金融体系正在经历一场范式转变。
在过去几个月里，我们讨论了政策、经济和市场中正在颠覆几十年前既定现状的显著变化：
- 美联储权力的增长
- 历史上杠杆率最高的经济体与估值过高的资产的危险组合
- 自 70 年代以来最高的通货膨胀——这与政策制定者告诉我们的相反，并非“暂时性”的小插曲
- 供需关系一片混乱
- 央行数字货币（CBDCs）的引入，这是一种比法定货币更中心化的主权货币
这些故事收到了你们的许多回复和问题。但本质上，它们都围绕着一个核心关切：
“在这种体制下，我该如何保护和投资我的资金？”
在这个由两部分组成的系列文章中，我将探讨如何在当前充满挑战的环境中进行投资。我们将逐一审视主要的资产类别——包括黄金、房地产，甚至加密货币——并“模拟演练”它们在这场范式转变中的作用。
剧透：不会有明确的答案。不会有“投资这个或那个”的建议。这些很快就会到来，但了解宏观经济很重要。这就是为什么本系列文章将为您提供丰富的思考，以做出您自己的投资决策。
那么，让我们从回顾我们今天的处境开始吧。
货币政策的谷底
你还记得新冠疫情之前的情况吗？
2019 年，CNBC 专家们抱怨 2% 的利率和不断膨胀的资产负债表。如今，美联储的资产负债表已是当时的逾两倍。
如果你认为当时的货币政策是失败的，那么我们现在正面临一场令人作呕的灾难。
这里有一个重要的教训：习惯了宽松的货币政策，并不意味着它就是正常的。正如我们多次讨论的，我们对那些高达十三位数的数字有点过于自满了。
有多自满？
自新冠疫情爆发以来，全球四大央行已印钞超过 11 万亿美元。其中美联储就发行了 4.5 万亿美元，…这占了所有现存美元的五分之一！
这是一张显示央行资产呈指数级增长的图表，以万亿计：
在这里，视角比任何地方都重要。
正如我在2021 年 10 月写道：
“在不到两年的时间里，各国央行积累的资金几乎与过去14年积累的资金一样多。请记住，这其中包括 2008 年房地产崩盘后为支撑经济而采取的措施。”
除此之外，各国央行还免费发放了这些资金。
美国和大多数发达国家将利率降至零。与此同时，欧盟、日本、瑞士、丹麦和瑞典更进一步，进入了负利率时代。
美联储的利率尤为重要。
从技术上讲，联邦基金利率是银行间隔夜贷款的利率，有助于控制流动性。但由于如此多的刺激措施，美联储的利率已成为一切事物的基准：信贷、股票、房地产，甚至加密货币。
看看市场对鲍威尔新闻发布会的反应就知道了。他口中的一个词语就能比新冠疫情（或任何其他经济）更新更能左右市场。
换句话说，整个经济现在都取决于一个主观委员会设定的数字。当这个委员会放松警惕时，认为经济会保持平衡是天真的。
难怪 Ivan 强调要关注美联储——他们确实是最强大的。
多米诺骨牌效应
货币政策的“糖高潮”引发了一系列多米诺骨牌式的复杂问题，使经济失去平衡。
首先，正如你肯定亲身经历的那样，存在着巨大的供需失衡。刺激措施极大地推高了需求，以至于供应即使在满负荷运转下也无法跟上。
与政策制定者的说法相反，这并非因为供应商在新冠疫情期间关闭了运营，无法足够快地恢复生产而导致的暂时性小插曲。并非如此。
正如 Ray Dalio 的 Bridgewater 分析和数据显示，问题实际上是疯狂的需求。
正如我在2021 年 12 月写道：
这是一张图表，显示了美国供应如何已超额恢复。与此同时，需求却飙升至历史新高：
尽管供应已恢复到疫情前水平之上，但供需之间的差距却是自 1970 年代以来最大的：
当需求大于供应时会发生什么？你不需要是经济学博士或美联储理事就能回答这个问题。你将面临通货膨胀。
我们确实如此。
根据官方数据，世界上大多数国家正面临自 70 年代通胀爆发以来最高的通货膨胀。但当你超越那些被修饰的数字时，情况甚至更加严峻。
以美国的住房为例，它被排除在 CPI 之外。
正如我去年 10 月报道的那样，美国炙手可热的市场，凤凰城、坦帕和迈阿密的房价上涨了 26-32%，与一年前相比。其他大多数市场也以两位数的速度增长。
很明显，法定货币的贬值速度比头条数据所显示的要快。
然后是债务，当免费发放资金时，债务自然会激增。
上个季度，全球债务达到了历史性的 300 万亿美元。
更令人震惊的是，其中一半是在过去五年内积累起来的！
所以，如果你认为“大重置”计划是一场阴谋，那么你已经输了。
负债累累的不仅仅是政府。
企业也利用零利率，将债务推高至历史最高水平。即使在今年，它们仍以创纪录的速度继续借贷。
通过 FT：
“今年第一周，企业在债券市场融资超过 1000 亿美元，因为财务主管们开始努力锁定低借贷成本，以防基准利率开始攀升。截至 1 月 7 日，全球企业债券发行量达到 1010 亿美元，其中美国交易量创下纪录。全球总额仅次于 2021 年开局的 1180 亿美元，后者是 Refinitiv 19 年来记录的最高水平。”
与此同时，刺激措施引发了风险资产的历史性投机狂潮。股票估值接近互联网泡沫时期水平。美国住房负担能力（关键房地产衡量标准）超过 2008 年。加密货币……嗯，你已经看到了新闻。
问题在于，现在这个依赖刺激和投机的债务缠身经济对利率如此敏感，以至于它无法承受可能解决通货膨胀和其他失衡问题的补救措施。
而这使得你被告知的许多许多投资理念都失效了。
60/40 投资策略已死
还记得投资更简单美好的旧时光吗？那时你无需冒着巨大风险就能跑赢通货膨胀？
你所要做的就是将 60% 的资金投入股票。然后将另外 40% 留给更安全的债券。这种 60/40 的配置几十年来一直是黄金标准。而且它运作得非常有效。
从长远来看，自 1980 年代初以来，这种投资组合策略产生了 10% 的年化回报率。在过去十年中，由于创纪录的长期股市上涨，它获得了 11.1% 的强劲回报。
换句话说，这种简单的策略足以让拥有普通 401k 账户的人退休。
不幸的是，60/40 投资策略的鼎盛时期已经结束。你最近可能看到了这样的头条新闻：
原因是股票和债券变得如此昂贵，以至于限制了投资组合的上涨空间。正如今年 1 月份所显示的那样，债券配置不仅在亏损（按实际价值计算），它也不再能使投资组合免受股市下跌的影响。
上个月，60/40 投资组合经历了自新冠疫情爆发以来最糟糕的月度跌幅。它损失了约 4.2% 的价值。从这个角度看，这几乎与全股票 S&P 500 在 1 月份的跌幅相当。
将其与 2020 年 3 月的新冠疫情崩盘进行比较，当时 S&P 500 损失了 32%，而 60/40 投资组合仅缩水了 7.7%。
发生了什么？
60/40 投资策略的终结者
这一切都归结为两件事。
在过去的 40 年里，60/40 投资组合一直受益于两大宏观顺风：
1. 利率下降
2. 低通货膨胀。
请看：
这种局面为债券和股票创造了一个完美的环境。
你看，股票在低利率环境下表现良好，因为廉价资金降低了它们的资本成本（WACC）。然后，较低的 WACC 缩小了未来收益的折现率，这反过来又推高了股票估值。
（反之亦然，当然。这就是为什么你在美联储加息之前看到股市如此剧烈波动的原因。）
看起来是这样的：
与此同时，在较高利率下，债券收益更高。当通货膨胀得到控制时，最安全的国债可以跑赢 CPI 并略有盈利。这与今天的情况大相径庭，现在即使是投机性垃圾债券也只能获得负实际收益率。
更重要的是，当利率下降时，债券投资组合的价值通常会上升。这是因为新发行债券的较低收益率使得你持有的高收益债券在市场上更有价值。
因此，在一个利率较高但正在下降的时期，债券不仅收益更高，其市场价值也会增长。
问题是，我们可能多年都不会看到这种局面了。
利率已经为零，所以它们不可能再低多少了。事实上，大多数央行正准备今年进行三、四次，甚至高达七次的加息。而随着通货膨胀接近两位数，我们是否会迎来一个利率上升的十年？
这对股票来说是一个巨大的逆风，最重要的是，对债券——60/40 投资组合中本应相互平衡的两个组成部分——也是如此。
那么，我们该如何在这一新体制下进行投资呢？
我们下周再谈。敬请期待……
– Carlise Kane
