I cambiamenti attesi nel mercato significano che i produttori a basso costo vinceranno nel lungo periodo
L'industria della marijuana medica è stata l'area di investimento più calda in Canada – almeno a tratti – negli ultimi tre anni. Il mercato sta attualmente attraversando un'altra fase di forte crescita, alimentata dall'aspettativa di una piena legalizzazione della marijuana ricreativa nel 2018.
Sfortunatamente, molti, se non la maggior parte degli investitori, non stanno esaminando le metriche più importanti delle aziende in cui investono, e ancora meno capiscono come il mercato cambierà da oggi al 2019, quando la piena legalizzazione sarà in pieno svolgimento.
Per chiunque faccia un investimento a lungo termine nell'industria canadese della marijuana, la metrica più importante sarà quasi certamente il Costo dei Beni Venduti, o COGS.
Perché?
In parole povere, il mercato cambierà, e radicalmente, nei prossimi due anni. Oggi i Licensed Producers vendono direttamente al consumatore tramite un portale di vendita online, e ricevono il 100% del prezzo di acquisto. Gli LPs non devono pagare agenzie, distributori, grossisti o chiunque altro. Se un'azienda vende un grammo di marijuana per $10, e costa loro $6 produrre e vendere quel grammo, c'è ancora un margine sufficientemente alto affinché l'azienda possa sopravvivere e realizzare un profitto piuttosto decente.
Tuttavia, è improbabile che ciò accada in futuro. Se l'industria della marijuana seguirà il corso di qualsiasi altra industria agricola, è chiaro che verranno stabilite catene di approvvigionamento all'ingrosso, che apriranno negozi al dettaglio, e i 'contadini' condivideranno presto i loro profitti ad ogni passo del processo. Inoltre, ci si può aspettare che i governi provinciali si presenteranno con i loro cappelli per una quota del flusso di cassa della cannabis, e se il settore degli alcolici è un'indicazione, i governi vorranno una fetta piuttosto consistente.
Ciò significa per i produttori di cannabis che condivideranno quel prezzo di vendita di $10 al grammo tra diverse parti. Un grossista/distributore potrebbe, ad esempio, finire con il 20%, il rivenditore con il 30%, e i governi con il 10%, lasciando solo $4 per il Licensed Producer.
Sembra duro, ma questo schema è un dato di fatto per ogni altra industria agricola in Canada, e non c'è motivo di pensare che la cannabis sarà diversa. E come altri agricoltori, i produttori di marijuana dovranno portare il loro costo di produzione, o Costo dei Beni Venduti, a un importo molto inferiore a $4. Idealmente, i Licensed Producers dovrebbero avere un COGS di $2 o meno per rimanere prosperi in un ambiente di vendita all'ingrosso.
Sfortunatamente, oggi non è così.
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L'industria è nuova, e la stragrande maggioranza degli LPs con cui ho lavorato o con cui ho avuto a che fare hanno COGS molto più alti di $2 al grammo. Sebbene non possa fornire dettagli o nomi, sono stato coinvolto con diversi Licensed Producers in tutto il paese, a volte svolgendo due diligence per conto degli investitori.
In tre di questi casi, i COGS riportati per i Licensed Producers con cui stavo trattando erano nell'intervallo da $4.65 a $7 per grammo, e anche ai prezzi al dettaglio attuali quelle aziende stavano effettivamente perdendo denaro se si consideravano i loro altri costi operativi come stipendi amministrativi, marketing, affitto, utenze e così via. In due di questi casi mi è stato detto dai dirigenti dell'azienda che, sebbene i loro COGS fossero piuttosto alti, si aspettavano che il loro prezzo per grammo sarebbe effettivamente aumentato a una media di $13. Ovviamente questo non è successo, e quelle aziende non hanno ancora realizzato un profitto.
Ancora alla fine del 2016, i Licensed Producers in Canada stavano ancora spingendo forte e credo che molti credessero che lo status quo attuale sarebbe rimasto, e che tutti i canadesi sarebbero stati costretti ad acquistare marijuana direttamente dai negozi online degli LP. Questo è, ovviamente, un completo nonsenso. Non esiste un'industria al mondo che operi in questo modo, e già ci sono molti grandi attori nel settore della vendita al dettaglio, inclusi il gigante delle farmacie Shoppers Drug Mart, i negozi Federated Co-Op e molti altri, che si stanno silenziosamente posizionando per il mercato al dettaglio.
Anche i governi saranno d'accordo, perché la semplice verità è che sia i consumatori che gli elettori vogliono che l'industria si orienti verso il commercio al dettaglio fisico. Anche nell'attuale mercato della marijuana medica, i dispensari illegali solo a Vancouver vendono più cannabis di tutti i Licensed Producers in Canada messi insieme, e la ragione è molto semplice. Le persone vogliono andare nel negozio di loro scelta, confrontare i prodotti, parlare con una persona reale ed essere in grado di uscire dal negozio con il loro acquisto.
Certo, l'online farà ancora parte del mercato, e ci saranno versioni di Amazon per la cannabis, ma il commercio al dettaglio, a mio parere, formerà la spina dorsale di questa industria, proprio come avviene per le mele, il mais, il vino, la birra e quasi tutto il resto a cui si possa pensare.
Dei 12 Licensed Producers ora quotati in borsa, Aphria sembra capire questo cambiamento imminente più di qualsiasi altro. La loro ultima dichiarazione finanziaria parla poco d'altro se non della loro capacità di produrre cannabis a un costo per grammo inferiore rispetto ai loro concorrenti. Nella sua ultima dichiarazione finanziaria di fine anno, l'azienda ha annunciato che stava rispondendo alla prossima legalizzazione della marijuana ricreativa "... attraverso una strategia di crescita a due vie, includendo sia le vendite al dettaglio che i canali all'ingrosso."
A quel tempo l'azienda riportava un Costo dei Beni Venduti "all-in" per grammo di $2.08 per il Q4 del 2016, in calo rispetto a $2.22 nel trimestre precedente. Questo è circa il livello in cui il COGS deve essere per la vendita all'ingrosso, ma con una piccola precisazione. Poiché i Licensed Producers sono aziende agricole, utilizzano IFRS come standard contabile anziché GAAP, il che significa che il COGS è pari al Costo delle Vendite meno l'aumento non monetario del Fair Value degli asset biologici.
In altre parole, gli LPs ottengono un aumento dei loro costi dichiarati grazie a tutta la cannabis che hanno immagazzinato nei loro caveau.
Tuttavia, l'attenzione di Aphria nel ridurre i costi di produzione (una diminuzione del sei percento in un solo trimestre) è il tipo di metrica che tutti gli investitori dovrebbero cercare in un'operazione nel settore della marijuana. Attualmente, grazie a quel basso COGS e al non dover condividere i loro ricavi, Aphria sta riportando margini superiori al 75 percento, ma le cose cambieranno quando l'industria passerà a una rete di distribuzione completa. Il vantaggio è che gli LPs venderanno molto più prodotto, probabilmente circa $10 miliardi all'anno, ma lo svantaggio è che il loro prezzo di vendita e i margini diminuiranno.
Capire quali LPs hanno i COGS più bassi è una delle metriche chiave che devi conoscere per rendere una buona scommessa ancora migliore.
Di Gary Symons, Equedia
