所有人都相信比特币即将腾飞。
他们也许是对的。
随着比特币ETF在欧洲和加拿大涌现，许多人预计，由Blackrock率先推出的美国比特币ETF将成为推动比特币走高的火花。
事实上，美国证券交易委员会（SEC）现已接受六家公司创建现货比特币交易所交易基金的申请。
如果这些ETF获得批准，它们将不得不购买比特币来支撑其价值。对这些ETF的需求越高，它们需要购买的比特币就越多。
这无疑将推高比特币的价格。
2021年10月，当首个比特币期货ETF获批时，比特币在一个月后飙升至69,000美元的历史新高。
想象一下，如果多个现货比特币ETF突然获批，并且可以通过传统的券商账户（包括RRSPs或401ks）进行交易，会发生什么？
但我们不是来告诉你显而易见的事情。
我们是来告诉你这个故事中无人提及的一面。
虽然所有人都认为向最知名的机构开放比特币会使比特币支持者受益，但事实可能恰恰相反。
事实上，如果这些大型且强大的机构开始通过现货价格机制参与比特币，那么比特币的独特本质可能会被摧毁。
让我来解释一下。
什么是ETF？
ETF自90年代初就已经存在了。
它们是一种在证券交易所交易的投资基金，旨在追踪特定指数、一篮子资产或大宗商品的表现。
本质上，ETF让投资者无需直接购买资产即可获得资产敞口。
例如，相信黄金价格会上涨的投资者可以投资黄金ETF。
如果投资者购买黄金ETF的份额，该黄金ETF就必须购买相应价值的黄金。
换句话说，如果投资者需求超过可用份额（或者说，托管的黄金），那么发行人/受托人必须购买更多的实物金属（也由托管人持有）以转换为ETF份额。
反之，当投资者卖出而没有买家时，金属必须被赎回，受托人必须出售与所售份额等值的金属。
如你所见，当你通过ETF购买黄金时，你并非真正拥有实物金属，而是一种法定纸面代表。
现货黄金ETF的核心运作方式如下：
1. 投资者从公开交易的交易所购买ETF单位。
2. ETF提供商利用投资资金购买实物黄金。
3. 购买的黄金由受监管的托管人代表ETF提供商安全地存放在金库中（对于比特币而言，通常存放在冷存储钱包中）。
4. 当投资者希望赎回其ETF单位时，ETF提供商会出售等量的黄金以促进赎回过程。
并非你所想
简单来说，ETF的每一份份额都是一张借据（IOU）。
但是，当ETF购买黄金时，幕后发生了什么？
实际购买的金属由托管人存储，例如JP Morgan或HSBC这样的大银行——没错，就是过去多次因白银和黄金操纵而被调查的那些银行。
但你可能不知道的是，你所持有的每一份份额的价值，或者更具体地说，份额与金属的比率，实际上随着你持有时间的延长而下降。
例如，管理ETF的基金必须出售黄金来支付费用，从而减少了与每份份额挂钩的黄金数量。
这就是ETF绝不应被视为长期投资的原因之一。换句话说，如果你将黄金视为价值储存手段或对抗法定货币的保险，那么ETF并非理想选择。
比特币ETF也是如此。
随着时间的推移，ETF基金将出售部分比特币以支付运营成本和管理费用。因此，投资者的单位将逐渐持有比其初始购买量略少的比特币。
黄金在哪里？
许多关于ETF的事实常常对普通投资者隐瞒。
例如，全球最大的黄金ETF，SPDR Gold Trust，更广为人知的名称是GLD，不为其黄金投保。
作为受托人，GLD将其黄金的存储权交给托管人，目前是JP Morgan和HSBC。这些银行只对其直接造成的黄金损害负责。
但是，如果他们持有的黄金不是真金呢？如果它们是涂有铜漆的黄金条呢？
根据招股说明书，托管人将受到保护，受托人将不承担责任。
这意味着，通过ETF购买或被推定购买的黄金，其等级或质量没有明确的指示。
当你以为自己购买的是纯金时，你可能购买的是80%黄金的份额：
“受托人或托管人均不独立确认与创建一篮子黄金相关的分配给信托的黄金条的纯度。”——GLD招股说明书第11页。
此外，你购买的黄金甚至可能不在你认为它所在的地方。
GLD招股说明书中隐藏着一条规定：托管人可以自由地将黄金存放在次级托管人处，直到黄金被运送到托管人的主金库。次级托管人也可以将黄金存放在其他次级托管人处。
这意味着你不知道你的黄金可能在哪里，你的黄金可能掌握在10家不同的银行手中！
这还不是最糟糕的部分。
次级托管人不仅不对其存储的黄金负责，并且可以自由指定其他次级托管人持有黄金，而且GLD（受托人）也无权访问次级托管人以检查黄金或核对其记录。
更疯狂的是，GLD只能在有限的基础上检查银行中的黄金。通常每年只有一次年终独立审计和一次突击审计。
再次强调，购买黄金ETF的份额与购买实物黄金是不同的。
以上所有内容都适用于比特币ETF。
幽灵比特币
所有比特币ETF，包括拟议中的，都有托管人和次级托管人。
在加拿大，有要求基金必须拥有设在加拿大的托管人。然而，目前只有有限数量的公司符合合格托管人的标准，并具备安全存储加密资产的必要能力。为了解决这个问题，公司之间建立了合作关系以满足这些监管要求。
因此，加拿大常见的结构包括一个主要托管人（Primary Custodian），一个符合合格托管人标准但缺乏存储加密资产技术基础设施的加拿大信托实体，以及一个次级托管人（Sub-Custodian），通常是具备安全持有加密资产所需基础设施的美国实体。
就BlackRock而言，Coinbase预计将是他们的托管人。
虽然这些托管人受到监管，但这并不意味着事情不会出问题。
想象一下，如果Sam Bankman-Fried的加密货币交易所FTX是其中一个ETF的托管人会怎样。
当然，托管人不允许将比特币用于存储以外的任何其他目的，但由于比特币理论上是匿名的，谁能说存储在钱包中的每个比特币到底发生了什么呢？
此外，所有通过比特币ETF进行的交易都必须清算和结算，这意味着涉及多个交易所和托管人。
托管人之间纠缠越深，通过ETF真正追踪比特币的买卖就越困难。
换句话说，当你购买比特币ETF的份额时，你的购买可能对比特币本身没有任何影响，因为它可能与同一ETF内的另一个卖家进行洗售交易。
将这种情况推广到通过托管人进行的多个ETF，特别是随着时间的推移，比特币ETF需求的激增（通常会推高价格）可能对比特币价格几乎没有影响。
这样想：如果审计金库中的实物黄金已经非常困难，那么想象一下审计在比特币区块链之外交易的匿名比特币交易会是怎样。
而这其中又隐藏着另一个大问题——一个可能摧毁比特币本身精髓的问题。
我们将在下一封快讯中揭示一切。
你不会想错过的。
探寻真相，
Carlisle Kane
