Das Finanzsystem durchläuft einen Paradigmenwechsel.
In den letzten Monaten haben wir einschneidende Veränderungen in der Politik, der Wirtschaft und den Märkten diskutiert, die den vor Jahrzehnten etablierten Status quo erschüttern:
- Das Wachstum der Macht der Fed
- Die gefährliche Mischung aus der am stärksten überverschuldeten Wirtschaft der Geschichte und überteuerten Vermögenswerten
- Die höchste Inflation seit den 70er Jahren – die, entgegen dem, was uns die politischen Entscheidungsträger gesagt haben, kein „vorübergehender“ Rückschlag ist
- Angebot und Nachfrage in Trümmern
- Die Einführung von CBDCs, einer stärker zentralisierten souveränen Währung als Fiat
Diese Geschichten erhielten viele Antworten und Fragen von Ihnen. Aber im Wesentlichen drehten sich alle um ein einziges Anliegen:
„Wie schütze und investiere ich mein Geld in diesem Regime?“
In dieser zweiteiligen Serie werde ich das Investieren in dem herausfordernden Umfeld, in dem wir uns befinden, behandeln. Wir werden jede wichtige Anlageklasse – einschließlich Gold, Immobilien, sogar Krypto – durchgehen und ihre Rolle in diesem Paradigmenwechsel „kriegsspielen“.
Spoiler: Es wird keine definitiven Antworten geben. Es wird kein „investiere in dies oder das“ geben. Das kommt bald, aber es ist wichtig, die Makros zu kennen. Deshalb wird Ihnen diese Serie viel Denkanstöße geben, um Ihre eigenen Anlageentscheidungen zu treffen.
Beginnen wir also damit, zusammenzufassen, wo wir heute stehen.
Der monetäre Tiefpunkt
Erinnern Sie sich, wie die Dinge vor Covid waren?
Im Jahr 2019 jammerten CNBC-Experten über 2% Zinsen und anschwellende Bilanzen. Heute hat sich die Bilanz der Fed seitdem mehr als verdoppelt.
Wenn Sie damals die Geldpolitik für ein Versagen hielten, sind wir jetzt eine erschreckende Katastrophe.
Hier gibt es eine wichtige Lektion: Nur weil man sich an leichtes Geld gewöhnt, heißt das nicht, dass es in Ordnung ist. Und wie wir oft besprochen haben, wurden wir etwas zu selbstgefällig, was Zahlen im 13-stelligen Bereich angeht.
Wie selbstgefällig?
Seit Beginn von Covid haben die vier großen Zentralbanken der Welt über 11 Billionen Dollar gedruckt. Die Fed hat davon 4,5 Billionen Dollar ausgeschüttet …was ein Fünftel aller existierenden Dollar ausmacht!
Hier ist ein Diagramm, das das exponentielle Wachstum der Vermögenswerte der Zentralbanken in Billionen zeigt:
Perspektive ist hier wichtiger als überall sonst.
Wie ich im Oktober 2021 schrieb:
„In weniger als zwei Jahren haben die Zentralbanken fast so viel Geld angehäuft wie in den letzten 14 Jahren. Man bedenke, dass dies auch die Stützung der Wirtschaft nach dem Zusammenbruch des Immobilienmarktes im Jahr 2008 einschließt.“
Obendrein haben die Zentralbanken dieses Geld kostenlos vergeben.
Amerika und die meisten Industrieländer senkten die Zinssätze auf null. Währenddessen legten die EU, Japan, die Schweiz, Dänemark und Schweden noch einen drauf und bewegten sich in den negativen Bereich.
Die Zinssätze der Fed sind besonders wichtig.
Technisch gesehen dienen die Federal Funds Rates als Zinsen für Übernachtkredite zwischen Banken, was zur Kontrolle der Liquidität beiträgt. Doch mit so viel Stimulus sind die Zinssätze der Fed zu einem Maßstab für alles geworden: Kredite, Aktien, Immobilien, sogar Krypto.
Schauen Sie sich nur an, wie die Märkte auf Powells Pressekonferenzen reagieren. Eine einzige Silbe aus seinem Mund kann die Märkte mehr bewegen als ein Covid- (oder jedes andere Wirtschafts-) Update.
Mit anderen Worten, die gesamte Wirtschaft hängt nun von einer Zahl ab, die von einem subjektiven Ausschuss festgelegt wird. Und wenn dieser Ausschuss die Zügel locker lässt, ist es naiv zu glauben, dass die Wirtschaft im Gleichgewicht bleiben wird.
Es ist kein Wunder, dass Ivan betont, der Fed zu folgen – sie sind wirklich die Mächtigsten.
Die Dominokette
Der monetäre Zuckerrausch hat eine Dominokette von Komplikationen ausgelöst, die die Wirtschaft aus dem Gleichgewicht gebracht hat.
Zunächst einmal gibt es, wie Sie sicherlich selbst erlebt haben, ein massives Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage. Der Stimulus hat die Nachfrage so stark angeheizt, dass das Angebot nicht mithalten kann – selbst bei voller Kapazität.
Entgegen den Erzählungen der politischen Entscheidungsträger ist dies kein vorübergehender Rückschlag, weil die Lieferanten während Covid den Betrieb eingestellt haben und ihn nicht schnell genug wieder aufnehmen können. Nicht ganz.
Wie die Analyse und Daten von Ray Dalios Bridgewater zeigten, ist das Problem tatsächlich eine verrückte Nachfrage.
Wie ich im Dezember 2021 schrieb:
Hier ist ein Diagramm, das zeigt, wie sich das US-Angebot mehr als erholt hat. Die Nachfrage hingegen ist exorbitant:
Und obwohl das Angebot wieder über dem Niveau vor der Pandemie liegt, ist die Lücke zwischen Angebot und Nachfrage so groß wie seit den 1970er Jahren nicht mehr:
Was passiert, wenn die Nachfrage größer ist als das Angebot? Dazu braucht man kein promovierter Ökonom oder Fed-Gouverneur zu sein. Man bekommt Inflation.
Und das haben wir.
Nach offiziellen Zahlen kämpft der größte Teil der Welt mit der höchsten Inflation seit dem Ausbruch in den 70er Jahren. Doch wenn man über die geschönten Zahlen hinausgeht, ist das Bild noch beängstigender.
Nehmen wir zum Beispiel Amerikas Wohnungsmarkt, der vom VPI ausgeschlossen ist.
Wie ich letzten Oktober berichtete, stiegen die Immobilienpreise in Amerikas überhitzten Märkten, Phoenix, Tampa und Miami, um 26-32% im Vergleich zum Vorjahr. Die meisten anderen Märkte wachsen ebenfalls im zweistelligen Bereich.
Es ist klar, dass Fiat schneller verbrennt, als die Schlagzeilenzahlen vermuten lassen.
Dann gibt es noch die Schulden, die natürlich explodieren, wenn Geld kostenlos verteilt wird.
Im letzten Quartal erreichte die weltweite Verschuldung historische 300 Billionen Dollar.
Noch schockierender ist, dass die Hälfte davon allein in den letzten fünf Jahren angehäuft wurde!
Wenn Sie also glauben, der Great Reset-Plan sei eine Verschwörung, dann haben Sie bereits verloren.
Und es sind nicht nur Regierungen, die bis über beide Ohren verschuldet sind.
Auch Unternehmen nutzten Nullzinsen und erhöhten ihre Schulden auf Rekordniveau. Selbst in diesem Jahr leihen sie sich weiterhin in Rekordtempo Geld.
Via FT:
„Unternehmen nahmen in der ersten Woche dieses Jahres mehr als 100 Milliarden Dollar am Anleihemarkt auf, da Finanzchefs eine Initiative starteten, um niedrige Kreditkosten zu sichern, bevor die Leitzinsen zu steigen beginnen. Die weltweite Emission von Unternehmensanleihen erreichte im Jahr bis zum 7. Januar 101 Milliarden Dollar, wobei US-Deals ein Rekordtempo erreichten. Der weltweite Ertrag lag nur hinter einem Blockbuster-Start von 118 Milliarden Dollar im Jahr 2021 zurück, der der höchste in den 19 Jahre zurückreichenden Refinitiv-Aufzeichnungen war.“
Unterdessen löste der Stimulus eine historische Spekulationswut bei Risikoanlagen aus. Aktienbewertungen näherten sich Dot-Com-Niveaus. Amerikas Wohnungserschwinglichkeit (wichtiger Immobilienmaßstab) übertraf 2008. Krypto… nun, Sie haben die Nachrichten gesehen.
Das Problem ist, dass die schuldenbeladene Wirtschaft, die von Stimulus und Spekulation abhängt, jetzt so empfindlich auf Zinssätze reagiert, dass sie das Heilmittel, das Inflation und andere Ungleichgewichte beheben könnte, nicht verkraften kann.
Und das entkräftet VIEL von dem, was Ihnen über das Investieren erzählt wurde.
RIP 60/40
Erinnern Sie sich an die guten alten Zeiten, als Investieren viel einfacher war? Und als Sie nicht riskieren mussten, sich das Genick zu brechen, nur um die Inflation zu schlagen?
Alles, was Sie tun mussten, war, 60% Ihres Geldes in Aktien zu investieren. Dann die anderen 40% für sicherere Anleihen beiseitelegen. Diese 60/40-Allokation war jahrzehntelang der Goldstandard. Und sie funktionierte wie am Schnürchen.
Langfristig erzielte diese Portfoliostrategie seit den frühen 1980er Jahren eine annualisierte Rendite von 10%. Und im letzten Jahrzehnt erzielte sie eine starke Rendite von 11,1% – dank der rekordlangen Aktienrallye.
Mit anderen Worten, diese einfache Strategie reichte aus, um mit einem durchschnittlichen 401k in Rente zu gehen.
Leider ist die Blütezeit von 60/40 vorbei. Sie haben wahrscheinlich in letzter Zeit Schlagzeilen wie diese gesehen:
Der Grund ist, dass Aktien und Anleihen so teuer werden, dass dies das Aufwärtspotenzial des Portfolios begrenzt. Und wie dieser Januar zeigte, verliert die Anleihenallokation nicht nur Geld (real), sie schützt ein Portfolio auch nicht mehr vor einem Rückgang der Aktien.
Letzten Monat verzeichnete das 60/40-Portfolio seinen schlimmsten monatlichen Rückgang seit Beginn von Covid. Es verlor etwa 4,2% seines Wertes. Zum Vergleich: Das ist fast so viel, wie der reine Aktien-S&P 500 im Januar verloren hat.
Vergleichen Sie dies mit dem Covid-Crash im März 2020, als der S&P 500 32% verlor, während das 60/40- Portfolio nur um 7,7% schrumpfte.
Was ist passiert?
60/40-Killer
Es läuft alles auf zwei Dinge hinaus.
In den letzten 40 Jahren profitierte das 60/40-Portfolio von zwei makroökonomischen Rückenwinden:
1. Fallende Zinsen
2. Niedrige Inflation.
Schauen Sie sich das an:
Diese Konstellation schuf ein perfektes Umfeld für Anleihen und Aktien.
Sehen Sie, Aktien gedeihen bei niedrigeren Zinsen, weil billiges Geld ihre Kapitalkosten (WACC) senkt. Dann verringert der niedrigere WACC den Diskontsatz für zukünftige Gewinne, was wiederum die Aktienbewertungen in die Höhe treibt.
(Und umgekehrt natürlich. Deshalb sehen Sie so viel Volatilität am Aktienmarkt im Vorfeld der Zinserhöhungen der Fed.)
So sieht es aus:
Unterdessen werfen Anleihen bei höheren Zinsen mehr ab. Und wenn die Inflation unter Kontrolle ist, können die sichersten Staatsanleihen den VPI übertreffen und noch etwas obendrauf verdienen. Das ist weit entfernt von heute, wo selbst spekulative Junk-Bonds eine negative reale Rendite erzielen.
Noch wichtiger ist, dass Anleihenportfolios typischerweise an Wert gewinnen, wenn die Zinsen fallen. Das liegt daran, dass die niedrigere Rendite neu ausgegebener Anleihen Ihre höher rentierenden Anleihen auf dem Markt wertvoller macht.
In einer Periode höherer Zinsen, die fallen, werfen Anleihen also nicht nur mehr ab, sondern ihr Marktwert steigt auch.
Die Sache ist die, dass wir diese Konstellation wahrscheinlich jahrelang nicht sehen werden.
Die Zinssätze liegen bereits bei null, können also kaum noch weiter sinken. Tatsächlich bereiten sich die meisten Zentralbanken darauf vor, in diesem Jahr drei, vier und sogar bis zu sieben Zinserhöhungen zu verteilen. Und da die Inflation zweistellige Werte erreicht, könnten wir vor einem Jahrzehnt steigender Zinsen stehen?
Das ist ein großer Gegenwind für Aktien und, was am wichtigsten ist, Anleihen – die beiden 60/40-Komponenten, die sich gegenseitig ausgleichen sollen.
Wie werden wir also in diesem neuen Regime investieren?
Darüber sprechen wir nächste Woche. Bleiben Sie dran…
– Carlise Kane
