O mercado dos EUA tem estado em alta por quase sete anos.
Por outro lado, o mercado canadense tem estado gelado.
Nos últimos cinco anos, a TSX subiu 25%, enquanto o S&P 500 subiu mais de 70%.
No entanto, a TSX Venture não fez nada além de cair desde seu pico em 2011, perdendo mais de 70% de seu valor.
Para muitos de vocês envolvidos nos mercados canadenses de small caps, não preciso dizer o quão ruins as coisas têm sido. Alguns de vocês já podem ter partido para pastos mais verdes.
Mas para vocês, investidores de varejo, que talvez não compreendam completamente o que tem acontecido, esta Carta é um retrato da realidade que nosso mercado de small caps está enfrentando.
Há quase dois anos, escrevi uma série de Cartas sobre o potencial declínio dos mercados de capitais públicos canadenses de small caps.
Via “ Por que a TSX Venture está Falhando“:
“A maioria de vocês provavelmente investiu em uma empresa listada na TSX Venture, focada em commodities, no último ano, o que significa que a maioria de vocês provavelmente perdeu algum dinheiro.
Em uma base anual, a TSX Venture caiu 30%, o volume de negociação caiu cerca de 25% e as transações caíram mais de 45%.
Embora o mercado de commodities e metais preciosos tenha caído devido à queda dos preços e ao aumento dos custos, muitas das empresas que caíram não o fizeram por causa de fundamentos essenciais.
A TSX Venture como um todo sucumbiu a mais do que apenas uma queda nos preços dos metais ou o aumento nos custos de produção e exploração. Esta carta tem como objetivo abordar algumas das questões que levaram ao colapso da TSX Venture.
Essas questões incluem como os grandes bancos estão forçando as juniores a sair do mercado, assim como fizeram nos EUA, e também como uma regulamentação se transformou em um evento de espiral da morte, levando a outras regulamentações que, coletivamente, estão esmagando nosso mercado canadense.
…Essa desaceleração forçou tanto investidores quanto instituições menores a sair do mercado, deixando espaço apenas para os grandes jogadores.
O mercado de investimentos canadense está sendo alterado para refletir grandes empresas institucionais que buscam apenas produtos de rendimento. As corretoras independentes estão desaparecendo porque o financiamento para projetos juniores está secando, já que os investidores perderam muito dinheiro para quererem jogar novamente.
Grande parte do dinheiro restante está agora sendo filtrada para bancos maiores e empresas maiores.
As juniores na TSX Venture não têm chance.
Para a júnior média, custa em média cerca de US$ 200.000 apenas para manter sua listagem e taxas legais para acompanhar os reguladores. Isso significa que uma pequena júnior, que acabou de levantar um milhão de dólares, precisará tirar 20 centavos de cada dólar para cumprir as regulamentações de segurança.
Não é de admirar que os analistas estejam prevendo que pelo menos 500 empresas na Venture ficarão sem dinheiro antes do final do ano. Muitas dessas empresas têm menos de US$ 250.000 no banco. Considerando que são necessários cerca de US$ 200.000 por ano apenas para cumprir as regulamentações, há uma grande chance de que os analistas estejam certos.
Tudo isso está levando ao fim da TSX Venture se as coisas não mudarem. Em todo o país, há reuniões públicas para abordar as questões. Mas quem está ouvindo?”
Já se passaram dois anos desde que escrevi aquele artigo, e infelizmente as coisas se desenrolaram como previsto: o mercado canadense de small caps especulativas é praticamente inexistente – exceto por algumas exceções. Falarei sobre essas exceções em uma próxima Carta.
Quão Ruim é Ruim? Os Problemas da TSX Venture
Basta um olhar para a TSX Venture, o mercado especulativo de small caps do Canadá, que antes prosperava com capital, e você pode ver o quão ruins as coisas se tornaram: menos liquidez, menos volume, spreads maiores e centenas de ações sendo negociadas por menos de cinco centavos.
O que é pior é que muitas das empresas listadas podem não ter capital para pagar nem mesmo seus auditores, o que significa que centenas de empresas listadas na TSX Venture podem não sobreviver além deste ano. Muitas delas já poderiam ter desmoronado se não fosse por algumas tolerâncias concedidas pela bolsa em que negociam.
Isso é especialmente verdadeiro para a comunidade de mineração e recursos, que por acaso constitui a maioria do mercado de small caps do Canadá.
Em janeiro, o TMX Group publicou suas estatísticas mensais de financiamento e observou que a TSX Venture Exchange listou 56 emissores em 2014, em comparação com 76 em 2013. O que não foi mencionado é o número de empresas sendo deslistadas.
Mas isso não é difícil de descobrir.
Aqui estão as listagens totais para a TSX Venture por ano:
Com base nesses números:
- 60 empresas desapareceram da TSX Venture entre março de 2013 e março de 2014.
- 119 empresas desapareceram entre março de 2014 e março de 2015.
Desde o início deste ano, 57 empresas já foram deslistadas da TSX Venture, 50 foram suspensas e apenas 12 novas listagens foram adicionadas.
Não estamos nem na metade do ano, e já testemunhamos quase a mesma quantidade de deslistagens para a TSX Venture do que entre todo o ano de 2013 e 2014.
O que você pensa sobre todas as empresas sendo deslistadas na TSX Venture? Quantas restarão?
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Não Estamos Sozinhos
De acordo com a IssuWorks, os EUA caíram do 1º para o 12º lugar na produção de pequenas IPOs, atrás de muitas economias menores, e caíram para o 24º de 26º na produção de pequenas IPOs em uma base ponderada pelo GDP, à frente apenas do México e do Brasil, desde a década de 1990.
Eles notaram ainda que os Estados Unidos viram um declínio de quase 9.000 empresas listadas em 1997 para aproximadamente apenas 5.000 hoje.
Via IssuWorks:
“…Se a SEC e o Congress não tivessem mudado a estrutura do mercado, começando com as Order Handling Rules em 1997 e a Regulation ATS (Alternative Trading System) em 1998, culminando na Decimalization em 2001, Sarbanes Oxley em 2002 e Regulation NMS (National Market System) em 2006, o povo americano desfrutaria de mais de 13.000 empresas listadas em comparação com as atuais 5.000 que temos – e mais de 10 milhões de empregos incrementais.”
Davi e Golias
Na minha carta, “ Prova de que os Maiores Bancos Canadenses Estão Assumindo o Controle,” notei que os grandes bancos estavam lentamente forçando as instituições menores a sair do mercado:
“As regras e regulamentações que entraram em vigor em outubro passado adicionaram muito mais combustível a um incêndio que já estava queimando no setor de commodities, e, portanto, na TSX Venture.
Essas regras estão forçando os pequenos, tanto as empresas públicas na TSX Venture quanto as instituições financeiras menores, a sair do mercado. É importante notar que, enquanto os pequenos estão diminuindo, os grandes bancos estão crescendo.
… Enquanto as instituições menores estão secando junto com a TSX Venture, parece que os grandes bancos canadenses estão indo muito bem; substituindo uma perda na receita de negociação por lucros de gestão de patrimônio e banco de investimento.”
Hoje, quase dois anos depois, as estratégias dos grandes parecem estar dando frutos.
Embora você possa ouvir que a liquidez secou no Canadá, isso não é exatamente verdade; ela simplesmente mudou do mercado de small caps para o de large caps.
No ano passado, em 19 de dezembro de 2014, a TSX estabeleceu um novo recorde de negociação com um novo recorde de volume diário de 1.535.887.985 ações negociadas. Isso superou o recorde anterior de 895.769.152, que foi estabelecido em 19 de dezembro de 2008.
A TSX também atingiu um novo recorde de valor negociado no mesmo dia, com US$ 20.213.746.759. O recorde anterior de US$ 19.278.924.809 foi estabelecido durante uma grande liquidação em 18 de setembro de 2008.
Nos EUA, os grandes bancos também assumiram o controle e sugaram a vida de muitas das instituições juniores que antes apoiavam fortemente o mercado de small caps.
Como Issuworks também observou em seu relatório:
“162 bancos atuaram como book runner em uma pequena IPO (< US$ 50 milhões) em 1994. Apenas 34 deles existem hoje.
No ano passado, apenas 31 bancos atuaram como book runner em uma pequena IPO (< US$ 50 milhões), e o número de book runners diminuiu 81% de 1994 para 2014.”
Alguns críticos argumentarão que eliminamos muitas empresas sanguessugas que não deveriam estar lá em primeiro lugar. E, em certa medida, eles estão certos.
Mas, inversamente, novas regras, novas regulamentações e novas tecnologias predatórias tornaram muito difícil a existência de grandes empresas de small caps.
O mercado de small caps oferece muitos novos empregos e promove a inovação. As large caps, por outro lado, têm cortado empregos e usado medidas de corte de custos para recomprar ações de suas empresas.
Basta um olhar para os cortes de empregos de algumas das grandes empresas e você pode ver meu ponto: o Scotiabank planeja cortar 1500 empregos, o CIBC recentemente cortou mais de 500 empregos, e a Canaccord Genuity está cortando sua força de trabalho em mais 4%.
O problema que sempre enfrentaremos é que, se você afrouxar a regulamentação para tentar fornecer um mercado especulativo forte de small caps, os padrões das empresas que buscam listar cairão.
Mas eu vi os dois lados do espectro: desde pessoas trabalhadoras que se esforçam para construir uma empresa real, até aqueles na indústria que reciclam ativos para poder vender ações em seu próprio benefício.
Ao impor regras e regulamentações para impedir que os sanguessugas operem, também estamos impedindo a criação de grandes empresas.
Como você acha que devemos policiar o mercado de small caps, sem sufocar o progresso de grandes empresas?
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Existe uma Solução?
Obviamente, há um problema. Então, qual é a solução?
Primeiro, temos que criar um mercado justo e transparente – não apenas para instituições, mas para todos. Isso começa com soluções diretas para os problemas que nosso mercado enfrenta atualmente.
Há muito o que podemos discutir aqui, mas vamos nos concentrar em alguns fatores-chave que parecem continuar surgindo nas discussões da indústria.
O Investidor Acreditado
Um foco principal tem sido a remoção sugerida da regra do investidor acreditado.
Profissionais da indústria argumentam que seria mais fácil para as empresas de small caps levantar dinheiro se a regra do investidor acreditado fosse removida.
Para aqueles que desconhecem esta regra, ela essencialmente significa que você precisa ser rico o suficiente para participar de financiamentos de private placement – a principal fonte de capital para empresas listadas de small caps.
As ações de private placement são frequentemente vendidas com um pequeno desconto em relação ao mercado e muitas vezes incentivadas com warrants adicionais, que permitem ao investidor comprar ações a um preço fixo, independentemente de onde a ação esteja sendo negociada. Se a ação subir, os financiamentos de private placement podem ser muito lucrativos.
Por outro lado, também podem ser muito perigosos se a ação cair.
As ações de private placement têm um período de retenção de quatro meses, o que significa que você não pode vender a ação por quatro meses – independentemente da direção da ação. Quando a ação se torna de livre negociação, e a ação está com lucro, todos começam a vender. Se a liquidez estiver ausente, o preço da ação pode cair muito rapidamente; tornando, assim, os private placements ainda mais arriscados.
A lógica por trás da regra do investidor acreditado é que, se você é rico, você entende o risco nos mercados financeiros e pode suportar uma perda mais do que alguém que tem menos dinheiro.
Investidores sofisticados, que não se qualificam como “investidores acreditados”, argumentam que deveriam ter direitos iguais para participar de private placements, e não serem segregados com base na riqueza.
Os reguladores argumentam que a regra do investidor acreditado protege os investidores – sofisticados ou não – de cometer erros financeiros.
Ouvi muito debate sobre este assunto.
Mas a solução para a regra do investidor acreditado é muito simples: mudar a definição de investidor acreditado.
A regra deve ser baseada na educação, não no status de riqueza.
Em outras palavras, qualquer pessoa deveria poder investir em private placements, com base no conhecimento – não na riqueza.
Por exemplo, se você quiser ser acreditado, um pequeno curso online poderia ser fornecido, descrevendo como os private placements funcionam e os riscos envolvidos.
Esta é uma maneira muito melhor de proteger o investidor. Não só evitará que uma senhora rica (que, por definição, poderia atender aos critérios de investidor acreditado) seja enganada em um investimento, mas também permitirá que alguém que entende o risco, mas não atende à definição atual de investidor acreditado, participe.
“Dê um peixe a um homem e você o alimentará por um dia; ensine um homem a pescar e você o alimentará por toda a vida.” – Moisés Maimônides
O que você pensa? Investidores que entendem o risco de private placements deveriam ter permissão para participar deles, mesmo que não sejam acreditados?
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Venda a Descoberto
Há alguns anos, a regra do uptick foi removida. Falei sobre isso na minha Carta, “ Por que a TSX Venture está Falhando“:
“Historicamente, você só podia vender uma ação a descoberto se o preço fosse maior do que o último preço diferente; em termos simples, você só pode vender uma ação a descoberto enquanto ela estava subindo.”
Remover a regra significa que qualquer pessoa pode vender uma ação a descoberto, independentemente da direção da ação. Para empresas de small caps com pouca liquidez, isso pode ser um problema muito grande – especialmente ao tentar levantar dinheiro.
Qual é a solução?
Remover completamente a venda a descoberto do mercado de small caps.
O mercado de small caps destina-se a fornecer uma plataforma para as empresas levantarem dinheiro e crescerem; elas não podem fazer isso se alguém estiver continuamente vendendo suas ações a descoberto.
Há uma razão pela qual o private equity funciona muito melhor a esse respeito.
Vamos deixar a venda a descoberto para o mercado de large caps, onde a liquidez e o suporte institucional equilibram o valor de mercado de uma empresa.
O que você pensa? A venda a descoberto deveria ser permitida no mercado de small caps?
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Mais Desafios
Claro, há muitos outros problemas com o mercado canadense de small caps além das regras do investidor acreditado e do downtick; abordei alguns deles em minha carta, “ Por que a TSX Venture está Falhando.”
E embora pouco tenha sido feito, parece que há aqueles finalmente dispostos a aceitar alguma mudança.
Em um relatório recente, o TMX Group observou as três principais questões a seguir que afetam nosso mercado:
- O fluxo de ordens canadenses está migrando para os Estados Unidos (EUA)
- Mercados impulsionados pela tecnologia não são otimizados para servir a todos
- A complexidade do mercado está em ascensão
Em seguida, apresentou soluções sobre como eles ajudarão a resolver essas questões:
“Examinamos cada uma dessas questões em profundidade e através de extensa consulta com nossos clientes e um amplo grupo de outros participantes do mercado. Após análise cuidadosa, estamos agora propondo passos ousados para abordar cada uma delas.”
Embora todas as três sejam questões importantes, vamos nos concentrar no segundo ponto, pois é um que afetará diretamente o investidor de varejo.
Mercados Impulsionados pela Tecnologia
Como a TMX colocou:
“A inovação tecnológica trouxe mudanças extraordinárias para a negociação nos mercados de capitais em todo o mundo.
…À medida que abraçamos essa mudança nos mercados de capitais impulsionados pela tecnologia, ficou claro que em um ambiente onde alguns participantes competem cada vez mais em velocidade, outros são desafiados e preocupados com a qualidade comprometida da execução e a integridade do mercado. Especificamente, apreensões em torno da intermediação excessiva de curto prazo, a corrida tecnológica para latência zero e a desempoderamento do trader humano corroeram a confiança de alguns participantes em um mercado que se destina a equilibrar as necessidades de todas as partes interessadas.”
Em outras palavras, a TMX observa exatamente o que venho dizendo há anos: os traders robôs assumiram o controle.
Via minha carta, a Verdades Chocantes por Trás do High Frequency Trading:
“…A tecnologia e o advento do trading de computador de alta frequência/software algorítmico mudaram a forma como o mercado de ações está sendo manipulado.
Em média, os traders de alta frequência (HFT) mantêm ações por não mais de 16 segundos:
“Investidores se transformaram em day traders. Day traders se transformaram em algo-traders, que não apenas realizam negociações em 10 milissegundos ou menos, mas também geralmente mantêm ações por não mais de 16 segundos. Os dias de observar a fita de cotações para ter uma ideia de para onde uma ação está indo acabaram.” -The Equedia Letter: A Nuclear Threat, Jan. 2013.
Não apenas as ações são mantidas por não mais de 16 segundos, a decisão do software de comprar ou vender uma ação é tomada em menos de 10 milissegundos. Alguns dizem que é tão rápido quanto meio milionésimo de segundo – isso é mais de um milhão de vezes mais rápido do que o cérebro humano pode processar uma decisão.
…Então, como o trader médio ou o especialista em gráficos técnicos pode fazer apostas inteligentes quando está competindo com um programa que pode tomar decisões mais rápido do que qualquer humano jamais poderia?
Esses programas também são usados para negociar ações para cima ou para baixo, dando a ilusão óptica de que uma ação está sendo comprada com momentum ou vendida com força. É essencialmente uma manipulação de mercado.
É por isso que é tão difícil para os traders técnicos, e aqueles que seguem a fita de cotações, entender para onde a ação do preço levará uma ação.
…Uma das coisas sobre as quais raramente se ouve é a competição entre muitas dessas plataformas de negociação de software.
Esses supercomputadores não são apenas programados para analisar feeds de mercado e padrões de negociação, mas também são programados para sabotar uns aos outros, criando ações de preço falsas e ordens de mercado falsas; em outras palavras, pura manipulação.
Esses computadores não apenas realizam negociações em milissegundos, mas também as falsificam em milissegundos.
Ordens de negociação são frequentemente enviadas e canceladas apenas para atrapalhar programas concorrentes. Muitas das negociações são feitas apenas para inundar o mercado e enganar outros computadores (ou investidores) a pensar que uma tendência pode estar ocorrendo em uma determinada ação, quando nenhuma tendência realmente existe.”
Então, como a TSX vai lidar com isso? Qual é a solução deles?
Via a TMX:
“No 4º trimestre de 2015, a TSX e a TSXV planejam implementar mudanças que aprimorarão a qualidade de execução para investidores naturais e seus corretores – tanto de varejo quanto institucionais – recompensando aqueles dispostos a comprometer liquidez ao livro por um período de tempo, usando o novo tipo de ordem Long Life.
As ordens Long Life serão comprometidas com um tempo mínimo de permanência no livro – medido em segundos – e não poderão ser canceladas durante esse período. Em troca de fornecer liquidez comprometida, essas ordens receberão prioridade sobre ordens com o mesmo preço que não estão sujeitas ao tempo mínimo de permanência. A alocação de negociação, portanto, torna-se Preço/Corretor/Long Life/Tempo, em vez da sequência atual de correspondência Preço/Corretor/Tempo.
Ao optar por usar o tipo de ordem Long Life, investidores naturais, seus corretores e outros participantes não sensíveis à latência poderão participar dos mercados de forma mais eficaz e confiante, sem ter que competir em velocidade.”
O que isso significa?
Até o final deste ano, a TSX está tentando dar prioridade a investidores que deixam suas ordens abertas por mais tempo. Isso deve significar que sua plataforma de negociação será capaz de distinguir entre um investimento real (investidor natural) e um feito por um programa de computador.
Embora eu aplauda a TMX por tentar, a eficácia de sua solução ainda está para ser vista. Minha preocupação com isso é que os traders robôs de alguma forma se aproveitarão das ordens naturais abertas por períodos mais longos, dando aos algoritmos ainda mais tempo para trabalhar, já que o programa poderá ver todas as ordens Long Life.
Mas ei, pelo menos eles estão tentando.
A TSX planeja iniciar esse fluxo de ordens no 4º trimestre deste ano. Será interessante ver como isso afeta o mercado de small caps – se é que afeta.
O que você pensa? A solução da TMX para os traders robôs resolverá o problema?
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Minhas Desculpas
Muitos de vocês têm se perguntado por que houve algumas cartas Equedia perdidas no último mês ou algo assim.
Tenho estado extremamente ocupado trabalhando em algo muito especial que acredito que levará a um mercado financeiro melhor. Fornecerei mais detalhes em cartas futuras.
É claro que há muitos problemas enfrentando nosso mercado de small caps.
Na próxima semana, discutirei o que acredito ser o maior problema enfrentando nossos mercados. É um problema sobre o qual ninguém na indústria quer falar, mas alguém precisa contá-lo.
Fiquem ligados.
