Das letzte Mal, dass wir diese wirtschaftliche Anomalie sahen, war in den 1970er Jahren
Es ist offiziell. Fed-Vorsitzender Jerome Powell hat es zugegeben und endlich eingeräumt, dass die Inflation nicht „vorübergehend“ ist. In der Pressekonferenz vom Dienstag sagte er:
„Ich denke, es ist – es ist wahrscheinlich ein guter Zeitpunkt, dieses Wort in den Ruhestand zu schicken…“
Später fügte er hinzu: „Es scheint nun, dass die Faktoren, die die Inflation nach oben treiben, bis weit ins nächste Jahr hinein anhalten werden.“
Was ist passiert? Hat er nicht vor Kurzem gesagt, dass die Inflation lediglich auf einen vorübergehenden Lieferengpass zurückzuführen sei? Und dass die Inflation nachlassen würde, wie es nach der Gelddruckerei von 2008 der Fall war?
Wenn Sie diesem Brief gefolgt sind, wüssten Sie genau, warum und wie Powell Sie in dem Glauben gelassen hat, dass unsere aktuelle Inflation vorübergehend ist.
Und gleich werde ich Ihnen zeigen, warum die Covid-Stimulierung grundlegend anders ist als 2008. Noch wichtiger ist, wie sie eine gefährliche wirtschaftliche Anomalie geschaffen hat, die die Preise in die Höhe treibt.
Spoiler: Es ist viel mehr als ein Lieferengpass. Und es besteht ein reales Risiko, dass die aktuelle Inflation von 6 % erst der Anfang ist.
Lassen Sie mich erklären.
Gelddrucken verursacht keine Inflation?
Wir haben diesen lange gehegten Mythos in letzter Zeit schon einige Male angesprochen. Und auf die Gefahr hin, wie eine kaputte Schallplatte zu klingen, werde ich es noch einmal zusammenfassen – denn es ist unerlässlich zu verstehen, was die Preise in den letzten Monaten tatsächlich in die Höhe getrieben hat.
Gelddrucken an sich verursacht keine Inflation. Es ist der Verwendungszweck dieses Geldes, der die Preise beeinflusst.
Zum Beispiel druckte die Fed nach dem Immobilienkollaps von 2008 in fünf Jahren mehr als 3,5 Billionen US-Dollar.
(Zur Veranschaulichung: Das sind nur etwa 80 % dessen, was während Covid gedruckt wurde, was einem Drittel aller vor 2008 im Umlauf befindlichen Dollars entspricht.)
Und doch erlebten wir entgegen allen Hyperinflationsprophezeiungen die niedrigste Inflationsperiode der Geschichte.
Das liegt daran, dass die gedruckten Dollars nicht in die Wirtschaft gelangten.
Stattdessen wurden sie in Bankreserven und Kapitalmärkten verstaut. In dem Brief „Der größte Händler der Welt“ schrieb ich:
„Die Fed gibt gedrucktes Geld nicht direkt an Menschen und kleine Unternehmen aus. Stattdessen verwendet sie dieses Geld, um Anleihen von Geschäftsbanken durch einen kreativen Begriff namens Offenmarktgeschäfte zu kaufen.
Dieses Geld geht als Reserven an die Banken, die es dann nach eigenem Ermessen verleihen können.
Doch nach 2008 verliehen die Banken die meisten dieser gedruckten Dollars nicht. Stattdessen horteten sie sie in ihren Reserven als Polster.
Obwohl dieses Gelddrucken die grundlegenden Verbraucherpreise nicht erhöht hat, hat es etwas anderes getan – etwas viel Wichtigeres.
Wenn die Fed Staatsanleihen in Billionenhöhe kauft, schafft sie eine künstlich hohe Nachfrage danach. So steigen deren Preise und die Zinsen sinken.
Die Idee ist, dass billiges Geld Unternehmen dazu anregt, mehr Kredite aufzunehmen und in CAPEX und Arbeitsplätze zu reinvestieren; so sickert dieses Geld in den Rest der Wirtschaft.
Nach 2008 liehen sich Unternehmen massenhaft billiges Geld. Doch anstatt den Großteil davon in CAPEX und Neueinstellungen zu reinvestieren, nutzten sie es, um eigene Aktien zurückzukaufen – wodurch sie ihren Aktienkurs stützten und erhöhten.“
Am Ende blähten gedruckte Dollars die Vermögenspreise auf und führten zur längsten Börsenrallye der Geschichte (Vermögensinflation), anstatt die Verbraucherpreise (CPI) zu erhöhen.
Heute sind die Dinge anders.
Geldpolitik 3.0
Die Geldpolitik der Fed lässt sich in drei Epochen unterteilen.
In den späten 1980er Jahren begann die Fed, an den Federal Funds Rates herumzuschrauben, um die Wirtschaft im Auge zu behalten.
Die Mechanik war einfach. Wenn die Wirtschaft nachlässt, senkt die Fed die Zinsen, um Geld billiger zu machen und die Kreditaufnahme zu fördern, was wiederum die Wirtschaft ankurbelt.
Umgekehrt erhöhen sie die Zinsen, um die Blase zu zähmen, wenn die Wirtschaft überhitzt.
Wir können es „Geldpolitik 1“ oder MP1 nennen.
Dann, im Jahr 2008, reichte die Feinabstimmung der Zinsen nicht mehr aus. Also begann die Fed mit der „Geldpolitik 2“, die MP1 + Gelddrucken zum Kauf von Anleihen von Banken (aka QE) ist.
Als dann Covid zuschlug, legten die politischen Entscheidungsträger die Konjunkturmaßnahmen noch einmal eine Schippe drauf.
Sie kombinierten Zinsen und Gelddrucken (MP2) mit einer aggressiven Fiskalpolitik.
Obwohl die Fiskalpolitik technisch außerhalb der Kontrolle der Fed liegt, erinnern Sie sich an unseren früheren Brief „Mit großer Macht kommt große Verantwortung“, in dem wir enthüllten, dass die Fed Insider im Kongress hat (man könnte argumentieren, dass der Kongress Insider bei der Fed hat; gleicher Mist\
Seit Beginn von Covid hat der Kongress 4,84 Billionen US-Dollar in Form von Folgendem ausgegeben:
- Konjunkturschecks (815 Milliarden US-Dollar)
- Arbeitslosenunterstützung (678 Milliarden US-Dollar)
- Alle Arten von Zuschüssen und Wiederaufbaufonds, die Sie hier
Mit anderen Worten, Billionen gedruckter Dollars wurden wie Benzin auf ein erloschenes Feuer über die gesamte Wirtschaft gespritzt.
Ray Dalio, einer der erfolgreichsten Investoren unserer Zeit, nannte dies „Monetary Policy 3“ (MP3).
Im Großen und Ganzen führten MP1 und MP2 Geld in das Bankensystem ein, das, wie wir besprochen haben, an der Wall Street und in Big Corp landete.
MP3 hingegen zwang Konjunkturmaßnahmen direkt in die Wirtschaft, was es sehr anders macht als alle früheren Lockerungsbemühungen – insbesondere in Kombination mit MP1 und MP2.
Das größte Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage seit den 1970er Jahren
In unserem Brief „Die Inflationsstrategie, die zu 100 % funktioniert“ haben wir die extreme Nachfrageverschiebung während Covid besprochen, die eine Kette von Lieferengpässen in der Wirtschaft verursachte:
„Covid hat unser gesamtes Leben über Nacht auf den Kopf gestellt. Verhaltens- und Ausgabenmuster änderten sich plötzlich, was die Wirtschaft aus dem Gleichgewicht brachte.
Wer hätte zum Beispiel gedacht, dass Stadtbewohner unbedingt zurück in die Vorstädte ziehen wollten? Kein Bauunternehmer hatte so viele Häuser zum Verkauf. So schrumpfte der Wohnungsbestand, und die Immobilienpreise schossen in die Höhe.
Die Leute begannen auch, Spielkonsolen, PCs und andere Dinge zu verschlingen, um zu Hause zu arbeiten und Spaß zu haben. Der Ansturm von Pandemie-Bestellungen überraschte viele Unternehmen. Und sie waren schnell ausverkauft.
Diese erhöhte Nachfrage nach Elektronik und Computern führte zu einem Chipmangel. Der Chipmangel führte zu Störungen in der Automobilproduktion.
Ich könnte weitermachen, aber Sie verstehen, worauf ich hinaus will.“
Die allgemeine Ansicht ist, dass diese Lieferengpässe die Inflation vorübergehend in die Höhe treiben. Und sobald sie abklingen, wird die Inflation auf ein gesundes Niveau zurückkehren.
Doch ein aktueller Bericht von Ray Dalios Bridgewater Associates, einem der größten Hedgefonds der Welt, deutet darauf hin, dass die Geschichte viel mehr Facetten hat.
Bridgewater argumentiert, dass MP3 einen Nachfrageboom ausgelöst hat, ohne das Angebot zu erhöhen. Und jetzt ist die Nachfrage so hoch, dass das Angebot selbst bei voller Kapazität vor der Pandemie nicht mithalten kann.
Via Bridgewater:
„Die Mechanismen kombinierter geld- und fiskalpolitischer Anreize sind von Natur aus inflationär: MP3 schafft Nachfrage, ohne Angebot zu schaffen.
Die MP3-Reaktion, die wir als Reaktion auf die Pandemie sahen, glich die durch weit verbreitete Lockdowns verlorenen Einkommen mehr als aus, ohne das Angebot auszugleichen, das diese Einkommen produziert hatten. Dies unterscheidet sich stark von der MP2 nach der Finanzkrise, wo QE im Großen und Ganzen nicht mit erheblichen fiskalischen Anreizen gepaart war, sondern stattdessen eine Kreditkontraktion ausglich und infolgedessen nicht inflationär war.
Wir sehen jetzt, wie sich die inflationären Mechanismen von MP3 entfalten und beobachten, wie wirkungsvoll dieses Instrument ist. Und während sich die Zusammensetzung der von ihm angeheizten Nachfrage entwickeln wird (z. B. eine Verschiebung von Gütern zurück zu Dienstleistungen, wenn COVID zurückgeht), wird die Nachfrage wahrscheinlich weiterhin sehr hoch bleiben.“
Hier ist ein Diagramm, das zeigt, wie sich das US-Angebot mehr als erholt hat. Die Nachfrage hingegen ist exorbitant:
Und obwohl das Angebot wieder über dem Niveau vor der Pandemie liegt, ist die Lücke zwischen Angebot und Nachfrage so groß wie seit den 1970er Jahren nicht mehr:
Dies ist die genaue Definition dessen, was Inflation verursacht: zu viel Geld (Nachfrage), das zu wenigen Gütern (Angebot) hinterherjagt.
Und wenn man sich umsieht, schreien einem die Beweise ins Gesicht.
Brauchen Sie mehr Beweise? Wie wäre es mit einem Job?
Zuerst schauen wir uns die Engpässe an.
Der Welt mangelt es an allem, von Rohstoffen wie Holz und Gas bis hin zu Investitionsgütern wie Mikrochips. Diese Engpässe behindern die Lieferung von allem, von Spielkonsolen bis hin zu Autos und Häusern.
Einmal strich Burger King sogar Mahlzeiten mit Pommes Frites von der Speisekarte, weil ihnen die Kartoffeln ausgegangen waren!
Selbst wenn das Angebot irgendwann aufholt, wird es nicht genügend Transportmöglichkeiten geben, um alles dorthin zu bringen, wo es hin muss. Die Häfen sind bereits mit bis zum Himmel gestapelten Containern gefüllt.
Vor Covid war es ungewöhnlich, auch nur ein einziges Frachtschiff außerhalb des Hafens untätig herumliegen zu sehen – sie waren immer in Bewegung. Doch allein im September warteten rekordverdächtige 73 Schiffe vor Long Beach, um im Hafen von Los Angeles entladen zu werden.
Und Satellitenbilder zeigen, dass die Hafenüberlastung monatlich zunimmt:
Es ist nicht nur ein Mangel an Vorräten, der das massive Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage verursacht.
Es gibt auch nicht genügend Arbeitskräfte, um die Lücke bei der Bereitstellung der Güter zu füllen.
Die Hälfte der Unternehmen in den USA kann ihre Stellen nicht besetzen. Und diejenigen, die es tun, haben Schwierigkeiten, Mitarbeiter zu halten.
Tatsächlich kündigten im September rekordverdächtige 4,4 Millionen Amerikaner ihre Jobs.
Laut Daten von Bridgewater haben wir seit 1975 in keinem Wirtschaftsboom einen so angespannten Arbeitsmarkt gesehen. Das ist ein verdammt gutes Zeichen…
Inflationsängste könnten dieses Mal wahr werden
Es besteht ein reales Risiko, dass die politischen Entscheidungsträger über das Ziel hinausgeschossen sind – oder es war geplant, die Kluft zwischen Arm und Reich zu vergrößern.
Die heutige Inflation ist möglicherweise nicht das vorübergehende Nebenprodukt von Lieferengpässen, das man Ihnen glauben machen will; vielmehr ist sie ein frühes Warnsignal dafür, dass die Wirtschaft mit Bargeld überflutet wurde.
Die Nachfrage ist so hoch, dass das Angebot nicht nur wiederhergestellt werden muss – es muss erheblich über das Niveau vor der Pandemie hinauswachsen.
Deshalb könnte die Inflation höher sein und länger anhalten, als uns gesagt wurde. Und es einfach abzutun, nur weil wir letztes Mal damit davongekommen sind, ist ein großer Fehler.
Ich schätze, Ivan hatte Recht, als er im Mai sagte: „Vorübergehend mein A****.“
Suchen Sie die Wahrheit,
Carlisle Kane
