Warren Buffet vient de révéler le plus sale secret de Wall Street.
Lors de l'assemblée annuelle de Berkshire Hathaway, il a dénoncé les banquiers pour avoir alimenté la spéculation boursière et transformé l'Amérique des entreprises en « jetons de poker ».
Puis, son bras droit Munger a ajouté:
« Nous avons des gens qui ne connaissent rien aux actions et qui sont conseillés par des courtiers en valeurs mobilières qui en savent encore moins… C'est une situation incroyable et folle. Je ne pense pas qu'un pays sage voudrait de ce résultat. Pourquoi voudriez-vous que les actions de votre pays se négocient dans un casino ? »
Bien que je ne sois pas d'accord avec tout ce que ces gars disent, ils ont mis le doigt sur le problème cette fois-ci.
Wall Street est en fait un croupier qui distribue les paris. Peu importe que les paris soient bons ou mauvais, car la maison gagne toujours. Donc, plus il y a de paris, plus la part est grande.
Il n'est pas étonnant qu'Ivan ait déclaré que les banques injectaient de l'argent dans les investisseurs particuliers et rachetaient des plateformes de trading dans sa lettre, « L'Ascension de l'Investisseur Particulier », en octobre 2020.
Mais beaucoup de gens ne le réalisent pas.
C'est parce qu'Hollywood nous a donné une image très différente de Wall Street. Non seulement elle est grossièrement sur-romantisée, mais elle ne montre jamais les pertes des investisseurs – seulement les gains de Wall Street.
Et c'est notre sujet du jour.
Qu'est-ce que « Wall Street » ?
« Wall Street » est un terme tellement général que beaucoup l'appliquent à toute institution qui gère d'importants flux de transactions. Mais il y a en fait deux côtés de Wall Street qui font des métiers diamétralement opposés.
Il y a le buy-side et le sell-side.
Le buy-side achète des choses. Les Gestionnaires d'actifs comme les fonds de pension, les fonds communs de placement ou les hedge funds regroupent l'argent des investisseurs et l'investissent en actions, obligations et autres titres en leur nom.
Le sell-side, eh bien, vend des choses. Ce sont les « agents commerciaux » des sociétés publiques – alias les banquiers d'investissement – qui mettent aux enchères leurs actions, obligations et autres titres auprès du buy-side.
Ainsi, Wall Street, les entités comme JPMorgan qui sont citées partout dans les médias, sont principalement le sell-side. Comme tous les blockbusters à la « Wolf of Wall Street », ils ne gagnent pas ces bonus de 500 000 $ en spéculant sur les actions.
Au lieu de cela, ils servent d'intermédiaires pour l'Amérique des entreprises.
Ramasser les miettes de la table du capitalisme
Alors, comment les banquiers d'investissement gagnent-ils de l'argent exactement ?
Premièrement, comme je viens de l'évoquer, ils aident les entreprises à lever des fonds en vendant leurs titres à des Gestionnaires d'actifs. Par exemple, chaque entreprise engage un banquier d'investissement pour garantir son IPO ou émettre une nouvelle série d'obligations.
En retour, ces banques perçoivent de grosses commissions et des honoraires de conseil.
Savez-vous combien de fois j'ai entendu des banquiers d'investissement me dire qu'ils se moquaient des entreprises qu'ils vendaient parce que leur chèque de commission était toujours là ? Bien trop de fois.
La deuxième grande source de revenus est le trading.
Mais encore une fois, contrairement à de nombreux fantasmes de Wall Street, ces banquiers ne négocient pas pour le profit. Au lieu de cela, ils agissent comme un « courtier privé » pour le buy-side (dans le jargon financier : le over-the-counter market).
Par exemple, comment un Gestionnaire d'actifs vend-il 10 millions de dollars d'obligations Apple lorsqu'il n'existe pas de marché public liquide facilement accessible pour les obligations ? Il appelle un trader chez, disons, JPMorgan, qui le met en contact avec un autre Gestionnaire d'actifs désireux d'acheter des obligations Apple.
(S'il n'y a pas assez d'acheteurs, ces traders achètent eux-mêmes ces obligations, les couvrent avec des derivatives pour éviter le risque de marché, et les conservent dans leurs livres jusqu'à ce qu'ils trouvent preneur.)
Ensuite, tout comme votre courtier, ils gagnent le spread. Seulement en plus grand.
En d'autres termes, Wall Street est agnostique au marché. Elle gagne de l'argent, que le marché soit à la hausse ou à la baisse.
Comme Buffet l'a poétiquement formulé : « Wall Street gagne de l'argent, d'une manière ou d'une autre, en ramassant les miettes qui tombent de la table du capitalisme. »
La mise en garde est qu'ils doivent attraper ces miettes.
Comment Wall Street réellement attire ses clients
Vous pourriez penser qu'un excellent bilan est la façon dont Wall Street attire ses clients, mais il y a bien plus que cela.
Wall Street a la réputation d'organiser des sorties somptueuses et d'offrir des cadeaux pour attirer la clientèle.
Pour vous donner un aperçu, lors de sa dernière répression, la SEC a découvert que la banque d'investissement de taille moyenne Jefferies avait budgétisé plus de 1,5 million de dollars par an pour les dépenses de « divertissement » de son vice-président.
Via FT:
« Il a utilisé cet argent pour courtiser cinq traders de Fidelity, payant des vols privés vers les îles Turks and Caicos, Bermuda et Puerto Rico, ainsi que des vins millésimés, des sorties de golf et des voyages à Wimbledon et au tournoi de tennis de l'US Open. Il a également payé 75 000 $ pour une somptueuse fête de célibataire à Miami pour un trader de Fidelity. « Les investisseurs méritent, et l'intégrité du marché exige, que les traders choisissent leurs courtiers en fonction de la qualité de leur trade execution et non de la somptuosité de leurs cadeaux », a déclaré Walter Ricciardi, directeur adjoint de l'application des lois de la SEC. »
Cela a dû être amusant. Mais aucune fête somptueuse ou vol en jet privé ne peut égaler la plus grande faveur qu'un banquier de Wall Street puisse faire à ses clients : leur donner accès à des informations privilégiées.
En tant qu'intermédiaires, les banquiers de Wall Street côtoient à la fois les sociétés publiques et les Gestionnaires d'actifs qui investissent avec eux. Et cela leur donne le pouvoir de les mettre en contact lors de rencontres éclairantes.
Bien sûr, il y a des lois.
Les dirigeants ne peuvent pas (explicitement) divulguer d'informations sensibles au marché. Mais il y a beaucoup de zones grises ici, c'est-à-dire qu'aucune loi ne dit que vous ne pouvez pas discuter d'idées « hypothétiques ».
De plus, ces personnes excellent à capter les informations subtiles, telles que les tons, le langage corporel et d'autres indices – tout cela pouvant les aider à prévoir les événements qui affectent les cours des actions.
Le résultat est que l'accès aux entreprises est devenu un canal secondaire florissant d'informations privilégiées. Il existe même une étude universitaire qui prouve que les Gestionnaires d'actifs qui rencontrent les dirigeants ont tendance à surperformer ceux qui ne le font pas. Bien que nous soyons d'accord que cela devrait faire partie de la diligence raisonnable, combien d'investisseurs particuliers ont réellement la chance de parler avec les dirigeants d'actions à grande capitalisation ?
En d'autres termes, Wall Street sait toujours où se trouvent les « miettes » parce qu'on le lui dit.
Voici comment cela fonctionne.
Wall Street trompe les investisseurs pour gagner du « flux »
Wall Street a une longue tradition de notation des sociétés publiques pour « aider » les investisseurs à prendre de meilleures décisions.
Les analystes des banques sell-side surveillent certaines actions. Et chaque trimestre, ils les évaluent avec l'une des trois notations – acheter, vendre ou conserver – ainsi qu'un objectif de prix.
Ces notations attirent beaucoup l'attention. La moitié de la couverture de CNBC est essentiellement ce que Wall Street « achète » et « vend ». Il existe même des services d'abonnement qui sont censés vous aider à tirer profit de leurs notations.
Le fait est qu'investir en se basant sur eux, c'est comme demander à un vendeur de voitures si vous devriez acheter une voiture.
C'est parce que les personnes qui notent les actions ne gagnent pas leur vie grâce à la précision de leurs prévisions ( preuves empiriques). Au lieu de cela, la majeure partie de leur argent provient de l'apport de « flux » – des clients de la banque d'investissement.
C'est pourquoi, par exemple, les analystes sell-side ne sont pas autorisés à parler aux courtiers. Cette barrière éthique est connue sous le nom de « Muraille de Chine ».
Mais, comme nous venons de l'apprendre, la meilleure façon d'attirer des clients est de les mettre en contact avec les dirigeants…
…ce qui présente un dilemme moral.
D'une part, votre fonction vous oblige à publier des notations boursières objectives. D'autre part, votre salaire dépend de votre capacité à flatter les dirigeants – les personnes derrière les actions que vous notez.
C'est pourquoi Wall Street embellit largement les notations par crainte de perdre l'accès aux entreprises :
« Il y a une tendance à être un peu plus timide face aux mauvaises nouvelles… Si vous prenez des risques et annoncez de mauvaises nouvelles, vous subissez un contrecoup de la part des propriétaires de l'action », a déclaré Tobias Levkovich, stratège en chef des actions américaines pour Citigroup, à CBS News.
En d'autres termes, c'est un conflit d'intérêts massif qui ressemble à ceci :
C'est pourquoi seulement ~5% de toutes les notations sont des « ventes ».
C'est exact, cinq petits pour cent.
Mais ce n'est pas tout.
Le ratio des notations acheter/vendre/conserver bouge à peine, même lors des krachs boursiers :
C'est pourquoi les notations « acheter », en moyenne, sous-performent le marché.
C'est pourquoi les estimations de bénéfices de Wall Street sont la plupart du temps trop optimistes.
Mais il y a une chose qu'ils font constamment : échouer à prédire une seule récession jamais enregistrée.
Comme je l'ai écrit dans « L'Erreur des Prédictions du Nouvel An » :
« C'est amusant de voir comment les experts financiers aiment insister sur le fait que « l'économie est cyclique ». Pourtant, lorsqu'ils prédisent les marchés, ils extrapolent toujours comme si l'économie évoluait dans une seule direction perpétuelle.
Jetez un œil aux projections de bénéfices de Wall Street. Elles n'ont jamais anticipé de point d'inflexion :
Si vous aviez négocié sur la base de ces extrapolations, vous auriez tout perdu à chaque récession. »
Ne prenez pas de conseils de personnes qui n'ont aucun intérêt dans ce jeu
Gardez cela à l'esprit la prochaine fois que vous regarderez CNBC.
Ces costards de Wall Street… ils font souvent ces grandes, audacieuses – et souvent rassurantes – prédictions. Pourtant, ils n'ont aucun intérêt dans ce jeu. Et ils ne risquent pas leur réputation en faisant une mauvaise prédiction.
C'est parce qu'ils ne sont pas dans le métier de faire de bonnes prédictions. Ils sont dans le métier de courtier en actions et obligations en gros.
Et tant que l'argent afflue, ils gagnent d'une manière ou d'une autre.
-Carlisle Kane
