政策制定者不断告诉我们，我们的经济一如既往地强劲。而且我们将实现“软着陆”。
但市场中有一种“仓皇逃窜”的声音，讲述着一个完全不同的故事。
我指的是大规模的现金逃离。
上周，投资者将超过680亿美元投入现金基金。根据BofA的数据，这是自疫情最严重时期以来任何一周内流入现金基金的最多资金。
专家们声称，这种重新配置——或者他们称之为“场外观望资金”——是一个看涨信号。
但事实是这样吗？
请看下面的图表，它显示了现金基金的资产管理规模（AUM）：
不需要专业的图表分析师也能看出，在2008年房地产危机和COVID爆发时的信贷紧缩（在Fed救助之前）之前，现金正在积累。
而且不仅仅是最近两次崩盘。
根据St. Louis Fed的数据，在2000年互联网泡沫破裂之前，现金持有量已增至创纪录水平。BIS（Bureau of Industry and Security）数据显示，过剩流动性也先于1997年、1998年和1987年的崩盘。
换句话说，不断增长的现金余额可能预示着股市即将崩盘。就像老鼠从沉船上仓皇逃窜一样，大笔资金总是在暴跌之前转移到避险资产。
但这一次，他们可能不仅仅是在为一次信贷危机做准备。
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这张图表预示着股市崩盘
2023年3月11日第2季第7集
Equedia Investment Letter
这张图表告诉我们股市崩盘可能即将到来。
鉴于Silicon Valley Bank $SVIB最近的倒闭，这可能被证明是惊人的准确。
政策制定者不断告诉我们，我们的经济一如既往地强劲。而且我们将实现“软着陆”。
但市场中有一种“仓皇逃窜”的声音，讲述着一个完全不同的故事。
我指的是大规模的现金逃离。
上周，投资者将超过680亿美元投入现金基金。根据BofA的数据，这是自疫情最严重时期以来任何一周内流入现金基金的最多资金。
专家们声称，这种重新配置——或者他们称之为“场外观望资金”——是一个看涨信号。
但事实是这样吗？
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漫长的实验
在2008年大衰退最严重的时候，Fed开始了历史上最重要的货币实验。
美国中央银行首次将其利率降至零，并引入了量化宽松（QE）——这曾是一个学术性的资产购买概念，如今我们对此已非常熟悉。
对于不熟悉QE的人来说，这是Federal Reserve的一项货币政策，他们会购买预定数量的政府债券或其他金融资产以刺激经济活动。
这项新的货币政策本应是一种临时的“止痛药”，有截止日期和有限的金额。
但等到经济复苏时，最初缓解痛苦的药物已经变成了瘾。
尽管股市表现强劲且经济反弹，Fed在接下来的十年里仍将利率维持在低位并继续印钞——他们完全清楚在下一次危机中将无计可施。
事实也正是如此。
当疫情来袭时，面对触底的利率，他们能做的非常有限。因此，他们启动了另一个——但激进程度是5倍——的QE计划。
这不仅仅是任何QE计划——这个计划包含了各种“帮助”，包括两个新工具，通过不仅直接向公司贷款和购买其新发行的债券，还购买现有公司债券以及包含投资级公司债券的ETFs，直接支持美国公司的信贷流动。
换句话说，Fed直接影响了美国公司的成功，或者说生存。
总的来说，Fed在不到两年的时间里印制了超过4.5万亿美元。
美元供应量从实验开始时的7万亿增加到21万亿，翻了三倍。
从历史角度来看，在大衰退之前，Fed花了50多年才印制出不到一半的钱：
而且，直到最近，尽管大量新资金进入系统，世界几乎没有经历通货膨胀。
事实上，过去十年政策制定者最大的难题是通货膨胀不足，而不是通货膨胀过高。
但如果这些数万亿美元没有通过通货膨胀货币化，那这些钱都去哪儿了？
简短的回答？高风险资产。
投机者的鼎盛时期
正如我在“世界上最大的交易商”中所解释的，与财政刺激不同，大多数QE资金最终流入大公司和富人的口袋，他们将这些钱重新投资到资本市场。
正因为如此，我们没有得到CPI（消费者物价指数）通胀，而是得到了资产通胀。
QE之所以特别诱使投资者进入高风险资产，有许多技术原因。由于我们已经在RIP 60/40系列中讨论过这些，今天我就不详细介绍了。
但为了本次讨论，您需要了解以下内容。
这项货币实验的主要意外副产品是它使得国债等低风险资产变得缺乏吸引力。
正如我在“投资者为数万亿美元印钞付出的无形代价”中所写：
“这种‘人为’的债券购买可能维持经济活力，但它也剥夺了投资者的收入，尤其是在通货膨胀加速时。
你看，当Fed大量购买债券时，它在市场中创造了人为的高需求。价格上涨，所有债务的利息下降。资金变得更便宜。债券投资者赚得更少——甚至亏钱。
正如我们上周讨论的，今天大多数债券都获得负实际回报。即使是Covid之前能带来5%“实际”收益的风险垃圾债券，现在也一无所获。
换句话说，大多数投资者持有的经典债券-股票投资组合中有一半实质上是亏损的。这是投资者为这种支出付出的“无形代价”的一面。”
投资者别无选择，只能投资于被高估、高风险的资产，以保护自己免受通货膨胀的影响。Wall Street甚至有一个术语来形容这个时期——TINA——即“别无选择”。
这就是我们目睹以下领域出现惊人投机水平的原因：
- 以三位数P/Es交易的成长股（如Tesla）
- 投机性房地产
- 流动性极差的私募股权
- 垃圾债务
我们也不能忘记模因股、山寨币和猴子JPEGs的剧烈波动。
但现在风向已变。
资金成本将翻倍
这一次，Fed的刺激措施不仅仅是推高了资产价格。
再加上数万亿美元的刺激和政策导致的供应链问题，消费价格飙升至50多年来的最高水平。
那么，Fed对抗这种通货膨胀的主要工具是什么？逆转其导致通货膨胀的行动。
仅在过去一年，Fed就将利率上调了4.5%（回到2008年的水平），并出售了在Covid期间购买的近万亿美元资产。
我们怀疑这并非加息和资产出售的终点。
虽然通货膨胀有所放缓，但距离Fed设定的2%目标仍相去甚远。
回顾我们之前的通讯，Fed若要通过利率来抑制通货膨胀，利率必须等于通货膨胀率。
而在当前的通货膨胀水平下，这意味着利率可能需要达到8%才能阻止通货膨胀。
通过Bloomberg：
“研究公司Macro Hive的高级市场策略师Dwor-Frecaut表示，Fed必须将联邦基金利率提高到约8%，才能赢得全面控制通货膨胀的战役。这基于她使用Taylor Rule模型并追溯到1970年的数据分析。
“在非农就业报告发布后，我对8%的预测更有信心了，”Dwor-Frecaut在电话采访中表示，她曾任职于New York Fed的市场部门，指的是2月3日发布的出人意料强劲的就业数据。“基金利率必须远高于目前的预测。政策仍然非常宽松。”
问题是，通货膨胀结束了吗？
根据Wall Street的说法并非如此。事实上，Wall Street现在正将更高的通货膨胀纳入其预测，视为一种“长期趋势”……
……这意味着它可能持续数十年！
“非凡货币政策的时代已经结束，”BofA的Michael Hartnett宣称，为本周他广受欢迎的“Flow Show”系列翻出了各种常用图表。他的语气斩钉截铁。“通货膨胀是一个长期现实，而非周期性主题，”他说。（所以，你是说它不是“暂时的”？）这两个命题——即宽松货币时代已经结束，以及我们已经看到了一个新的通货膨胀时代的曙光——是Hartnett所称的“长期剧本”的一部分。
换句话说，如果当前的通货膨胀水平持续下去，更高的利率是不可避免的。
那会发生什么？
“一切信贷泡沫”将破裂
当分析师模拟这种货币逆转的附带损害时，他们常常忽略一个重要细节：
过去十年的免费资金不仅仅是推高了资产价格。
它还促使美国企业最大限度地利用信贷，并以其吸引的资本为抵押借入数千亿美元。
展品#1：这是一张企业债务的曲棍球棒图。
自2008年以来，美国企业积累的债务比之前65年积累的还要多。
更糟糕的是，最近，那些濒临违约边缘的最麻烦公司正是借款速度最快的公司。例如，看看Covid期间（2020-2021年）垃圾债务的爆炸式增长：
疫情期间，他们发行的债务几乎是平时平均年份的两倍。这种狂热一直持续到Fed逆转政策的最后一刻。
但免费资金的时代已经结束。这些僵尸公司迟早将不得不以数倍于前的利率进行再融资。届时，它们还能生存下去吗？
这同样适用于投机性房地产、杠杆对冲基金、私募股权基金……或者任何认为免费资金会永远持续下去并以此操作账目的人。
不会的。
永远不会。
寻求真相，做好准备，
Carlisle Kane
