亲爱的读者，
Tesla 和 Apple 股价正在下跌。利率处于历史低点。第二波 COVID-19 疫情可能即将来临。
在这种环境下投资再困难不过了。但有一个行业可以超越这一切。
而且它不是你所想的那样。
接下来是……
美联储的困境
美联储官方网站非常清楚地阐明了美联储在执行货币政策方面的目标：
“联邦公开市场委员会（FOMC）坚定不移地致力于履行这项法定使命。
……国会在《联邦储备法》中规定的目标是促进 (1) 最大就业，这意味着所有想工作的美国人都能获得有偿就业，以及 (2) 我们所有人购买的商品和服务的价格稳定。”
让我们仔细看看美联储的双重目标：“最大”就业和“稳定”物价。
什么是“最大”就业，它如何定义？
对美联储而言，最大就业意味着在较长时间内实现 3.5% 至 4.7% 之间的失业率。
美国劳工统计局报告的当前失业率为 8.4%，报告日期为 2020 年 9 月 4 日。这意味着，如果美联储希望遵循其自身的货币政策——正如国会所授权的——它将有望在设定利率时继续执行此前声明的“更长时间的低利率”目标。
尽管美国股市已收复大部分“疫情前”的损失，但就业数据不断告诉我们，“最大”就业目标尚未实现。
但如果就业市场受到的损害是结构性的呢？如果餐馆、航空公司、旅游业和经济其他部门需要很长时间才能恢复到以前的水平，那会怎样？
Warren Buffett 放弃航空公司股票，并在此过程中损失数十亿美元，这是否就是原因？
“亿万富翁投资者、Berkshire Hathaway 董事长 Warren Buffett 周六告诉股东，他已出售公司所有航空公司股票，承认自己犯了一个错误，并且冠状病毒以‘非常重大的方式’改变了该行业。”
Buffett 说：“航空业的世界已经改变了。”他指出，由于冠状病毒，“强制停摆”对该行业造成了“真正的伤害”。
……Buffett 说，Berkshire 最初投资了 70 亿至 80 亿美元，持有主要航空公司的巨额股份，但公司获得的投资回报远低于此。
“事实证明我错了，”这位 Oracle of Omaha 说，并补充说，考虑到该行业意想不到的低迷，他犯了一个“可以理解的错误”。
Buffett 警告说：“我不知道从现在起三、四年后，人们是否还会像去年那样乘坐那么多客运里程。”“飞机太多了。”
他的评论展现了一个一生中大部分时间都在交易和投资“正确一方”的人的谦逊：“事实证明我错了”，以及“航空业的世界已经改变了”。
美国经济所受的损害将直接通过就业市场来衡量。
经济学家、银行、交易员和政府官员都关注着同一件事：
“失业率将以多快的速度回落到美联储规定的‘最大就业’水平？”
这对美国联邦政府来说已成为一个棘手的情况，因为大规模的财政救济计划让工人们短暂体验了“有保障收入”的生活。工人们体验到了小孩子第一次尝到糖果或其他甜食时那种“糖分兴奋”。他们本能地想要更多，更多，更多……
遗憾的是，从帮助到施舍之间存在着危险而无缝的过渡。现在正在发生的就是这种情况吗？人们不得不真正关注每两周或每月收到政府支票所带来的权利感。
让我们思考一下。
今天，世界各国政府正在发放数千亿美元，帮助其公民度过人生中的艰难时期。
每晚的新闻都严酷地提醒我们，如果这些每周和每月的施舍停止，社会秩序将迅速瓦解。
那些没有的人会简单地从那些有的人那里拿走。
一个合乎逻辑的解决方案？
我的一个弟弟在飓风 Marilyn 期间在 St. Thomas 担任捕鱼向导时，亲身经历了社会秩序的彻底崩溃。
飓风过后，近一周的时间里，所有幸存者的需求都浓缩为两件事：维持生命的淡水和自卫的枪支。
淡水供应极度匮乏，抢劫事件普遍发生。只有在 FEMA 和 US Marines 介入后，秩序才得以恢复。这就是使局势恢复控制并开始经济和社会复苏所需要的。
想到整个美国处于飓风后 St. Thomas 的境地，令人不寒而栗。
目前，美国有几个主要城市的社会秩序开始失控。到目前为止，整个国家似乎没有面临风险。但值得注意的是，民主党领导的州似乎比共和党领导的州有更大的社会动荡和抢劫问题。
这是否因为民主党领导的州不希望 Trump 和联邦政府动用军事力量干预？人们不禁要问，联邦行动是否确实是解决方案——就像在 St. Thomas 那样。
最大就业？
通往“最大就业”的道路看起来不会一帆风顺。
让我们思考一下人口结构。
婴儿潮一代现在正成群结队地退休。当然，这会留下更多职位空缺。
表面上看，这似乎是一个合理且公平的假设。
但事实是这样吗？
让我们以消费模式最显著的变化之一为例：电动汽车。
电动汽车（EV）的一个巨大缺点是，它将永远改变汽车行业。
你看，主要汽车制造商通过特许经销商销售产品，建立了一个庞大的业务。这些经销商严重依赖其业务的服务、维修和保养方面来支付日常开支。因此，汽车经销商的销售方面是利润中心。销售的汽车越多，赚的钱就越多。这是一个简单易行的商业计划。
事实上，汽车行业是美国最重要的单一行业之一。
阅读 Center for Automotive Research 对美国汽车制造商的看法：
“汽车行业是美国最重要的行业之一。
它历史上对国内生产总值（GDP）的贡献率为 3% 至 3.5%。
该行业直接雇佣了超过 170 万人，从事新机动车辆的设计、工程、制造、零部件供应、组装、销售和维修。
此外，该行业还是许多其他部门商品和服务的巨大消费者，包括原材料、建筑、机械、法律、计算机和半导体、金融、广告和医疗保健。
汽车行业每年在研发上花费 160 亿至 180 亿美元——其中 99% 由行业自身资助。由于该行业消费来自许多其他制造部门的产品，它是制造业对 GDP 贡献 11.5% 的主要驱动力。没有汽车行业，很难想象这个国家的制造业能够生存。”
但问题就在这里。
当你削减这部分劳动力时会发生什么？
你看，电动汽车几乎免维护。没有机油、变速箱油、冷却液、火花塞或正时皮带需要更换。
而且，当它们确实需要维修时，只需更换一个部件——例如电池——即可。
但这还不是全部。
许多千禧一代甚至没有车，也不想要车。他们似乎更喜欢公共交通、UBER 或共享出行选项。
也许这是拥有汽车相关的高昂维护成本造成的。或者这可能是新一代对交通出行看法的彻底转变。毕竟，自动驾驶汽车很快就会成为常态——这可能还会取代数十万个出租车和司机的工作。我甚至还没有开始谈论卡车运输和送货行业提供的工作。
未来汽车行业将何去何从？更重要的是，需要多少工作岗位来取代那些失去的岗位？也许这就是 Elon Musk 支持 Basic Income 的原因——他知道他的 EV 将改变劳动力市场。
航空业也可以提出类似的论点。
许多航空公司都做出了艰难的决定。如果运营航班不赚钱，他们就会取消航班。年长的飞行员选择提前退休，而年轻的飞行员则无法取代他们，因为航空公司亏损时无法运营。任何企业都无法做到。
当然，美国总统在全国电视上宣布他不会“允许” Boeing 破产。但代价是什么？又能持续多久？如果人们对飞行仍持怀疑态度，再多的保证也无法改变。
你是否开始看到美联储在货币政策方面灵活性日益缩减的困境？
这张图表显示了 2008 年金融危机和 2020 年疫情如何影响美联储的资产负债表。
美联储的资产负债表在 2008 年底至 2014 年间在最初翻倍后又翻了两番。但今年短短几个月内，它又翻了一番。很难想象未来五六年将会带来什么。
前美联储主席 Alan Greenspan 于 2020 年 9 月 10 日接受 CNBC 采访。他指出，“政府可能低估了未来预算赤字的规模。”这一评论是为了支持他的观点，即即将到来的退休潮的福利将给这些预算带来额外压力。
他还提到“他担心通货膨胀”。他用以下话语概括了他对通货膨胀的看法：
“我的总体看法是，通胀前景不幸是负面的，这本质上是由于福利挤出了私人投资和生产力增长。”
到目前为止，美联储的反应是“调整”其政策响应的触发因素。
现在，2% 的通胀不再是“底线”目标，而仅仅是一个“指示”。美联储准备让通胀升至 2% 以上，而无需立即采取政策应对措施。
这与之前旨在“在通胀开始前将其扼杀”的政策发生了根本性转变。
想想加州的野火；像大多数火灾一样，它们刚开始时很容易扑灭，但一旦蔓延开来就没那么容易了。通货膨胀也是如此。一开始容易控制；后来就没那么容易了。任何经历过 20 世纪 80 年代的人都清楚当通货膨胀变成“野火”时会发生什么。
婴儿潮一代仍然害怕通货膨胀。千禧一代则不然。这纯粹是代际差异；前者基于经验，后者则缺乏经验。
但我们能责怪千禧一代不担心通货膨胀吗？
除了住房，即使通过低利率和现金注入实现了创纪录的刺激，通货膨胀也从未出现过。
FXSTREET，一个致力于金融及相关主题的网站，对此观点提供了简洁的总结：
“中央银行长期以来一直认为紧张的就业市场是工资和物价通胀的先兆。传统上，当失业率降至 4% 以下时，即使没有物价或工资上涨的迹象，政策制定者也会开始进入加息周期。
金融危机以来 12 年的实践经验有助于修正这一观点，也修正了量化宽松流动性与物价通胀之间的相互作用。
随着失业率在 2016 年 10 月降至 5% 以下，然后在 2018 年 5 月降至 4% 以下（长期以来被视为工资通胀必须开始的失业率中性水平），通胀依然保持平静。
失业率在 2020 年 2 月之前的 21 个月中有 19 个月低于 4%，并在疫情于 3 月爆发前连续 13 个月创下纪录，但通胀并未出现。
最近的证据证实了过去十年量化宽松的数据。尽管在 2008 年底至 2014 年间进行了多轮信贷市场购买，美联储资产负债表翻了两番，但通胀几乎没有变动。它从未持续突破 2% 的目标。直到购买停止近五年后，通胀才接近目标，2018 年平均为 1.96%。
基于这一经验并现已编纂为政策，FOMC 将远不那么倾向于仅仅根据失业率下降而考虑加息。“
如何从美联储的新使命中获益
美联储有了一项新使命。
失业率降至 4% 以下将不再是加息周期开始的催化剂。2008 年后时代获得的宝贵实践经验表明，尽管就业强劲，通胀并未重新出现。
那么这意味着什么，我们该如何应对？
从投资角度来看，是时候开始寻找“同类最佳”的贱金属生产商了。
为什么？
因为无论通胀走向何方，贱金属生产商的前景都是积极的。
首先，我们知道世界各国政府将需要投资基础设施，以创造就业机会并防止 GDP 萎缩。
中国已经做到了。
通过 PIIE：
“……将发行总额为人民币 3.75 万亿元（5259 亿美元）的专项地方政府债券——比 2019 年增加人民币 1.6 万亿元（2244 亿美元）——所得款项将主要用于基础设施建设（包括新型和传统基础设施）以及刺激私人消费。”
但对于那些一直关注中国“Made in China 2025”战略的人来说，这种支出应该不足为奇。
对于不熟悉的人来说，“Made in China 2025”战略是中国从低端制造商向高端商品生产商转型的蓝图。
通过 China-Briefing:
“‘Made in China 2025’旨在推动中国从低端制造商向高端商品生产商转型。目标是利用中国日益富裕的国内消费群体以及高附加值的全球采购领域。
这需要将该国现有的制造基础设施和劳动力市场转向生产更专业的产出——通过对研发（R&D）的定向投资和对技术创新的重视。
为了集中实现这一愿景，政府的工业和信息化部于 2015 年发布了《中国制造（MIC）2025》文件——推动在机器人技术、信息技术和清洁能源等领域的领先地位。”
这项战略还包括对汽车行业的巨大关注。
因此，尽管 COVID-19 疫情导致停工，中国工厂活动仍创下近十年来的最高水平，这不足为奇。
通过 MarketWatch：
“上个月，一项衡量中国制造业活动的私人指标升至近十年来的最高水平，这得益于强劲的国内外需求和更快的生产活动。”
为了实现中国的宏伟目标，将需要大量的贱金属供应。
换句话说，贱金属的价格未来应该会积极上涨。
但这还不是全部。
贱金属矿商最大的成本构成是燃料、能源和劳动力。
正如我们在过去十年中所见证的，良性通胀环境意味着贱金属公司不应受到其无法控制的成本上涨的影响。
他们可以继续调整运营，以在矿床开采寿命期间实现最大盈利能力。再加上中国和其他国家需求的增加，可能会使贱金属生产商的股价显著上涨。
2020 年 9 月 15 日的美联储会议可能会为贱金属投资者亮起绿灯，并为长期稳定、受控的增长奠定基础，几乎没有生产力成本错位。
贱金属行业为寻求“正确投资地点”的大量未分配资本提供了完美的环境。
毕竟，贱金属项目需要大量资本——而且有很多资本可供使用。
寻求真相，
John Toporowski,
由 Ivan Lo 编辑和提供意见
The Equedia Letter
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