我们最近谈论了很多关于俄乌战争的话题。
我们权衡了其对能源的影响，以及与20世纪70年代石油危机的惊人相似之处。
我们讨论了它如何加剧粮食短缺，进而导致全球通货膨胀。
但有一件事我们尚未提及：它正悄然改变全球货币秩序。
看看Russia的货币，the ruble。
入侵的最初几周，Russia货币贬值了70%！
今天，它已经回到了原来的水平。
面对猖獗的通货膨胀、一连串的制裁和创纪录的资本外逃，一种货币如何能如此坚挺？
我稍后会解释。
但首先，让我们回到二战结束时，了解一些背景。
美元是如何成为储备货币的？
最简单地说，储备货币是世界上最受欢迎的交换媒介。
大多数commodities，如oil和gold，都以它定价。它是全球贸易和债务义务的主要结算货币，并占中央银行储备的绝大部分。
因此，发行国必须满足两个关键标准（以及其他条件）。
- 其货币必须稳定
- 它必须拥有一个强大而稳健的经济体，才能使其货币在全球流通
这就是为什么二战后选择dollar是显而易见的。
到1940年，饱受战争蹂躏的欧洲为了资助战争，已将其货币与gold脱钩。即使是pound作为事实上的储备货币的Great Britain，也屈服于货币贬值。
与此同时，dollar是唯一由gold支持的货币。大量的gold。由于America拥有巨额贸易顺差，Europe用gold支付进口商品，America持有全球三分之二的gold。
因此在1944年的Bretton Woods会议上，世界将dollar加冕为新的储备货币。世界主要国家将本国货币与dollar挂钩，条件是：
dollar必须保持由gold支持。
换句话说，Bretton Woods以一种新的方式复兴了gold standard。
这稳定了汇率，并防止了“currency wars”，从而加速了经济增长。
从黄金美元到石油美元
Bretton Woods之后，世界掀起了一股购买dollar的热潮，以取代其庞大的gold reserves。
与此同时，America增加了开支。
它实施了Marshall Plan，一项规模空前的援助计划，旨在重建饱受战争蹂躏的Europe。它资助了Vietnam War，以及其宏大的国内支出计划，如Great Society。
就这样，America用dollars淹没了全球经济。
随着America支出的增长，其current account出现赤字。由于dollar直接由gold支持，该国不得不动用其gold reserves来弥补赤字——以至于其foreign liabilities增长到gold reserves的四倍。由于担心dollar贬值，Bretton Woods成员国纷纷将他们的dollar reserves“兑换”成gold。
结果，Nixon暂停了dollar兑换gold，并结束了Bretton Woods体系。
但为什么纸质dollar仍能保持其储备货币的地位呢？
在Bretton Woods体系下，数万亿dollars渗透到全球经济中。大量foreign capital已经停泊在以dollar计价的debt中。而且America仍然拥有最强大的经济和对全球financial markets的主导地位。
因此，没有一个快速简单的替代方案。
如果你认为强大的United States会轻易放弃其dollar dominance，那就大错特错了。
结束Bretton Woods后，America说服Saudis——进而说服所有OPEC成员国——以dollars出售其oil。这使得dollar需求旺盛，并巩固了其作为储备货币的地位。
通过 QZ：
“1974年，Washington和Riyadh达成协议，Saudi Arabia可以在U.S. treasury bills拍卖前购买它们。作为回报，Saudi Arabia将以dollars出售其oil——这不仅增加了该货币的liquidity，还利用这些dollars购买U.S. debt和products。政治经济学家David Spiro在他的著作《The Hidden Hand of American Hegemony》中描述了Saudi Arabia如何说服其他OPEC国家以dollars而非一篮子不同currencies开具oil发票。”
换句话说，纸质dollar之所以能保持其储备货币的地位，并非因为它具有任何intrinsic value，而是因为它在当时是流通最广的means of exchange。而且，它是最重要的commodity交易货币。
没错。Oil。
石油美元霸权及其“过度特权”
如今，全球每10桶oil中就有8桶以dollars交易。
但这不仅仅是关于transaction本身，更是关于交易之前和之后发生的事情。
一方面，是oil buyers。
如果他们想购买oil，就必须在reserves中持有dollars。而且reserve不仅仅是cash。其中大部分投资于以reserve currency计价的securities——当然是为了赚取一点interest。
例如，Canada将其70%以上的reserves持有在securities中。
这意味着只要dollar是reserve currency，foreign central banks就会对Treasuries有潜在需求。这确保了America总能找到lenders并以low rates借款。
与此同时，oil producers以dollars赚取收入，他们也必须以某种方式“回收”。他们通常选择将这些cash存放在以dollar计价的assets中，或者支付American imports。
例如，历史性的petrodollar协议约束Saudis将数十亿petrodollars投资于Treasuries，以资助America的deficit。他们还使用dollars与American companies签订合同，建设其infrastructure和technology。
这就是为什么Saudi Arabia持有超过1160亿美元的Treasuries，并且是America最大的foreign creditors之一。
换句话说，petrodollar的hegemony确保了America的financial assets及其goods and services需求旺盛。这赋予了其economy“exorbitant privilege”，使其能够主导世界。
关于这一点以及当前Ukraine局势的更多见解，可以通过阅读Ivan八年前的一封信找到：The Secret Deal Between the US and Saudi Arabia
石油美元霸权可能即将终结
Oil producers不再热衷于这种arrangement了。
为报复其frozen reserves，Putin威胁要强迫“unfriendly”nations（咳咳，the West）用rubles而非euros或dollars支付Russia的oil和gas。这一消息立即将ruble推回pre-war levels。
尽管Russia尚未兑现其threat，但Kremlin发言人Dmitry Peskov后来澄清说，这将是一个“gradual process”，而非immediate switch。
因此，目前仍难以判断这究竟是bluff还是serious consideration。
但Russia并非唯一采取行动破坏petrodollar的国家。
正如WSJ最近报道，China正试图说服Saudi Arabia接受yuan作为其oil imports的支付货币。尽管Saudis据称正在“considering”it，但这并非易事，因为他们的currency与dollar挂钩。
这意味着对dollar的任何打击都将对其本国currency造成同等打击。
当然，Saudis总是可以将部分巨额dollar reserves与China交换yuan。毕竟，China已经是dollar最大的foreign holder——当它已经拥有近3.5万亿美元时，再多几千亿又算得了什么呢？
当然，如果发生这种情况，U.S. military可能会展示其muscles——没有人想惹麻烦。
尽管如此，这些developments预示着new monetary order的开端。
那么，这对你意味着什么？
新货币时代：从碎片化到布雷顿森林体系III
50年前建立的monetary system正在缓慢瓦解。
关于它将如何发展，主要有两种theories。
首先，也是最有可能的是，reserve currencies将变得不那么fragmented。虽然dollar仍将发挥作用，但它将失去hegemony。事实上，petrodollar的光芒已经黯淡了一段时间了。
根据IMF的数据，以dollar计价的reserves份额在过去二十多年中一直缓慢而持续地下降：
“……在过去20年中，随着其他trading currencies的出现，dollar在international reserves中的份额已从70%下降到60%。
第二种更具开创性的theory是，我们正在见证Bretton Woods III的诞生。这是一个new monetary order，其中East的commodity-based currencies将主导Western的“paper”currency。
以下是Credit Suisse的Zoltan Pozsar的精彩总结：
“我们正在见证Bretton Woods III的诞生——一个以East的commodity-based currencies为中心的新世界（monetary）order，这可能会削弱Eurodollar system，并加剧West的inflationary forces。”——Zoltan Pozsar，前Federal Reserve和U.S. Treasury Department官员，现任Credit Suisse驻New York的Global Head of Short-Term Interest Rate Strategy。
在早前发布的一份note中，Zoltan写道，这场crisis与自1971年President Nixon将U.S. dollar与gold脱钩以来我们所见的任何情况都不同——那是commodity-based money时代的终结。当这场crisis结束时，U.S. dollar应该会大大走弱。从由gold bullion支持的Bretton Woods era，到由inside money（具有无法对冲的confiscation risks的Treasuries）支持的Bretton Woods II，再到由outside money（gold bullion和其他commodities）支持的Bretton Woods III。”
无论如何，这种shifts不会在一夜之间发生。
除非发生financial cataclysm，否则dollar很可能会在一段时间内retain其reserve currency crown。但其“exorbitant privilege”以及由此衍生的safe-haven status正在慢慢fizzling out。
因此，请警惕将所有eggs都放在以dollar计价的basket里。
寻求真相，做好准备，
Carlisle Kane
披露：我们通过持有gold和silver等commodities，以及与它们相关的stocks来保护自己。
