股市继续强劲上攻。AI概念股大幅膨胀。
而那些行业巨头——Tesla、Meta、Google、Apple、Nvidia 和 Amazon——继续刷新历史新高。
随着金融泡沫不断膨胀，我们不禁都在问：“接下来会发生什么？”
明知其中许多股票估值过高，我们是否还要继续向其注入更多资金？
如果您是本通讯的长期读者，很可能已经知道我们的答案。
多年来，自2008年金融泡沫以来，我们一直建议读者留在市场中。
并不是因为我们认为资产估值合理，而是因为各国开动印钞机印出了海量资金，引发的通胀自然会由于更高的名义收益以及持有现金意愿的低下，直接推高股价。
无需天才也能明白股市市值为何持续攀升。看看麦肯锡《Global Private Markets Report 2025:》中的这张图表：
如果您在过去五年里一直持有现金，您其实一直在亏钱。
假设您在2019年存了$100,000。如果您什么都不做、任由它闲置，它的实际价值将缩水近$25,000。如果您攒钱打算买某样东西（比如一辆在2019年售价为$100,000的汽车），在2024年购买同一辆车可能需要花费$132,590。
即使您按照美联储基准利率获取这$100,000的利息，其实际价值依然会损失近$15,000。
您可能会说：“但是国库券（Treasury bills）收益率更高啊。”
确实如此——10月28日3个月期国库券（T-bills）收益率约为3.9%。但在应税账户中，许多家庭的税后收益率会降至甚至低于整体通胀率。结果如何？
实际回报率依然持平甚至为负。
简单的回报
如果您只是单纯投资于S&P 500，您的资金几乎能翻倍——大幅跑赢通胀，并使您的购买力增加近$50,000。
那辆在2019年售价$100,000的汽车如今可能要$132,590，但您买下它后依然还能剩下近$70,000。
我甚至还没提到如果您把钱投进Bitcoin或黄金会发生什么。
换句话说，多年来持有现金一直是一笔净亏损。
现在，显而易见的假设是，既然现金亏得如此严重，手握现金的人自然会将其涌入股市，从而推动股市月复一月、年复一年地创出历史新高。
因此，可能已经没有多少剩余现金可以继续推动这场股市繁荣了。
但这可大错特错了……
场旁观望的资金
在投资领域——特别是对于基金和机构投资者而言——最常被引用的“场旁观望资金”指标是美国货币市场基金（MMFs）的资产管理总规模（AUM）。
这些基金代表了高流动性、低风险的资产，通常作为资金在部署到股票或债券等高风险资产之前的临时“停放港”。
猜猜看现在是什么情况？
它正处于历史最高水平。
据ICI通过 PR Newswire 报道：
“截至10月22日（星期三）当周，货币市场基金总资产增加$30.37 billion，达到$7.40 trillion。”
以下是来自美联储的图表：
这绝不仅仅是“一点点现金”。
它是散户、机构和企业投资者未投资现金的风向标。
事实上，仅散户 MMFs 就接近$3.00 trillion，而机构 MMFs 约为$4.40 trillion。
换言之，市场上还剩下大量的“弹药”……我是指极其庞大的规模。
庞大的储备资金
当股市持续攀升时，会在未入场者中产生叠加的踏空恐惧（FOMO）情绪——尤其是在通胀持续侵蚀现金价值的情况下。
既然机构投资者通常始终处于投资状态，那么审视美国家庭的“弹药”就显得尤为重要。
为此，我们可以参考美联储的 Z.1 报告。
截至2025年第二季度，美国家庭和非营利组织持有的高流动性资产总额接近 $22.5 trillion——这还不包括股票！
请看明细：
- 支票存款与货币：$4.89T
- 定期与储蓄存款：$9.85T
- 其他存款：$0.06T
- 货币市场基金份额：$4.88T
- 美国国债：$2.82T
加上股票和其他金融资产，美国家庭持有的金融资产接近$135 trillion。如果算上房地产，这一数字将跃升至惊人的$176.3 trillion——而这还是净资产！
企业现金充沛
非金融企业同样拥有庞大的资金缓冲。
根据美联储对流动资产的“广义衡量指标”（包括货币与存款、货币基金份额以及短期有价证券），美国非银行企业在2025年第二季度持有的流动资产高达惊人的$7.92 trillion。
虽然这些现金是企业的缓冲垫，但请记住，一旦企业手握现金而股价下跌，股票回购就必然会发生。
回想我们在2021年的通讯《The Biggest Dealer in the World》：
“正如我们在2018年看到的那样，企业投入回购的资金超过了对业务本身的再投资。今年，它们有望回购价值$1 trillion的股票，打破2018年的历史纪录。”
再加上廉价资金的助力，企业借贷用于运营、同时动用现金进行股票回购就更具合理性了。
那么，廉价资金会到来吗？
美联储的新“放水龙头”
2025年10月29日，美联储从缩减资产负债表转向扩张资产负债表。
从12月开始，纽约联储交易室将在拍卖中展期国债，并将机构抵押贷款支持证券（MBS）的本金再投资于短期国库券。
根据纽约联邦储备银行的操作政策声明：
“自12月起，纽约联邦储备银行的公开市场交易室（The Desk）将在拍卖中展期美联储所持国债的所有本金偿付，并通过二级市场购买将美联储所持机构证券的所有本金偿付再投资于短期国库券。”
在同一次会议上，美联储降息 25个基点。
这一切意味着什么？
更充裕的流动性、更多的现金，以及更多不持有现金的理由。
这就是当下的格局——尤其是如果特朗普总统（President Trump）如愿以偿的话。
那种指望吃利息以等待逢大跌抄底的旧观念，早已不再奏效。
持有现金早已不是“坐收利息静待良机”。
而是一直在“花钱买亏损”。
随着数以万亿计的资金蓄势待发于 MMFs、家庭流动资产、企业资产负债表和私募认缴中，市场的下一篇章绝不会因缺乏流动性而书写。
它将由这些资金最终决定流向何方来书写。
而我们的猜测是——而且一直以来都是——流向金融经济。
探寻真相，做好准备，
Carlisle Kane
