亲爱的读者，
我们当前的牛市已持续112个月——距离二战后最长的牛市仅差一个月。
据Bank of America称，今年上半年股票的最大买家是企业自身。
与此同时，全球债务再创新高，在2018年第一季度攀升至US$247 trillion。
这是全球每年生产的所有最终商品和服务市场价值的三倍多！
更重要的是，加拿大最大的银行Royal Bank of Canada刚刚告诉我们，温哥华的住房负担能力已达到“危机水平”。
来自CTV News：
“大温哥华地区家庭收入中用于支付抵押贷款、房产税和水电费的比例在第一季度达到了创纪录的87.8%。
大温哥华地区近90%的家庭收入用于支付基本住房成本！
因此，在您购买下一只股票、进行下一笔投资或购买下一套住房之前，请考虑您即将阅读的内容……
数字并非一切
早在四月初，所有媒体都在大声疾呼调整即将到来。
这不无道理。
S&P 500从2018年1月26日的收盘高点2872.87跌至2018年4月2日的收盘低点2581.88——短短几个月内跌幅超过10%。
如果您恐慌，听信媒体，仅仅因为股票下跌就卖出您的股票，您可能卖得太早了。
但希望您阅读了我的2018年4月信件，我在其中表示现在还不是逃离市场的时候：
“S&P 500较其2018年1月创下的高点下跌了9%以上——这一数字引发了许多投资者的市场恐慌，尤其是在2017年股票每月都在上涨的情况下。
然而，在我们谈论厄运之前，重要的是要注意S&P 500今年迄今（TYD）仅下跌了2.58%。
尽管市场动荡，第一季度收益预计将表现强劲——分析师记录了S&P 500第一季度和2018年迄今每股收益（EPS）估值的创纪录增长。
事实上，根据FactSet的数据，2018年第一季度标志着自2002年第二季度开始追踪季度自下而上EPS估值以来，季度前两个月自下而上EPS估值增幅最大的一次。
但这并非全部。
根据FactSet的数据，S&P 500在第一季度的预计盈利增长率为17.2%。
如果这些估值被证实是正确的，这将标志着七年来最高的季度盈利增长，我们曾在2011年第一季度达到19.5%。
自2011年第一季度结束以来，S&P 500上涨了95%以上。
此外，在FactSet追踪的S&P 500股票的11,094个评级中，52.2%为买入评级，42.9%为持有评级，4.9%为卖出评级。
虽然我当然不会仅仅根据分析师的计算做出决定，但这些数字表明，尽管市场存在不确定性，但从根本上说，市场依然稳健。
我是否认为我们还有100%的涨幅？当然不。
但我认为现在还不是做出仓促决定的时候……”
在4月份的低点之后，也就是媒体告诉所有人抛售的时候，S&P 500已经反弹了8%以上。
现在距离1月份创下的历史新高仅差几点。
换句话说，在投资方面，我们必须了解外部力量的作用——而不仅仅是媒体告诉您的内容。
而其中一个主要力量就是全球政治……
Donald Trump vs. 中国
Donald Trump刚刚又向中国投下了一枚重磅炸弹。
上周五，Trump对价值US$34 billion的中国进口商品征收关税。
来自Bloomberg：
“对中国商品的关税于华盛顿时间周五凌晨12:01生效，这在中国是中午刚过。
Trump早些时候告诉记者，另外$16 billion的商品可能在两周内跟进，他随后暗示最终总额可能达到US$550 billion，这一数字超过了2017年美国从中国进口的所有商品。”
几乎是瞬间，中国也对美国商品征收了总计US$34 billion的关税进行反击。
就在上周二，贸易战进一步升级，Trump公布了一份价值US$200 billion的数千种商品清单，这些商品可能面临关税。
如果这些关税得以实施，全球市场可能会迎来一次非常大的转型。
这是因为许多人预计这些关税将减缓全球两大经济体的增长，同时给一些全球最大的公司带来财务问题。
如果它们下跌，您可以肯定世界其他地方也会随之而下。
虽然很难准确预测这些关税将如何影响这两个经济体和全球公司，但有一件事我们可以预测。
当媒体关注Trump及其侵略性时，我们真正应该认识到的担忧和力量是……
通货膨胀
关税无疑将以更高的价格转嫁给消费者。
例如，当Trump在1月份征收关税时，洗衣机价格上涨了近10%——这是12年多来最大的涨幅。
来自Bloomberg：
“在Trump政府对洗衣机实施关税和配额组合措施数月后，美国消费者为洗衣设备支付的价格创下2006年以来的最大涨幅。
政府周四公布的4月份消费者价格数据显示，美国家庭为洗衣机支付的价格环比上涨了9.6%。”
下一轮Trump关税将影响更广泛的产品——从手机、电脑、服装、电视、家具、手袋、体育用品，甚至玩具。
正如洗衣机所证明的，毫无疑问这些关税将导致许多产品价格上涨。
价格上涨意味着通货膨胀。
那么，哪种金融工具受通货膨胀影响最大呢？
比股票更大
债券市场是全球最大的金融市场之一——其规模超过了整个全球股票市场。
这意味着存在大量支付利息的债务。
目前，美国10年期国债收益率为2.85%；30年期国债收益率为2.95%。
这意味着向美国提供资金的投资者实际上在额外20年内没有获得任何额外回报——这是一个完全没有金融意义的疯狂异常现象。
随着全球最大进口国（美国）和全球最大出口国（中国）之间的贸易战可能导致通货膨胀升温，美国国债收益率应从目前的历史低位上升——尤其是期限较长的债券。
这意味着什么？
回顾我的2018年4月信件：
“资本市场始终处于对资本的永恒竞争状态——这意味着资金将流向最能有效利用的地方。
自2008年以来，债券收益率和利率一直处于历史低位。结果，资金流向了能够赚钱的地方：股票市场和房地产。
但随着全球经济恢复增长，情况正在发生变化。
Federal Reserve终于开始减少其在过去十年中积累的大量国债和抵押贷款支持证券库存。
这意味着额外的国债和抵押贷款支持证券将进入资本市场，需要资本来购买它们。”
这种额外供应将因更多供应而加剧。
为什么？
首先，这是我2013年信件中的一段摘录，“政府如何借钱”：
“美国是一个世界强国和第一世界国家。它必须通过修建道路、提供医疗保健和公共服务以及资助战争来维持这一地位。
但这笔钱必须来自某个地方。
历史上，这笔钱大部分来自税收和国有企业。
但随着世界大国通过战争和经济活动而发展，其消费习惯也随之增长。
税收已不足以支付所有账单。
所以——就像其他人一样——当您没有足够的钱时，您就借钱。
当政府支出超过收入时，这被称为赤字支出。”
2018年3月，美国通过了一项联邦预算，预计从2019年开始，每年将使赤字增加超过US$1 trillion。
这意味着什么？
接上文“政府如何借钱”：
“美国财政部，即管理所有联邦财政的美国政府部门，通过发行债券来借钱。
债券只是一张纸——一张期票——上面写着如果您现在给我钱，我将在X年内连本带息地偿还您。
这些纸张随后通过债券拍卖出售，全球最大的银行参与购买这部分国债。
银行随后将这些债券出售给其他投资者，例如投资基金以及中国和日本等国家。”
由于联邦预算预计从2019年开始将超过US$1 trillion，美国将不得不出售更多的国债。多得多。
而且，它必须在Fed也在解除其资产负债表上的美国债券的同时进行。
但这并非全部。
吸引买家
美国国债的最大买家之一是外国人。
但这场贸易战削弱了他们对美国国债的兴趣，导致美国国债出现有记录以来最大的月度资金流出。
来自Reuters：
“当月外国人出售了US$74.6 billion的美国国债，此前3月份购买了$23.6 billion。4月份的资金流出是自美国财政部于1978年1月开始记录国债交易以来的最大规模。
私人离岸投资者出售了$59.1 billion的美国政府债券，而包括中央银行在内的外国官方机构出售了$12.3 billion。”
换句话说，Fed和外国投资者都在美国发行更多国债的时候抛售美国国债。
这意味着大量美国债券将在2019年及以后进入市场。
在收益率接近历史低点，且美国10年期和30年期债券收益率几乎没有差异的情况下，投资者为什么要购买它们？接下来会发生什么？
再次，来自我的4月信件：
“…正如我刚才提到的，资本始终处于永恒的竞争状态。
随着大量美国债券供应预计将进入市场，为了争夺资本，可能需要更好的债券条款——尤其是在收益率仍接近历史低点的情况下。
这意味着收益率最终将不得不上升。通俗地说，利率将不得不上升。
如果利率上升，资本将从股票市场转向债券市场。
正如我在2015年提到的，这正是Fed想要的。
来自“美联储的真实计划”：
“最终，Fed将不得不开始缩减其资产，这意味着将有大量债券需要吸收。
外国流动性将无法吸收所有已印发的债券。这意味着资金将不得不来自其他地方。而那个地方——我相信——就是股票市场。
如果股市继续攀升，它将为债券创造更多流动性。为什么？因为股市最终会在某个时候进行调整。届时，投资者将寻求债券的安全性；从而吸收Fed持有的大部分债券。
股市攀升得越高，下跌时可用于债券的资金就越多。
这是Fed的真实计划。”
密切关注美国10年期国债。我敢打赌，未来几个月收益率将缓慢攀升——特别是如果Trump关税得以实施的话。
为什么？
因为为如此长时间借出资金的投资者将要求获得跑赢通货膨胀的收益率。
如果通货膨胀率攀升至3%以上，但债券收益率保持在3%以下，投资者实际上将蒙受损失。
由于关税可能导致数千种商品价格上涨（通货膨胀），债券收益率将需要上升，因为投资者要求更高的收益率来弥补通货膨胀风险。
而这正发生在美国债券供应不断增长的时候。
关税不仅可能导致商品价格上涨，从而推高债券收益率，还可能抑制企业盈利。
换句话说，我们可能会在今年晚些时候看到市场回调，因为投资者将从股票（可能受关税影响）转向债券（可能收益率更高）。
开始关注那些利用债券收益率上升的ETF并非坏主意。
由于债券价格随收益率上升而下跌，如果这种情况发生，做空债券价格的ETF将受益。
其中一些包括不使用杠杆的Proshares Short 20 Plus Year Treasury (TBF)，使用双倍杠杆的Proshares UltraShort Lehman 20 Plus Year Treasury (TBT)，以及使用三倍杠杆的Direxion Daily 20 Plus Year Bear 3 Shares (TMV)。
但债券和股票并非唯一可能回调的东西……
房地产会下跌吗？
早些时候，我提到低利率不仅推动了股票，也推动了房地产。
因此，如果利率上升，房地产价格应该会下跌。
我们刚刚看到加拿大今年再次加息——这是过去12个月内的第四次加息。
加息（以及税收）已经使温哥华房地产市场（全球最热门的房地产市场之一）跌至六年来的最低水平。
“上个月住宅总销售量降至2,425宗交易，较2017年6月的3,893宗销售下降37.7%。
根据Real Estate Board of Greater Vancouver的数据，上个月的销售量是2012年6月以来的最低水平，比该月10年平均水平低28.7%。”
与此同时，Metro Vancouver的住房供应量达到三年来的最高水平。
更糟糕的是，即使在利率处于历史最低水平的情况下，加拿大人现在支付的房地产债务服务费用也是自1992年以来最高的。
根据Statistics Canada的数据，2018年第一季度末的抵押贷款债务偿还比率（DSR）已达到26年未见的水平！
难怪IMF警告称加拿大房地产是“关键的国内风险”。
如果您认为加拿大是唯一的房地产泡沫，那您就问问New York吧。
据Bloomberg报道，曼哈顿第二季度54%的销售交易以低于要价的价格成交。
来自Bloomberg：
“根据评估师Miller Samuel Inc.和经纪公司Douglas Elliman Real Estate周二发布的一份报告，截至6月的三个月内，购房量同比下降17%至2,629套。这是自2009年全球经济衰退导致交易冷却以来第二季度的最低记录。
……在本季度完成的销售中，54%的交易价格低于要价。另有37%的交易以要价成交，但通常这个数字已经有所降低。综合来看，没有溢价的购买份额是自2012年底以来最大的。”
而且不仅仅是曼哈顿。
来自CNBC：
“几十年来竞争最激烈、最紧张的房地产市场可能终于开始放松，这可能会给过热的房价带来压力。
根据房地产挂牌和研究公司Trulia的数据，2018年第二季度（至关重要的春季市场）待售房屋供应量以2017年同期三倍的速度增长。
库存量的跃升是三年来最大的季度改善，可能预示着当前房地产市场略有解冻。
……全国（美国）100个最大城市中的30个，包括New York City、Miami和Los Angeles，现在的供应量都比一年前多。”
简而言之，如果利率上升，并且通过更高价格的消费品导致生活成本上涨，预计房地产价格将下跌。
所以我们预计今年晚些时候股票和房地产会走低，但这是否意味着股市不再有赚钱的机会了呢？
逆势而上：大麻
总有一些行业和公司能够逆势而上。
例如，在2015年，当黄金股遭受重创时，我们向读者介绍了两只（且仅有两只）投机性黄金股。
这两家黄金公司不仅股价上涨，而且都在不到18个月的时间内被收购！
一家以C$590 million收购，另一家以超过C$1 billion收购！
为了让您了解这对我们的读者意味着什么……
其中一只股票以每股C$0.82的价格推出。
仅仅一年多一点，同一家Company在一次合并中以每股C$5.28的价格被收购——回报率超过540%。
今天，那只股票价值近C$30！
在当今不确定的市场中，大麻可能正是那个逆势而上的行业。
加拿大终于通过了大麻合法化，随之而来的是一波购买狂潮，然后再次出现抛售。
这是否意味着大麻股的涨势已经结束？
我不这么认为。
一旦我们看到合法化在10月17日生效，我相信会再次出现一波购买狂潮，因为新闻媒体将再次成为大麻股的最大推手。
此外，我几乎可以保证，其他大玩家，如Big Alcohol、Big Beverage和Big Institutions，将开始在大麻领域留下自己的印记——为大麻股票市场带来更多动力。
然而，这并不意味着每只大麻股都会上涨——如果全球金融市场崩溃，您可以肯定大麻股也会下跌。
因此，在短期内，关注那些适合并购的公司至关重要。
大型Licensed Producers (LP’s)过去一直致力于大规模生产，以满足合法化带来的需求。
但他们未能通过零售渠道确保其在分销链中的地位，因为许多省份最近才开始实施该渠道。
例如，我们已经看到大型LP’s对专注于零售和品牌的大麻股进行了一系列大规模投资，例如Aphria在1月份以C$230 million巨资收购Broken Coast Cannabis。
就在上周，我们看到全球最大的大麻公司Canopy Growth以超过C$269 million收购了Hiku Brands，以加强其零售和品牌组合。
我们还看到我们投资组合中的一家公司Abcann Global Inc. (TSX-V: ABCN) (OTCQB: ABCCF) 对Choom Holdings Inc. (CSE: CHOO) (OTCQB: CHOOF) 进行了投资，以帮助启动Choom的零售策略。
在Abcann对Choom进行投资后不久，全球最大的LP’s之一Aurora Cannabis Inc.向Choom投资了C$7 million。
“我们对一个拥有强大零售策略的以消费者为中心的品牌的投资，通过供应、零售和分销为Aurora提供了进入成人消费市场额外的增长机会……”
换句话说，像Choom这样规模较小的、专注于零售和品牌的公司，很可能成为该领域大公司的收购目标。
而且不仅仅是大型LP’s在进行大动作。
正如我在上一封信中提到的，一旦加拿大通过合法化，我们将开始看到大型机构入场。
来自“大麻合法化内部指南”：
“我预测，在合法化之后，我们很快就会看到大麻公司与大型机构之间达成交易——无论是债务、股票还是其他协议。”
而这个预测很快就得到了证实。
合法化通过不到一周，加拿大最大的银行之一Bank of Montreal就向Aurora提供了高达C$200 million的债务融资，并有可能增至$250 million。
有了这种信贷，您可以肯定Aurora将会有更多的并购活动——尤其是在几个月前它刚刚筹集了高达C$230 million的情况下。
如您所见，大麻行业不会消失，并且仍有巨大的上涨空间。
许多机构尚未参与，我敢打赌会有更多机构加入。
短期内的关键是关注那些可能成为并购目标的公司，或者那些基本面强劲但在估值方面正在迎头赶上的LP’s。
结论
作为投资者，我们的工作不是参与政治。
我们的工作是预测政治事件的结果并相应调整我们的投资。
我们已经概述了Trump关税可能如何影响市场。
然而，这并不意味着所有关税都会生效。
请记住，Trump——无论您爱他还是恨他——都是一位了不起的谈判者。
他从极端开始，然后通过谈判达成协议。
看看他迄今为止在North Korea问题上所做的一切。
还记得1月份他对North Korean领导人Kim Jong Un说的话吗：
“请他那贫困饥饿的政权中的某人告诉他，我也有一个Nuclear Button，但它比他的大得多、强大得多，而且我的Button是有效的！”
今天，他不仅会见了North Korea领导人，而且正在谈判和平协议！
美国与North Korea的和平谈判？！
难以置信，但它正在发生。
换句话说，我们无法确定Trump是否会实施他所有提议的关税。我怀疑我们很快就会看到Trump与中国国家主席Xi Jinping会面，在不久的将来“谈判”贸易问题。
所以一切皆有可能。
但鉴于我们今天所知，我们可以对市场预期做出假设。
这意味着有很多理由保持谨慎。我们不知道这场不断升级的贸易战将如何收场，也不知道它会持续多久。
但我们确实知道，我们正处于利率上升的环境中，同时全球债务和债券发行量均创历史新高。
所以下次新闻媒体告诉您该怎么做时，请记住：他们是新闻记者，不是投资者。
他们报道新闻，而不是创造新闻。
下个月再见。
寻求真相，
Ivan Lo
Equedia 信函
披露：
我们偏向Abcann Global Corp. (ABCN)，因为该公司是广告商；我们偏向Choom Holdings Inc. (CHOO)，因为该公司在5月份是广告商。我们目前持有ABCN和CHOO的股票。您可以自己计算。我们的声誉建立在我们推荐的公司之上。这就是为什么我们投资于我们Equedia特别报告版中推荐的每一家公司。这是您的投资资金，我们不分享您的利润或损失，因此请自行负责进行尽职调查。请记住，过去的表现不代表未来的表现。仅仅因为我们之前的许多Equedia报告中的公司表现良好，不意味着它们都会如此。此外，所提及的公司及其管理层无法控制我们的编辑内容，任何表达的意见均属我们自己的意见。我们没有义务为任何广告商撰写报告，也没有义务仅仅因为他们做广告就谈论他们。
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