Warren Buffet ha appena svelato il segreto più sporco di Wall Street.
Durante l'assemblea annuale di Berkshire Hathaway, ha criticato i banchieri per aver alimentato la speculazione di mercato e aver trasformato l'America aziendale in “fiches da poker”.
Poi, il suo braccio destro Munger ha aggiunto:
“Abbiamo persone che non sanno nulla di azioni consigliate da agenti di borsa che sanno ancora meno… È una situazione incredibile, folle. Non credo che nessun paese saggio vorrebbe questo risultato. Perché vorresti che le azioni del tuo paese fossero scambiate in un casinò?”
Anche se non sono d'accordo con tutto ciò che dicono questi ragazzi, questa volta hanno colto nel segno.
Wall Street è di fatto un croupier che distribuisce scommesse. Non gli importa se sono scommesse buone o cattive perché il banco vince sempre. Quindi, più scommesse, maggiore è il guadagno.
Non c'è da stupirsi che Ivan abbia detto che le banche stavano riversando denaro negli investitori al dettaglio e accaparrandosi piattaforme di trading nella sua lettera,” L'ascesa dell'investitore al dettaglio,” nell'ottobre 2020.
Ma molte persone non se ne rendono conto.
Questo perché Hollywood ci ha nutrito con un'immagine molto diversa di Wall Street. Non solo è eccessivamente romanticizzata, ma non mostra mai le perdite degli investitori, solo le vittorie di Wall Street.
E questo è il nostro argomento di oggi.
Cos'è “Wall Street”?
“Wall Street” è un termine così generico che molti lo applicano a qualsiasi istituzione che gestisce flussi di scambi più grandi. Ma in realtà ci sono due lati di Wall Street che svolgono lavori diametralmente opposti.
C'è il lato acquisto (buy-side) e il lato vendita (sell-side).
Il buy-side acquista. I gestori patrimoniali come i fondi pensione, i fondi comuni o gli hedge fund raccolgono il denaro degli investitori e lo investono in azioni, obbligazioni e altri titoli per loro conto.
Il sell-side, beh, vende. Sono gli “agenti di vendita” delle società pubbliche—ovvero i banchieri d'investimento—che mettono all'asta le loro azioni, obbligazioni e altri titoli al buy-side.
Quindi, Wall Street, i nomi come JPMorgan che sono citati in tutti i media, sono principalmente il sell-side. Come tutti i blockbuster alla Wolf of Wall Street, non guadagnano quei bonus di $500.000 facendo trading di azioni.
Invece, fanno da intermediari per l'America aziendale.
Raccogliere le briciole dalla tavola del capitalismo
Quindi, come fanno esattamente i banchieri d'investimento a fare soldi?
Innanzitutto, come ho appena accennato, aiutano le aziende a raccogliere denaro vendendo i loro titoli ai gestori patrimoniali. Ad esempio, ogni azienda assume un banchiere d'investimento per sottoscrivere la sua IPO o emettere una nuova serie di obbligazioni.
In cambio, queste banche guadagnano laute commissioni e onorari di consulenza.
Sapete quante volte ho sentito banchieri d'investimento dirmi che non gli importava nulla delle aziende che vendevano perché il loro assegno di commissione era sempre lì? Troppe volte.
La seconda grande fonte di entrate è il trading.
Ma ancora una volta, a differenza di molte fantasie su Wall Street, questi banchieri non fanno trading per profitto. Invece, agiscono come un “broker privato” per il buy-side (nel gergo finanziario: il mercato over-the-counter).
Ad esempio, come fa un gestore patrimoniale a vendere $10 milioni di obbligazioni Apple quando non esiste un mercato pubblico liquido facilmente accessibile per le obbligazioni? Chiamano un trader, diciamo, di JPMorgan, che li mette in contatto con un altro gestore patrimoniale disposto ad acquistare obbligazioni Apple.
(Se non ci sono abbastanza acquirenti, questi trader acquistano le obbligazioni stesse, le coprono con derivati per evitare il rischio di mercato, e le tengono nei loro libri contabili finché non si presentano acquirenti.)
Poi, proprio come il tuo broker, guadagnano lo spread. Solo più grande.
In altre parole, Wall Street è agnostica rispetto al mercato. Fa soldi indipendentemente dal fatto che il mercato sia in rialzo o in ribasso.
Come ha poeticamente detto Buffet: “Wall Street fa soldi, in un modo o nell'altro, raccogliendo le briciole che cadono dalla tavola del capitalismo.”
L'avvertenza è che devono raccogliere quelle briciole.
Come Wall Street realmente ottiene clienti
Potresti pensare che un ottimo track record sia il modo in cui Wall Street ottiene i suoi clienti, ma c'è molto di più.
Wall Street ha la reputazione di organizzare uscite sontuose e regali per attirare la clientela.
Per darvi un'idea, durante la sua ultima repressione, la SEC ha scoperto che la banca d'investimento di medie dimensioni Jefferies aveva stanziato oltre $1.5 milioni all'anno per le spese di “intrattenimento” del suo vicepresidente.
Tramite FT:
“Ha usato il denaro per corteggiare cinque trader di Fidelity, pagando voli privati per Turks e Caicos, Bermuda e Porto Rico, oltre a vini d'annata, partite di golf e viaggi a Wimbledon e al torneo di tennis US Open. Ha anche pagato $75.000 per una sontuosa festa di addio al celibato a Miami per un trader di Fidelity. “Gli investitori meritano, e l'integrità del mercato richiede, che i trader selezionino i broker in base alla qualità dell'esecuzione delle loro operazioni e non alla sontuosità dei loro regali”, ha dichiarato Walter Ricciardi, vicedirettore dell'applicazione della SEC.”
Dev'essere stato divertente. Ma nessuna festa elegante o passaggio su un jet privato può battere il favore più caro che un banchiere di Wall Street può fare ai suoi clienti: dare loro accesso a informazioni privilegiate.
Come intermediari, i banchieri di Wall Street frequentano sia le società pubbliche che i gestori patrimoniali che investono con loro. E questo dà loro il potere di metterli in contatto in incontri illuminanti.
Certo, ci sono leggi.
I dirigenti non possono (esplicitamente) divulgare informazioni sensibili al mercato. Ma ci sono molte zone grigie qui, ad esempio, non esiste una legge che dica che non si possono discutere idee “ipotetiche”.
Inoltre, queste persone eccellono nel cogliere informazioni sottili, come toni, linguaggio del corpo e altri indizi, tutti elementi che possono aiutarli a prevedere eventi che influenzano i prezzi delle azioni.
Il risultato è che l'accesso aziendale è diventato un fiorente canale secondario di informazioni privilegiate. Esiste persino uno studio accademico che dimostra che i gestori patrimoniali che incontrano i dirigenti tendono a sovraperformare quelli che non lo fanno. Sebbene siamo d'accordo che questo dovrebbe far parte della due diligence, quanti investitori al dettaglio hanno effettivamente la possibilità di parlare con i dirigenti di azioni a grande capitalizzazione?
In altre parole, Wall Street sa sempre dove sono le “briciole” perché le viene detto dove si trovano.
Ecco come funziona.
Wall Street inganna gli investitori per ottenere “flusso”
Wall Street ha una lunga tradizione di valutazione delle società pubbliche per “aiutare” gli investitori a prendere decisioni migliori.
Gli analisti delle banche sell-side tengono d'occhio determinate azioni. E ogni trimestre, le valutano con uno dei tre rating—compra, vendi o mantieni—insieme a un prezzo obiettivo.
Questi voti attirano molta attenzione. Metà della copertura di CNBC è fondamentalmente ciò che Wall Street “compra” e “vende”. Esistono persino servizi in abbonamento che presumibilmente ti aiutano a trarre profitto dalle loro valutazioni.
Il fatto è che investire basandosi su di essi è come chiedere a un venditore di auto se dovresti comprare un'auto.
Questo perché le persone che valutano le azioni non guadagnano dalla precisione delle loro previsioni (prove empiriche). Invece, la maggior parte dei loro soldi proviene dall'attirare “il flusso”—clienti di investment banking.
È per questo che, ad esempio, agli analisti sell-side non è consentito parlare con i broker. Questa barriera etica è conosciuta come la “Muraglia Cinese”.
Ma, come abbiamo appena imparato, il modo migliore per ottenere clienti è metterli in contatto con i dirigenti…
…il che presenta un dilemma morale.
Da un lato, la tua designazione ti vincola a pubblicare valutazioni oggettive delle azioni. Dall'altro, il tuo stipendio dipende dal leccare i piedi ai dirigenti—le persone dietro le azioni che stai valutando.
Ecco perché Wall Street in gran parte edulcora le valutazioni per paura di perdere l'accesso aziendale:
“C'è la tendenza a essere un po' più timidi riguardo alle cattive notizie… Se ti esponi e dai cattive notizie, ricevi una reazione negativa dai proprietari delle azioni”, ha detto Tobias Levkovich, capo stratega azionario statunitense per Citigroup a CBS News.
In altre parole, si tratta di un enorme conflitto di interessi che si presenta così:
Ecco perché solo circa il 5% di tutte le valutazioni sono “vendite”.
Esatto, un misero cinque percento.
Ma non è tutto.
Il rapporto tra le valutazioni compra/vendi/mantieni si muove a malapena, anche nei crolli di mercato:
Ecco perché le valutazioni “compra”, in media, sottoperformano il mercato.
Ecco perché le stime sugli utili di Wall Street sono quasi sempre eccessive.
Ma c'è una cosa che fanno costantemente: non riescono a prevedere una singola recessione registrata.
Come ho scritto in “La fallacia delle previsioni di Capodanno”:
“È divertente come gli esperti finanziari amino battere sul tamburo dell'“economia è ciclica”. Eppure, quando prevedono i mercati, estrapolano sempre come se l'economia si muovesse in una direzione perpetua.
Date un'occhiata alle proiezioni sugli utili di Wall Street. Non hanno mai anticipato un punto di svolta:
Se aveste fatto trading basandovi su queste estrapolazioni, avreste perso tutto in ogni recessione.”
Non accettare consigli da persone che non hanno nulla da perdere in questo gioco
Tienilo a mente la prossima volta che ti sintonizzi su CNBC.
Quei colletti bianchi di Wall Street… spesso fanno queste grandi, audaci—e spesso rassicuranti—previsioni. Eppure, non hanno nulla da perdere in questo gioco. Né stanno rischiando la loro reputazione per aver fatto una previsione sbagliata.
Questo perché non si occupano di fare buone previsioni. Si occupano di intermediare azioni e obbligazioni in blocco.
E finché il denaro continua ad arrivare, vincono in un modo o nell'altro.
-Carlisle Kane
