authority (ESMA) publicou um relatório investigando a extensão da atividade de high-frequency trading nos mercados de ações da União Europeia. Foi o primeiro estudo sobre HFT em grandes mercados da UE, e eles descobriram que 24% a 43% de todo o valor de ações negociado foram resultado de HFT.
É claro que o high-frequency trading está acontecendo em ações em todo o mundo. Mas o que você talvez não saiba é que eles agora estão negociando mais do que apenas ações.
Na Austrália, os algo-traders começaram a se inserir em seu mercado de futuros de taxas de juros de $42 trilhões.
“Operadores secretos de “flash boy” estão usando tecnologia de high-frequency e algorithmic trading para “furar a fila” no mercado de futuros de taxas de juros de $42 trilhões da Austrália, expulsando traders locais que não conseguem acompanhar sua velocidade e poder de computação.
Fontes do mercado disseram que cerca de cinco ou seis empresas com financiamento internacional usaram a tecnologia sofisticada para se adiantar aos traders locais, no processo gerando milhões de dólares em lucros a cada trimestre quando os contratos de futuros de títulos ativamente negociados expiram.”
Será que o valor do nosso dinheiro e a capacidade de empréstimo serão em breve influenciados por robôs?
Pode já ser para os australianos.
Continuação via Sydney Morning Herald:
“…Alguns dizem que o trading (high-frequency) pode explicar os grandes movimentos nos mercados de títulos e moedas nos segundos antes da última decisão da taxa de juros do Reserve Bank of Australia em março, que levantou suspeitas de insider trading.
John Craig, da Bell Potter, um veterano no mercado australiano de renda fixa, disse que algumas empresas estavam usando tecnologia para obter posições favoráveis na fila e, portanto, uma vantagem.
… Com um volume de negócios nocional de $42 trilhões, o mercado de futuros de títulos da Austrália é o quinto maior mercado de futuros de taxas de juros do mundo e é frequentemente referido como a “cauda que abana o cão” porque os volumes de negociação são cerca de seis vezes maiores do que o mercado físico de títulos do governo. O volume de negócios nocional refere-se à exposição total dos contratos, em vez dos dólares físicos que são negociados. Cerca de $6,5 trilhões em contratos são negociados anualmente, em comparação com $1 trilhão em títulos do governo.
A profundidade do mercado de futuros significa que ele tem uma grande influência na taxa de empréstimo da nação.
…Os futuros de taxas de juros também são um motor de receita chave para a ASX, respondendo pela maioria do volume nos negócios de derivativos que representam cerca de $200 milhões, um terço da receita total da bolsa.
Atualmente, o algorithmic trading responde por 10% da atividade na plataforma ASX 24. Mas os traders no mercado alertaram para um aumento alarmante no high-frequency trading e nos algorithmic traders nos últimos 18 meses, juntamente com o aumento da atividade de gigantes fundos de hedge dos EUA que procuraram pressionar os traders locais à medida que as datas de vencimento dos contratos futuros se aproximam.”
Em outras palavras, o high-frequency trading está começando a afetar não apenas ações, mas também taxas de juros e moedas. Isso é um pensamento assustador.
Equívocos
E daí? E se os high-frequency traders processarem milhões de negociações? Isso não proporciona mais liquidez?
Quando a maioria das pessoas fala sobre high-frequency trading, elas geralmente pensam que se trata de fazer negociações o mais rápido possível. E elas estão certas.
Mas o que a maioria das pessoas não percebe é que a vantagem da velocidade não está apenas nas próprias negociações, mas também na velocidade com que esses programas recebem informações.
Velocidade da Informação
Por séculos, as pessoas de negócios estiveram em uma corrida armamentista de informações porque obter informações mais rapidamente significa uma vantagem competitiva extrema.
No século XIX, graças à sua extensa rede de pombos-correio, Nathan Rothschild conseguiu receber a notícia da derrota de Napoleão em Waterloo antes de qualquer outra pessoa em Londres. Enquanto os traders se preparavam para uma perda britânica, ele apostou na alta e fez uma fortuna com aquela única informação.
Então, como isso se relaciona com o high-frequency trading?
A Transmissão de Informações Entre Corredores Financeiros
Quando alguém faz uma ordem para comprar ou vender ações, uma mesa de negociação processa essa ordem e a envia para diferentes mercados para cumprir essa ordem.
Essas ordens são informações que precisam viajar de um ponto a outro.
Como os mercados variam em distância física uns dos outros, certos mercados podem ser capazes de ver as ordens chegando apenas milissegundos mais rápido.
Agora, digamos que alguém esteja vendendo uma ação por um centavo a menos no mercado de Chicago. Comprar essa ação no mercado de Chicago e depois vendê-la imediatamente em Nova York poderia gerar um lucro rápido para quem o fizesse primeiro.
Como as negociações de high-frequency podem ser feitas em menos de um milissegundo, se você pudesse ver essa ordem antes de qualquer outra pessoa, você seria capaz de fazer uma negociação sabendo que poderia comprar por um centavo a menos e vender por um centavo a mais antes que qualquer outra pessoa pudesse reagir – essencialmente garantindo lucros.
Em outras palavras, reduzir milissegundos do tempo que leva para transmitir informações entre corredores financeiros poderia resultar em milhões em lucros.
Uma das rotas financeiras mais importantes é a de Chicago para Nova York, por isso a usei como exemplo. É por isso que centenas de milhões de dólares foram investidos nos últimos anos para reduzir o tempo que leva para a informação se mover entre os dois centros financeiros.
A Batalha pela Velocidade
Por mais de 150 anos, as ordens de compra e venda foram transmitidas por cabo de cobre, que serpenteava ao longo das linhas férreas. Levava 0,25 segundos para uma mensagem completar esta viagem de ida e volta de 2000 milhas de Nova York a Chicago.
Quando o cabo de fibra óptica finalmente surgiu na década de 1980, as mensagens podiam ser transportadas pela luz em vez de eletricidade, o que, é claro, era muito mais rápido. Hoje, grande parte de nossas informações viaja em feixes de luz através de cabos de fibra óptica.
Através desses feixes de luz, o mesmo caminho de ida e volta de Chicago a Nova York leva apenas 14,5 milissegundos. Essa é uma vantagem de velocidade extrema sobre os cabos de cobre.
Mas e se fizéssemos esse caminho ainda mais curto e nos livrássemos de todos os ziguezagues?
O caminho mais reto possível entre Nova York e Chicago é de 720 milhas. Claro, isso não é possível porque, para fazer isso, você teria que passar por propriedades de outras pessoas e um lago. Mas, há quase cinco anos, uma empresa chamada Spread Networks LLC, gastou cerca de $300 milhões e conseguiu reduzir 175 milhas da viagem de Nova York a Chicago; assim, diminuindo o tempo total de ida e volta de 14,5 milissegundos para 13,1 milissegundos.
Imagine gastar $300 milhões apenas para reduzir 1,4 milissegundos.
É claro que cada milissegundo conta, então não é surpresa que as empresas começaram a procurar maneiras de enviar informações ainda mais rápido. Mas o que poderia ser mais rápido do que a velocidade da luz através de cabos de fibra óptica?
Bem, acontece que a velocidade da luz no vidro – fibra óptica – é muito mais lenta do que a velocidade da luz através do ar.
A luz, uma onda eletromagnética, pode viajar a 300.000 quilômetros por segundo no vácuo, e quase tão rapidamente através do ar. A luz, no entanto, só pode viajar a cerca de 200.000 quilômetros por segundo mesmo no vidro mais claro.
Para simplificar, a luz leva 1,5 nanossegundos (0,0000015 milissegundos) para percorrer um pé de fibra óptica, mas apenas um nanossegundo para percorrer um pé no ar.
Com esse conhecimento, as empresas começaram a investir milhões em transmissores de micro-ondas, montando cadeias de antenas de micro-ondas entre centros de dados do mercado financeiro. Esses transmissores de micro-ondas significaram que uma viagem de ida e volta de Nova York a Chicago agora poderia ser reduzida para 8,5 milissegundos.
Mas mesmo isso não foi suficiente.
Várias empresas agora começaram a usar ondas milimétricas, que oferecem um comprimento de onda mais curto e podem transportar ainda mais informações do que as transmissões de micro-ondas padrão. Parece que a rede de fibra óptica que custou $300 milhões há quase cinco anos pode não ser mais relevante no high-frequency trading.
Hoje, as empresas ainda estão tentando reduzir cada milissegundo possível entre os dois principais centros financeiros. Com base na velocidade da luz, o limite teórico para enviar informações entre Nova York e Chicago é de 7,96 milissegundos. Vamos ver quem chega lá primeiro.
Uma Vantagem Injusta
A velocidade é uma grande vantagem quando se trata de negociação; é quase como ter acesso a informações privilegiadas sobre cada ação que está sendo negociada.
Os high-frequency traders (HFT) só podem lucrar se investidores reais – investidores humanos – estiverem comprando e vendendo ações porque eles estão essencialmente arbitrando nossas negociações.
O que esses HFTs também fazem é competir uns com os outros. Eles colocam ordens de compra ou venda para enganar o mercado e depois retiram essas ordens antes que sejam preenchidas. Poderíamos chamar isso de manipulação legal de mercado, já que:
“Manipulação é conduta intencional projetada para enganar investidores controlando ou afetando artificialmente o mercado de um título. A manipulação pode envolver uma série de técnicas para afetar a oferta ou a demanda de uma ação. Elas incluem: espalhar informações falsas ou enganosas sobre uma empresa; limitar indevidamente o número de ações disponíveis publicamente; ou manipular cotações, preços ou negociações para criar uma imagem falsa ou enganosa da demanda por um título. Aqueles que se envolvem em manipulação estão sujeitos a várias sanções civis e criminais.” – U.S. Securities and Exchange Commission
Se um investidor humano fizesse a mesma coisa, ele estaria violando as regulamentações de valores mobiliários e estaria sujeito a várias sanções civis e criminais.
O que você pensa das estratégias de HFT e suas vantagens sobre o investidor de varejo? Você acha justo? Eles deveriam ter permissão para fazer o que fazem?
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Já testemunhamos muitos flash crashes que foram provavelmente resultado do high-frequency trading.
Esses high-frequency traders também não podem prever risco, gestão operacional, o valor da gestão, mudanças na tecnologia e resultados políticos. Robôs não entendem, e não podem entender, valor ou crescimento. Tudo o que eles veem são números. Em outras palavras, o valor de nossos mercados poderia em breve, ou já pode, ser representado por avaliações irrealistas geradas por robôs.
Os perigos e violações do high-frequency trading são aparentes, mas provavelmente não veremos seu uso desaparecer tão cedo – há simplesmente muito dinheiro a ser feito.
A Morte do High-Frequency Trading?
Pode ser exagerado pensar que o high-frequency trading predatório desaparecerá, mas há uma empresa muito inovadora no Canadá que recentemente lançou um novo mercado que aborda as próprias questões relativas ao high-frequency trading e à justiça no mercado.
Há dois anos, escrevi sobre esta Companhia em minha Carta, “ Aequitas Innovations and the Mother of All Bubbles.” Hoje, a Companhia está pronta para entrar no mercado e já começou a facilitar negociações. Em breve, começará a listar emissores.
A Aequitas Innovations é liderada por Jos Schmitt, o ex-CEO do Alpha Group, que criou o primeiro sistema de negociação alternativo real no Canadá.
A visão da Aequitas é fornecer um mercado de ações em que os canadenses possam acreditar; um mercado econômico, que protege o interesse de todos os investidores, emissores e dealers, e reflete o propósito fundamental de uma bolsa: a alocação eficiente de capital entre emissor e investidor como uma força central impulsionando a economia canadense.
Seu caminho para alcançar essa visão é triplo:
1. Fornecer um mercado justo alavancando tecnologias para conter a vantagem que os HFTs têm.
2. Trazer mais liquidez de volta ao mercado, tanto contendo as estratégias predatórias de HFT quanto revigorando os verdadeiros formadores de mercado com as ferramentas de que precisam para negociar o spread com sucesso.
3. Abordar a transparência do fluxo de ordens e informações de negociação, oferecendo informações a todos os participantes do mercado e até mesmo oferecendo dados de mercado gratuitos ao investidor de varejo.
É fácil entender os pontos 2 e 3, mas como a Aequitas combaterá as estratégias predatórias de HFT?
Ao contrário de algumas das soluções propostas pela TMX em minha newsletter anterior, a Bolsa da Aequitas alavanca tecnologias proprietárias e patenteadas e cria um “redutor de velocidade” ao executar ordens.
Quando uma negociação é feita através de uma mesa de negociação e enviada através da Aequitas, as tecnologias alavancadas da Aequitas determinarão o tempo que leva para essa negociação chegar a certos mercados e aplicarão atrasos muito específicos, para que todas as ordens sejam recebidas ao mesmo tempo.
Em uma entrevista anterior, Jos falou sobre a estratégia predatória dos HFTs e explicou como sua bolsa abordaria essa questão:
“…Você pensa que há muita liquidez no mercado: você envia uma ordem, você toca na liquidez em um mercado e ela desaparece em todos os outros onde você a viu.
Não só ela desaparece, mas você também tem de repente uma série de novas ordens no mercado com a mesma intenção que você (muitas vezes à sua frente devido à vantagem de velocidade que falamos anteriormente).
Para preencher sua ordem em sua totalidade, você agora precisa negociar a um preço pior ou ficar no livro com outras partes que estão à sua frente nas filas de prioridade.
Abordaremos isso com uma tecnologia de roteamento de ordens que garantirá que sua ordem atinja todos os mercados que mostram liquidez ao mesmo tempo. Sua taxa de preenchimento aumentará, e outros participantes do mercado serão responsabilizados pela liquidez que exibem.”
Há dois anos, eu estava muito cético em relação a outra bolsa canadense que poderia causar mais problemas de transparência e complexidade para os investidores.
Mas depois de me sentar com Jos novamente na semana passada, acredito que a Aequitas encontrou soluções reais e tangíveis para muitos dos problemas que o mercado canadense enfrenta. Se a Aequitas conseguir ter sucesso e ganhar uma fatia maior do mercado, isso pode ajudar a trazer de volta a confiança aos mercados canadenses.
O que você pensa da Aequitas? Eles ajudarão a resolver alguns dos problemas que enfrentamos?
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Hora da Mudança
É muito importante que todos nós assumamos a responsabilidade pelo que aconteceu com o nosso mercado.
Ouvi muitas reclamações de profissionais da indústria; tudo, desde regras e regulamentos, até falta de interesse. Embora algumas dessas reclamações possam ser justificadas, muitos dos problemas que enfrentamos são nossa culpa.
Nos últimos trinta anos, nosso sistema de small cap não mudou: levantar dinheiro, promover ações, levantar mais dinheiro.
Ao longo deste processo, perdemos a essência do mercado de capitais: um lugar onde investidores investem em empresas para ajudá-las a crescer. Possuir ações de uma empresa costumava significar que você possuía parte dessa empresa; hoje, significa simplesmente que você possui um pedaço de papel.
Essa falta de orgulho na propriedade é culpa tanto das empresas públicas quanto dos investidores.
A maioria das empresas públicas não trata mais os acionistas como proprietários.
Para lhe dar um exemplo, perguntei a um profissional de relações com investidores, que representava muitas empresas públicas: “Não seria ótimo se mais acionistas o contatassem?” Sua resposta foi: “Só quero falar com aqueles que possuem milhões de ações. Não tenho tempo nem paciência para falar com um investidor que possui apenas algumas centenas de dólares. É uma perda de tempo para mim.”
Para mim, isso é um grande problema. Muitos em nossa indústria foram mimados demais por dinheiro fácil durante os ciclos de boom e deram os investidores como garantidos. Não me importa se um acionista possui mil ou um milhão de ações; ambos são investidores, e ambos devem ser respeitados.
Claro, isso não quer dizer que os investidores também não façam parte do problema.
Hoje em dia, os investidores não se orgulham mais da propriedade das ações que possuem. Eles frequentemente veem seus investimentos como meras negociações.
Como mencionei em minha Carta, “The Shocking Truths About High-Frequency Trading“:
“Os investidores estão ficando mais impacientes a cada dia, transformando o mercado de ações em um cassino, em vez de uma plataforma para ajudar as empresas a crescer.
De acordo com o Business Insider, os investidores agora mantêm ações em média por apenas cinco dias; compare isso com oito anos na década de 1960.
Se o desempenho dos negócios dita como uma ação deve reagir, então as empresas agora têm apenas cinco dias para ter sucesso. Afinal, esse é o tempo médio que os investidores estão mantendo as ações agora.”
É óbvio que há um problema no mercado canadense. Acredito que tudo isso decorre de má comunicação e acionistas mal informados. Quantos acionistas de uma empresa realmente falam com a Companhia? Apostaria que menos de um por cento dos acionistas realmente se comunicam com as empresas em que investem.
Quando foi a última vez que você falou com uma empresa pública? Você já contatou uma empresa pública antes de investir?
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O que me leva a outra razão pela qual estou me tornando um grande defensor da visão da Aequitas: como parte de seu requisito de listagem contínua, uma empresa deve ter o compromisso de pelo menos um Analista Qualificado para cobrir o título por um período de pelo menos um ano e emitir um ou mais relatórios de pesquisa, ou ter um orçamento de relações com investidores de pelo menos $50.000 por ano.
Perguntei a Jos sobre o requisito, e a crença deles é que se você não consegue se comunicar com os acionistas e mantê-los informados, você não deveria ser público. Concordo 100%.
Muitos de vocês devem ter notado que, nos últimos meses, pulei algumas newsletters semanais. Isso porque tenho trabalhado extremamente duro para preencher a lacuna de comunicação entre investidores e empresas públicas.
Minha esperança é que os investidores voltem a ser “investidores” e se orgulhem das ações em que investem. Isso só pode ser alcançado se todos nós mudarmos nossas atitudes, e se as empresas públicas dedicarem mais atenção aos seus acionistas – os acionistas são, afinal, as pessoas mais importantes em uma empresa pública.
Se continuarmos no nosso caminho atual, o Canadá perderá. Precisamos de mudança.
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Busque a Verdade,
Ivan Lo
The Equedia Letter
