亲爱的读者，
他们说，经济衰退肯定要来了。
事实上，就在一个月前，全球超过30%的商界领袖预计今年经济将放缓——与去年的5%形成鲜明对比。
就连全球最大对冲基金的创始人Ray Dalio也在1月份表示，他担心“更大的政治和社会对立”可能会加速“下一次经济衰退”的到来。
他警告说，政府能做的很少，无法阻止糟糕的后果，并且他认为在美国2020年大选前有“重大衰退风险”（70%的可能性）。
然而市场却飙升了。
以至于就在上周，Dalio改变了论调——将下一次美国总统大选前经济衰退的风险减半至35%。
为什么世界上这么多最聪明的投资者和商业高管会错得如此离谱？
与此同时，在Equedia Letter，我们预测的恰恰相反。
预测正确：最准确的股市指标？
尽管去年第四季度出现了近十年来未见的熊市区域下跌，我通过“How to Invest 2019”：
“……我从不建议完全进入或退出任何市场。通过从2018年到2019年的线索，我相信仍然有充足的盈利空间。
……除了3月和第二季度的复杂性（欧洲、贸易战、政府）之外，就股市表现而言，历史在某种程度上对我们有利。
从市盈率的角度来看，现在的股票不仅比过去十年便宜，而且自1929年以来，S&P 500指数连续两年下跌的情况只发生过四次。
……换句话说，最初看起来摇摇欲坠的情况可能会变成绝佳的交易机会，如果我们有充足的现金。”
而交易机会确实出现了。
自平安夜低点以来，短短46天内，整体股市飙升。
道琼斯指数和S&P 500指数均上涨20%，而纳斯达克指数更是飙升25%。
那么，在业内一些顶尖人士预测相反的情况下，我们是如何再次预测正确的呢？
答案在于一个简单的策略——一个在过去十年中一次又一次被证明对我们有效的策略。
跟随领导者
为了理解这一点，让我们回顾一下我在2017年7月：
“首先，你必须明白全球经济的动态是由金融工具控制的——无论是股票、衍生品、货币、债券、债务等。
这些工具有其目的，但它们的根源最终都汇聚到一个简单的概念……
金钱的概念
金钱，用最简单的术语来说，是一种可以交换商品和服务以及储存价值或财富的媒介概念。
最终，金钱可以是许多东西，这取决于交易中的各方。
例如，金钱可以是黄金、白银或硬币，也可以是我们称之为钞票的纸片；那是因为你几乎可以普遍地将这些东西中的任何一种交换成其他东西。
在我们的现代，货币已成为金钱的主要形式。
货币是特定国家普遍使用的金钱体系；其价值像其他任何东西一样，基于供求关系。通常，这种供求关系基于发行国各自的经济（GDP、贸易平衡等）和金融实力（资产、利率、债务、货币供应等）。
最终，金钱是我们全球经济的根源，而货币是金钱的主要形式。
一旦我们接受这一点，那么理解正在发生什么以及即将发生什么就会容易得多。
谁控制着金钱？
~Nathan Rothschild
啊，Nathan Rothschild的这句名言。这句名言是否真的由Nathan Rothschild所写或所说，这并不重要。
重要的是，这句名言实际上非常真实。
谁控制货币供应，谁就控制该货币所在地的经济。
但在我们全球化的现代，谁控制着世界上使用最广泛货币的供应，谁就能实际控制整个全球经济。
那么，哪个实体控制着世界上使用最广泛货币的供应呢？
世界上最强大的实体
正如我们所知，自2008年以来，货币基础，即联邦储备银行和美国财政部以外流通的货币（包括硬币）总额，加上存款机构在联邦储备银行持有的存款，已增长了四倍多。
我们不要忘记，债务、股票、债券和许多其他金融工具也可以是金钱。
这意味着整体真实货币供应量增长得更多。
这是美联储通过增加货币供应来刺激经济的方式。
正如我在过去的信件中提到的，美联储负责管理货币政策。这意味着他们通过操纵利率来达到预期的通胀目标。
除了管理货币政策，美联储还监管美国所有银行，并向银行、信用合作社和储蓄贷款机构等存款机构提供金融服务——可以说，它是银行的银行。
这很重要，因为美联储的行动决定着全球经济的走向。
纵观历史，美联储通过降低和提高利率，以及增加和减少货币供应来刺激和抑制经济。
历史告诉我们，当美联储降低利率并增加货币供应时，经济繁荣；当美联储提高利率并减少货币供应时，经济萎缩。
……在1929年大萧条之前，美国经济蓬勃发展，股市飙升——非常像今天（至少在纸面上是这样）。
为了遏制这种过度繁荣，美联储决定提高利率并收缩货币供应（用他们自己的话说，是为了限制证券市场的投机）。
美联储的行动导致了美国历史上最严重的经济大萧条。
如果你认为1929年只是一个异常现象，仅仅因为货币由黄金支持而发生，那你就错了……
寻找平衡：通胀与通缩
1971年，美国总统理查德·尼克松取消了美元与黄金的直接国际兑换性。
换句话说，美元成为了一种法定货币，其背后只有政府的承诺。如果政府失败，这种货币很可能会变得一文不值。
由于尼克松冲击，随着美元价值下跌，通货膨胀开始飙升。
1972年3月，美联储开始提高利率以对抗美元下跌。他们行动激进，在接下来的一年里加息21次，以遏制失控的通货膨胀。
但他们的行动带来了严重的后果。
随之而来的是1970年代初的第一次大衰退。
美联储持续加息直至1974年，当时它最终决定改变策略，并在当年晚些时候通过降息来重振经济。
通过降息，美联储结束了1970年代初的停滞/衰退。
但美联储根本无法长期保持低利率……
几年后，美联储于1976年12月再次开始加息。这当然导致了1980年的又一次小幅衰退。为了再次对抗，美联储降低了利率。
在接下来的几年里，美联储反复加息和降息，直到利率达到20%的峰值水平。
这些加息再次使美国陷入一次大衰退——这次衰退被称为自大萧条以来第二严重的衰退，仅次于2008年的大衰退。
不出所料，为了对抗加息导致的衰退，美联储将利率从1981年6月的20%大幅削减近50%，降至1982年11月的10.8%。
由于70年代和80年代初的大幅加息，美联储在80年代后期放慢了加息步伐，在22个月内仅将利率提高了3个百分点多一点。
最终，加息生效，导致了1987年10月的黑色星期一股市崩盘。而这再次促使美联储——你猜对了——降息。
在接下来的几年里，美联储继续缓慢降息以刺激经济。
当经济回暖时，美联储再次加息。
1995年至2000年间，世界被一种独特的经济现象席卷——互联网的消费化，这为互联网泡沫铺平了道路。
2001年泡沫破裂时，数万亿美元化为乌有。结果，美联储在接下来的几年里再次被迫放松政策并降低利率。
这导致了市场过度繁荣，从而引发了2008年的房地产泡沫。
如你所见，这是一个相当简单的循环。
美联储通胀又通缩，通胀又通缩……”
换句话说，如果你想预测市场的近期走势，只需跟随美联储。
而这正是我们一直在做的。
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预测市场流动
2018年10月，我曾表示，由于美联储的行动，短期内将出现一些痛苦。
“我们所处的市场周期可以用我三年前写的一封信来概括，标题是“The Ultimate Bailout Plan: The Fed’s True Plan:“
“最终，美联储将不得不开始缩减其资产，这意味着将有大量债券需要吸收。
外国流动性将无法吸收所有已印发的货币。这意味着资金将不得不来自其他地方。而那个地方——我相信——就是股市。
如果股市继续上涨，将为债券创造更多流动性。
为什么？因为股市最终会在某个时候进行调整，届时投资者将寻求债券的安全性；从而吸收美联储持有的许多债券。
股市涨得越高，下跌时可用于债券的资金就越多。
这就是美联储的真实计划。”
一年前，美联储开始缩减其4万亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券，每月清算数百亿美元。
事实上，从2017年第四季度每月仅100亿美元开始，很快就变成了每月200亿美元……然后是300亿美元……然后是400亿美元……现在正朝着每月500亿美元的目标迈进。
看一看：
现在回想一下我在7月：
“随着联邦预算预计从2019年开始超过1万亿美元，美国将不得不出售更多的国债。多得多。
而且它必须在美联储也在缩减其资产负债表上的美国债券的时候这样做。”
那结果如何呢？
通过CNBC：
“……政府金库中堆积如山的债务将要求财政部在如何融资方面变得更具创造性。
因此，该部门周三（2018年8月1日）表示，第二季度需要额外出售价值300亿美元的债券，并将在债务证券发行中增加两个月期票据。这与第一季度增加的270亿美元相比。
在其季度再融资声明中，财政部表示，未来三个月将每月为两年期、三年期和五年期票据的每次拍卖额外增加10亿美元。
除此之外，它还将为8月份的销售增加7年期和10年期票据以及30年期债券的拍卖规模10亿美元。”
换句话说，当美联储每月以500亿美元的规模缩减其资产负债表时，美国正在稳步增加新债券的发行以适应其不断增长的赤字。
那么，当如此多的债券同时涌入市场时会发生什么？
提高利率
当如此多的债券涌入市场时，不可避免的结果是整体利率上升。
“随着大量美国债券供应预计将涌入市场，为了争夺资本，可能需要更好的债券条款——尤其是在收益率仍接近历史低点的情况下。
这意味着收益率最终将不得不上升。
通俗地说，利率将不得不上升。”
以下是美联储开始缩表以来的联邦基金利率走势：
那么，随着利率上升会发生什么？
通过我2018年4月的信件，How Tariffs Really Affect the Market：
“……如果利率上升，资金将从股票市场转向债券市场。”
而这正是正在发生的事情。
通过CNBC：
“……根据晨星公司本周（2018年9月）的数据，8月份投资者向债券基金投入了略高于190亿美元，而美国股票基金则净流出14亿美元。
……过去一年，共同基金和交易所交易基金的资金流向讲述了一个截然不同的故事——2932亿美元流入债券，而只有45亿美元流入美国股票。”
换句话说，美联储将债务转移给民众的计划正在奏效。
事实上，美国家庭现在是国债的最大买家——遥遥领先。
“美国家庭对国债的需求远超次高类别——世界其他地区（RoW）。
‘家庭连续第二个季度成为国债的最大买家，今年迄今已购买了46%的国债净供应量，’摩根士丹利表示。”
这就是为什么我在7月：
“开始关注那些利用债券收益率上升的ETF并非坏主意。
由于债券价格随收益率上升而下跌，如果这种情况发生，做空债券价格的ETF将受益。
其中一些包括不使用杠杆的Proshares Short 20 Plus Year Treasury (TBF)，使用双倍杠杆的Proshares UltraShort Lehman 20 Plus Year Treasury (TBT)，以及使用三倍杠杆的Direxion Daily 20 Plus Year Bear 3 Shares (TMV)。”
以下是TBF的表现：
如果你通过三倍杠杆的TMV承担了额外风险，你将在不到三个月内获得超过22%的收益，如果你在图表顶部套现，收益将接近28%：
我怀疑我们将继续看到美国股市进一步流出，以及更多债券流入，以支持美联储资产负债表上的债券流出。
换句话说，世界上最富有、最强大的实体——美联储，现在正处于去杠杆模式——这就是我们所处的市场周期。
现在市场的问题是，美联储在缩减资产负债表的同时提高利率以适应这种缩减，会走多远、多快。”
在那封信之后，市场经历了急剧调整——正如我们所料。
在接下来的一个季度，股市暴跌20%——进入熊市区域。
正是在那时，美联储决定再次干预，告诉市场它不会进一步大幅加息；声明它没有预设的加息路径，可以根据需要调整计划。
也正是在那时，我们预测12月会加息，但支持可能会到来，并且会随之出现反弹，因为美联储需要这样做：
“……美联储需要更多时间来缩减自2008年以来积累的庞大资产负债表。
美联储需要这次反弹再持续一段时间。
……如果股市下跌过快，将根本没有足够的资金来购买美联储需要缩减的债券。
因此，难怪美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周（11月）告诉我们，他不仅认为美联储的基准利率接近中性水平，而且美联储的政策制定部门没有预设的加息路径，可以根据需要调整计划。
虽然这意味着我们近期可能仍会看到一些小幅加息，但这也告诉我们，美联储主席精心措辞的话语意味着美联储需要更多时间。
我怀疑我们12月仍可能看到一次加息——特别是如果下周市场因贸易战停火而反弹。这可能会减缓市场势头，但无论如何都会带来支撑。”
在那封信之后，美联储确实在12月再次加息——正如我们预测的那样——这导致了平安夜的市场低点。
一周后，我写道，由于美联储的指导，仍有充足的盈利空间。
市场飙升。
无法回头
毫无疑问，美国经济正在开始放缓。零售业下滑，消费者信心下降。
因此，美联储在政治家的压力下再次介入也就不足为奇了。
在1月份联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要中，美联储表示将比此前预期更早结束其资产负债表缩减计划——量化紧缩（QT）。
事实上，可能最早在今年——比其原定计划和预期提前了将近一年。
然后，上周，在美联储向国会提交的半年度证词中，美联储主席杰罗姆·鲍威尔不仅再次强调美联储的资产负债表缩减进程已接近尾声，而且表示美联储“无法回到那个非常小的资产负债表”，因为缩减会耗尽银行所需的准备金。
他不仅表示美联储预计将在“今年晚些时候”结束量化紧缩，甚至还说许多关键细节已经敲定：
“我猜我们很快就会宣布一些事情。”——杰罗姆·鲍威尔，美联储主席
难怪高盛认为美联储将在第三季度末结束量化紧缩。
美联储甚至有可能在定于3月19日至20日举行的下一次联邦公开市场委员会会议上宣布量化紧缩的结束日期。
将视角转化为行动
如果美联储结束量化紧缩且不加息，我们可能会看到国债购买和股票的持续增长。
回想一下，当美联储释放其资产负债表供应时，对国债的需求会减少，这反过来会导致利率上升，以使这些债券更具吸引力。
但现在美联储预计将停止缩减其资产负债表，对国债的需求最终应该会上升——这将导致利率稳定，因为不再需要更高的债券收益率来推动需求。
我怀疑债券收益率将从这里略有下降。
这意味着从股票到债券的转变可能会放缓，因为投资者会寻求风险更高的资产来对抗通胀——从而为股市带来支撑。
此外，如果美联储不再通过出售债券来减少货币供应，整体流动性将改善，这可能导致新兴市场央行恢复增加其外汇储备——最显著的是美元，然后这些美元将被用于积累主权债券——例如美国国债。
这一切都发生在美国最需要的时候。高明。
但这还不是全部。
国债需求将增长？
1月份，我们被这样的头条新闻轰炸：
“2008年以来最弱的国债需求发出债券市场警告”
“随着美国政府今年启动其债务销售，交易员们需要记住一个潜在的令人担忧的迹象：其债券拍卖需求急剧下降。”
然而，根据我刚才所写，我怀疑我们很快就会看到投资者对美国国债更强的需求，如果不是已经如此的话。
此外，我们知道美联储希望其资产负债表主要由国债组成，而不是抵押贷款支持证券（MBS）。
在1月份的联邦公开市场委员会会议纪要中，美联储表示，与会者同意“一旦资产赎回结束，将把从机构抵押贷款支持证券（MBS）收到的本金支付大部分（如果不是全部）再投资于国债，这将是适当的。”
这意味着美联储可能会将其MBS赎回所得的资金（在适当的时候）再投资于国债。
这种情况对国债来说将是极其看涨的。
国会预算办公室（CBO）预测，假设现行法律不变，到2027年联邦债务将超过GDP的90%。
换句话说，国债供应预计将持续增加。
如果对国债的需求放缓而供应持续增长，债券价格将下跌，债券收益率将上升。
但现在美联储很可能会介入，我们应该预期相反的情况。
结论
无论变量如何，美联储对股市乃至经济的直接影响力之大，确实令人难以置信。
那些与美联储关系密切的人，或者那些密切关注美联储的人，往往比市场领先一步。
“挪威1万亿美元的主权财富基金在2018年底净买入220亿美元股票，并于今年初继续进行‘大量’购买，以利用市场暴跌的机会，建立其全球持仓。”
我怀疑挪威主权财富基金的管理者知道美联储将要做什么。
但这还不是全部。
就连全球最大的对冲基金也在做同样的事情。
当Ray Dalio告诉全世界他看到了“重大风险”时，他的Bridgewater基金似乎不这么认为。
12月，Bridgewater将其iShares Core S&P 500 ETF（追踪S&P 500的ETF）的持仓量增加了一倍多，并增加了对金融股的敞口。
如果任何基金看到了重大风险，为什么还会将其持仓量增加一倍呢？
换句话说，不要相信别人告诉你的——相反，跟随美联储。
寻求真相，
Ivan Lo
The Equedia Letter
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