今天，我想回答一个许多人都在问的普遍问题：
“加拿大的这波牛市行情会持续下去吗？”
让我从微观和宏观两个角度告诉您，为什么我认为这仅仅是个开始。
我强烈建议您完整阅读这封信。
内部视角
在过去几年加拿大的初级熊市中，夏季月份很少能看到行业专业人士在金融区出没。
即使在之前的初级牛市中（当资金充裕时），投资界人士也会利用夏季的每一寸闲暇时间去豪华度假。
但今年夏天情况有所不同。
走进加拿大金融区的核心地带，您会看到人们在进行交易、讨论融资，并抓住每一个可用的机会。
有大量的资金——海量的资金——仍在等待投入初级项目。
未来几个月，我们将看到一些大型收购、大宗交易和更多大型融资。这不仅仅是我的直觉——这是我从直接参与者那里听到的喧嚣和议论。
公司不再为寻找资金而苦恼，而是开始拒绝资金。
但不要只听我的一面之词。
截至6月份，TSX Venture在2016年的融资额已超过2015年，融资项目增加了100多个，金额高达CDN$2.8亿。
*更新：这是我上周早些时候写的。截至2016年7月，今年迄今的总融资项目为943个，而2015年7月为793个。
我们已经很久很久没有看到这种看涨情绪了。
虽然有些人仍在猜测它会持续一个月、六个月还是十二个月，但我看到的是，新的群体才刚刚开始涌入。这表明我们才刚刚开始。
每天我都会收到新的交易提案，每天都有一个团队要求我通过这封信讲述他们的故事。突然之间，每个人都有了下一个大项目和追求它的资金。
虽然这吸引了许多在过去几年加拿大初级熊市中被淘汰的“污垢”，但它也可能是一个可以赚大钱的时期。
我们应该尽可能地利用这个机会——即使是那些不太强大的公司。
我这是什么意思？
劣质资产的上涨空间？
我在这封信中写的东西总是坦率的；我实话实说，即使这意味着会与持不同意见的人发生冲突。也许这就是为什么你们中的许多人支持这封信，也许这也是为什么我有时也会失去订阅者。
在艰难时期，我说要投资那些基本面强劲、管理层强大的公司，因为当情况好转时，它们将率先上涨。
它们已经上涨，如果市场继续走高，它们将继续上涨。
但现在市场正在上涨，即使是那些不太出色的公司也能看到巨大的上涨空间。
为什么？
是的，水涨船高。但这并非全部。
在这个市场中，有些公司一开始基本面不那么强劲，但最终却拥有出色的项目和表现强劲的股票。
我并不是让您投资所有被推广的公司，因为您可能会收到无数的推销。
但我想说的是，流动性可以成就一家优秀公司的伟大。
让我来解释一下。
光建起来还不够，他们不会自己来
如果您问任何基金，十有八九他们会选择一家基本面平庸但交易活跃的股票，而不是一家基本面良好但交易量小的公司。
股票的流动性让基金更容易退出——这很明显。
但流动性也赋予了公司利用其股票购买资产或聘请优秀管理层和员工的能力。
看看Keith Neumeyer、Chris Osterman和Patrick Donnelly在First Mining Finance (TSX-V: FF)(OTCQX: FFMGF)上所做的一切。
他们几乎没有动用现金就收购了非凡的黄金资产——这不仅因为他们有能力完成任务的声誉，还因为他们积极地在街头巷尾宣传他们的故事。
这使得他们的团队能够收购数百万盎司的黄金并筹集数百万美元——他们刚刚完成了CDN$2700万的融资，现在银行里有超过CDN$3700万。
他们的努力创造了当今市场上交易最活跃的创业板股票之一。仅此一点就价值不菲。
我的观点是：成功不仅仅来自一项伟大的资产——它来自管理团队的辛勤工作以及他们不断向更广泛受众展示其故事的能力。
有比Budweiser好得多的啤酒，但它却是世界上最畅销的啤酒之一，因为它的营销做得很好。
这同样适用于初级股票。
所以在您投资下一个初级公司之前，
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问问他们的管理层：
“您将如何推广您的故事？”
任何流动性差的股票，如果没有卖家而只有少数买家，都可以上涨几个百分点，但更重要的是要有少数卖家和大量买家。
当然，如果黄金和其他大宗商品暴跌，这一切都将无关紧要。在这种情况下，较弱的公司将跌得更快——尤其是那些缺乏流动性的公司。
说到这里，我们来看看宏观视角。
外部视角
我们现在正处于一个亿万富翁对冲基金购买黄金，同时做空股票的时代（Stanley Druckenmiller购买黄金；Carl Icahn前所未有的149%净空头股票头寸）。
虽然他们头寸的时机尚未证明是大赢家，但影响他们头寸的潜在因素正变得越来越突出。
正如我在之前的一封信中提到的，全球债务正以历史上最快的速度累积，而根据标普全球评级（S&P Global Ratings）的数据，企业债务到2020年可能会从目前的$51万亿美元攀升至$75万亿美元。
从消费者层面来看，美联储刚刚发布了汽车贷款和学生贷款的季度更新——两者都创下了两项新纪录：汽车贷款达到US$1.1万亿美元的历史新高，学生贷款达到$1.4万亿美元的新高。
在世界的另一端，英格兰银行自2009年以来首次降息，在六个月内将量化宽松（QE）规模扩大了£600亿，增加了£1700亿的一揽子额外措施以刺激经济，并将从9月开始购买公司债券，以期降低企业融资成本。
猜猜这一切将如何支付？由英格兰银行创造的新货币。
换句话说，任何谈论全球去杠杆化即将发生的人都生活在另一个星球上——特别是考虑到英格兰银行的目标是
允许商业银行以接近0.25%的利率，向英国企业和家庭借出其未偿贷款的一部分，为期四年。
事实上，根据美国银行（Bank of America）的数据，在英格兰银行（BOE）重新启动量化宽松（QE）后，“全球固定收益市场约45%的份额现在被中央银行购买所‘影响’。”
这意味着全球固定收益市场近一半的份额由中央银行持有！
为什么？
因为没有足够的需求来承担这些低收益债券相关的风险。
正如Bill Gross所说：
“低收益率意味着债券特别脆弱，因为一个小幅上涨就可能导致价格大幅下跌。”
而根据惠誉（Fitch）的数据，如果收益率回到2011年7月的水平，将导致价值$37.7万亿美元的投资级全球主权债券遭受高达$3.8万亿美元的损失：
“一直指望7%到8%回报的基金经理可能需要将这一数字调整到4%左右，”管理着$15亿美元Janus全球非限制债券基金的Gross在8月5日接受彭博电视台采访时表示。包括美国最大的加州公共雇员退休系统在内的公共养老金，截至6月30日的财年报告收益不到1%。
难怪“英格兰银行扩大的量化宽松计划在实施的第二天就遇到了障碍，因为投资者不愿放弃他们持有的长期债券。”
“央行表示，周二收到了出售15年以上到期英国国债11.18亿英镑的要约，而目标是11.7亿英镑。这种稀缺性导致英格兰银行接受了所有提交的要约，即使一些投资者提供的价格高于当前市场价格。例如，2060年到期的4%债券的最高接受价格为194.00，而加权平均价格为192.152。”
如果这还不能证明基金对收益率的渴望程度，那我不知道还有什么能证明了。
换句话说，在全球负利率环境下，如果您正在寻找收益率，那么收益率曲线上唯一值得关注的地方就是长期债券。
或者表现更好的资产，例如黄金。
当然，资金也可以部署到预期利率将上升的地方……
美利坚合众国
我们可能会看到美国债券价格飙升，因为投资者追逐更高的收益率。
短期来看，这说得通。
美国刚刚公布了一份亮眼的就业报告，所有迹象都表明今年将小幅加息。
当然，如果这种情况发生，黄金——投资者纷纷涌入的另一种资产——可能会因美元走强而受到打击。
但不要认为这一定会决定黄金的命运。
为什么？
首先，我之前已经讨论过就业数据很少能说明真实情况——最近亮眼的就业数据也不例外。
虽然新闻报道称美国经济在7月份增加了25.5万个就业岗位，但仔细观察会发现情况并非如此。
还记得几年前我告诉过您劳动参与率
简而言之，美国经济每月至少需要创造15万个新就业岗位才能跟上人口增长。如果我们按照未经调整的数据来看，这个门槛并未达到，这意味着上个月的就业情况实际上是恶化了——而不是好转。
事实胜于雄辩。
就业报告发布后不久，我们就被告知，自1970年代末以来最长的劳动生产率下滑期已经到来。
“劳工部周二表示，第二季度非农企业生产率——美国工人每小时生产的商品和服务——经季节性调整后的年化率下降了0.5%，因为工作时间增长快于产出。
这是生产率连续第三个季度下降，是自1979年以来最长的连续下降。第二季度的生产率比一年前下降了0.4%，是三年来的首次年度下降。这比2007年至2015年间1.3%的平淡平均年生产率增长率又下降了一步，而这1.3%本身也只是2000年至2007年间增速的一半，并且这一趋势几乎没有逆转的迹象。”
但这只是美国故事的一小部分。
美国政治
希拉里·克林顿和唐纳德·特朗普之间的竞争正在白热化。
无论谁最终领导美国，新任总统都可能不得不宣布一项大规模的财政政策，这将导致债务上限再次提高。
特朗普刚刚提出了一项计划，通过一项新的大规模政府项目重建美国基础设施，这将耗资高达五千亿美元。鉴于他还承诺给美国人最大的减税，这笔钱必须从某个地方来。
另一方面，根据美国行动论坛（American Action Forum）财政政策主任Gordon Gray的说法，克林顿预计将在未来十年内给美国带来近$2.2万亿美元的综合赤字效应。
“……根据……估计，克林顿国务卿的提案，在净额和十年期间（2017-2026），将使收入增加$1.3万亿美元，支出增加$3.5万亿美元，在未来十年内产生近$2.2万亿美元的综合赤字效应。”
如果特朗普获胜，他将增加支出并减少税收，这意味着美国将不得不借入巨额资金。
如果克林顿获胜，她将增加支出并增加税收，这可能会损害消费者支出，导致税收收入可能下降。
这意味着无论谁获胜，美国都将不得不借入更多资金。如果利率上升，美国的借贷成本也将随之上升……
美国30年期国债收益率归零？
这可能就是为什么野村控股（Nomura Holdings）首席信用策略师Toshihiro Uomoto上周预测，由于收益率匮乏的“日本资金”涌入美国并追逐美国国债的回报，30年期美国国债收益率可能在两年内跌至零。
“根据这家亚洲最大券商的说法，30年期美国国债收益率可能在两年内跌至接近零，因为寻求更高收入流的投资者将资金从日本政府债券转向美国。”
野村控股（Nomura Holdings Inc.）驻东京首席信用策略师Toshihiro Uomoto在周一的一份报告中写道，“日本资金”将流入其他主要经济体的主权证券，因为约900万亿日元（$8.9万亿美元）的JGBs提供负收益率。Uomoto表示，全球收益率的下降将影响消费者情绪，给银行的利息收入带来压力，并可能导致中央银行采取更多刺激措施。Uomoto在过去四年中有三年被《日经Veritas》评为日本顶级信用分析师。”
他的预测在短短几天内就变成了现实：
“上个月，对于支付费用以消除货币波动对其回报影响的日本买家来说，美国10年期国债的收益率转为负值，这是自金融危机以来从未发生过的事情。对于欧元区投资者来说，情况甚至更糟，他们有史以来首次锁定美国国债的负收益率。”
解读：借入美元投资美国国债的成本已经大幅上升，以至于外国买家从美国较高收益率中获得的任何收益都被货币波动抵消了。
难怪Bill Gross告诉人们购买黄金和房地产等硬资产。
“我不喜欢债券；我不喜欢大多数股票；我不喜欢私募股权，”管理着$15亿美元Janus全球非限制债券基金的Gross在周三的月度投资展望中写道。“土地、黄金以及打折的有形厂房和设备等实物资产是受青睐的资产类别。”
钱太多了
世界充斥着金钱和债务——以至于世界各国政府最终拥有的将比我们更多。看看日本就知道了，它现在是日本股票的最大股东。
有如此多的免费资金，我们不知道该如何处理；在全球负利率环境下，收益率几乎不存在。
但有一个解决方案：把它送出去。
回想一下我在6月份的信中提到的《秘密政府实验
》：“……资金廉价并将可能保持廉价，持有资金的成本高于将其部署到风险较高资产的成本。
那么解决方案是什么？
唯一的出路要么是指数级地提高税收（这会损害经济），要么是最后的手段：直升机撒钱。
什么是直升机撒钱？
直升机撒钱听起来就是这个意思：从天而降的免费资金。
简单来说，想象一下政府直接给您减税或退税，而这笔钱是政府从中央银行借来的。
当然，这只是暂时的免费。这笔钱仍然是政府欠中央银行的。
政府债务等于纳税人债务。
这本质上是强迫您从中央银行借钱。
不要以为这只是一个牵强的想法。
事实上，珍妮特·耶伦本周不仅没有加息，她还暗示我们可能会看到直升机撒钱的到来。
……在欧洲，立法者已经敦促中央银行向公民发放免费资金。
……不要以为加拿大不可能。事实上，基本收入实验正在进行中——这是一项政府无条件免费向人们提供资金的实验。
不相信我？查查特鲁多的预算前报告，里面有提到。
在日本，这已经通过政府购买股票资产的方式发生。”
在2016年6月19日那封信发布不到一周后，我们收到了安大略省的一则头条新闻，其中明确指出我所说的事情将会发生：
安大略省推进基本收入试点项目
“……正如2016年预算中宣布的，该省已任命尊敬的Hugh Segal就安大略省基本收入试点项目的设计和实施提供建议。
基本收入，或称保障年收入，是向符合条件的家庭或个人支付的一笔款项，以确保最低收入水平。安大略省将设计并实施一项试点计划，以验证日益增长的观点，即基本收入可以更有效地提供收入支持，同时改善安大略省居民的健康、就业和住房状况。”
那么在日本，在那封信发布几个月后呢？
“安倍晋三（Shinzo Abe）推出了一项新的4.6万亿日元（$450亿美元）刺激计划，以提振陷入困境的日本经济，从而使日本走在了全球摆脱紧缩、转向宽松财政政策的最前沿。
……目前尚无精确细节——该方案包含了一系列措施，有待各部委稍后详细说明——但福利支出预计将包括儿童保育补贴，以及向2200万低收入个人每人支付15,000日元（$147美元）。”
债务与EBITDA比率自2000年以来无与伦比
当然，您也可以把所有这些免费资金投入股票。这正是美国市场持续上涨所证明的。
但根据巴克莱银行（Barclays）的说法，这也变得泡沫化了：
“S&P 500中非金融公司的债务与EBITDA比率中位数已达到2.3倍，这是自2000年以来从未有过的水平，而2000年是我们拥有可靠数据的最早年份。”
他们的结论是：
“与我们关于派息率限制股息增长的观点类似，我们认为债务与EBITDA比率已达到一个临界点，正在成为额外杠杆的制约因素。”
当然，还有一种资产类别正在超越所有其他类别……
闪闪发光的一切
尽管黄金可能刚刚因“令人难以置信”的就业报告而受到打击，随后又因美国生产率数据不佳而反弹，但黄金的上涨可能才刚刚开始。
我甚至还没有开始谈论被某种程度上掩盖的美国贸易逆差。
“美国贸易逆差增至10个月来的最高点，主要受石油以及中国制造的电脑、手机和服装进口大幅增长的推动。
商务部周五报告称，6月份逆差增至$445亿美元，比修正后的5月份$410亿美元逆差高出8.7%。这是自去年8月$446亿美元逆差以来，美国对外销售与进口之间最大的差距。”
如果美元继续走强，您可以预期这一逆差将继续攀升——这无疑将对美国经济造成压力，并为9月份的加息增添另一个障碍。
尘埃落定后，黄金可能再次走高——特别是考虑到欧洲央行（ECB）预计将在同一时期再次加大刺激力度。
我们也不要忘记，从历史季节性角度来看，黄金通常在8月下旬至10月初表现良好，因为印度季节性婚礼季前珠宝商备货导致需求增加。
因此，从宏观角度来看，我预计黄金将上涨——这意味着加拿大初级市场仍有大量上涨动力。
最后，在各国努力摆脱金融不确定性的时期，紧张局势必然会加剧。
而且它们正在加剧……
全球战线
在全球战线上，世界超级大国之间的紧张关系持续升级，核武器现在成为焦点——是的，我们又回到了核战争的讨论。
我去年在我的信中提到过这一点，《核军备竞赛威胁世界
》：“……我们现在比近七十年来任何时候都更接近全球灾难。
自1945年美国决定对日本使用原子武器以来，核武器一直被认为是有一天可能毁灭人类的技术。
今天，核武器正在卷土重来。
当媒体让您关注其他事情——股市、警察暴行、泄露的名人照片——世界各国却一直在助长一场新的核军备竞赛。”
如果您认为我写那封信越界了，请再想想。
据《卫报》2016年4月报道
“在上周于华盛顿特区举行的50国核安全峰会之前，奥巴马总统公开吹嘘其政府在“无核武器世界”方面所谓的进展。实际上，他的政府在削减核武器方面的记录在很大程度上是一次惨痛的失败。
在他总统任期早期，奥巴马在布拉格发表了一次令人难忘的演讲，他在其中描述了“美国致力于寻求一个无核武器世界的和平与安全”。然而，该政府不仅未能削减美国庞大的核武库，反而承诺在未来几十年内投入超过$1万亿美元，以进一步巩固该体系的永久性，这可能引发一场危险的新军备竞赛。”
但俄罗斯并非唯一的交战方。
在中国，南海的紧张局势持续升级。
据新华社本月早些时候报道：
“中国国防部长常万全警告存在近海安全威胁，并呼吁为“海上人民战争”做好充分准备，以维护主权。
常万全是在视察中国东部浙江省沿海地区的国防工作时发表上述讲话的。
他呼吁认识到国家安全局势的严峻性，特别是来自海上的威胁。
常万全表示，军队、警察和人民应为动员起来保卫国家主权和领土完整做好准备。他还要求在公众中推广国防教育。”
我再次强调，这仅仅是世界紧张局势的开始，我们应该非常认真地对待。
寻求真相，
Ivan Lo
The Equedia Letter
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