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尊敬的读者：
自2008年崩盘以来已经过去五年了，但我们依然未能读懂字里行间的深意。
似乎每一位专家、择时交易者和自封的股市大师都只关注故事的一面。
但事情往往不止有一面。
结果就是，我们常常错失市场的起伏波动。
我的职责就是阐明事情的正反两面，无论它们可能有多么极端。
通过把握某种局势两极的极端情况，你就能找到一个合乎逻辑的情景，以最小的风险换取最大的回报。
这是分析政治事件、金融市场和股票最合乎逻辑的方法。
我经常发布一些令人震惊的报道或事件，它们有时看似过于可怕或离奇以至于让人难以置信。例如：
但这些都是基于事实的报道，包含着大众媒体根本无法理解的真相与洞见。
或者说，他们根本没有胆量发表。
在很多情况下，我会提出最合理的切实可行之策。
而这正是许多人产生误解的地方。
例如，仅仅因为我说经济状况并没有政府宣传的那么好，并不意味着市场马上就会下跌。
仅仅因为我说庞大的债务泡沫正在酝酿，并不意味着泡沫明天就会破裂。
仅仅因为巨大的股市泡沫正在膨胀，也并不意味着我们很快就会崩盘。
请记住，每个故事都有多面性。
如果你能读懂字里行间的深意，你就会开始明白如何从中获利。
让我回到几年前，来详细解释我究竟在说什么。
这极其重要。
重温往昔
早在2008年，情况非常糟糕。糟糕到许多人认为股市将无法幸存——尤其是在我们加拿大这里。
然而，尽管形势如此严峻，我还是建议我的读者买入股票——涵盖各个板块。
在2008年10月27日，我在题为《买入 Warren Buffet，我正身体力行》（2008年10月27日）的信中表示，要追随 Warren Buffet 的脚步，买入美国股票。
金融专家、分析师和记者们对我避之不及。他们说银行状况极度糟糕，经济即将进一步萎缩。他们告诉我这是金融世界末日。
他们说的大概也没错。
但他们忽略了故事的另一面；那就是随后将出台的创纪录规模的刺激措施，正如我曾告诉读者的那样。
他们没有意识到，世界上最强大的政府和中央银行绝不会允许世界进一步滑坡。
他们没有提及，世界大国“不惜一切代价”的心态将被发挥到前所未有的程度。
来看一下标普500指数的5年走势图，该指数在周五突破了1700点：
如果你哪怕只是投资了这个指数，你也应该感到非常高兴。尤其是考虑到利率仍然处于历史低位。
现在让我们回到我在2009年4月初写的另一封信：
“如今没有人喜欢资源类公司。见鬼，根本就没有人喜欢市场。
但我认为，对于任何具有现实感的人来说，是时候再次考虑将资源板块作为把握绝佳机会的途径了，这个市场正为具有风险承受能力和耐心的投资者储备着这些机会。
自去年以来，我相信你们的所有感知都倾向于这样一种情绪：资源板块，尤其是加拿大交易所的初级矿业股，将撑不过又一年。我相信你听说过许多公司受困于规模过大、自身无力承受的项目。我相信你曾亲眼目睹企业在眼皮底下倒闭。我也是。我每天都与这些公司沟通。
但你听到过故事的另一面吗？
对企业而言，传统的融资渠道几乎已成不可能。还记得当年银行强行向你推销所有可能提供的贷款的日子吗？我记得。那是去年的事。但现在情况不同了。银行经历了翻天覆地的重组，现在连提‘贷款’这个词都感到害怕。
对大多数企业来说，无论你的现金流、收入、预测或资产负债表有多好都没用。哪怕你已经经营了50年且从未逾期还款也无济于事。即使全球数以百亿计的政府救助资金以及全球央行的极低利率，也不足以让信贷重新顺畅流动。而你知道吗？这似乎并没有那么大不了。
至少对资源公司来说是这样。
在过去的几个月里，自然资源企业已经从常规银行体系之外筹集了远超过400亿至450亿美元的资金。大部分来自私募投资者和投资银行的资金，都是通过包销私募配售（bought deal）积累起来的，而且这些天文数字般的融资金额仍在源源不断地涌入最微型的微盘股和最庞大的大盘股中。
需要证据吗？
2月份，Kinross 筹集了4亿美元（包销交易），然后用1.5亿美元收购了 Harry Winston Diamond Corp 20%的股份。Cameco 筹集了4.6亿美元（包销交易），BHP Billiton 则通过企业债券巧妙地筹集了32.5亿美元。名单还在继续。甚至 Gold Wheaton\
（*几年后，Gold Wheaton 被 Franco-Nevada 以价值8.3亿美元的交易收购）
2月初，几乎与我交谈过的每一家初级矿业公司都在为筹集资金发愁。而现在，它们中的许多在过去的60天里都成功举行了融资。在比追完一整季你最喜爱的热播情景喜剧还要短的时间里，那个曾经人人避之不及的行业，如今却站在了来自私人贷款机构和大型投资机构注资的最前沿。
涌入资源板块的资金显然来自我们市场上成功且显赫的富裕阶层。毫无疑问，他们将自然资源板块视为‘下金蛋的鹅’，并将其作为抵御美国财政部印钞机大军威胁的防护罩。
走向赛场挥棒出击的不仅仅是大型投资机构。
别忘了其中最大的参与者：中国。
过去几个月里，中国一直在抢购各种自然资源，从铜矿和铁矿开采商到加拿大油砂。
根据其商务部长陈德铭在中央政府网站上发表的声明，中国今年将派出更多商业代表团赴海外进行采购和投资。在近期2月份前往德国、瑞士、西班牙和英国的采购之行中，中国企业花费了超过130亿美元。据《21世纪经济报道》报道，美国是下一站，因为中国商务部将于本月晚些时候派遣商业代表团赴美进行采购考察。
这些投资可能并不全都是针对特定资源的投资，但基于他们近期的行动，其潜在基调向我表明，资源是其重点关注的核心部分。
投资领域的重磅玩家们都已经来到资源板块的主场一较高下。比赛开始时，你是想坐在无人问津的看台顶层角落，还是想在首发阵容中占有一席之地？”
在接下来的一年里，该板块内的许多股票都经历了惊人的暴涨。事实上，受大宗商品驱动的 TSX Venture 指数因此超越了全球所有其他交易所。以下是我2009年信件《亿万富翁的投资方向》中的一张图表：
自那封信以来，情况显然发生了巨大变化，但抓住上升行情的读者获得了100%甚至更高的回报。然而，快涨也可能伴随着速跌。
TSX Venture 如今已被迫回落至接近五年来的低点，许多公司——不仅仅是初级矿业公司——已经被彻底消灭。
如今加拿大金融街的情绪比2008年时还要糟糕。许多因素使得整个初级市场的潜在复苏变得更加艰难。我曾谈到过其中的许多问题：
加拿大的投资情绪已跌入历史冰点。散户投资者听信那些从不用真金白银践行自己言论的记者、评论员和通讯刊物的建议，这无疑对市场毫无裨益。
引用 Warren Buffet 的话：
“我不喜欢对股市发表看法，我再次强调，我不知道市场短期内会怎么走。尽管如此，我还是要效仿一家开在空置银行大楼里的餐馆，其广告语是：‘用行动兑现你的承诺。’”——Warren Buffet，2008年
依靠基本面进行短期投机的时代已经一去不复返了。对来自 Twitter 的“推文”做出反应的机器人交易员正在掌控市场。世界已经陷入疯狂。在此过程中，政客和银行家们正在纵容历史上最大的衍生品和股市泡沫。
上周，我解释了量化宽松（QE）资金是如何进入体系的。我谈到了这些资金并没有真正贷给消费者；否则，我们会看到它直接反映在 GDP 的增长中。
实际上，这些资金停留在银行，并被用作抵押品，在衍生品等领域进行重大的高风险押注——例如，正是这些押注导致了 JP Morgan 超过60亿美元的损失，并引发了针对该行的大规模法律索赔。
我们是如何知道这一点的？
JP Morgan 的创纪录存款
看一眼 JP Morgan 的数据，你就能发现其贷款与存款之间日益扩大的差距。虽然贷款在过去五年中基本保持不变，但在美联储的助力下，其存款已从7500亿美元暴增至1.28万亿美元。
JP Morgan 的存贷差目前高达4230亿美元。
那些声称通胀尚未冲击市场的人现在可以依靠这一数据来理解其中的原因。我们之所以没有在核心指标中看到通胀，是因为资金并没有流入核心通胀资产。
注入体系的数万亿美元都被用于在金融工具上进行大规模押注。换言之，它推高了纸面资产的价格，并制造了有史以来最大的股市泡沫。
但这是为什么呢？
为什么银行被迫进行大规模押注
美联储为银行提供了弹药，使其在这种低利率环境下通过投资资本市场获得远高于以往的回报，而不是向那些可能面临低增长经济导致工作不保的美国人发放低息贷款。
你能责怪银行吗？
如果他们贷款给那些不符合贷款条件的人，他们就会因不良贷款行为而受到严厉审查。与此同时，他们又受到美联储和政府的强迫去发放贷款。
银行为什么要让自己置于被审查的境地，通过向可能还款也可能违约的美国人发放高风险贷款来赚取负至零的利率呢？将这些资金用作抵押品在纸面资产中进行大笔押注难道不是更明智的选择吗？
见鬼，单单投资标普指数本身自2008年以来就能给他们带来超过80%的回报；这比以负至零的利率向美国人放贷所赚取的收益高出了80%。
如果你是一家银行，你会怎么做？
欢迎来到有史以来最大的股市泡沫。
回到加拿大
市场对矿业股一直毫不留情。现实是再也没有人想要它们了，项目融资比以往任何时候都更加困难。
但还有一个现实是，当生产成本变得过高时，对大宗商品的需求最终确实会超过供应。对于黄金矿商来说尤其如此。
You're seeing it everywhere. 几乎没有几家公司——尤其是像 Barrick 这样的大型企业——能够在现行现货价格下继续生产。然而，东方对黄金的需求仍在继续——特别是来自主权买家和央行的需求。
在这个领域里有一些令人难以置信的廉价投资机会，一旦局势稍有逆转，就可能展现出惊人的抛物线式回报。针对地下贵金属资产的争夺必将上演。
故事的另一面将在适当的时候展现出来。供求基本面最终将主导市场。正如我自2008年之后一直所说的那样，维持世界经济运转所需的货币创造规模将会不断扩大。
此外，还有 Janet Yellen 将于周三成为新任美联储主席的消息。我们知道她是支持刺激政策的。随着银行存款规模不断扩大并被用作巨额股市押注的抵押品，市场今年可能会继续走高。
未偿还的美国公司债务现已超过9万亿美元，过去几年中，投资者在收益率处于历史低位的情况下，向债券基金注入了创纪录的逾1万亿美元资金。
随着媒体对 QE 的不确定性持续报道，债券收益率预计将出现更剧烈的波动。继续撤离利率敏感型板块（房地产投资信托 REITs、公用事业、电信），并加大对科技、工业、能源、非必需消费品和医疗保健领域中小盘及大盘股票的配置比重，或许是明智之举。
下次再会，
Ivan Lo
The Equedia Letter
