随着向SEC递交的比特币ETF申请数量不断增加，现货比特币ETF可能很快就会高调进军美国市场。
虽然比特币支持者因机构的参与而欣喜若狂，但他们却忽略了一件大事。
一件实际上可能损害比特币本质的大事。
而我们将告诉你其他人绝不会透露的内容。
在开始之前，有必要先简单回顾一下。
在我们之前的文章中，我们以黄金ETF为例，深入探讨了ETF的运作机制。
我们揭露了这些大宗商品支持基金背后的隐秘真相——从托管人持有的黄金缺乏保险和审计，到托管人金库中可能存在的假黄金。
我们向大家指出了比特币ETF可能面临的同样隐患。
我们还向您介绍了“幻影比特币”（Phantom Bitcoin），即比特币ETF中多家托管机构和交易所的参与，从长远来看可能会掩盖ETF收购对比特币市场的实际影响。
而这正是最大的问题所在——一个可能摧毁比特币本身核心本质的问题。
那么，这个大问题究竟是什么？
为了理解这一点，让我们回顾多年前我们写过的内容。
他们控制着一切
多年来，我一直在阐述中央银行是如何掌控世界的。从字面意义上讲，他们拥有了一切。
高居顶端的是万行之王——美联储（Federal Reserve）。
作为龙头老大，美联储系统有三项主要职责（根据美联储自身的说法）：
1. 执行货币政策
2. 监督和管理银行机构
3. 向银行机构提供支付服务。
“美国乃至全球的经济状况取决于美联储履职的表现，而这影响着每一个人。”
简而言之，美联储监督着每一笔金融交易，控制着利率，控制着银行，并控制着流动性和货币供应。
它控制着一切。
沉痛的教训
在其百年的历史中，美联储吸取了教训：当其增加货币供应时，通胀会迅速发生；相反，美联储也一直清楚，减少货币供应会导致通缩迅速出现（有人可能会争辩说，这正是美联储在历史上保持控制权的方式）。
在1913年正式成立后不久，由于第一次世界大战的融资需求，美联储开始通过增加货币供应来进行干预。
在美联储掌控的前两年中，平均通胀率为1%。到了第三年，通胀率达到了7.9%；第四年为17.4%；第五年为18%；第六年为14.6%；第七年则达到了15.6%。
巧合的是（抑或不是巧合），根据国家经济研究局（NBER）的数据，美国在一战中总成本的20%是通过印钞融资的——这与当时发生的通胀水平大致相当。
七年后，通胀趋势逆转，美国陷入了深度萧条。
在接下来的十年里，通胀一直处于低迷状态。
直到第二次世界大战爆发。
“在第二次世界大战期间及战后初期，美联储维持了极低的利率，以降低政府的战争融资成本。当这些政策在战后变得不再必要且引发通胀时，美联储受到财政部的强迫，继续维持较低的债务成本。这种极度宽松货币政策的结果是1947年出现了14%的通胀，以及持续到1950年代初的失业率上升。”
（请注意，上述历史事件与过去十年发生的情况非常相似，唯一的区别是极高通胀的出现时间。）
随后是布雷顿森林体系的终结，黄金与美元脱钩，这实际上赋予了美联储随意增加货币供应的能力。
而美联储确实这么做了。
美联储的举措立即导致并直接影响了通胀——正如增加货币供应一贯带来的后果一样——从而导致了1970年代的大通胀。
不可避免的后果？
用美联储自己的话说，它通过保持物价稳定和支持高水平就业来管理货币政策以促进经济健康发展。它试图通过通胀目标制来实现这一点。
自成立以来，美联储一直试图在增加货币供应的同时保持物价稳定。这是因为，正如我多次提到的，美联储能借给美国的钱（印钞）越多，它对这个国家的控制力就越大。
正如我们在往期文章中所写：
“……美联储的一切运作只是为了追求自身的扩张；为了将更多的社会财富吞噬到其银行体系中。”
但在这一战、二战以及布雷顿森林体系终结这三个历史案例中，美联储在创造货币时都未能抑制住通胀——正如历史上任何国家或银行都未曾做到过的那样。
然而，在过去的二十年里，情况改变了。
这正是现代金融科学发挥作用的地方……
关于通胀的真相
增加货币供应历来都会导致通胀立即且显著地上升。
但在1991年至2021年之间，尽管货币注资规模创下历史纪录，美国年均通胀率却从未超过4%。
事实上，自布雷顿森林体系终结以来，通胀率低于3%是罕见的现象，在1986年仅发生过一次。
直到1993年。
美联储学会了价格控制
1993年之后，情况发生了翻天覆地的变化；年均通胀率超过4%的情况再未发生过（直到2021年）。
但这是如何做到的？
尽管利率处于历史低位且货币供应量急剧增加，美联储何以能够接近实现2%的通胀目标？
在以往所有人都失败的情况下，美联储是如何实现这一壮举的？
其实，这非常简单。
如果你控制了价格，你就控制了通胀。
第一只ETF
1993年1月，第一只ETF开始交易（同时商品期货交易委员会（CFTC）对某些互换和混合金融工具给予了监管豁免）。
起初是标准普尔500存托凭证（S&P 500 Depository Receipt），即我们所熟知的SPDR。但随后其他产品纷至沓来，数量庞大。
在不到十年的时间里，ETF市场从1993年的仅仅一只基金，增长到2002年的100多只基金。
如今，已有超过1000只ETF基金，其中许多与资源和大宗商品的价格直接挂钩。
从黄金、石油、天然气、铜、铝、小麦、谷物、糖、棉花甚至牲畜，现在都可以通过ETF而非期货合约进行交易。
ETF与期货
当你订立一份期货合约时，你本质上是在同意于未来的某个日期买入或卖出基础资产，无论其价格上涨还是下跌。
这就是石油、铀和黄金公司等资源生产商对其产量进行对冲的方式。他们为正在进行中、仅在未来某个时间才能上市销售的产出锁定了未来的销售价格。当该合约到期交割时，生产商向合约买方交付实物产品。
如果期货合约是以现金结算的，双方之间仍然存在基于基础资产价格的交易。
但ETF并非如此运作。
当你购买ETF份额时，你拥有的仅仅是该ETF基金的份额，而不是该ETF所追踪的基础资产。
虽然ETF基金通常\
*（我之所以使用“通常”这个词，是因为有许多报道指出，许多ETF基金实际上并没有它们声称拥有的资源量。参见我们的文章： 《不存在的金属如何被用作借钱的抵押品》 ）
ETF规模已变得如此庞大，管理的资产如此巨额，以至于它已成为价格发现中公认的标准，因为许多投资者往往将ETF的份额价格视作许多大宗商品的现货价格。
因此，举例来说，GLD（最大的黄金ETF基金）的抛售很容易引发全球其他市场纸黄金的抛售。
价格操纵
想想对于有钱人来说操纵价格是多么容易。
例如，我们都记得NFT热潮，当时Bored Ape数字艺术品售价高达数百万美元。
创造这一价值所需要的不过是几则头条新闻，告诉投资者某个Bored Ape刚以数百万美元成交。自此之后，其他Bored Ape艺术品的大门被打开，许多NFT的价值也随之暴涨。
即使是Rob把Bored Ape卖给了Paul，而Paul的钱又是从Rob那里借来的，也无所谓。
现在想象一下，如果你拥有无限的资本，你能对价格发现机制做出什么。
通过ETF和其他金融工具（衍生品），美联储和下游银行得以在创造比以往任何时候都多的货币的同时稳定物价。
多年来我一直表示，大部分注资流动性将流入金融市场，这也是为什么我曾预测股市将继续上涨，直到注资枯竭。
注资规模创下了历史纪录——这些注资无法直接刺激实体经济，因为它们仅仅是资产置换。而且在将近十年的时间里，我们一直处于历史最低利率水平。
然而，除了过去两年之外，通胀一直受到抑制。
换言之，如果你控制了价格，你就控制了通胀。
自1993年推出ETF以来通胀便纹丝不动，这难道纯属巧合吗？
回到比特币
正如我们刚刚告诉你的，ETF不需要对其追踪的基础资产进行实物交割。
谈到现货比特币ETF时，情况也是如此。
唯一发生交易的只是现金。
现货比特币ETF的运作机制如下：
1. 投资者在公开交易所购买ETF份额
2. ETF发行方使用投资资金购买比特币。
3. 这些比特币由受监管的托管机构代表ETF发行方安全信托保管，通常存放在冷钱包中
4. 如果份额持有人希望赎回其ETF份额，ETF发行方将出售等额的比特币以完成赎回流程。
请注意，在上述步骤中，投资者完全没有实际接收比特币交割。同时还要记住，冷存储钱包是离线的——脱离于区块链之外。
现在回想一下我们在上一篇文章《比特币ETF：他们没有告诉你的真相》中所说的：
“所有比特币ETF（包括拟议中的ETF）都有托管人和次级托管人。”
……通过比特币ETF进行的所有交易都必须经过清算和结算，这意味着需要涉及多个交易所和托管人。
托管人之间交织得越紧密，就越难真正追踪通过ETF买卖比特币的真实情况。
……不妨这样想：如果金库中的实物黄金已经极难审计，那么想象一下审计在比特币区块链之外交易的匿名比特币交易会有多难。”
换句话说，当有人购买现货比特币ETF的份额时，实际的比特币交易发生在托管机构的冷钱包内部。由于冷钱包是离线的、脱网的，没有人真正知道实际发生了什么。
你只能盲目相信交易确实发生了。
你可以把它想象成我们的部分准备金银行体系，一美元可以被反复借出多次。
（阅读我们过去的信件《不存在的金属如何被用作借钱的抵押品》，了解更多运作方式。）
这意味着你购买比特币ETF可能对比特币本身产生零影响，因为这可能只是托管机构冷钱包内部的洗售交易（wash trade）。
将此推及到由多个托管机构运作的多只ETF，尤其是随着时间的推移，比特币ETF需求的激增（通常会推高价格）可能对比特币的价格几乎毫无影响。
庞大到无法操纵？
如果你认为比特币无法被操纵，请再想想。
如果你长期阅读本专栏，你就会了解到多年来发生的所有大宗商品价格操纵行为。
例如，在2020年，JPMorgan交易员因企图操纵黄金、白银、铂金和钯金期货合约价格而被判欺诈罪。
JPMorgan被罚款近十亿美元。
仅黄金市场的价值就超过13万亿美元。
如果少数交易员就能操纵一个价值超过13万亿美元的市场价格，想象一下他们能对市值仅为5650亿美元的比特币做出什么。
如果比特币ETF需求爆发，这些基金可能会拥有价值数千亿美元的比特币——全部离线存放在冷钱包中，而比特币交易仅发生在基金和托管机构的账本上。
还记得我们曾写过的这段话吗：
“如今，全球三大资产管理公司BlackRock、Vanguard和State Street Global Advisors管理着超过22万亿美元的资产。自2008年以来，这笔资产总额增长了四倍以上。
这是惊人规模的股权，进而也是巨大的投票权。
根据Bloomberg的最新估计，“三巨头”以及控制ETF和共同基金的机构，如今平均持有每家标普500指数成分股公司21%的股份。
而且更惊人的是，他们是以下公司的主要股东：
标普500指数中96%的所有公司。”
对比特币ETF的需求越大，这些机构控制的比特币市场份额就越大。
但不仅如此。
那些JPMorgan交易员能够操纵期货合约和实物资产的价格。
想象一下，当他们只需要倒换几个U盘时，他们能做出什么来。
探索真相，做好准备，
Carlisle Kane
