你在抛售，美国最大银行和全球最强国家却在买入

市场正在抛售它们买入的资产，而可能扭转这笔交易的关键期限已近在眼前。

作者 Equedia2026年10月18日星期日21 min read

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11月的七天

美国最大银行新任命的负责人、一份贸易协议细则中藏着的期限，以及一项始于1951年、如今鲜有人提起的政府计划。三条线索，都指向11月的同一段七天。

本周，华尔街发生了一件怪事。

却几乎无人留意。

刚过去的星期二，美国实力最雄厚的银行交给一位高管一项明确任务：寻找机会，把银行的资金投向市场中的一个特定领域。

到星期三早晨，这个领域里最受关注的股票之一，正逼近52周新低。

这家银行是JPMorgan。它悄然作出如此大的动作，显然是在为某件事做准备。

新任负责人Andrew Frame将主导该行$1.5 trillion“安全与韧性计划”下的投资。该计划还预留$10 billion，用于直接股权投资和风险投资。

但钱要投向哪里？

关键矿产

下跌的股票是USA Rare Earth。当天上午，它势将连续第六个交易日下跌，股价较恰好一年前创下的$42纪录低约70%。

它绝非个例。

五角大楼在2025年成为MP Materials的最大股东，而该股已从五周前的约$52跌至本周的约$40。去年，它曾触及$100。

不妨想一想。

美国最大的银行正在组建团队，为一个被市场当作行将消亡的行业提供融资。

要么市场知道JPMorgan不知道的事，要么JPMorgan记得市场已经忘记的事。

你认为谁是对的？

答案不在新闻标题里，而藏在上个月贸易协议的细则、五角大楼的一份审计报告，以及一本蒙尘的20世纪50年代政府矿产年鉴中。那本年鉴讲述了美国曾如何解决同一个问题，又为何放弃了那个办法。

这一切都归结于两个日期，恰好相隔一周。

其中一个已写在每位投资者的日历上。另一个藏在细则里，几乎没人谈论。

圈出这两个日期

第一个是11月3日。美国人将在这一天参加中期选举，决定谁将在本届总统任期的最后两年控制国会。

第二个是11月10日。

中国暂停实施最严格稀土出口管制措施的期限，定于当天届满。北京在2025年10月公布的这些规定主张：即使商品在世界其他地方制造，只要其中源自中国的稀土价值超过某一零部件价值的0.1%，出口也须取得许可。https://equedia.com/a-trillion-dollar-trade-hiding-in-plain-sight

你可能读到过，上个月在华盛顿举行的峰会延长了中美休战期。确实如此，但只延长了一部分。习近平于9月下旬进行国事访问后，美国财政部宣布，更广泛的关税休战期将延至2027年1月10日，尽管连这项延期也尚未正式刊登在《联邦公报》上。

一些媒体认为，稀土管制的暂缓也包含在这次延期中。但细则显示并非如此。

Thomson Reuters的贸易合规团队追踪的是监管文件，而非新闻稿。该团队指出，中国具有域外效力的稀土规定完全不在新关税协议的范围内。

Thomson Reuters写道：

“……9月的峰会并未延长其暂停期。”

北京仍可能在最后一刻延长暂停期。稍后我会解释，为什么即便如此，也不会推翻下文的判断。但这个期限已经写在日历上，而且不止这一个。

再过17天，即11月27日，中国暂停全面禁止向美国出口镓、锗和锑的期限也将届满。

随后，2027年1月1日，一项五角大楼采购规定将生效：凡在中国、俄罗斯、伊朗或朝鲜开采、精炼或生产的稀土磁体、钨和钽，都不得用于美国国防合同，无论任何休战协议如何规定（Crowell & Moring）。

把这些期限与股价走势图放在一起，你就会看清市场究竟看反了什么。

过去几个月关键矿产板块的抛售，并不是因为短缺已经消失，而是因为迷雾笼罩市场：峰会的新闻标题、重新开始加息的美联储，以及面对没有收入的公司总是先卖出、后提问的投资者。

这层迷雾将从11月开始消散，并持续到1月。

等选票清点完毕、北京亮出下一步动作，投资者就不得不依据供应链里实际发生的事定价，而不是依据他们希望发生的事定价。

对于有耐心、也备好了买入清单的投资者，中期选举前后的几周，可能是这一轮热潮启动以来该板块最好的入场时机之一。

11月3日，美国人决定谁控制国会。一周后，北京将提醒世界，谁控制着供应链。

但在谈11月之前，值得先看看这些股票当初为何下跌，因为下跌的原因也揭示了它们接下来可能走向何处。

卖方究竟在卖什么

抛售从9月开始明显加剧，而且有一个明确的导火索。

9月10日，随着特朗普总统和习近平将在华盛顿会晤、延长去年休战协议的报道传出，稀土股大跌。VanEck稀土ETF当天跌了5%，而S&P 500仅下跌约半个百分点；主要公司均未发布任何消息。

这种行情背后的逻辑很简单：本土开发商的估值，建立在中国控制供应链所造成的稀缺性之上。

当华盛顿与北京显得关系缓和，股价中的稀缺性溢价便会流失。

这是第一轮下跌。第二轮发生在六天后。

9月16日，Kevin Warsh领导下的美联储自2023年以来首次加息，将利率提高至3.75%至4.00%的区间；18名决策者中有16名预计年底前至少还会加息一次。

更高的利率，对需要资本的公司如同一项额外税负。而建设矿山、精炼厂或磁体工厂的公司，恰恰最需要资本。交易表现也说明了这一点：10月初，仍在建设产能的公司跌得最重，已有持续收入的生产商则相对抗跌。

USA Rare Earth在9月为其位于南卡罗来纳州、投资约$1.2 billion的磁体工厂破土动工，该厂计划到2028年才开始试运行。它遭到抛售，部分原因是政府偿付款取决于其尚未达成的项目里程碑。

最后一推接踵而至。

本周早些时候，纳斯达克指数创下7月以来最差的单日表现。除了市场对高贝塔板块的普遍抛压，USA Rare Earth的这轮下跌并没有其他特定诱因。

现在留意一下，上述原因中缺了什么：它们没有一项让美国的镝供应增加哪怕一公斤。

事实上，现货市场朝着相反方向发展。8月，中国对美国的稀土磁体出口降至512吨，较7月下降20%（Rare Earth Exchanges）。

氧化钇用于喷气发动机涂层、雷达和芯片制造。自北京实施许可制度以来，其在中国以外的价格上涨了约140倍，到5月已达到每公斤约$1,100。两家将其用于发动机涂层的北美公司被迫暂时停产（Tech Times）。

而2025年4月针对七种中重稀土实施的管制，包括镝、铽和钇，从未被暂停。

换言之，市场因关系解冻而抛售，但供应链并没有解冻。

仔细看9月峰会的实际成果，你就会明白，供应链可能始终不会迎来所谓的解冻。

暂停，不是重启

9月24日，特朗普在白宫接待习近平。具体成果是关税休战期延长两个月，以及一项涵盖玩具、家用纺织品、小家电和农产品等有限商品的“30换30”关税减免框架（Thomson Reuters）。

但看看双方刻意排除了什么：半导体、电动汽车、电池和稀土，全部被排除在外。

两国政府都不愿把战略性材料摆上谈判桌。

换言之，这些战略性材料的影响力不容低估。

国际能源署估计，如果中国扩大后的管制措施全面实施，中国境外每年约$6.5 trillion的下游产值可能面临风险，涉及汽车、高科技、国防和能源行业（国际能源署，经Tech Times转引）。

峰会两周后，北京进一步明确了自己的意图。

10月9日，距中国公布全面稀土规定恰好一年，中共中央与国务院联合发布指导意见。分析人士认为，这些意见正式确立了规定背后的产业战略：控制关键矿产加工，利用这种控制力主导制造业，再将制造业优势转化为下一代技术优势（Tech Times）。

同一天，欧盟贸易主管官员离开北京时，得到的不过是一个承诺：中国将继续通过一套由其自行裁量运行的制度，加快处理稀土许可申请。欧洲获得的是对中国供应的有条件准入，而不是摆脱依赖的出路。

如果还有人以为这件武器已经收起，不妨看看1月发生了什么：即便与华盛顿的休战协议仍然有效，北京还是停止了向几家日本公司出口稀土。

如果这一切听起来耳熟，那是有原因的。

今年6月，我们在《一笔藏在眼皮底下的万亿美元交易》中警告过：去年的休战并未解除任何威胁。

“中国没有拆掉这件武器，只是重新扣上了保险……为期一年。”

这一年即将结束。

当然，看空者也有历史依据，值得认真对待。

类似的一幕我们见过。

2010年9月，东海发生海上冲突后，中国停止向日本出口稀土。价格暴涨，西方稀土股也呈抛物线式上涨（美国众议院听证会，2011年）。

随后在2014年，世界贸易组织裁定中国的出口配额违规。北京遵从裁决，价格下跌，本应建成的西方稀土加工产业却始终没有建起来。拥有MP Materials如今运营的同一座Mountain Pass矿山的Molycorp，于2015年申请破产。

卖方押注的是这一幕重演：关系缓和、价格崩跌，西方开发商再次成批倒下。

但他们忽略了一个关键差别。

2011年，没有人为这些公司兜底。今天，有人站在它们身后，而且资金实力堪称全球之最。

要理解这一变化为何足以改变结局，得回到1951年。

最后的买家

1951年，朝鲜战争正酣，美国的战略库存薄弱到危险的地步。华盛顿依据《国防生产法》，采取了一项今天听来颇为激进的措施：承诺在五年内，以每短吨度$63的保底价格，买下所有向其供应的美国本土钨精矿（美国参议院财政委员会）。

到1954年，这一价格已是世界市场价格的两到四倍。那一年，美国本土钨产量创下历史纪录，并连续第五年增长（《矿产年鉴》，1954年）。

在科罗拉多州Boulder County，产量从1949年的约1,900磅，增至1953年估计的383,000磅（美国矿业局）。

随后，政府停止了收购。

到1958年，政府采购计划基本结束，美国本土产量大幅缩减。当年下半年，仍在运营的生产商只剩两家（《矿产年鉴》，1958年）。

每位资源投资者都应该记住这个教训：决定美国有没有钨的，不是地质条件，而是买家。华盛顿愿意付钱，供应就出现；华盛顿退出，供应也随之消失。

再看看今天，谁站在关键矿产公司背后。

2025年7月，五角大楼入股MP Materials，成为其最大股东；为该公司的镨钕产品提供每公斤$110的保底价格，并同意包销一座新磁体工厂未来十年的全部产量（MP Materials）。此后，华盛顿又支持美国进出口银行推出规模约$10 billion的“Project Vault”计划，以建立关键矿产战略储备（美国驻东盟使团）。

今年1月，一份总统公告宣布，进口经过加工的关键矿产威胁国家安全，并指出美国对12种被认定为关键矿产的矿物完全依赖进口（白宫公告）。

接着，战争改变了这笔账。

美以两国从2月下旬开始对伊朗展开军事行动，以惊人的速度消耗美国弹药。据CNN援引CSIS的数据，到4月全面战斗停止时，五角大楼已发射至少一半的THAAD拦截弹、近一半的Patriot拦截弹，以及约30%的Tomahawk巡航导弹。

上个月，五角大楼监察长在报告中认定，这场军事行动造成了战略性短缺，暴露出国防工业基础在补充库存方面的瓶颈。报告还明确列出了国防部正在采取的应对措施。

Anadolu Agency援引监察长报告称，五角大楼正着手：

“储备关键材料、零部件和特定弹药，以便在突发事态中迅速作出反应。”

在伊朗战场上发射的每一枚拦截弹和巡航导弹都需要补充。正如Foreign Policy在首轮打击几天后指出的，补足这些库存离不开脆弱的关键矿产供应链（Foreign Policy）。

白宫已请求国会批准一项$87.6 billion的紧急追加拨款，其中$21 billion专门用于弹药（Anadolu Agency）；此外，白宫还提交了2027财年$1.5 trillion的国防预算申请（Fortune）。

但有一个关联，多数人还没有看出来。

即便在休战期间，中国禁止向美国军事最终用户出口两用物项的规定仍完全有效（Mining Technology）。而从1月1日起，五角大楼自己的规定也将禁止中国来源的磁体和钨进入其供应链。关系缓和可以改变中国向底特律出售什么，却无法改变五角大楼依法获准采购什么。

这也是为什么，即使中国在最后一刻延长暂停期，上述判断仍然成立。

每一次延期都再次提醒西方：能否获得供应，取决于北京的决定。而五角大楼、国会乃至如今的华尔街，正在出资消除的，正是这种风险。

这就说到了JPMorgan。

2025年6月，我们在《如何布局关键矿产热潮》中重点提到Jamie Dimon的一番话。当时，许多财经媒体只把它当作随口一说。

“我们不该囤积Bitcoin——我们该囤积枪支、子弹……还有稀土。”

在同一期通讯中，我们告诉读者，银行家和机构正积极寻找美国矿产资产，尤其是Perpetua Resources这样的锑金项目。四个月后，JPMorgan启动了规模$1.5 trillion的计划，首批引人注目的动作之一，就是向Perpetua投入US$75 million，成为基石投资者。

本周，该行又任命了一名专职高管，统领整个关键矿产投资工作。

现在有两个$1.5 trillion值得留意：一个来自美国最大的银行，一个来自全球最大的军队，两者都指向同一个供应链弱点。

讽刺之处在于：投资者担心，在利率上升的环境里，仍在建设项目的公司无法筹到钱，因此抛售它们；与此同时，美国最大的金融机构刚组建了一支团队，专门负责为它们提供资金。

当然，1951年的故事也有另一面。

那项计划终止，并不是因为美国突然找到了本国的廉价钨资源，而是因为华盛顿停止收购，矿山也随之关闭。

因此，11月3日真正重要的问题只有一个：下一届国会还会不会继续付钱。

选举能改变什么，不能改变什么

如果预测者判断准确，答案将由一个权力分立的华盛顿写下。

Council on Foreign Relations写道：

“众议院控制权，民主党只要不失手就能拿下。”

参议院的形势则更接近五五开，New York Times的模型只给了民主党微弱优势（Action Network）。

那么，民主党控制众议院，会叫停关键矿产政策吗？

不妨看看法案是谁写的。

国会目前最具雄心的提案《SECURE Minerals Act》拟设立规模$2.5 billion的战略韧性储备，并设置一个仿照美联储架构的委员会。该机构将获授权以高于市价的价格采购关键矿产，帮助美国本土生产商抵御中国的价格操纵。法案在参议院的发起人分别是民主党人Jeanne Shaheen和共和党人Todd Young（Axios）。

换言之，一名民主党人和一名共和党人共同起草了一项法案，要让华盛顿成为永久性的、以高于市价采购的最后买家。这正是1951年钨采购计划的再现，只是多了一个仿照美联储的委员会。

参议员Young用一句话解释了动机。

Tech Times援引参议员Todd Young的话说：

“中国在全球关键矿产供应链中的主导地位，赋予了它巨大的筹码。”

与此同时，众议院已以224票对195票通过《Critical Mineral Dominance Act》，其中也有部分民主党人投下赞成票。对共和党方案批评最猛烈的民主党人、众议院能源与商业委员会资深成员Frank Pallone，批评的不是它为保障供应做得太多，而是做得太少。

这意味着两党争论的是如何在矿产问题上应对北京，而不是要不要这样做。

独立法案受阻时，保障矿产安全的条款也往往会被纳入必须通过的国防法案《国防授权法》。在对伊朗行动之后，弹药库存仍待补充，很难想象哪个政党会以压缩国防供应链为竞选主张。

再看看历史上，选举结束后市场通常如何表现。

自1938年以来，中期选举后的12个月里，S&P 500约有95%的时候上涨，平均回报率约为14%（Fidelity）。U.S. Bank的研究发现，该指数在中期选举前一年平均仅上涨2.9%，选举后一年则平均上涨12.4%（U.S. Bank）。

根据Motley Fool对Robert Shiller数据的分析，当中期选举使共和党总统面对一个由两党分别掌控的政府时，一年后股市上涨的比例为93%（Stacker）。

Fidelity的解释更值得注意：中期选举年份回报低迷，通常反映的是投票前的政策不确定性，而不是市场偏爱某个政党。

把这一点放到一个估值完全取决于华盛顿下一步行动的板块上：如果大盘往往在中期选举结束后松一口气，关键矿产股需要消化的不确定性只会更多。

还有一个保持耐心的理由。

投票后几周恰逢税损卖出季。投资者会在12月31日前卖掉亏损持仓，以确认资本损失。今年，关键矿产股是许多投资组合中亏损最重的资产之一，TSX Venture上的股票尤其如此。这类抛售与基本面无关，却会直接影响价格。

我们已经见过这套剧情上演一次。

一年前，釜山休战协议达成后，市场因华盛顿与北京达成协议的消息，抛售了整个关键矿产板块。然而到了1月第二周，该板块波动最大的股票之一Critical Metals，在新的一年里已上涨逾一倍。

眼下的局面因此很清楚。

政策支持看起来有望延续到选举之后；从历史上看，投票结束后市场往往上涨；而一波季节性抛售，即将与11月的几个关键期限迎面相撞。

投资者该如何看待这一局面？

在我们看来，这正是每轮资源周期走到这个阶段时，聪明资金通常愿意进入的位置。

第三个阶段

过去20年里，我们观察到的每一轮主要资源周期，都遵循相同的模式。

首先是政策转向，然后是少数早期投资者布局，接着大型机构进场。重新估值会来得很快，因为买家资金的计量单位，突然从百万变成了十亿。

而这一次，潜在规模甚至可能达到万亿。

关键矿产已经进入第三个阶段。

五角大楼已成为股东，国会正在起草设立一个仿照美联储架构的最后买家的法案，美国最大的银行也刚任命负责人，向这一领域投放资金。然而，这些股票的定价仿佛还停留在第一阶段，市场似乎仍在等待确认这一切是真是假。

我们不止一次提前关注到这条主线。

2025年5月，我们在《大玩家已经入场——你呢？》中告诉读者，BHP、BlackRock甚至沙特方面都在布局战略金属。一周后，我们指出Dimon呼吁储备稀土；几个月后，JPMorgan才为这一思路投入$1.5 trillion。

今年6月，我们又警告说，中国只是把保险重新扣上了一年，而五角大楼2027年1月的期限，对国防承包商而言是一颗万亿美元级别的定时炸弹。如今，这两个期限都将在中期选举后的几周内到来。

作出这些判断不需要水晶球。只需要在别人都看标题时，读一读细则。

那么，投资者该如何把握接下来的时间窗口？以下是我们的思路。

看法规，不看标签。 重点关注政府规定直接创造需求的金属。五角大楼1月生效的规定涵盖稀土磁体、钨和钽；北京针对美国的禁令涵盖镓、锗和锑。钇和重稀土仍受中国2025年4月实施的许可制度约束。但并非所有被称为关键矿产的东西都稀缺。例如，对镍的供需预测刚从短缺转为过剩。

重质量，轻想象。 美联储仍在加息，必须在股价低谷时融资的公司，与已经有收入、政府支持或稳健资产负债表的公司，是两种截然不同的投资。今秋，建设期公司与生产商的股价差距，正是市场发出的这一信号。地理位置同样重要：最有价值的矿床，也要位于JPMorgan的银行家或五角大楼项目官员真正能够促成交易的地方——比如说，美国！

盯紧日历。 不要试图猜出确切的底部。现在就建立观察名单、做好研究，不要等到投票之后。重要的时间窗口从11月3日延续至11月10日、11月27日的期限，接着是1月1日五角大楼规定生效，以及1月10日休战期限届满，贯穿税损卖出季的核心时段。我们已在研究该领域几项具体交易，准备向读者介绍，敬请关注！

正视风险。 北京可能再次延长暂停期。即便这对五角大楼没有影响，新闻标题仍可能冲击相关股票。美联储也可能再次加息。许多开发商仍需要融资，而JPMorgan的$1.5 trillion是一项融资目标，并非已承诺投入的资本。

20世纪50年代，华盛顿宁愿以高达世界市场价格四倍的价格购买美国本土钨，也不愿承担缺钨打仗的风险。七十五年后，它正在作出同样的决定。这一次，资金规模远大于当年，五角大楼的规定有明确生效日期，美国最大的银行也已入场。

市场抛售的，是“危机已经结束”这个判断。华盛顿和华尔街悄然买入的，是短缺本身。

11月3日，美国人将决定谁控制国会。11月10日，北京将提醒所有人，谁控制着供应链。

我知道，在这笔交易中，我更愿意站在哪一边。

求真知，早准备，

Carlisle Kane

《Equedia通讯》

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