分析师担忧中国高风险债务将重演2008年危机
30岁以上的人中，很少有人对2008年金融危机……以及随之而来的大衰退没有惨痛的记忆。
规模庞大的全球性银行Lehman Brothers的倒闭，几乎使全球银行体系崩溃。
只有Obama government大规模纳税人资助的救助，才使世界免于彻底崩溃和毁灭性的全球大萧条。
尽管如此，Lehman Brothers于2008年9月的倒闭仍使世界陷入自1929年大萧条以来最严重的衰退。
即使在今天，许多国家的Gross Domestic Product仍低于2008年的峰值，尤其是在欧洲。
困扰经济学家和投资者的问题是，它会再次发生吗？
答案是肯定的。
2008年大衰退是由愚蠢和贪婪的投资和贷款行为造成的，这些行为未受政府监管，而政府愚蠢地认同市场自我调节的理念。
他们忘记了，当市场自我调节时，它会通过摧毁愚蠢的银行和投资者来惩罚他们。
而现在，2008年的潜在重演正在中国酝酿。这次的罪魁祸首不是次级债务，而是一种名为Wealth Management Products（财富管理产品），简称WMPs的东西。这些是中国投资者在中国利润丰厚的影子银行行业中资助的高度风险债务工具。
大衰退是如何发生的
在考虑世界上最热门经济体之一的中国正在发生什么之前，首先必须了解世界是如何在2008年陷入衰退的。
这实际上始于美国的金融家，他们通过向信用记录不佳的借款人提供高风险的“次级贷款”来暂时致富自己和他们的公司。
美国人突然可以购买更昂贵的房屋，因为银行以低于优惠利率的价格提供贷款。在某些情况下，最初甚至没有利息。
由于抵押贷款通常被认为是低风险债务，这些风险抵押贷款被捆绑成所谓的低风险抵押贷款支持证券，称为CDO’s。这些Collateralized Debt Obligations又被出售给投资者，每个人都从中赚得盆满钵满。
这些证券获得了Moody’s和Standard and Poor’s的AAA信用评级，但后来发现这些信用评级机构对银行……他们最大的客户……给予了过多的宽容。事实上，很大一部分债务是由无力偿还抵押贷款的人持有的，尤其是在利率上升时。
随着时间的推移和房地产市场的持续繁荣，银行寻求越来越多高风险的投资，并找到了它们。
这一切都维持着，直到人们不可避免地开始拖欠贷款，并在2008年达到了一个临界点。
银行账面上的债务超过了它们能够覆盖的范围，全国各地大小银行开始倒闭。当Obama administration不情愿地同意救助大银行时，该国的金融系统距离崩溃仅有数月之遥。
但这并没有帮助数百万失去家园、工作和毕生积蓄的人。
我记得危机爆发后不久在拉斯维加斯，机场的出租车司机试图以25,000美元的价格卖给我他的两居室联排别墅；这大约是一辆新Honda Civic的价格。
人们很快就忘记了经济受到的打击有多严重……不幸的是，导致2008年崩溃的一些相同情况正在今天的中国发生。
世界经济的近期未来实际上取决于中国政府是否信守承诺，打击影子银行经济中的高风险投资。
即将破裂的投资泡沫
正如CDOs和次级贷款导致了2008年危机一样，中国也有自己的经济泡沫，这是由对Wealth Management Products（财富管理产品），简称WMPs的巨额投资造成的。
当中国公民被提供储蓄计划选择时，他们通常会得到一个可能支付2%利息的银行账户，或者一个支付6%或7%利息的WMP投资。
而且由于中国在直接投资方面经验不多，大多数中国人认为如果WMPs失败，政府会出手救助他们。
自2008年以来，中国中产阶级和富裕阶层已向WMDs和类似产品投入了惊人的12万亿美元……许多人仍然相信，如果投资出现问题，Beijing会出手救助他们。
但事实并非如此。
早在二月份，政府就对WMP持有量的巨大增长感到震惊，起草了立法，明确表示WMP投资没有国家担保。
这可能没那么可怕，但WMPs本质上是风险更高的投资，因为它们基于影子银行同样高风险的贷款。
WMP的诞生
众所周知，近几十年来中国经济一直蓬勃发展。
中国经济、GDP和公民平均收入的增长令人印象深刻，常被称为“中国奇迹”。
中国是世界第二大经济体，也是增长最快的经济体。
但，这不是奇迹。
这只是一个贫穷经济体向中等收入经济体转型时常见的典型模式，与泰国和马来西亚发生的情况相同。
就中国而言，增长的发生是中国政府和银行对经济发展进行了大量投资。
贫困的农村农民和工人涌入城市，由于投资和低工资的结合，中国开始占据世界制造业市场的很大一部分。
这反过来推动了工资上涨，但涨幅有限。
即使在今天，中国人的平均年收入约为8,000美元，而US约为40,000美元。
政府面临着保持经济增长和工资上涨的巨大压力，但从一个中等收入国家迈向高收入国家非常困难。
因此，中国选择了大规模的金融刺激。其中一部分通过政府直接投资实现，但更多的是通过中国银行。
为了推动这类投资，银行在所谓的“影子银行”部门采用了产品；这些产品没有政府支持或担保，也没有任何其他机构承保。
而这些产品风险非常高。
坏账资助的进步
如果你今天去中国旅行，你会对那里的建筑、高速列车、闪亮的机场和一流的高速公路感到惊叹。
这确实令人印象深刻……但存在一个问题。这些项目无法产生偿还银行所需的收入。
这个国家点缀着所谓的“鬼城”。从字面上看，这些城市耗资数千亿美元建造，却无人居住，因为没有经济理由建造它们。
铁路系统令人印象深刻，但低廉的票价意味着它们注定永远亏损运营。
所有这些都很好……除非它们是用债务建造的。
如今，中国的企业债务正逼近GDP的170%。(Danskebank)
相比之下，US的企业债务约为GDP的70%，被认为是高水平。日本经济在达到GDP约150%时崩溃，而20世纪90年代的亚洲危机发生在韩国达到GDP的110%时。
简而言之，中国企业债务过高，投资于无法偿还资金的项目。
相反，这些资金是由将储蓄投入Wealth Management Products的公民筹集的，而WMPs正被用来支撑越来越多高风险的债务。
这正是2008年崩盘前CDOs发生的情况。
如果WMDs开始失败，投资者将开始从市场撤资。银行将无法维持巨额债务……并可能不得不违约。
当你考虑到这些影子银行投资占中国所有银行活动的27.6%时，你就会开始看到问题的严重性。(来源: Moody’s, Danskebank)
今年Moody’s已经下调了中国的信用评级，同行评级机构Fitch警告称，公司Baidu（中国版的Google）有违约风险，因为它深度参与了影子银行行业。
截至今年4月，Baidu目前持有250亿元人民币的WMPs，是去年持有量的两倍多。
Fitch指出，Baidu本身不一定会破产。如果投资失败，公司没有义务偿还投资者……但当然，投资者自己会破产。
因此，Fitch已将Baidu列入“负面评级观察名单”，这可能导致其A级评级被下调。
2017年末，全球目光聚焦中国政府
WMPs的高风险最早由Charlene Chu在2012年提出，她当时在Fitch评级机构工作。
Chu现在是Autonomous Research的分析师，上个月她告诉Bloomberg，她认为中国领导层可能正在认真打击高风险债务和投资。
Chu表示，中国经济依然强劲，领导人正在利用这一事实对高风险资本施加新的限制。
从3月到4月底，采取了几项措施，包括关于加强银行业风险控制的新指导方针，要求贷款机构确保资产质量稳定，改善流动性风险管理，加强其债券和投资业务，并改善银行间业务。
这些新措施吓坏了投资者，并在3月份给Shanghai Composite Index带来了下行压力。
一些分析师怀疑中国领导层是否会坚持到底并做出必要的改变，但Chu认为Beijing政府正在认真处理其28万亿美元的债务。
“我们正处于过去他们曾退缩的阶段，”Chu上个月告诉Bloomberg。“现在与过去不同的是，他们似乎对痛苦有了一定的容忍度，这在领导层改组之年令人惊讶。”
Chu表示，如果中国坚持该计划，随着时间的推移，国家可以处理其债务，但将面临增长放缓和失业率可能上升的局面。
此外，一些贷款机构将倒闭，其投资者将损失大量资本。
但另一种选择要糟糕得多。
末日情景
如果中国真的回到“一切照旧”，允许银行积累更多坏账，分析师担心世界经济（已因2008年危机而削弱）将遭受近乎致命的打击。
就像美国崩溃前和日本金融危机前一样，Shanghai和Beijing等主要城市的房价已达到平均家庭收入的16倍。
个人和企业债务均创历史新高，只需适度提高利率就能推倒这座纸牌屋。
简而言之，中国创造的信贷占GDP的比例高于近代史上任何其他国家。
而在所有其他这些案例中，都随之发生了重大的经济崩溃。
正如South China Morning Post指出的，United States在2002-07年间创造的新信贷（债务）相当于其GDP的58%，随后发生了2008年崩盘。
Spain同期创造的债务相当于GDP的116%，至今仍面临20%的失业率。
在20世纪80年代，Japan也做了同样的事情，创造的新债务相当于GDP的100%，这个曾经主导的经济体已被20多年的通货紧缩所摧残。
中国以惊人的幅度打破了所有这些记录。
私营部门债务在2009年至2014年的五年间增长了GDP的139%，此后一直在上升。
而且其中很多债务是高风险的，甚至更糟，是不可持续的。
这就是为什么，对于那些密切关注的人来说，今年下半年所有目光都聚焦在Beijing。
如果Beijing坚持路线并采取行动减少其高风险债务，正如我相信它会做的那样，这个国家就能以其蓬勃发展的经济暂时性下滑为代价而脱险。
但如果Beijing任由银行家们为所欲为，允许更多债务涌入系统，泡沫将不可避免地破裂……并将把世界金融市场炸得粉碎。
在这一点上，能给投资者的唯一建议是远离中国市场的股票；即使情况好转，它们也将经历一段艰难时期。
另一方面，如果中国未能打击坏账，投资者明智的做法可能是出售任何市场上的股票，转向US dollar，并为下一次大萧条做好准备。
Gary Symons, Equedia
