尊敬的读者：
意外。美联储没有缩减QE。
当然，那些一直阅读本信的读者已经知道缩减QE不太可能发生。
主流媒体的记忆力非常短暂。他们不谈论量化宽松（QE）的细节和美联储的目标，只关注当天的新词：缩减QE。
所以让我们来刷新一下他们的记忆。
摘自2012年12月的信：
量化宽松4：2万亿美元
美联储现在每月将“印钞”850亿美元，直到失业率降至6.5%以下，并且未来两年的通胀预期保持在2%以上不超过0.5个百分点。除了用这850亿美元购买国债和抵押贷款支持证券外，美联储还将从1月开始展期其到期的国债。
但关键在于：美联储首次将QE直接与量化门槛挂钩——即通胀和失业数据，而不是其通常基于日历的指引。这意味着它将一直印钞直到问题解决。此外，既然通胀中性的扭曲操作已不复存在，每月额外的450亿美元将直接来自印钞机。这怎么能不称之为量化宽松4呢？
正如我上周提到的，如果按一年计算，QE3将耗资超过1万亿美元。随着QE4的到位，我们将在未来至少2年内每月看到850亿美元的刺激。这总计超过2万亿美元的额外刺激。
为了更好地了解美联储的方向和量化门槛，让我们看看经济状况，或者说政府希望你认为我们所处的状况。
让我们从通货膨胀率开始。
通货膨胀率
美联储使用个人消费支出价格指数（PCEPI）来得出其通胀数据，而不是大多数记者经常引用来反驳美联储声明的消费者价格指数（CPI）。
美联储的计算基于核心PCEPI，其中不包括能源和食品价格（但现在包括餐饮服务下的餐馆餐食和宠物食品下的宠物食品），因为美联储认为食品和能源价格在进行长期计算时波动性太大——即使食品和能源是人类生活中最重要的两个方面。
虽然能源价格可能波动，但食品实际上一直是未来通胀的最佳指标之一。
看一看：
但美联储喜欢印钞，因为印得越多，银行通过贷款赚的钱就越多，这导致更多的借贷，这应该会导致更多的支出。因此，美联储继续将其刺激计算基于核心PCEPI。
截至2013年7月，基于核心PCEPI的通货膨胀率低至1.2%：
来源：旧金山联邦储备银行
事实上，在过去10年中，核心PCEPI平均仅为1.76%：
美联储希望印钞，直到基于核心PCEPI的通胀率在未来两年内达到2%到2.5%之间。考虑到10年平均值为1.76%，短期内达到2%似乎更像是希望而非现实。
这为美联储不缩减QE提供了充足的弹药。
现在让我们看看失业率。
失业数据
美联储希望失业率低于6.5%。
截至2013年8月，失业率为7.3%。
上次失业率降至6.5%以下是在2008年，就在市场崩盘之前：
截至2013年9月20日。来源：BLS
虽然上图显示失业率在过去一年中一直在下降，但不要被愚弄；这更多是人们离开劳动力市场的结果，而不是实际创造了就业机会。
本月早些时候，劳工统计局（BLS）表示，8月份经济仅增加了16.9万个就业岗位，而劳工部表示有31.2万人退出了劳动力市场。
事实上，劳动力参与率（跟踪实际就业或正在寻找工作的适龄美国人百分比）在8月份降至63.2%。
看看自2008年以来劳动力参与率是如何下降的：
来源：BLS
自1978年8月以来，该国从未见过如此少的符合条件的人实际工作：
这意味着更多的人正在离开劳动力市场，可能放弃寻找工作并依靠政府支持生存。
我们不要忘记创造的就业质量。正如我在过去的信中写道：
根据劳工统计局（BLS）的家庭调查，6月份兼职工作从27,699,000个飙升至28,059,000个（经季节性调整），增加了360,000个——创历史新高。全职工作呢？减少了240,000个，从116,238,000个降至115,998,000个。
自今年年初以来，美国增加了55.7万个兼职工作，但只有13万个全职工作。也许这是因为在创造的就业机会中，有23.9万个是最低工资的餐馆和酒吧工作。至于制造业工作：1.3万个。
美联储的魔术数字
美联储表示，一旦失业率达到6.5%或更低，它将开始考虑取消刺激措施（低利率和QE）。
那么，美联储需要创造多少就业机会才能达到其6.5%的失业率目标呢？
为了计算这一点，让我们假设以下情况：
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| 劳动力市场统计 | | 当前统计数据\
| 16岁以上非机构平民人口（CPS，家庭调查） | | 245,959,000 | |
| 就业人数（CPS） | | 144,170,000 | |
| 就业人数（CES，机构调查） | | 136,133,000 | |
| 平均每月CES/CPS就业比率（过去12个月平均） | | 0.941 | |
| 失业人数（CPS） | | 11,316,000 | |
| 平民劳动力（CPS） | | 155,486,000 | |
| 失业率（CPS） | | 7.3% | |
| 劳动力参与率（CPS）（截至2013年8月） | | 63.2% | |
| 平均每月人口增长率（去年增长率）： | | 0.077% | |
| 基于假设的劳动力参与率和每月人口增长率，隐含的劳动力每月增长率为： | | 0.0748% | |
如果我们将计算基于每月平均工资就业变化，那么在未来12个月内，我们每月需要197,222个新工作才能达到6.5%的目标失业率。
如果我们将计算基于每月平均家庭就业变化，那么在未来12个月内，我们每月需要209,588个新工作才能达到6.5%的失业率。
尽管数据显示就业创造正在增长，但对预期数据的修正继续证明这些指标是错误的：
“6月份非农就业总人数的变化从+188,000修正为+172,000，7月份的变化从+162,000修正为
+104,000。经过这些修正，6月和7月的就业增长合计比之前报告的少了74,000。”
美国在未来12个月内每月需要创造至少20万个就业机会才能达到6.5%的失业率。
当然，随着越来越多的人离开劳动力市场并放弃寻找工作，我们可能会更快地达到这个数字。
此外，正如我在信中提到的，“关于劳动力市场的惊人真相”：
尽管媒体继续告诉你就业数据正在改善，失业率正在下降，但真实的劳动力市场和最近的失业数据可能比劳工统计局（BLS）让你相信的要糟糕得多。
这不仅仅是我说的——尽管我过去曾写过许多关于真实失业数据及其如何得出的信件。
这直接来自前BLS专员Keith Hall。
通过NYPost：
“Keith Hall认为美国经济比7.6%的失业率让你相信的要糟糕得多。
他应该知道。
Hall从2008年到去年一直是华盛顿劳工统计局的负责人，该机构负责编制失业率。
“现在\
症结在于BLS的就业与人口比率，目前为58.7%。‘它比经济衰退结束时还要低。我认为这是一个了不起的统计数据，’Hall说，他是弗吉尼亚州费尔法克斯乔治梅森大学Mercatus中心的高级研究员。
这个水平告诉Hall，实际失业率实际上比BLS的数字高出约3个百分点。如果7.6%的失业率是不可接受的，那么如果他是对的，真实失业率是10.6%，那将是令人震惊的糟糕。
它们怎么会如此不同呢？
……Hall证实，登上头条的失业率——BLS称之为U-3——没有考虑那些停止寻找工作的人，但将那些在前一个月工作时间少至一小时的人算作就业人口。
衡量美国劳动力状况的更广泛（也更准确）的指标——称为U-6，其中包括就业不足者——在6月份从前一个月的13.8%急剧上升到14.3%。
Hall估计，除了450万长期失业者之外，还有数百万U-6人口。
……“这是一次非常缓慢、非常糟糕的复苏，”他说。“我认为这些数字因此而非常挣扎。事实上，我对这些数字的报道非常失望。”
……根据Hall的说法，BLS公布的数字还有其他问题。它们只会增加混乱。
华盛顿所有数据收集机构都进行调整，以平滑季节性波动。但五年前开始的经济衰退如此严重，复苏如此乏力，以至于季节性调整都被打乱了。”
美联储的最终目标：~~借贷~~印钞
无论是通过印钞机（QE）还是保持极低的利率（免费资金），美联储都不会停止，直到达到其目标。
美联储人为抬高资产价格，从而建立信心的目标已经奏效——尤其是在股市上。
但问题是，虽然信心在华尔街往往是自我实现的预言，但它通常不会持久。
那么，当这种信心被夺走时会发生什么？当美联储真正缩减QE，并最终完全停止刺激时会发生什么？
尽管缩减QE意味着减少刺激量而并非实际取消刺激，但它将开始消除市场的信心。
美联储的双刃剑
一方面，宣布继续刺激意味着刺激措施没有奏效；另一方面，取消刺激会消除信心。
还记得QE1首次推出时吗？伯南克当时已经在谈论退出策略，我当时写道我们很可能会看到QE2、QE3及以后。
所以，多年和多次QE之后，我们现在看到QE退出策略的想法已经被缩减QE的想法所取代。
尽管已经向系统注入了数万亿美元，但劳动力参与率持续下降，食品和能源价格上涨，能源使用量下降，消费者信心再次下降，工资保持不变。
我不会过多谈论储蓄如何持续缩水而债务持续增长，因为这正是美联储想要的。
美联储正试图通过更多的杠杆来解决2008年的过度杠杆危机。
QE通过借来的资金人为抬高资产价格，使市场相信情况正在好转，但实体经济远没有股市表现得那么乐观。
一旦免费资金停止，经济将戛然而止。
但是钱会停止吗？
即将到来的担忧
我们可能正在迎来一位新的美联储主席，即将到来的债务上限辩论可能会带来更多波动；即使后者真的像过去几年一样无关紧要。
欧洲仍有许多结构性问题，其中大部分从未真正得到解决。新兴市场似乎已触底，但相对于预期的疲弱增长并未描绘出足够清晰的图景。经常账户赤字国家开始感受到外汇和债券市场的压力，我相信这只是更糟糕事情的开始。
为了稍微了解一下世界是如何收缩的，让我们看看卡特彼勒（Caterpillar）这家风向标公司上个月的零售额：
总的来说，经济背景疲弱，所谓的房地产复苏已被利率上升所阻碍，未来几个月存在发生尾部风险事件的巨大可能性，这表明消费者信心可能已达到顶峰。所有这些都是股市的早期预警信号。
债务上限可能会大幅提高，大约在7500亿美元到1万亿美元之间——这证明我们正在经历一个以非常快的速度持续增长的债务泡沫。
尽管美联储继续给媒体制造一个巨大的幻觉，即缩减QE在短期内（10月）有可能发生，并且已经制定了结束QE的计划，但事实非常简单：美联储根本不知道所有这些印钞将如何演变，更不用说如何结束它了。
如果美联储想要达到其目标，美国在未来12个月内每月需要创造至少20万个就业机会，并且总体价格需要上涨到10年平均水平以上。
如果每月850亿美元的刺激措施甚至未能接近这些数字，你认为减少刺激措施（缩减QE）会奏效吗？
除非美国经济奇迹般地猛烈复苏，否则不要指望利率上升或刺激措施缩减。
如果今年年底前宣布缩减QE，那么是时候做空市场了。如果我们嗅到利率上升的迹象，首先做空像GM这样的美国汽车制造商和房地产股票。
黄金和白银旁注
美国银行决定平仓其白银空头头寸，而高盛突然看到黄金近期上涨空间，同时还启动了黄金矿商的买入信号。
但不要将其视为黄金和白银价格上涨的信号；我们知道高盛因告诉人们卖出黄金而臭名昭著，即使他们自己正在买入，例如在第二季度，当他们增持了创纪录的370万份GLD“份额”时，却告诉所有人卖出黄金。
也许他们正在逢高出货。
下次再见，
Ivan Lo
The Equedia Letter
