亲爱的读者们，
在撰写和发展 Equedia Letter 超过10年的时间里，使其成为北美最大的投资通讯之一，我从未见过某个特定行业有如此大的势头和兴趣。
投资者不仅在大麻股上进行投资，那些从未投资过的人也纷纷向我们的邮箱提问，询问如何开始他们的投资之旅。
这既令人兴奋，又令人担忧。
令人兴奋的是，投资者是增长和创新的基础——没有他们，就没有资金来推进技术，就没有资金来创造数百万个就业机会，也没有资金来帮助经济增长。
但这也令人担忧，因为新投资者——尽管他们很兴奋——并没有完全理解其中涉及的风险。
他们的狂热引发了我们这一代最重要的行业繁荣之一，为极高的估值和大量资本涌入铺平了道路。
现在的问题是：大麻股接下来会走向何方？
为了回答这个问题，让我们从狂热中退一步，更好地理解整个市场。
今天，我想和大家分享一下我认为我们目前所处的市场周期，并消除你过去可能读到过的许多投资神话。
在此基础上，我将分享我认为大麻行业根据其当前周期将走向何方，以及在加拿大合法化正式生效后，我将如何在该领域进行投资。
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最优秀的投资者如何思考
最重要的一点是，我们永远无法100%确定会发生什么。
事实上，你可以说投资仅仅是一种有根据的赌博。
最优秀的投资者并不知道会发生什么。但他们理解可能发生的多种情景，并知道如何为这些情景发生的可能性分配概率。
轮盘上的每个红色、黑色或绿色口袋都代表一种潜在情景；红色可能是积极情景，黑色可能是消极情景，而绿色则是你可以赚大钱的异常情况。
现在想象一下，你能够通过增加红色或黑色来影响那个轮盘。
你仍然不能确定球会落在哪里，但如果你在红色口袋更多时押注红色，赚钱的概率就会高得多。
分配这种概率的关键是了解当前市场周期所处的位置。
例如，如果股价很高，市场心理普遍积极，那么赚钱就会变得更难，因为价格大多已被抬高。
这可能意味着我们处于周期的顶部，因为许多推动市场上涨的积极情景已经发生。在这种情况下，轮盘上的红色口袋会更少。
相反，如果股价很低，市场心理普遍消极，那么赚钱可能会更容易。
这可能意味着我们处于周期的低端，轮盘上的黑色口袋会更少，因为许多负面情景已经发生。
那么我们目前处于市场周期的哪个阶段呢？
终极债务转移
我们所处的市场周期可以用我三年前写的一封信来概括，标题是：“ The Ultimate Bailout Plan: The Fed’s True Plan:”
“最终，Fed 将不得不开始缩减其资产，这意味着将有大量债券需要吸收。
外国流动性将无法吸收所有已印发的资金。这意味着资金必须来自其他地方。而那个地方——我相信——就是股市。
如果股市继续攀升，将为债券创造更多流动性。为什么？因为股市最终会在某个时候进行调整，届时投资者将寻求债券的安全性；从而吸收 Fed 持有的大部分债券。
股市攀升得越高，下跌时可用于债券的资金就越多。
这就是 Fed 的真正计划。”
一年前，Fed 开始缩减其4万亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券，每月清算数百亿美元。
事实上，从2017年第四季度每月仅100亿美元开始，很快就变成了每月200亿美元……然后是300亿美元……然后是400亿美元……现在正朝着每月500亿美元的目标迈进。
请看：
现在回顾一下我在三月份
“随着联邦预算预计从2019年开始超过1万亿美元，美国将不得不出售更多国债。 更多。
而且它必须在 Fed 也在缩减其资产负债表上的美国债券的时候这样做。”
那结果如何呢？
“…政府金库中堆积如山的债务将要求财政部在如何融资方面变得更具创造性。
因此，该部门周三（2018年8月1日）表示，它需要在第二季度出售额外300亿美元的债券，并将在债务证券发行中增加两个月的票据。这与第一季度增加的270亿美元相比。
在其季度再融资声明中，财政部表示，在未来三个月内，它将每月向两年期、三年期和五年期票据的每次拍卖增加10亿美元。
除此之外，它还将把七年期和十年期票据以及30年期债券的拍卖规模在八月份的销售中增加10亿美元。”
换句话说，当 Fed 每月卸载500亿美元的资产负债表时，美国正在稳步增加新债券的发行以适应其不断增长的赤字。
那么当如此多的债券同时涌入市场时会发生什么呢？
提高利率
当如此多的债券涌入市场时，不可避免的结果是整体利率的上升。
通过我三月份的信件《三月十五日》：
“随着大量美国债券供应预计将涌入市场，为了争夺资本，可能需要更好的债券条款——尤其是在收益率仍接近历史低点的情况下。
这意味着收益率最终将不得不上升。
通俗地说，利率将不得不上升。”
以下是 Fed 开始缩减资产负债表以来的联邦基金利率：
那么随着利率上升会发生什么呢？
通过我四月份的信件《关税如何真正影响市场》：
“…如果利率上升，资本将从股票市场转向债券市场。”
而这正是正在发生的事情。
来源：CNBC：
“…根据 Morningstar 本周（2018年9月）的数据，投资者在8月份向债券基金投入了略高于190亿美元，而美国股票基金则净流出14亿美元。
…过去一年，共同基金和交易所交易基金的资金流向呈现出截然不同的情况——2932亿美元流入债券，而只有45亿美元流入美国股票。“
换句话说，Fed 将债务转移给民众的计划正在奏效。
事实上，美国家庭现在是国债最大的买家——遥遥领先。
来源：Business Insider
“美国家庭对国债的需求远远超过了下一个最高类别，即世界其他地区（RoW）。
MS 表示：“家庭连续第二个季度成为国债的最大买家，今年迄今已购买了46%的国债净供应量。”
这就是为什么我在七月份建议：
“开始关注那些利用债券收益率上升的 ETF 并不是一个坏主意。
由于债券价格随收益率上升而下跌，如果这种情况发生，那些“做空”债券价格的 ETF 将会受益。
其中一些包括不使用杠杆的 Proshares Short 20 Plus Year Treasury (TBF)，使用双倍杠杆的 Proshares UltraShort Lehman 20 Plus Year Treasury (TBT)，以及使用三倍杠杆的 Direxion Daily 20 Plus Year Bear 3 Shares (TMV)。”
以下是 TBF 的表现：
如果你通过三倍杠杆的 TMV 承担了额外风险，那么在不到三个月的时间里，你将获得超过22%的收益，如果你在图表顶部套现，收益将接近28%：
我怀疑我们将继续看到美国股票资金进一步流出，以及更多债券资金流入，以支持 Fed 资产负债表上债券的流出。
换句话说，世界上最富有、最强大的实体——Federal Reserve——现在正处于去杠杆模式——这就是我们所处的市场周期。
现在市场面临的问题是，Fed 在卸载其资产负债表的同时，将以多大的幅度和速度提高利率以适应这种缩减。
多米诺骨牌效应
在过去几年里，我一直在描绘一个关于我们所处市场周期的共同主题。
那就是，历史不会重演，但会押韵（是的，这是一句常被归因于 Mark Twain 的名言）。
例如，在一月份，我写道：
“当我们思考市场被高估了多少，或者市场变得多么泡沫化时，我们很少考虑这真正意味着什么。
当然，与历史数据相比，市场更高，上涨速度也比以往任何时候都快。
但以今天的标准来看，它真的上涨得那么快吗？
股票真的被超买了吗？
我们嚼的口香糖越多，泡沫就越大……
我们创造的钱越多，市场就越大。”
换句话说，没有哪个市场周期是完全相同的——它上涨的速度、上涨的幅度、持续的时间——总是不同的。
市场通过强劲的经济数据和低失业率继续显示出强势，但今天的市场投资风险肯定比五年前高得多。
虽然今天的银行杠杆率远不及2007年，我们也没有（尚未）出现像2008年那样的潜在抵押贷款危机，但我们确实有很多债务——尤其是企业债务。
企业债务
四年多前，我向你解释了Fed 如何影响股市：
“由于 Fed 政策规定它不能直接购买股票，Fed 已经找到了其他方式来鼓励人们承担风险。
…其中一项策略是强制银行放贷。
然而，问题在于银行很难向不合格的借款人放贷。由于大多数美国人受到经济危机的严重影响，他们中的许多人都不符合借款条件。
有了如此多的刺激措施，所有的钱都去哪儿了？
流向了符合条件的人：拥有现金的大公司。
还记得我之前谈到大公司囤积创纪录的现金，以及他们为什么不将其用于资本投资（招聘、基础设施等），因为经济状况不值得采取此类行动吗？
那么当你拥有如此多的现金，却无处可投资时，你会怎么做？
投资股市……就这么简单！
由于支出对这些公司来说没有意义，因为经济确实不值得进一步招聘或销售，这些公司决定用其现金储备购买创纪录数量的自家股票。
当一家公司进行股票回购时，公司的流通股数量会减少。这会导致每股收益（EPS）更高，从而使股票看起来更具吸引力。当然，这会导致股价上涨。
…股票回购继续以创纪录的速度进行，我预计仅在未来几个月内就会有数十亿美元的交易。”
而这个假设果然是正确的。
如今，美国企业债务已达到创纪录的6.3万亿美元。
由于廉价资金和企业股票回购，企业现在的杠杆率比以往任何时候都高。
好消息是，美国公司拥有创纪录的2.1万亿美元现金来偿还这笔债务。
坏消息是，大部分现金属于少数几家最大的公司。
来源：CNBC：
“…风险最高的借款人甚至比金融危机期间的杠杆率更高，根据 S&P 的分析，该分析考察了2017年非金融公司的年终资产负债表。
乍一看，过去五年总债务增加了约2.7万亿美元，美国公司的现金占债务的比例徘徊在33%左右，与2016年持平。
但如果从等式中剔除前25名现金持有者，情况就变得更加严峻。
例如，投机级借款人在2017年达到了新的历史最低现金与债务比率，仅为12%，低于2008年危机期间报告的14%。
S&P Global 的首席信用分析师 Andrew Chang 写道：“这些借款人每1美元现金对应8美元债务。”“我们注意到这些借款人，其中许多是赞助商所有的，在良性信贷市场中以极其优惠的条件借入了大量资金，以不断增加的收购倍数为其收购提供资金，而没有有效改善其流动性状况。
即使在评级较高的借款人中，这种趋势也持续存在：超过450家非现金充裕发行人前1%的投资级公司的现金与债务比率更类似于投机级发行人，徘徊在21%左右。”
随着利率上升，许多美国公司可能难以偿还过去十年积累的巨额债务。如果发生这种情况，他们将不得不削减成本，这通常意味着裁员。
很难说是什么最终会导致这个巨大的信贷泡沫破裂。我们目前处于牛市的第9.6年，经济复苏已超过9年，而美国最长的经济复苏期是10年。
当你考虑到大多数金融危机每10年发生一次时，这无疑是一个值得关注的问题。
但回到历史不会重演但会押韵的主题，这意味着我们不应该完全相信这一切。
请记住，纪录就是用来打破的。
虽然我们正接近复苏的第10年，但这也是我们经历过的最慢的美国经济复苏。有时，慢而稳才能赢得比赛。较慢的复苏能否带来更长的复苏期？也许吧……
如果我们看到股市下跌10%——甚至20%——我们应该担心吗？如果下跌之后，我们立即看到50%的上涨呢？
换句话说，现在是时候谨慎了，但不要完全恐惧。
我很久以来一直从非常聪明的人那里听到市场被高估了。
然而，我一直告诉他们，如果他们不进入市场，将会错过很多利润。
到目前为止，我一直是对的。
讽刺的是，那些告诉我市场被高估的“聪明人”在我告诉他们市场被高估的整个过程中，却一直在投资。
自己想想吧。
现在轮盘上的黑色口袋比红色口袋多。但这并不意味着球不能继续落在红色上。
谨慎前行。
落在绿色上
那么轮盘上的那些绿色口袋呢？
在每个市场中，总有一些异常值能为投资者提供令人难以置信的赚钱机会。
而在这个市场中，那些绿色口袋——巧合的是——代表着大麻股。
我无需告诉你过去三年大麻股赚了多少钱。
事实上，你可能已经交易了大量此类股票并获得了丰厚利润——包括我们今年早些时候的一个想法，其股价在一个月内翻了一倍多。
但现在合法化已正式生效，大多数大麻股都已下跌——最大的大麻 ETF (HMMJ) 在短短几天内下跌了近8%。
这引发了一个问题：大麻行情结束了吗？
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大麻周期
每个企业都有一个周期，通常认为它们是：扩张、高峰、收缩和低谷。
问题是大麻周期是否已达到目前的顶峰。鉴于仅在过去几天就发生的获利回吐，人们很容易争辩说它已经达到了。
但由于大麻股存在如此多的变量——其中许多是政治性的——收缩和低谷可能非常短暂，从而在未来几个月和几年内导致进一步的扩张和新的高峰。
因此，尽管我们可能会看到进一步的疲软和波动，但我认为这波行情远未结束。
例如，人们至少需要几个季度的财报才能衡量加拿大大麻市场的实力。
即便如此，收益也无法准确反映市场潜力，因为大多数持牌生产商直到2019年下半年才能满负荷生产。
换句话说，大麻股将继续保持高估值，因为供应至少需要一年——甚至更长时间——才能赶上需求。
此外，食用大麻和其他大麻相关产品的法规尚未解决，其中许多产品在一段时间内不会上市。
当它们上市时，将为进一步的增长铺平道路。
我甚至还没有开始谈论可能最重要的公告……
美国将大麻合法化？
！
美国对大麻的态度持续变得更加宽容。
今年早些时候，US Attorney General Jeff Sessions 表示，他将继续打击大麻——无论各州法律如何。
Donald Trump 很快就驳斥了这些言论，声明他可能会支持一项立法提案，将是否将大麻合法化的决定权留给各州。
上个月，由于 US border officials 的言论，大麻股遭到抛售，他们表示 Canadian marijuana investors and workers 可能会在边境被拒之门外：
“U.S. officials 警告，任何形式的参与——包括工作——在大麻行业都可能导致某人被拒绝入境。”
讽刺的是，几天后，U.S. Drug Enforcement Administration 机构批准一家 Canadian Marijuana producer 将一种医用大麻产品出口到美国南部，用于临床试验。
难怪 US Customs and Border Protection 很快就改变了他们的说法。
“U.S. Customs and Border Protection表示，在大麻行业工作的 Canadian citizens 应该能够出于与大麻行业无关的原因进入美国。
该机构周二更新了其网站，在上个月一份模糊的声明让该行业和投资者面临前往美国旅行的任何不确定性之后，提供了某种程度的明确性。”
Michigan、North Dakota、Missouri 和 Utah 也在考虑大麻合法化。如果通过，前两项提案将使娱乐性大麻合法化，加入其他九个州和 Washington, D.C. 的行列。
你可以肯定，美国任何新的大麻法律的通过都将进一步推动大麻市场。
最后，也是最重要的一个火花，是美国联邦政府可能宣布对大麻更加友好。
这可能不是全面的联邦合法化，但如果 President Trump 通过立法允许每个州自行处理大麻问题，这可能是有史以来对大麻股最大的利好——比我们在 Canada 看到的要大得多。
我怀疑这可能比许多人预期的要早发生……
Trump 想要连任
Trump 绝非傻瓜——毕竟他是 President of the United States。
你可以肯定他想赢。
US economy 正在蓬勃发展，失业率很低。
尽管 Trump administration 下的所有美国经济指标都呈积极态势，Trump 仍将继续受到媒体的负面轰炸，以左右选民反对他。
中期选举只剩下两周时间，如果 Trump 发表支持大麻的声明以争取选票，我不会感到惊讶。
他知道他需要 House 和 Senate，不仅是为了维持过去两年所拥有的权力，也是为了防止潜在的弹劾。
来源：Straits Times：
“如果 Republicans 保持对 Senate 的控制，Trump 被弹劾的可能性将急剧下降——除非出现任何重大新丑闻——因为 senators 在这些罕见的罢免总统的努力中拥有最终决定权。
Trump 还可以继续推动他的保守派司法提名人选，特别是如果强大的 Supreme Court 出现另一个空缺，Supreme Court 是国家最大、最社会敏感问题的最终法律仲裁者。
University of Virginia Center for Politics 的无党派政治通讯主编 Kyle Kondik 表示：“Democrats 在 House 有很多机会，但在 Senate 却没有。”
…如果 Democrats 确实控制了 House，他们将能够对 Trump administration 的政策和行为展开强有力的调查，并阻止 Republican 支持的法律通过，包括对联邦预算的投票——这实质上赋予了他们瘫痪 Washington 的筹码。”
Trump 知道未来几周的 US midterm elections 至关重要。
因此，他的反对派已经利用大麻来争取选票也就不足为奇了。
来源：Forbes：
“一位关键的 Democratic congressman 制定了一项分步计划，如果他的政党在2019年控制 House，将结束联邦大麻禁令……”
Rep. Earl Blumenauer (D-OR) 在致 House Democratic Leadership 的八页文件中写道：“……‘Congress 在大麻问题上与 American people 和各州步调不一致。’‘如果 Democrats 在11月大获全胜，我们就有机会纠正方向。
毫无疑问：大麻禁令将结束。Democrats 应该带头。’”
如果 Trump 在 US midterm 之后失去 House，我敢打赌他会在2020年 US election 中全力以赴。
我相信这可能包括某种形式的大麻合法化——轮盘上的绿色口袋。
结论
正如我之前提到的，谨慎前行——这正是我正在做的。
我仍然持有大量现金，但并未完全退出市场。
我已从许多大麻股中获利，但我正将其中大部分资金重新投入到更符合当前大麻周期的新股票中。
那些已在或即将在美国主要交易所上市的公司可能占据上风，因为它们比其他公司提供更多的流动性和曝光度——特别是如果美国通过某种对大麻更友好的法律。
我还建议关注那些在零售店和连锁店拥有深厚根基的零售股，而不仅仅是品牌。
那是因为这些商店将成为大麻的下一个主要推动力。它们将成为大型 Licensed Producers 的中间商——现金渠道。
目前，零售连锁店很少。
但下个月，许多商店将开业，购买合法大麻的热潮将真正到来。
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Ivan Lo
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