《MacLean’s》最新一期列出了加拿大比美国好的99个理由。它说我们更快乐、更健康、更富有——我们的孩子也更聪明。
虽然其中大部分可能是真的，但一些经济因素正在显现，这可能会让每个加拿大人感到担忧。
虽然我们的经济数据一直很强劲，但我们需要审视更宏观的图景。
强劲增长还是仅仅是运气好？
上个月，加拿大统计局发布了第一季度数据，显示1月至3月期间年化增长率达到了惊人的2.5%。
这意味着第一季度的增长超过了过去一年半中的每一个三个月周期。出口——特别是对美国的石油产品出口——实现了1.5%的良好增长。
这听起来加拿大表现不错，但这些数字并未揭示全部真相。
第一季度的大部分增长来自与美国的贸易，部分原因在于能源出口（同样是对美国）的一次性反弹，这些出口在去年生产中断后现已基本恢复。
国内需求疲软，前景堪忧。如果不是政府支出的贡献（政府支出是国内需求中最强劲的组成部分），数据可能会糟糕得多。预计随着房地产市场走软，以及加拿大人应对高企的债务水平导致消费支出减少，这种疲软趋势将继续。
根据TransUnion的数据，加拿大人的平均非抵押贷款债务——包括信用卡、汽车贷款、分期付款贷款和信用额度——在第一季度达到了惊人的26,935美元。仅在BC省，人均债务现已达到惊人的 38,619美元，超过了阿尔伯塔省的36,223美元。
考虑到住房成本，我们看到的是一个入不敷出的国家（我将在下周讨论住房状况）。
当政府支出成为国内需求中最强劲的组成部分之一时，你就知道存在增长问题——尤其是在加拿大自2008年末以来预算一直赤字，且政府正试图削减开支的情况下。
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如果消费者支出下降，商业投资通常也会随之下降。再加上政府削减开支，我们可能会看到未来国内需求出现更大幅度的下降。
这意味着我们将不得不依靠加拿大的出口来继续前进。
加拿大出口
虽然对美国的石油出口应继续推动强劲数据，但基于美国预测的增长率（可能也不像看起来那么乐观），我们还需要退一步，审视加拿大可能继续衰退的一个行业：采矿和资源。
采矿和资源
几周前，我探讨了失去TSX Venture可能对加拿大经济意味着什么。如果加拿大需要出口来推动增长，并且所有迹象都表明情况如此，那么我们将面临巨大的麻烦。
去年，加拿大矿产出口总额为924亿加元，占加拿大出口总额的20.3%。
2011年，采矿和矿物加工业的超过170亿加元资本投资、630亿加元名义GDP和247亿加元贸易顺差直接贡献了加拿大经济。
采矿业的630亿加元占GDP总额的3.9%，而采矿和加工公司支付了约71亿加元的企业税和特许权使用费，这些资金用于支持加拿大全国各地居民日常使用的项目和服务，从道路桥梁到教育和医疗保健。
根据加拿大矿业协会最新的《事实与数据》报告，加拿大采矿业在2011年的勘探支出、产量和出口方面均创下纪录。2012年，加拿大仍是全球矿产勘探的首选目的地，吸引了16%的预算支出。
来自加拿大自然资源部：
“2011年，在加拿大证券交易所上市的公司筹集了全球矿产勘探和采矿股本融资的近40%。2012年，总部位于加拿大的矿业公司占全球预算勘探支出的近37%。2012年，加拿大境内的勘探总支出约为39亿加元。
……虽然美国仍然是加拿大的主要贸易伙伴，但自1999年以来，对美国的出口总额百分比一直在稳步下降，而新兴国家已成为加拿大矿产品的重要目的地。
2000年，加拿大矿产出口总额中只有不到2%流向中国，但到2011年，加拿大矿产出口的6.1%（价值超过60亿加元）流向了中国。对巴西的出口在2011年价值15亿加元，自2000年以来增长了四倍多，而对包括墨西哥、印度尼西亚、印度和俄罗斯在内的其他新兴国家的矿产出口在同期也有所增加。”
显然，加拿大过去几年的大部分GDP增长源于对新兴市场（特别是巴西和中国）强劲且不断增长的矿产出口。
但巴西和中国现在都显示出严重的麻烦迹象。巴西经济增长乏力已超过两年，同时正经历高通胀。
中国虽然没有经历同样程度的压力，但由于一些可能阻碍世界经济增长和大宗商品价格的因素，再次成为关注焦点。
中国——一个更大的泡沫？
经济增长数据和调查常常被操纵，以制造一切都在好转的宏大假象，即使强劲的指标指向相反。
上周，事实证明了这一点。
中国国家统计局现已公开曝光了一个地方政府，称其涉嫌一起令人震惊的虚报数据案件。
根据统计局网站6月14日的一份声明，中国广东省横栏镇经济发展和科技信息局大幅夸大了该地区大型企业的工业总产值，夸大程度高达四倍：
来自《华尔街日报》：
“国家统计局对数据中总共249家企业中的73家进行了抽样调查，发现其中38家规模过小，不应被计为大型企业，因此不应被纳入统计；另有19家企业已停产、迁出该镇或以其他方式不再存在。
声明称，统计局调查的71家公司在2012年的工业总产值为22.2亿元人民币（3.62亿美元），但地方政府记录的数字为85.1亿元，几乎是实际数字的四倍。
这些数据本应由企业通过在线平台自行提交。然而，声明称，横栏经济发展局的员工却在办公室自行输入了这些数字。声明还指出，去年五月或六月，横栏的相关政府领导人已知晓这些失真情况，但选择不采取任何行动。
统计局没有说明横栏为何夸大其工业产值数据。但地方经济下滑的迹象可能会对地方官员的晋升前景产生负面影响，而中国南方省份尤其受到全球对中国出口需求放缓的严重打击。工厂倒闭，内迁或海外寻找更廉价的劳动力，从而损害了地方政府的收入。
……这个问题在全国其他地方有多普遍，谁也说不准……”
最后那句话说明了一切。
但如果你想对这个问题有多普遍做出有根据的猜测，你可以从审视中国银行的健康状况开始。
流动性紧缩——又一个2008年？
上周，中国银行间拆借利率飙升，最高达到25%，随后有传言称中国央行（中国人民银行，PBOC）在流动性紧缩中向部分银行注入了现金，利率才回落到略高于8%。
据交通银行首席中国策略师郝洪（Hao Hong）援引未具名行业消息人士的话称，中国人民银行通过“定向流动性操作”向中国一家银行提供了500亿元人民币。
“一家（然后是更多）需要展期隔夜/短期资金，但在目前完全冻结的银行间市场中无法做到这一点的中国银行，迟早会被救助。
郝洪补充说，正如预期，更多银行正在与中国人民银行谈判以获取资金，以应对现金紧缩。问题在于，中国人民银行不能继续进行定向救助，迟早将被迫采取广泛的流动性提供措施，这将引发中国2011年情景的重演，而那次并没有一个非常愉快的结局。”
来自Centralbanking：
“北欧银行（Nordea）亚洲经济高级分析师庄园（Amy Yuan Zhuang）表示，信贷紧缩是‘异常高’需求的结果。
她解释说，商业银行正在为半年一次的资产负债表检查做准备。为了满足资本要求，许多银行依赖发行理财产品（WMPs）。
本月早些时候，中国光大银行未能按时偿还60亿元人民币贷款，导致银行间市场银行之间“不信任感”加剧，进一步加剧了流动性枯竭。
庄园表示，当理财产品到期时，银行将寻求从银行间市场借款以偿还理财产品持有人。然而，这一过程可能会因货币市场基金的高波动性而变得复杂。
惠誉评级今天指出，“中国金融部门持续紧张的流动性状况可能会限制一些银行及时履行即将到期的理财产品义务的能力。”
换句话说，中国许多中小型银行面临着非常真实的违约风险。
虽然中国人民银行似乎正在收紧对过度依赖短期融资的银行实施市场纪律的立场，但过度杠杆化的潜在风险非常真实。
这不仅包括短期融资，还包括中国过度杠杆化的经济。
据《台北时报》报道：
“……现金短缺是中国小型银行和信托公司、私营企业乃至小型国有企业面临的一个问题，这些企业可能在2009年经济刺激措施释放到经济中以来的宽松货币时期积累了大量债务。
温州中小企业发展协会会长周德文表示，信贷闸门的关闭可能会产生多米诺骨牌效应，该协会代表中国东南部创业之都温州的私营企业。
周德文在电话采访中表示：“不良贷款率持续上升，流动性越来越紧张。这种资金链反应可能会导致一些公司破产，下半年情况会变得更糟。”
回顾雷曼兄弟破产前Libor的飙升，这导致了2008年一系列事件的死亡螺旋，应该能深刻提醒我们吸取惨痛教训。
请密切关注Shibor（上海银行间同业拆放利率），它是中国信贷流动性的晴雨表。
开动印钞机
中国的信贷与GDP之比超过200%，其企业债务泡沫是所有发达国家和发展中国家中最大的，占GDP的151%（且迅速上升），是全球最大的。
高盛显示，2013年中国未偿信贷总额预计将飙升至GDP的240%，并在此后以更快的速度持续增长。
中国希望保持每年8%的增长，因此必须继续注入大量债务才能实现这一目标——就像美联储、英国央行和欧盟所做的那样。
中国今年可能会救助更多银行，这意味着将印发更多钞票。
有趣的是，世界上最强大国家的GDP增长现在仅仅反映了有多少信贷进入（或离开）系统。
这对加拿大意味着什么
如果中国的泡沫破裂，加拿大很大一部分GDP将被抹去。
加拿大最大的GDP驱动力之一，采矿和资源部门，正随着大宗商品价格持续下跌和对该部门的投资急剧减少而继续衰退。
采矿业直接和间接提供了加拿大超过46万个就业岗位——这占加拿大总就业岗位的2.5%以上。
这意味着GDP可能会萎缩，因为对巴西和中国的出口以及大宗商品价格将下降，导致失业和国内需求进一步下降。
我甚至还没有开始谈论房价。
如果这种情况持续下去，加拿大人可能就不会那么快乐了。
下周，我将谈论加拿大房地产市场——你不会喜欢我所说的。
提前审视另一场市场灾难
据《金融时报》报道，上周的大规模抛售导致许多交易所交易基金（ETF）跌破其基础资产的价值。
抛售如此之多，以至于交易商不仅难以跟上卖单，而且无法再接受ETF发行人赎回基础资产的订单。
来自《金融时报》：
“一位花旗交易员向其他市场参与者发送电子邮件称：“我们今天无法再接受任何赎回……由于资本要求，我们已达到抵押品的最大限额，这种情况非常罕见。”
一位熟悉情况的人士表示，这只是暂时中止，仅影响部分客户，原因是卖单数量巨大。花旗拒绝置评。
道富银行表示，将停止接受交易商对市政债券产品的现金赎回订单。
道富银行ETF资本市场全球主管蒂姆·科因表示，他的公司已联系参与者，“告知我们今天将不进行任何现金赎回”。但他补充说，“实物”赎回仍在进行。
市场参与者形容周四的巨额交易量和损失是罕见的，并表示这可能导致周五或下周初的进一步抛售。
“Smart Portfolio总裁布莱斯·詹姆斯表示：“今天ETF的损失远远超出了最复杂的金融风险模型对最坏情况的预测。”Smart Portfolio提供ETF资产配置模型。”
换句话说，上周的ETF抛售比最复杂的金融风险模型所能预测的任何情况都要糟糕。
有趣的是，我记得他们对次贷危机也说过同样的话……
截至2007年3月，美国次级抵押贷款的价值估计为1.3万亿美元。ETF行业的价值……2万亿美元。
引人深思。
下次再见，
Ivan Lo
The Equedia Letter
