Mudanças esperadas no mercado significam que os produtores de baixo custo vencerão no longo prazo
A indústria da maconha medicinal tem sido a área de investimento mais aquecida no Canadá – pelo menos em surtos – nos últimos três anos. O mercado está atualmente passando por mais uma fase de euforia, impulsionado pela expectativa da legalização total da maconha recreativa em 2018.
Infelizmente, muitos, se não a maioria dos investidores, não estão atentos às métricas mais importantes das empresas nas quais investem, e ainda menos compreendem como o mercado mudará de hoje até 2019, quando a legalização total estiver em pleno andamento.
Para qualquer pessoa que faça um investimento de longo prazo na indústria de maconha canadense, a métrica mais importante será, quase certamente, o Custo das Mercadorias Vendidas (Cost of Goods Sold), ou COGS.
Por que isso acontece?
Em termos simples, o mercado vai mudar, e radicalmente, nos próximos dois anos. Hoje, os Licensed Producers vendem diretamente ao consumidor por meio de um portal de vendas online e recebem 100 por cento do preço de compra. Os LPs não precisam pagar agências, distribuidores, atacadistas ou qualquer outra pessoa. Se uma empresa vende um grama de maconha por $10, e custa a ela $6 para produzir e vender esse grama, ainda há uma margem alta o suficiente para que a empresa sobreviva e obtenha um lucro bastante razoável.
No entanto, não é provável que esse seja o caso no futuro. Se a indústria da maconha seguir o curso de qualquer outra indústria agrícola, fica claro que cadeias de suprimento no atacado serão estabelecidas, que lojas de varejo serão abertas e os 'agricultores' em breve estarão compartilhando seus lucros em cada etapa do caminho. Além disso, você pode esperar que os governos provinciais venham de chapéu na mão em busca de uma fatia do fluxo de caixa da cannabis e, se o negócio de bebidas alcoólicas servir de indício, os governos vão querer uma fatia bastante considerável.
O que isso significa para os produtores de cannabis é que eles dividirão esse preço de venda de $10 por grama entre várias partes. Um atacadista/distribuidor pode, por exemplo, ficar com 20 por cento, o varejista com 30 por cento e os governos com 10 por cento, deixando apenas $4 para o Licensed Producer.
Parece duro, mas esse padrão é uma realidade da vida para todas as outras indústrias agrícolas no Canadá, e não há razão para pensar que a cannabis será diferente. E, assim como outros agricultores, os produtores de maconha terão que reduzir seu custo de produção, ou Custo das Mercadorias Vendidas, para um valor muito inferior a $4. Idealmente, os Licensed Producers deveriam ter um COGS de $2 ou menos para permanecerem prósperos em um ambiente de atacado.
Infelizmente, esse não é o caso hoje.
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A indústria é nova, e a grande maioria dos LPs com os quais trabalhei ou tive contato possui um COGS muito superior a $2 por grama. Embora eu não possa fornecer detalhes ou nomes, estive envolvido com vários Licensed Producers em todo o país, às vezes realizando due diligence em nome de investidores.
Em três desses casos, o COGS reportado para os Licensed Producers com os quais eu estava lidando estava na faixa de $4.65 até $7 por grama, e mesmo aos preços de varejo atuais essas empresas estavam, na verdade, perdendo dinheiro quando se consideravam seus outros custos operacionais, como salários administrativos, marketing, aluguel, serviços públicos e assim por diante. Em dois desses casos, os executivos da empresa me disseram que, embora seu COGS fosse relativamente alto, esperavam que seu preço por grama aumentasse, na verdade, para uma média de $13. Obviamente, isso não aconteceu, e essas empresas ainda não obtiveram lucro.
Ainda no final de 2016, os Licensed Producers no Canadá continuavam pressionando bastante e acredito que muitos pensavam que o status quo atual se manteria, e que todos os canadenses seriam forçados a comprar maconha diretamente das lojas online dos LPs. Isso é, obviamente, um absurdo completo. Não existe indústria no mundo que funcione dessa forma, e já existem muitos grandes participantes do varejo, incluindo a gigante das farmácias Shoppers Drug Mart, as lojas da Federated Co-Op e muitos outros, que estão discretamente se posicionando para o mercado varejista.
Os governos também concordarão com isso, porque a simples verdade é que tanto os consumidores quanto os eleitores querem que a indústria vá para o varejo físico. Mesmo no atual mercado de maconha medicinal, apenas os dispensários ilegais em Vancouver vendem mais cannabis do que todos os Licensed Producers no Canadá juntos, e o motivo é muito simples. As pessoas querem ir à loja de sua escolha, comparar os produtos, conversar com uma pessoa real e poder sair da loja com sua compra.
Claro, as vendas online ainda farão parte do mercado, e haverá versões de cannabis da Amazon, mas o varejo, na minha opinião, formará a espinha dorsal desta indústria, assim como acontece com maçãs, milho, vinho, cerveja e praticamente qualquer outra coisa que você possa imaginar.
Dos 12 Licensed Producers listados atualmente em uma bolsa de valores pública, a Aphria parece realmente entender essa mudança iminente mais do que qualquer um dos outros. Seu relatório financeiro mais recente quase não fala de outra coisa além da sua capacidade de produzir cannabis a um custo por grama mais baixo do que seus concorrentes. Em seu último relatório financeiro anual, a empresa anunciou que estava respondendo à futura legalização da maconha recreativa “... por meio de uma estratégia de crescimento em duas frentes, incluindo tanto vendas no varejo quanto canais de atacado.”
Naquela época, a empresa estava reportando um Custo das Mercadorias Vendidas “all-in” por grama de $2.08 para o Q4 em 2016, abaixo dos $2.22 do trimestre anterior. É mais ou menos onde o COGS precisa estar para o atacado, mas com uma pequena ressalva aqui. Como os Licensed Producers são empresas agrícolas, eles usam o IFRS como padrão contábil em vez do GAAP, o que significa que o COGS é igual ao Custo das Vendas menos o aumento não monetário no Valor Justo dos ativos biológicos.
Em outras palavras, os LPs recebem um impulso em seus custos reportados por causa de toda a maconha que mantêm armazenada em seus cofres.
Ainda assim, o foco da Aphria em reduzir seus custos de produção (uma diminuição de seis por cento em um único trimestre) é o tipo de métrica que todos os investidores deveriam buscar em uma aposta no setor de maconha. No momento, graças a esse COGS baixo e por não precisar compartilhar sua receita, a Aphria está reportando margens superiores a 75 por cento, mas as coisas vão mudar quando o setor migrar para uma rede de distribuição completa. O lado positivo é que os LPs venderão muito mais produto, provavelmente cerca de $10 bilhões por ano, mas o lado negativo é que seus preços de venda e margens cairão.
Descobrir quais LPs têm o COGS mais baixo é uma das principais métricas que você precisa conhecer para tornar uma boa aposta ainda melhor.
Por Gary Symons, Equedia
