亲爱的读者们，
十年来，股市首次奏响了不同的旋律。过去十年，市场一直沐浴在阳光下。
在过去的几个月里，这首旋律迅速转变为一片愁云惨雾。2018年底向市场上的每个人发出了一个令人担忧和不安的信号：务必小心。
市场不仅进入了熊市区域，而且2018年12月也成为自大萧条以来股市表现最差的12月。
自2008年以来，S&P 500首次以亏损收官。甚至在12月，Google上“衰退”的搜索量也激增。哦，别忘了，股市近20年来从未有过如此糟糕的开局。
幸运的是，我们早有准备。
今天，我想分享我对2019年的初步预测：预期会发生什么，需要注意什么，以及最重要的是，在这些不确定时期如何投资。
旧事重提
在我们2018年4月的版本中，我们的分析使我们能够预见到未来的痛苦——但在此之前，我们充分利用了短期市场收益。
引自“ 市场濒临崩溃了吗？”：
“……S&P 500较其2018年1月创下的高点下跌超过9%——这一数字引发了许多投资者的市场恐慌，尤其是在2017年股市每月都在上涨的情况下。”
但我们没有选择逃离，我继续阐述了市场仍有增长空间的理由。
“……然而，在我们谈论厄运和悲观之前，重要的是要注意S&P 500今年迄今（TYD）仅下跌了2.58%。
……第一季度财报预计将表现强劲——分析师们已记录了S&P 500第一季度和2018年迄今每股收益（EPS）估值的创纪录增长。
……根据FactSet的数据，2018年第一季度标志着自2002年第二季度开始追踪季度自下而上EPS估值以来，一个季度前两个月自下而上EPS估值增幅最大的一次。
……
S&P 500第一季度的预计盈利增长率为17.2%。如果
这些预测被证实是正确的，那将是七年来最高的盈利增长率，
我们曾在2011年第一季度达到19.5%。
自2011年第一季度结束以来，S&P 500已上涨超过95%。
……在FactSet追踪的S&P 500股票的11,094个评级中，52.2%为买入评级，42.9%为持有评级，4.9%为卖出评级。
……这些数字表明，尽管市场存在不确定性，但从根本上说，市场依然稳健。
我是否认为我们前方还有100%的涨幅？当然不。
但我认为现在还不是做出草率决定的时候。
务必密切关注未来几周的财报——如果它们远低于预期，则需要高度警惕。如果它们达到或超出预期，短期内可以松一口气。”
而那封信发出后，随着整体盈利保持强劲，人们确实松了一口气。
S&P 500随后从4月初的2581.88点攀升至9月的2940.91点高位。
但正如我曾指出，在2018年灾难性的开局之后，市场仍有上涨空间；我也曾建议，由于资本竞争以及Trump政策导致的通货膨胀，我们进入第三季度时应更加谨慎。
“……资本总是处于永恒的竞争状态。随着大量US债券供应预计将进入市场，为了争夺资本，可能需要更好的债券条款——尤其是在收益率仍接近历史低点的情况下。
这意味着收益率最终将不得不上升。通俗地说，利率将不得不上涨。如果利率上涨，资本将从股票市场转向债券市场。
……债券专家们的共识是收益率将上升，但必须缓慢上升，因为US和全球经济的杠杆率都过高，无法承受利率的快速上涨。
尤其是在通货膨胀终于卷土重来之际……
……2月份，我们看到了一份非常强劲的就业报告，显示1月份工资同比增长2.9%。
这是自2009年以来的最大增幅，进一步证实了US经济实际上正在增强。
不幸的是，尽管这种增长是好事，但它确实给股市带来了压力。
那是因为这种经济实力对利率和债券收益率产生了自然的上升压力，因为它为Fed收紧政策和提高利率铺平了道路。
我们在1月份亲眼目睹了这一点，当时作为通胀趋势关键指标的消费者物价指数远超预期，上涨了0.5%。这立即导致债券收益率上升和股票价格下跌。在正常市场中，增长应该会带来更高的股票价格。
然而，在当今Fed支持的市场中，它却产生了相反的效果。
……随着通货膨胀上升，长期债券收益率必须跟上，才能给投资者带来实际回报率（一个考虑通货膨胀的回报）。
目前通货膨胀稳定上升至2%以上，加上US债券供应增加，长期债券收益率应接近5%；这将为投资者带来约3%的实际回报率。
这些预期的收益率上升可能预示着从股票到债券的更大转变的开始，并可能阻碍股市的增长。 我们应该在第三季度和第四季度对这一事件更加谨慎。
……这就是为什么在接下来的几个月里，我将向我的投资组合中增加大量头寸，希望能赶在第三/第四季度到来之前实现大满贯。”
我确实增加了一些大头寸，其中包括一只我以C$3.65价格引入的股票，在第三季度到来之前涨到了每股超过$10——短短几个月内潜在收益超过175%。
我重提2018年4月版本并非为了炫耀我预测的准确性，也不是为了向您展示我们如何在不确定时期获得巨额利润；而是为了向您展示我们如何能将同样的线索带入2019年并取得成功。
2019年展望
利率与失业率的趋同
尽管存在贸易战和其他全球问题的担忧，2018年末股市下跌的主要驱动因素是通货膨胀和利率担忧——我们曾强调这些是资本竞争的关键指标。
2019年，这些担忧可能仍将是股票和债券的关键驱动因素，我们应密切关注它们。
但除了从股票转向债券之外，今年我们还应该关注另一个指标：通货膨胀率和失业率的趋同。
当失业率和通货膨胀率趋同——即它们变成相同的数字时——这通常是经济过热的迹象；历史上，这标志着股市长期下跌的开始，随后一年便会出现衰退。
目前，在日本、UK、德国以及至关重要的United States等发达国家，失业率和通货膨胀率之间的差距约为1%。
换句话说，如果Fed在2019年维持其“不那么多次加息”的立场，但失业率持续改善，那么我们可能会看到2019年股市表现非常缓慢，随后在2020年可能出现衰退。
尽管U.S.经济强劲，但股市的下行转变可能立即导致经济倒退。
消费者信心
当消费者信心下降时，股市几乎总是随之下降。
去年，根据Conference Board的数据，9月份消费者信心指数达到138.4，接近2000年创下的历史最高点144.7。
因此，股市在9月份也创下2018年高点也就不足为奇了。
但不久之后，消费者信心开始下降——股市也随之同步下跌。
12月，消费者信心再次下降，导致股市经历了自大萧条以来最糟糕的12月——这表明我们的市场是多么不稳定。
换句话说，我们应该每月关注消费者信心报告，因为股市和消费者信心之间存在相当高的相关性。
政府问题
3月份，我们可能会面临债务上限的恢复。
什么是债务上限？
引自Wikipedia：
“在United States，联邦政府只有在国会通过拨款法案批准支出后才能支付。如果拟议支出超过已收取的收入，就会出现赤字或短缺，这只能由政府通过财政部发行债务工具来弥补。根据联邦法律，政府可以借款的金额受到债务上限的限制，债务上限只能通过国会的单独投票来提高。”
换句话说，当众议院和参议院由两个不同政党控制时，债务上限常被用作政治谈判的筹码，因为提高债务上限需要众议院和参议院双方的批准。上一次两党在债务上限问题上僵持不下是在2011年。
经过数月，两党最终同意提高债务上限。但这种边缘政策导致U.S.债务历史上首次被降级，使市场下跌近20%——可以说是一个“小熊市”。
如果政府无法解决他们的问题，我们可能会在第二季度面临一些显著的市场波动，这也可能导致一个“小熊市”。
大约在同一时间，我们还将迎来China和U.S.之间贸易战的停火期限。如果两国能达成正式协议，双方都会受益，但在世界舞台上驯服两个“强势领导者”并非易事。而且，不要以为China不会利用债务上限的截止日期来为自己争取优势。
贸易战和债务上限截止日期的重合将进一步加剧第二季度市场的动荡。这意味着现金为王，并将再次被视为2019年的强势资产类别。但这并不意味着我们应该逃离……
乐观展望
尽管12月表现疲软且消费者信心下降，但购物季却相当强劲，Mastercard表示这是其六年来表现最好的购物季。
与此同时，US就业创造在2018年表现非常强劲，12月非农就业人数激增312,000人。
引自CNBC：
“2018年就业创造以强劲势头收官，12月非农就业人数激增312,000人，尽管失业率升至3.9%。
失业率（上次更高是在6月）上升是出于正确的原因，因为有419,000名新工人进入劳动力市场，劳动力参与率增至63.1%。参与率较11月上升0.2个百分点，较一年前上升0.4个百分点。”
换句话说，随着Fed在2019年寻求放缓加息步伐，以及失业率略有上升（向好方向），利率和失业率的趋同现象进一步拉开——这可能预示着股市还有一些上涨空间。
根据FactSet的数据，随着近期市场调整，S&P未来12个月的市盈率在12月降至14.2，低于5年平均值（16.4）和10年平均值（14.6）。
最后，贸易战的积极结果可能会提振市场——债务上限的积极结果也可能如此。
我预计市场短期内会保持乐观，但这次反弹能持续多久还有待观察。
第一季度请记住这一点。
欧洲的重要一年
尽管市场关注U.S.和China之间的贸易战，但我们当然不应忘记欧洲。
那是因为我们将在世界最大经济体之一的欧洲见证政治变革创纪录的一年。
3月，UK预计将正式脱离European Union (EU)。
此后不久，EU将选举新一届议会，随后在夏季任命一位新President。
然后到了秋季，Mario Draghi担任European Central Bank (ECB) President的8年任期将结束，一位新President将被选出。
所有这些政治事件都可能对全球市场产生广泛影响。例如，如果ECB的新任负责人强烈反对宽松货币政策怎么办？
除了利率、债务上限和贸易战之外，我们还应该密切关注欧洲。
结论
我绝不会建议完全进入或完全退出任何市场。通过将2018年的线索带入2019年，我相信仍有充足的盈利空间。
然而，时机必须把握得当。
例如，在2018年第一季度小幅下跌后，我继续增加大量头寸，但在第三季度之前，根据我在2018年4月版本中概述的市场事件，我撤出了一大笔资金。事后看来，我可能应该撤出更多——但利润就是利润。
2019年，我预计第二季度将非常不稳定。
这意味着现在可以投资，在第二季度之前撤出，然后在债务上限和贸易战问题解决后重新买入。
除了3月和第二季度的复杂性之外，就股市表现而言，历史在某种程度上对我们有利。
从市盈率的角度来看，现在的股票不仅比过去10年便宜，而且自1929年以来，S&P 500连续两年下跌的情况只发生过四次。
尽管Fed和其他中央银行正在收紧政策，但China却非常乐意采取相反的措施。
例如，它刚刚降低了银行必须持有的现金准备金水平，以提高流动性并支持那些夹在U.S.贸易战和北京去杠杆化努力之间的私营企业。
引自Nikkei：
“将存款准备金率下调1个百分点是自10月以来的首次此类举措，并引发了对中国人民银行是否会进一步降低政策利率的关注——自2015年秋季以来，中国人民银行尚未采取此举。
此次准备金率下调预计将为银行释放净8000亿元人民币（US$1160亿美元）用于融资，这表明随着贸易紧张局势给经济带来更大压力，中国当局正在采取比2018年更宽松的货币政策立场。
中国人民银行在周五决定随附的声明中表示，将“继续实施稳健的货币政策”，放弃了10月下调准备金率时使用的“中性”一词。这一省略表明了更宽松的立场，此前中央经济工作会议——一个高级政策制定者的年度会议——在12月决定删除该术语。”
换句话说，如果我们的现金充足，最初看起来不稳定的情况可能会变成绝佳的交易机会。
去年，尽管市场存在所有不确定性，我们仍能获利。
我们刚刚在我们9月首次提出的最新想法上取得了相当大的成功，我怀疑随着最近的下跌，我们可能还会再上一个台阶。
我正在寻找另一个在这些不确定时期获利的机会——这与我们去年经历的成功交易结构非常相似，那次交易在短短几个月内带来了潜在的175%的收益。
务必留意您的收件箱，因为在这个市场中，时机就是一切。
寻求真相，
Ivan Lo
The Equedia Letter
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