尽管都在谈论通胀放缓，但CPI再次“超出预期”地高企。
超出预期已经够糟糕了，但更令人担忧的是其构成所揭示的信息。
六个月来，我们首次看到不应上涨的价格出现上涨。这表明通胀陷入了危险的1970年代式反馈循环。
稍后将详细介绍这一危险信号。
鉴于欧洲正在发生的一切，这种反馈循环才刚刚开始。
然而，作为历史性的通胀对冲资产类别，黄金却持续暴跌——自3月份峰值以来已下跌约20%的价值。
毫无疑问，这让许多人摸不着头脑。
那么，这里发生了什么？美联储是在操纵黄金价格，还是人们天真地认为美联储已经控制了通胀？未来你还应该信任黄金作为对冲工具吗？
请继续阅读。我今天将解答所有这些问题。
通胀并未放缓
在我们判断黄金价格之前，我们必须了解我们处于通胀周期的哪个阶段。
正如您可能已经看到的，最新的通胀报告并不特别乐观。
8月份，CPI同比上涨8.3%，环比上涨0.1%。
这一数据与经济学家在发布前预期的“通胀温和”形成鲜明对比。道琼斯调查的共识是，通胀将按月下降，同比降至8%。
但预期与现实之间这一小小的百分点差异并不是最令人担忧的部分。
更令人担忧的是，油价下跌根本未能抑制通胀增长。
如果你看核心CPI——即剔除波动性较大的能源和食品价格的CPI——它六个月来首次上涨。
这一点在主流媒体中很大程度上被忽视了，但它至关重要，因为它告诉我们两件事。
首先，与拜登声称的相反，这次通胀不仅仅是乌克兰战争及其带来的食品/能源中断的结果。它是长达十年的货币刺激以及新冠疫情期间凭空印制的13万亿美元的必然副产品。
其次，飙升的能源价格已经像1970年代的石油危机导致美国最具破坏性的通胀一样，正在整个经济中助长通胀。
换句话说，直到现在，创纪录的能源价格只意味着更高的水电费和加油站价格。
但现在这些价格正在给所有商品加价：从服装到新车和租金。这是一个不可逆转的链条，而能源价格的真实通胀，正如我在“认为通胀结束了？再想想”中讨论的那样，甚至还没有开始：
“欧洲各国政府现在正在市场上不计价格地抢购天然气。根据最新估计，液化天然气储备的成本是北溪天然气管道的10倍（是的，十倍）以上。
因此，在自由市场中，这笔成本将简单地转嫁到家庭和企业的电费账单上。但欧洲政客不会让这种情况发生。相反，他们将用数千亿美元补贴公用事业公司，这样它们就不会转嫁那些疯狂的天然气价格。
换句话说，50年后，价格管制又回来了，这意味着名义能源价格已经失去了所有相关性，因为数千亿美元的财政资金人为地抑制了它们。”
当能源价格在解除管制并传导至整个经济后飙升时，会发生什么？
遏制失控通胀的唯一途径
如果你认为美联储目前的加息正在奏效，让我们客观看待一下。
尽管鲍威尔的加息在十年零利率之后显得极端，但它们远不足以赢得这场通胀战役——即使算上最近9月份的0.75%加息。
为什么？
因为实际利率。
正如Peter Schiff最近指出的那样，只要美联储将利率保持在通胀之下，它就无法压制通胀。而目前3%的利率，我们甚至还没有达到一半的目标：
“只要我们的利率低于通胀率，即使它们更高，也仍然是负的，而负利率会对通胀造成上行压力。你不能用负利率来对抗通胀。这就像说，‘我要通过往火上浇汽油来灭火。只不过我只浇一点点汽油，不像以前浇那么多。’”
事实上，如果你回顾到1973年，你会发现美联储从未在不将利率提高到通胀之上，而成功遏制失控通胀（超出其2%目标）的案例。
请看接下来的两张图表（第一张是通胀，第二张是1955年以来的联邦基金利率）：
换句话说，遏制失控通胀的唯一方法是将利率保持在通胀率之上。
如果这种情况发生在今天超过8%的通胀率下，那就要小心了。这意味着利率需要升至8%以上——这个利率不仅会摧毁有抵押贷款的房主，还会摧毁世界各国政府，它们在创纪录的低利率下积累了数万亿美元的债务。
那将是灾难性的。
所以，在这一点上，美联储并不是在对抗通胀。它只是在假装对抗，同时试图通过缓冲资产价格的暴跌来拯救精英。但市场显然不明白这一点。
市场认为通胀已得到控制
有一个便捷的指标叫做“盈亏平衡通胀率”，它可以让我们很好地了解投资者的心理。
简而言之，它考察的是国债的名义收益率与其通胀挂钩对应物之间的差异。这个差距告诉我们，投资者需要什么样的通胀水平才能证明购买一个其利息支付完全取决于通胀的债券是合理的。
或者用最简单的话来说，它表明了投资者对未来几年通胀的预期。
以下是5年期盈亏平衡通胀率：
投资者似乎预计通胀平均只会略高于目标利率在未来五年内——而现在是目标利率的4倍。由于这个利率自3月份以来一直在下降，他们认为美联储已经控制了通胀。
然而，正如我们从上次数据中学到的，通胀根本没有得到控制。而最糟糕的还在后头。
所有这些都引出了黄金对通胀看似奇怪的反应。
如何看待黄金
许多人认为黄金与通胀呈正相关，或者更具体地说与CPI呈正相关——即CPI越高，黄金价格越高。
但我已经多次解释过，情况并非如此——至少在短期内不是。
正如我去年提到的，黄金价格完全由一个单一指标驱动：实际收益率。
通过“黄金与通胀挂钩是错误的”：
“在大多数情况下，黄金与通胀无关。而且大多数时候，它并不与通胀同步变动。事实上，1980年之后的大多数通胀时期，黄金都下跌了。
换句话说，基于通胀投资黄金在很大程度上是一种亏损策略。如果你自1980年以来一直这样做，你将损失大部分资金。
黄金真正关注的是实际利率。那是“无风险”债务的利息减去通胀率。实际利率越高，你在通胀后获得的利息就越多。”
请看这张图表，它显示了黄金与实际利率之间近乎完美的关联。（黄色阴影区域 = 联邦基金利率，黑线 = 黄金美元价格。）
看到1970年代，当利率在调整通胀后跌入负值区域时，黄金价格是如何飙升的吗？以及当利率回升时，黄金是如何疯狂暴跌75%的？
这种行为背后有简单的逻辑。
当实际利率进入正值区域时，这意味着债券投资者可以通过最安全的\
（*对此的论点是全面的法定货币或政府失败。在这种情况下，黄金——尤其是纸黄金——将是你最不关心的问题。）
反之亦然。
如果经通胀调整后的利率为负，政府债券就会亏损，这迫使投资者寻找替代方案。
关键在于，黄金所反应的实际收益率并未考虑实际通胀。它们是使用“盈亏平衡通胀率”计算的，而我们知道，这是一个衡量长期通胀预期的衍生指标。
由于市场认为美联储已经控制了局面，这些预期非常低，这就是为什么黄金最近失去了光泽。
要点
黄金的走势可能有两种情况。
如果鲍威尔无论如何都坚持加息，正如他多次承诺的那样，黄金可能会重演沃尔克时刻。实际利率将飙升。黄金将进一步暴跌。
但相反的情况也可能发生。
在一个失业率创历史新低的过热经济中加息并不需要太大的勇气。但如果经济陷入衰退会怎样？
鲍威尔还会如此坚定地再次加息吗？请记住，如果民主党在中期选举后继续控制众议院和参议院，他将面临巨大的压力要求其退让。
正如我在“认为通胀结束了？再想想”中预测的那样，当真正的通胀力量在明年显现时会发生什么？
投资者最终会意识到他们一直低估了通胀风险，他们对通胀的预期将上升，实际收益率将再次跌入负值区域。
这很容易将黄金价格推回2000美元以上。
换句话说，随着利率持续上升，黄金将失去其光泽。
然而，一旦利率逆转，黄金很可能会飙升，并远高于今天的水平。
我们无法确定掌权者有什么计划，但如果你能从这封信中得到一个启示，那就是：尽管黄金拥有无与伦比的长期表现记录，但在政策的这个转折点，它将极度波动。
所以当伊万和我谈到多元化投资于实物资产时，我们并不是指把所有鸡蛋都放在黄金这一个篮子里。相反，要分散投资于多种抗通胀投资，包括大宗商品、能源股和高收益货币市场基金。
寻求真相，做好准备，
卡莱尔·凯恩
