本周，华尔街发生了一件怪事。
却几乎没人注意。
本周二，美国最有影响力的银行交给一名高管一项明确任务：在市场的某个特定领域，为银行的资金寻找投资去处。
到了周三早上，这个领域里一只备受关注的股票，正逼近52周新低。
这家银行是JPMorgan。它悄然布下这么大的一步棋，说明它正在为某件事做准备。
新任负责人Andrew Frame将主导该行$1.5 trillion“安全与韧性计划”下的投资。该计划还划出$10 billion，用于直接股权投资和风险投资。
投向哪里？
投向将决定未来力量格局的资源。
关键矿产
下跌的股票是USA Rare Earth。当天上午，它有望连续第六个交易日收跌，股价较整整一年前创下的$42纪录低了约70%。
它绝非孤例。
2025年，美国国防部成为MP Materials的最大股东。五周前，这只股票还在约$52，本周已跌至约$40。去年，它曾触及$100。
不妨想想这意味着什么。
美国最大的银行正组建团队，为一个被市场当作快要关门的行业提供资金。
要么市场知道JPMorgan不知道的事，要么JPMorgan记得市场已经忘记的事。
你认为谁是对的？
答案不在新闻标题里，而藏在上个月贸易协议的细则、一份美国国防部审计报告，以及一本尘封的1950年代政府矿产年鉴中。那本年鉴记载了美国曾如何解决同样的问题，又为何放弃了当时的办法。
关键就在两个相隔整整一周的日期。
其中一个已经写在每位投资者的日历上；另一个藏在细则里，几乎无人谈论。
记住这两个日期
第一个日期是11月3日。美国选民将在中期选举中决定，本届总统任期最后两年由谁控制国会。
第二个日期是11月10日。
中国暂停实施最严格稀土出口管制的期限，定于这一天届满。北京于2025年10月公布的规定声称，凡是在世界任何地方制造、且所含中国来源稀土价值超过部件价值0.1%的产品，均须取得出口许可。
你可能读到过，上个月在华盛顿举行的峰会延长了中美休战期。确实如此，但只是部分延长。习近平在9月底进行国事访问后，美国财政部宣布，更广泛的关税休战期将延至2027年1月10日；不过，就连这项延期也尚未在《联邦公报》中正式载明。
一些媒体据此认为，稀土管制的暂缓期也一并延长了。但细则显示，事实并非如此。
追踪监管记录而非新闻稿的Thomson Reuters贸易合规团队指出，中国具有域外效力的稀土规定完全不在新关税协议之内。
“……9月的峰会并未延长这一期限。”
北京仍可能在最后时刻延长暂停期。稍后我会解释，为什么即便如此，也不会推翻我接下来要说的判断。但这个期限已经写在日历上，而且它并非唯一的期限。
再过十七天，也就是11月27日，中国暂停对美国出口镓、锗和锑的全面禁令，也将到期。
随后，2027年1月1日，美国国防部一项采购规定将生效：无论任何休战协议如何表述，在中国、俄罗斯、伊朗或朝鲜开采、精炼或生产的稀土磁体、钨和钽，都不得进入美国国防合同的供应链（Crowell & Moring）。
把这些期限与股价走势放在一起看，你就会发现市场究竟搞反了什么。
过去几个月关键矿产股的抛售，并不是因为短缺消失了，而是因为前景变得模糊：峰会新闻占据版面、美联储重新开始加息，而市场面对没有收入的股票，总是先卖再问。
这层迷雾将从11月开始消散，并在随后延续至1月。
待选票清点完毕、北京亮出底牌，投资者就不得不根据供应链里真正发生的事，而非他们希望发生的事，重新定价。
对于有耐心、也列好了买入清单的投资者，中期选举前后的几周，可能提供本轮热潮开始以来这个板块最好的入场时机之一。
11月3日，美国人决定谁控制国会。一周后，北京会提醒世界谁控制供应链。
但在谈11月之前，先看看股价最初为何下跌。这些原因也透露了它们接下来可能走向何处。
卖方究竟在卖什么
抛售从9月真正开始，导火索非常明确。
9月10日，特朗普总统与习近平将在华盛顿会面、延长去年休战协议的消息传出，稀土股随即大跌。VanEck稀土ETF当天下跌5%，标普500指数仅跌约半个百分点，而主要相关公司都没有发布任何消息。
这种走势背后的逻辑很简单：本土开发商的估值，建立在中国控制供应链所造成的稀缺性之上。
只要华盛顿和北京显得关系缓和，这些股票的稀缺性溢价就会流失。
这是第一轮下跌。六天后，第二轮来了。
9月16日，Kevin Warsh领导下的美联储自2023年以来首次加息，将利率提高至3.75%至4.00%区间；18名政策制定者中有16人预计年底前至少还会加息一次。
利率上升如同对需要资本的企业征税。而要建设矿山、精炼厂或磁体工厂，哪家公司不需要大量资本？交易表现已经说明问题：10月初，仍在建设产能的公司跌得最重，已有持续收入的生产商则相对抗跌。
USA Rare Earth在9月为其位于南卡罗来纳州、造价约$1.2 billion的磁体工厂破土动工，该厂计划到2028年才开始调试。其股价承压，部分原因是政府报销款与尚未达到的项目里程碑挂钩。
接着是最后一推。
本周早些时候，纳斯达克指数遭遇7月以来最糟糕的单日表现。除高贝塔板块承受普遍市场压力外，USA Rare Earth的最新一轮下跌并没有特定催化因素。
现在看看这些原因里少了什么：没有任何一项给美国的镝供应增加哪怕一公斤。
事实上，实物市场朝着相反的方向走。8月，中国对美国的稀土磁体发货量降至512吨，较7月下降20%（Rare Earth Exchanges）。
用于喷气发动机涂层、雷达和芯片制造的氧化钇，自北京实施许可制度以来，在中国以外的价格上涨了约140倍。到5月，其价格达到每公斤约$1,100；两家将其用于发动机涂层的北美公司被迫暂时停产（Tech Times）。
而2025年4月针对七种中重稀土的管制，包括镝、铽和钇，从未暂停过。
换言之，市场因关系缓和而卖出股票，但供应链并未迎来缓和。
仔细看看9月峰会究竟谈出了什么，你就会明白为何这种缓和可能永远到不了供应链。
暂停，不是重启
9月24日，特朗普在白宫接待习近平。实质成果是关税休战期延长两个月，以及一项“30-for-30”减免框架，涵盖玩具、家用纺织品、小家电和农产品等有限品类（Thomson Reuters）。
但看看双方刻意排除了什么：半导体、电动汽车、电池和稀土，全都不在其中。
两国政府都不愿把自己的战略物资摆上谈判桌。
换言之，这些战略物资的分量不容低估。
国际能源署估计，如果中国扩大后的管制措施全面实施，中国境外每年约$6.5 trillion的下游产值可能面临风险，涉及汽车、高科技、国防和能源领域（IEA via Tech Times）。
峰会两周后，北京进一步表明了意图。
10月9日，恰好在公布全面稀土规定的一年后，中共中央与中国国务院联合发布指导意见。分析人士认为，这正式确立了相关政策背后的思路：
控制关键矿产加工，利用这种控制主导制造业，再把制造业的主导地位转化为对下一代技术的掌控（Tech Times）。
就在同一天，欧盟贸易负责人离开北京时，得到的不过是中国将继续加快处理稀土许可申请的承诺，而这套制度如何运作仍由中国自行决定。欧洲获得的是对中国供应的有条件准入，而不是摆脱依赖的出路。
如果有人以为这件武器已经收起，不妨看看今年1月：即使与华盛顿的休战协议仍在生效，北京仍暂停了对几家日本企业的稀土出口。
如果这一切听起来似曾相识，那是有原因的。
今年6月，我们在《一笔藏在眼前的万亿美元交易》中警告，去年的休战协议并未解除任何威胁。
“中国没有拆除这件武器，只是重新扣上了保险……为期一年。”
这一年就快结束了。
当然，空头有一个历史依据，值得认真对待。
这一幕我们见过。
2010年9月，东海发生海上冲突后，中国暂停对日本出口稀土，价格暴涨，西方稀土股随之飙升（美国众议院听证会，2011年）。
随后在2014年，世界贸易组织裁定中国的出口配额违规。北京遵从裁决，价格下跌，原本应该建起来的西方加工产业最终没能建成。拥有MP Materials如今运营的同一座Mountain Pass矿山的Molycorp，于2015年申请破产。
卖方押注的是同样的续集：关系缓和、价格崩盘，西方开发商再次成批倒下。
但他们忽略了一个关键区别。
2011年，没有人为那些公司托底。今天有了，而且这个买家的财力堪称全球最雄厚。
要理解这为何会改变结果，得回到1951年。
最后的买家
1951年，朝鲜战争正酣，美国的战略储备已危险地薄弱。华盛顿动用《国防生产法》，做了一件今天听起来颇为激进的事：它承诺在五年内买下所有向政府出售的国产钨精矿，并保证每短吨单位支付$63（美国参议院财政委员会）。
到1954年，这一价格已是世界市场价的两到四倍。当年美国国内钨产量创下历史纪录，也实现了连续第五年增长（《矿产年鉴》，1954年）。
在科罗拉多州的Boulder County，产量从1949年的约1,900磅，升至1953年估计的383,000磅（美国矿务局）。
然后，采购停了。
到1958年，政府采购计划基本完成，美国国内产量随之急剧缩减。那年下半年，仍在运营的生产商只剩两家（《矿产年鉴》，1958年）。
这是每个资源投资者都该记住的一课。决定美国有没有钨的，不是地质条件，而是买家。华盛顿肯出价，供应就出现；华盛顿一退出，供应便消失。
再看看今天是谁在支持关键矿产公司。
2025年7月，美国国防部入股MP Materials，成为其最大股东；保证以每公斤$110的底价采购其镨钕产品，并同意在十年内包销一座新磁体工厂的全部产量（MP Materials）。此后，华盛顿又支持美国进出口银行一项规模约$10 billion、名为Project Vault的计划，用于建立关键矿产战略储备（美国驻东盟使团）。
今年1月，一份总统公告宣布，加工后关键矿产的进口威胁国家安全，并指出美国对12种被认定为关键的矿产完全依赖进口（白宫公告）。
随后，战争改变了这笔账。
始于2月底的美国与以色列对伊朗军事行动，以惊人的速度消耗美国弹药。援引战略与国际问题研究中心数据的CNN报道称，到4月大规模战斗结束时，美国国防部已经发射至少一半的“萨德”拦截弹、接近一半的“爱国者”拦截弹，以及约30%的“战斧”巡航导弹。
上个月，美国国防部监察长认定，这场军事行动造成了战略性缺口，也暴露出国防工业基础在补充库存方面的瓶颈。报告还明确写出，国防部正如何应对。
Anadolu Agency援引监察长报告称，美国国防部正在：
“……储备关键材料、零部件和特定弹药，以便迅速应对突发事态。”
在伊朗上空发射的每一枚拦截弹、每一枚巡航导弹，都必须补回来。正如Foreign Policy在首轮打击后数日指出的，补充这些库存依赖于脆弱的关键矿产供应链（Foreign Policy）。
白宫已请求国会批准一项$87.6 billion的紧急追加拨款，其中$21 billion专门用于弹药（Anadolu Agency）；此外，政府还提出了2027财年$1.5 trillion的国防预算申请（Fortune）。
这里有一个多数人尚未串起来的关键点。
即使在休战期间，中国针对美国军事最终用户的两用物项出口禁令仍然全面有效（Mining Technology）。而从1月1日起，美国国防部自己的规定也会禁止中国来源的磁体和钨进入其供应链。关系缓和可能改变中国向底特律出售什么，却无法改变美国国防部依法能买什么。
这也解释了，为什么中国即便在最后一刻延长暂停期，也不会推翻上述判断。
每延长一次，都再次提醒西方：其供应能否持续，取决于北京的决定。而美国国防部、国会，以及如今的华尔街，正在花钱消除的恰恰是这种风险。
这就说到了JPMorgan。
2025年6月，我们在《如何把握关键矿产热潮》中，特别提到Jamie Dimon的一句话。当时，许多财经媒体只把它当成随口一说。
“我们不该囤积比特币——我们该囤积枪支、子弹……还有稀土。”
在那篇文章里，我们还告诉读者，银行和机构正积极寻找美国矿产资产，尤其关注Perpetua Resources这类锑金项目。四个月后，JPMorgan推出了$1.5 trillion计划，首批引人注目的动作之一，就是对Perpetua进行US$75 million的基石投资。
本周，它又任命一名专职高管，统筹整个关键矿产投资业务。
如今，眼前有两个$1.5 trillion：一个来自美国最大的银行，一个来自全球规模最大的军队，指向的却是同一处脆弱环节。
讽刺的是，投资者因为担心利率上升环境下建设中的企业无法筹资，正抛售它们；与此同时，美国最大的融资机构刚组建了一支团队，任务恰恰是为这些企业融资。
当然，1951年的故事也有另一面。
当年的计划结束，并不是因为美国突然找到了廉价的本土钨矿，而是因为华盛顿停止采购，矿山也随之关闭。
因此，11月3日真正重要的问题只有一个：下一届国会还会不会继续买单？
选票能改变什么，不能改变什么
如果预测人士判断正确，答案将由一个两党分治的华盛顿写下。
美国外交关系协会写道：
“民主党只要不犯错，就能拿下众议院控制权。”
参议院的胜负则更接近掷硬币；《纽约时报》的模型只给民主党略微领先的机会（Action Network）。
那么，民主党控制众议院，会叫停关键矿产政策吗？
看看究竟是谁在起草法案。
国会最雄心勃勃的提案——《SECURE Minerals Act》——拟设立一个规模为$2.5 billion的“战略韧性储备”，由一个仿照美联储设计的委员会管理。该机构将获授权以高于市价的价格采购关键矿产，使本土生产商能够挺过中国操纵价格带来的冲击。法案在参议院的发起人是民主党人Jeanne Shaheen和共和党人Todd Young（Axios）。
换言之，一名民主党人和一名共和党人共同起草的法案，将使华盛顿成为永久性的、愿意支付高于市场价的最后买家。这相当于让1951年的钨采购计划，以一个类似美联储的委员会为核心重生。
参议员Young用一句话解释了动机。
Tech Times援引Todd Young参议员的话称：
“中国在全球关键矿产供应链的主导地位，赋予了它强大的影响力。”
与此同时，众议院已经以224票对195票通过《Critical Mineral Dominance Act》，其中也有部分民主党人支持。对共和党方案批评最激烈的民主党人、能源和商务委员会资深成员Frank Pallone，抨击的不是它在保障供应上做得太多，而是做得太少。
这意味着两党争论的是如何在矿产领域应对北京，而不是要不要这么做。
单独立法受阻时，矿产安全条款往往也会被纳入必须通过的国防法案《国防授权法》。伊朗战事之后，大量弹药仍待补充，很难想象有哪个党派会以削弱国防供应链作为竞选主张。
再看看历史上，选举结束后的市场表现。
自1938年以来，中期选举后的12个月里，标普500指数约95%的时候上涨，平均回报率约为14%（Fidelity）。U.S. Bank的研究发现，该指数在中期选举前一年平均仅上涨2.9%，选后一年则平均上涨12.4%（U.S. Bank）。
此外，据Motley Fool对Robert Shiller数据的分析，如果中期选举后共和党总统面对的是两党分治的政府，一年后市场上涨的比例为93%（Stacker）。
Fidelity的解释才是重点：中期选举年份回报疲弱，通常反映的是投票前的政策不确定性，而不是市场偏爱某个党派。
现在，把这一点用在一个估值完全取决于华盛顿下一步行动的行业上。如果大盘通常会在中期选举后松一口气，关键矿产股需要消化的不确定性只会更多。
还有一个保持耐心的理由。
投票后的几周，恰好进入税损收割季：投资者会在12月31日前卖掉亏损的持仓，用资本损失抵税。今年，关键矿产股是许多投资组合中跌幅最大的持仓之一，尤其是在TSX Venture上市的股票。这类抛售与基本面无关，却会直接影响价格。
类似的局面，我们已经见过一次。
一年前，釜山休战协议达成后，华盛顿与北京达成协议的消息一出，市场就抛售了整个关键矿产板块。但到了1月第二周，板块中波动最剧烈的股票之一Critical Metals，当年累计涨幅已超过一倍。
因此，当前的局面很清楚。
政策支持看起来有望挺过选举；从历史看，市场往往在投票结束后上涨；而一轮季节性抛售，即将与11月的几个关键期限撞个正着。
投资者该如何应对？
在我们看来，这恰好是每轮资源周期走到这一阶段时，聪明资金通常会占据的位置。
第三个阶段
过去20年，我们观察到的每一轮主要资源周期，都遵循同一模式。
首先是政策转向，然后少数早期投资者布局，再后来大型机构进场。此时估值重估往往来得很快，因为买方资金池突然从以百万计，变成以十亿计。
这一次，潜在规模甚至可能达到万亿级。
关键矿产已经进入第三个阶段。
美国国防部成了股东，国会正在起草一项设立类似美联储机构、作为最后买家的法案，美国最大的银行刚任命负责人向该领域投放资本。然而，这些股票的定价却仿佛仍停留在第一阶段，市场还在等着确认这一切是真是假。
在这个主题上，我们不止一次提前发出提示。
2025年5月，我们在《大玩家已经入场——你呢？》中指出，BHP、BlackRock，甚至沙特方面，都在进军战略金属。一周后，我们又关注到Dimon关于囤积稀土的呼吁；当时距离JPMorgan以$1.5 trillion计划支持这一方向，还有几个月。
今年6月，我们警告过：中国只是把保险重新扣上了一年，而美国国防部2027年1月的期限，对国防承包商来说是一颗万亿美元级别的定时炸弹。如今，这两个倒计时都将在中期选举后的几周内归零。
这些判断不需要水晶球。只需要在别人都看标题的时候，去读细则。
那么，投资者该如何看待即将到来的这段窗口期？以下是我们的思路。
看法规，不看标签。 关注那些由政府规定直接创造需求的金属。美国国防部1月生效的规定涵盖稀土磁体、钨和钽；北京针对美国的禁令涵盖镓、锗和锑。钇和重稀土仍受中国2025年4月实施的许可制度约束。不过，并非所有被称为关键矿产的品种都短缺。例如，对镍的预测就刚从短缺转为过剩。
重质量，少押希望。 美联储仍在加息。必须在股价低谷时融资的公司，与已有收入、政府支持或稳健资产负债表的公司，完全是两种投资。今秋，在建项目企业与生产商之间的表现差距，正是市场给出的信号。地理位置同样重要，因为最有价值的矿藏，位于JPMorgan的银行家或美国国防部项目官员能够真正敲定交易的地方——比如，美国！
盯紧日历。 不要试图精准抄底。现在就建立观察名单、做好功课，别等到投票之后。关键窗口从11月3日开始，跨过11月10日和11月27日的期限、1月1日生效的美国国防部规定以及1月10日的休战到期日，贯穿税损收割季的核心时段。我们已经在研究这个领域的几个具体投资机会，准备向大家介绍，敬请关注！
正视风险。 北京可能再次延长暂停期。即便这不会改变美国国防部面临的限制，消息标题仍可能打压这些股票。美联储也可能继续加息。许多开发商仍需融资；JPMorgan的$1.5 trillion是融资目标，并非已经承诺投出的资本。
在1950年代，华盛顿宁愿以高达世界市场价四倍的价格购买国产钨，也不愿冒着缺钨打仗的风险。七十五年后，它正再次作出同样的选择。不同的是，这一次资金规模更大，美国国防部的规定有明确生效日，美国最大的银行也坐到了桌边。
市场正在卖出“危机已经结束”的故事。华盛顿和华尔街却在悄然买入短缺。
11月3日，美国人将决定谁控制国会。11月10日，北京将提醒所有人谁控制供应链。
我知道自己更愿意站在这笔交易的哪一边。
求真知，早准备，
Carlisle Kane
The Equedia Letter
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资料来源
- The Northern Miner： JPMorgan任命关键矿产业务负责人，推进$1.5T计划 （2026年10月13日）
- Schaeffer’s Investment Research： 稀土股继续下跌，逼近52周低点 （2026年10月14日）
- 24/7 Wall St.： 持续一个月的抛售暂歇，USA Rare Earth上涨4% （2026年10月15日）
- 24/7 Wall St.： 特朗普提出格陵兰矿产勘探计划，Critical Metals上涨4% （2026年10月14日）
- 24/7 Wall St.： USA Rare Earth下跌6%，与里程碑挂钩的政府资金尚未到位 （2026年10月12日）
- 24/7 Wall St.： 抛售持续第二天，USA Rare Earth下跌5% （2026年10月8日）
- 24/7 Wall St.经Yahoo Finance转载： 中美关系缓和预期下，稀土股下跌 （2026年9月10日）
- AAII： MP Materials Corp.（MP）股价为何下跌7.12% （2026年7月31日）
- Thomson Reuters Tax & Accounting： 中美贸易休战延期：合规团队为何不能等到1月 （2026年10月12日）
- Rare Earth Exchanges： 特朗普与习近平将贸易休战期延至1月10日 （2026年9月24日）
- Mining Technology： 中国暂停对美国出口镓、锗和锑的禁令 （2025年11月）
- Crowell & Moring： 美国国防部扩大对特定磁体、钽和钨供应链的限制
- Reuters经Honolulu Star-Advertiser转载： 美联储加息，并释放进一步收紧政策的信号 （2026年9月16日）
- Tech Times： 11月期限将至，国会着手打破中国对稀土的控制 （2026年10月6日）
- Tech Times： 中国10月产业政策正式确立稀土筹码的运用方式 （2026年10月13日）
- 美国众议院： 中国稀土垄断：对美国外交和安全政策的影响 （2011年9月21日）
- 美国参议院财政委员会： 暂停钨进口关税，报告82-1136
- 美国矿务局： 《1954年矿产年鉴》：钨
- 美国矿务局： IC 7721：科罗拉多州Boulder County钨资源潜力研究 （1955年）
- 美国矿务局： 《1958年矿产年鉴》：钨
- MP Materials： 与美国国防部的公私合作项目 （2025年7月）
- 美国驻东盟使团： 2026年关键矿产部长级会议
- govinfo： 2026年1月关于加工后关键矿产的总统公告
- CNN经KION转载： 伊朗战事升级之际，美国武器库存仍然不足 （2026年7月12日）
- Anadolu Agency： 美国国防部监察长：伊朗战争暴露美国战略弹药缺口 （2026年9月15日）
- Foreign Policy： 伊朗战争中的弹药与关键矿产 （2026年3月5日）
- Fortune： 伊朗战争消耗了美军半数最昂贵的导弹 （2026年4月24日）
- Small Caps： 关键矿产股抛售是否为业务布局北美的公司带来买入机会？ （2025年10月）
- 美国外交关系协会： 关于中期选举，需要了解的五件事
- Action Network： 2026年中期选举预测：市场与民调追踪
- Axios： 国会考虑设立战略矿产储备 （2026年1月15日）
- Fidelity： 中期选举与股票市场：出人意料的事实
- U.S. Bank： 中期选举后的股市表现
- Stacker： 中期选举将至：1874年以来股市在选举前后究竟如何表现（2026年10月8日）
- The Northern Miner： 镍短缺预测转为过剩 （2026年10月14日）
- Equedia： 大玩家已经入场——你呢？ （2025年5月25日）
- Equedia： 如何把握关键矿产热潮 （2025年6月1日）
- Equedia： 一笔藏在眼前的万亿美元交易 （2026年6月7日）
