亲爱的读者们，
过去几周对投资者来说并不好过。
Facebook陷入低谷。Tesla陷入困境。Amazon正遭受重创。
而Apple正遭到分析师更多的降级。
即使是最新、增长最快的行业——大麻——的股票也感受到了痛苦
这几乎就像是某些群体宁愿看到市场崩溃，也不愿看到它保持上升轨迹。
与此同时，全球不确定性继续堆积。
俄罗斯与西方之间的紧张关系正在升温，双方都在驱逐对方的外交官。叙利亚仍处于战争状态，中东地区的死亡人数不断攀升。在美国，左右两派继续不顾一切地互相攻击。
面对如此多的全球异议和经济担忧，做出投资决策变得日益困难。
这就引出了一个至关重要的问题：我们当前的牛市结束了吗？
这是一个我被问及频率越来越高的问题。
但是，当连全球顶尖的投资者都无法准确把握市场时，我们又怎能自信地判断市场时机呢？
在过去几年里，世界上一些最聪明的资金——那些对所谓的市场基本面进行巨额押注的投资者——遭受了重创。
每次他们觉得市场已经结束时，事实并非如此。
例如，Kyle Bass，一位在2007年获得212%回报并通过做空次贷赚取数亿美元的著名对冲基金经理，自那以后甚至难以获得个位数的回报。
在过去几年里，他曾做空中国。他曾做空日本。尽管他的研究多么有力，他还是亏损了。
他的事实错了吗？没有。
但有时，无论你多么正确，市场都可能证明你是错的。
让我们看看现在的情况。
第一季度结束，第二季度会更好吗？
S&P 500较其2018年1月创下的高点下跌了9%以上——这一数字引发了许多投资者的市场恐慌，尤其是在2017年股票每月都在上涨的情况下。
然而，在我们谈论厄运和悲观之前，重要的是要注意S&P 500今年迄今（TYD）仅下跌了2.58%。
尽管市场动荡，第一季度收益预计将表现强劲——强劲到分析师们记录了S&P 500第一季度和2018年迄今EPS估值的创纪录增长。
事实上，根据FactSet的数据，2018年第一季度标志着自2002年第二季度开始追踪季度自下而上EPS估值以来，季度前两个月自下而上EPS估值增幅最大的一次。
但这还不是全部。
根据FactSet的数据，S&P 500第一季度的预计收益增长率为17.2%。
如果这些估值被证明是正确的，这将标志着七年来最高的季度收益增长，我们曾在2011年第一季度达到19.5%。
自2011年第一季度结束以来，S&P 500上涨了95%以上。
此外，在FactSet追踪的S&P 500股票的11,094个评级中，52.2%为买入评级，42.9%为持有评级，4.9%为卖出评级。
虽然我当然不会仅仅根据分析师的计算做出决策，但这些数字表明，尽管市场存在不确定性，但从根本上说，市场依然稳健。
我是否认为我们还有100%的涨幅？当然不。
但我认为现在还不是做出仓促决定的时候……
务必在未来几周密切关注收益——如果它们远低于预期，则需高度警惕。如果它们达到或超出预期，短期内可以松一口气。
资本竞争正在改变
资本市场始终处于永恒的资本竞争状态——这意味着资金将流向利用效率最高的地方。
自2008年以来，债券收益率和利率一直处于历史低位。结果，资金流向了能够赚钱的地方：股市和房地产。
但随着全球经济恢复增长，情况正在发生变化。
Federal Reserve终于开始减少其在过去十年中积累的大量国债和抵押贷款支持证券库存。
这意味着更多的国债和抵押贷款支持证券将进入资本市场，需要资本来购买它们。
这种额外供应还将因更多的供应而加剧。
为什么？
首先，这是我2013年信件中的一段摘录，“ 政府如何借钱”：
“美国是一个世界强国和第一世界国家。它必须通过修建道路、提供医疗保健和公共服务以及资助战争来维持这一地位。
但这笔钱必须来自某个地方。
历史上，这笔钱大部分来自税收和政府拥有的公司。
但随着这个世界强国的发展——通过战争和经济活动——其支出习惯也随之增长。
税收已不足以支付所有账单。
所以——就像其他人一样——当你钱不够时，你就会借钱。
当政府支出超过收入时，这被称为赤字支出。”
上个月，美国通过了一项联邦预算，预计从2019年开始，每年将增加超过1万亿美元的赤字。
这意味着什么？
继续自“ 政府如何借钱”：
“美国财政部，即管理所有联邦财政的美国政府部门，通过发行债券来借钱。
债券只是一张纸——一张期票——上面写着如果你现在给我钱，我将在X年内连本带利地还给你。
这些债券随后通过债券拍卖出售，世界上最大的一些银行参与购买这部分国债。
银行随后将这些债券出售给其他投资者，例如投资基金以及中国和日本等国家。”
随着联邦预算预计从2019年开始超过1万亿美元，美国将不得不出售更多的国债证券。 多得多。
而且，它必须在Fed也在解除其资产负债表上的美国债券之际进行。
这意味着在2019年及以后，大量美国债券将涌入市场。
那么接下来会发生什么？
正如我刚才提到的，资本始终处于永恒的竞争状态。
随着大量美国债券供应预计将涌入市场，为了争夺资本，可能需要更好的债券条款——尤其是在收益率仍接近历史低位的情况下。
这意味着收益率最终将不得不上升。通俗地说，利率将不得不上涨。
如果利率上升，资本将从股票市场转向债券市场。
正如我在2015年提到的，这正是Fed想要的。
引自“ 美联储的真实计划”：
“最终，Fed将不得不开始缩减其资产，这意味着将有大量债券需要吸收。
外国流动性将无法吸收所有已印发的债券。这意味着资金将不得不来自其他地方。而那个地方——我相信——就是股市。
如果股市继续攀升，它将为债券创造更多流动性。为什么？因为股市最终会在某个时候进行调整。届时，投资者将寻求债券的安全性；从而吸收Fed持有的大部分债券。
股市攀升得越高，下跌时可用于债券的资金就越多。
这就是Fed的真实计划。”
债券专家的共识是收益率将上升，但它们必须缓慢上升，因为美国和全球经济的杠杆率都过高，无法承受利率的快速上升。
尤其是在通货膨胀终于再次出现的时候……
讽刺的通货膨胀
2月份，我们看到了一份非常强劲的就业报告，显示1月份工资同比增长2.9%。
这是自2009年以来的最大增幅，进一步证实了美国经济实际上正在增强。
不幸的是，尽管这种增长是好事，但它确实给股市带来了压力。
那是因为这种经济实力对利率和债券收益率产生了自然的上升推动力，因为它为Fed收紧政策和提高利率铺平了道路。
我们在1月份亲眼目睹了这一点，当时消费者物价指数，一个衡量通胀趋势的关键指标，远超预期，上涨了0.5%。
这立即导致了更高的债券收益率和更低的股票价格。
在正常市场中，增长应导致更高的股票价格。然而，在当今Fed支持的市场中，它却产生了相反的效果。
正如债券之王Bill Gross在他最新的月度信件中写道，“ 互相残杀”：
“美国和全球经济的杠杆率过高，无法在2%通胀的世界中承受超过2%的Fed Funds水平。如果超过2%，美元走强将影响新兴市场增长，并可能导致ECB和其他发达市场中央银行过早收紧政策。
当谈到金融市场（包括债券和股票）时，“野兽”实际上是杠杆，虽然很难确定何时才算足够，但大衰退确实告诉我们Hyman Minsky是正确的——“稳定导致不稳定”，因为好时光和高价格导致了一种虚假的乐观情绪。”
随着通货膨胀上升，长期债券收益率必须跟上，才能给投资者带来实际回报率（一个考虑通胀的回报率）。
随着通胀现在稳定上升超过2%，加上美国债券供应增加，长期债券收益率应接近5%；为投资者提供约3%的实际回报率。
这些预期的收益率上升可能标志着从股票到债券更大转变的开始，并阻碍股市的增长。
我们应该在第三季度和第四季度对这一事件更加谨慎。
囤积现金
一个月前，在股市大幅下跌之前， 我写道：
“值得注意的是……随着市场继续保持在历史高位，并可能超越历史高位，投资S&P可能不像听起来那样具有根本性的安全性。
Warren Buffett再次为他的基金持有创纪录的现金量是有原因的。
在致Berkshire股东的年度信中，Buffett表示，以“合理购买价格”寻找可购买的资产已成为一项挑战，这也是Berkshire拥有1160亿美元低收益现金和政府债券的主要原因。
换句话说，他不仅认为在这种环境下可投资资产可能有点贵，而且他可能正在囤积现金，潜在地等待下一次市场崩溃——就像他在2008年所做的那样。
我也同样拥有大量低收益现金和政府债券。”
尽管第一季度已经过去，并且有可能迎来一个强劲的盈利季度，我仍然坚持囤积现金的立场。但这并不意味着机会不存在。
尽管未来几个月市场可能疲软，但请记住，资本始终处于永恒的竞争状态。
袖手旁观虽然安全，但对于那些为客户追求回报的基金和资金经理来说，却无法带来任何收益。
如果市场下跌，但基本面保持不变或更好，那仅仅意味着股票的价值更高——特别是对于长期投资者而言。这意味着从高点撤出的现金很可能会在那里支撑下跌——尤其是在今年至少第三或第四季度之前，收益率可能仍将保持低位。
然而，在大多数情况下，我认为我的资金更适合投资小盘股而非大盘股。
有大量研究表明，从长期来看，小盘股的表现优于整个市场。
与大公司不同，小盘股通常代表着新兴产业和技术变革早期阶段的更纯粹的参与者，目前这样的领域有很多——想想AI、Blockchain、CRISPR。
小公司比大公司更灵活，鉴于其规模，它们更有可能成为M&A（兼并与收购）活动的目标。
最重要的是，小盘股的M&A通常比大盘股更有利可图。
话虽如此，有一个行业仍然处于早期阶段，并且仍然是世界上增长最快、最新的行业之一……
大麻
过去几个月对大麻股票并不友好，最大的大麻ETF，Horizons Marijuana Life Sciences ETF (TSX: HMMJ) 今年迄今下跌超过19%，较其2018年高点下跌超过37%。
但为什么？
上个月，加拿大参议院原则上批准了娱乐性大麻的合法化。
Bill C-45在二读中以44票对29票获得通过。
虽然这大多是好消息，但微弱的胜利优势目前正在放大大麻股票的风险。
正如 Global News报道：
“保守党对大麻合法化提案的反对一直很激烈，该党团的参议员预计将猛烈抨击该法案，并试图在法案通过委员会审查时提出重大修正案。”
由于参议院通过立法的截止日期是6月7日，我们可能会看到进一步的市场波动，直到我们对加拿大合法化的进展有更清晰的了解。
考虑到该行业投入的资本量以及各省已取得的进展，这与其说是“是否”的问题，不如说是“何时”的问题。
如果截止日期前立法通过，那么我毫不怀疑大麻股票将飙升——这意味着过去几周的下跌可能代表着一个绝佳的买入机会。
然而，如果事情不按计划进行，我们可能会看到大麻股票面临额外压力，因为实现盈利的道路将被拉长。
这就是为什么不应平等对待所有大麻股票的原因。
水涨船高，但小船可能无法承受波涛汹涌的浪潮。
新进入者的融资变得越来越困难，这正是拥有大量现金的公司将脱颖而出的原因。
许多公司会声称拥有大量土地，但如果没有资金，它们就只是一片土地。
但拥有数千万甚至数亿美元的公司将能够承受并可能从加拿大合法化延迟中受益（通过收购）。
如果您预计合法化将在6月7日最终确定，那么过去几周大麻市场的低迷可能对寻找合适公司的价值投资者来说非常有益。
此外，这次低迷可能会激发市场上更大的参与者，如大型酒业或大型烟草公司的额外兴趣。
结论
我们当前的市场有很多值得担忧的地方。
基本面显示出强势，但如果地缘政治再次开始对我们的市场产生重大影响，它很容易被摧毁——尤其是在当前世界超级大国之间日益加剧的权力斗争下。
此外，还有持续存在的去美元化威胁。
去年，我提到中国正寻求通过推出自己的原油期货，最终以人民币计价石油，来取代美元或进一步与美元竞争。
引自“ 美元将如何崩溃”：
“如果中国巩固其作为世界第一大石油进口国的地位，它仍将受制于以美元计价的基准。
换句话说，如果中国真的想与美元竞争，它必须开始用自己的货币为石油定价。它必须有自己的基准或指标，作为原油买卖双方的参考价格。
这就是为什么它一直在努力在Shanghai International Energy Exchange推出自己的原油期货。”
上周，中国的原油期货以“强劲”需求启动。
引自 Reuters：
“中国原油期货周一开盘强劲，西方交易商和中国主要企业积极交易这一全球最新的金融石油工具，许多人预计它将成为继Brent和WTI原油之后的第三个全球价格基准。”
中国的这一举动不仅可能在中东地区造成进一步的不稳定，还可能加剧西方与俄罗斯之间的紧张关系，因为俄罗斯肯定会鼓励以非美元货币为石油定价。
我们应该在这方面密切关注中国和俄罗斯。
但正如紧张局势可能升级并对我们的市场产生负面影响一样，它也可能产生相反的效果。
例如，如果Trump与North Korea达成协议，那肯定会缓解核战争的威胁，并对全球市场产生积极影响。消息人士称，Trump/North Korea会谈正在进行中。
如果进展顺利，预计周一将强劲开盘；如果进展不顺利，那就要小心了。
最后， 正如我在1月份提到的，火炬正在从Baby Boomers传给Millennials。
但Baby Boomers尚未退出。对他们来说，当前的牛市可能是他们的最后一次。
只要这个市场继续朝着正确的方向发展——即使是缓慢或零星地——就会有Baby Boomers想要进行最后几次大赌注。
换句话说，我们正处于第九局下半，满垒，我们可以全力挥棒打出大满贯赢得比赛。或者我们可能会被三振出局。
我猜很多人会选择全力一搏。
这就是为什么在接下来的几个月里，我将大幅增加我的投资组合头寸，希望在第三/第四季度到来之前打出那个大满贯。
关于这些新增内容，将在未来几周内公布。
让我们趁热打铁。
寻求真相，
Ivan Lo
The Equedia Letter
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