上周宣布了一项可能彻底改变加拿大市场的事情。
那些期待我报道加拿大房地产市场的人将不得不等待——我深表歉意。
几周前，我写了一封关于加拿大大型银行如何接管市场的信。
上周，事实再次证明了一切。但这一次，这可能真的是一件好事……也许吧。
TMX 杀手？
加拿大最大的银行 Royal Bank of Canada 正在与共同基金企业集团 IGM 和 CI Financial、养老基金 PSP Investments 以及国际银行 ITG 和 Barclays 联手，创建一家新的证券交易所。创建者表示，该交易所将保持低成本并抑制计算机化高频交易。
这家新的证券交易所名为 Aequitas Innovations，在拉丁语中意为“公平”，预计在获得监管批准后，将于 2014 年底前推出。
考虑到有如此重要的参与者，我预计监管程序将只是一个形式。
我的最初反应很简单：又一个证券交易所，将进一步削弱加拿大市场的流动性和透明度。好像 10 个多重交易平台还不够，现在又来了一个成熟的证券交易所。
CNSX 并没有取得多大成就。Aequitas Innovations 又能做些什么呢？
但当我阅读 Aequitas 的立场文件时，发现如果正确推出，这个新的证券交易所实际上可能对市场有利；它实际上正在试图解决我过去几周谈到的许多问题，这些问题正在导致加拿大市场的衰落。
Aequitas Innovations 希望通过对高频交易 (HFT) 施加限制，并引入许多旨在提供更高效市场的新创新，再次使交易成为一个公平的竞争环境——包括带回一个更宽松的暗池交易平台和豁免证券市场。
Aequitas Innovation 的使命宣言：
“Aequitas 由一群利益相关者创立，他们认为当今的股票市场未能为公众提供鼓励投资者、发行人和交易商信心和参与的公平性、效率和选择。
服务集中、主导市场结构模式和缺乏创新是这个问题的核心。
我们的利益相关者包括专业的资金经理、养老基金、卖方机构和发行人，他们认为加拿大股票市场迫切需要由竞争驱动、基于差异化和创新构建的选择。缺乏这种选择威胁着我们股票市场的长期健康，并因此最终威胁着经济增长和就业。”
虽然这听起来可能只是另一家大银行试图分得更大一块蛋糕，但参与其中的各方可能确实有意改善市场。
主要共同基金公司的参与（它们通常被称为行业的买方）使得 Aequitas 与之前出现的其他 TSX 替代方案大不相同。
Alpha Trading Systems，例如，一个竞争性交易平台，在去年秋天 Maple Group 获得 TSX 控制权后解散之前曾取得进展，它是由银行和大型交易商支持的。
另一方面，Aequitas Innovations 得到了买方的鼎力支持，这清楚地表明买方正在维护他们的需求和利益。
下周，我将与 Aequitas Innovations 的幕后人员进行交谈，以了解更多关于新系统的信息。
如果您有问题，请在此处发布，我将尽力在采访中包含这些问题。
Aequitas 真的能为小型投资者和发行人提供公平的竞争环境吗？还是会造成更多的流动性问题，使我们本已垂死的加拿大市场雪上加霜？
下周我将更深入地报道这个故事。如果你是加拿大人，你不会想错过它。
感知与现实
在最近接受 Korelin Economics Report 采访时，我提到市场一直以来都是关于感知而非现实。
现在的感知是，一切都在好转；或者至少媒体会让你相信这一点。
首先，你听到的关于超级周期或技术交易模式的理论，现在都不再真正奏效了。
我以前已经谈过很多次了：这是一个由美联储操纵的环境，再加上控制我们大部分市场（包括加拿大和美国）的软件程序。
上周就是过去几年所经历的操纵行为的一个典型例子。
一个混乱的市场
美国耐用品订单的强劲增长、半个多世纪以来最大的年度房价上涨以及消费者信心的提升，推动市场走高。
结果，美联储将缩减刺激措施的猜测吓坏了所有人，全球股市下跌。
第二天，美联储预测美国经济增长放缓，并再次下调 GDP 预期，此前美国第一季度经济增长率仅为令人沮丧的 1.8%——远低于美联储此前估计的 2.4% 增长率。
（*过去五年我们听过多少次美联储下调 GDP 预测？我已经数不清了……）
媒体先告诉我们市场正在好转；然后美联储告诉我们并非如此。媒体告诉我们美联储将缩减；然后又告诉我们不会。
媒体还告诉我们，房地产数据好转，价格正在上涨；然而，美国抵押贷款申请在过去 8 周中有 7 周下降，在此期间暴跌 29%——这是 30 个月以来最大的跌幅。
这些日常无关紧要的新闻报道为 HFT 程序火上浇油并根据当天新闻源和程序捕捉到的“热词”，每天导致市场剧烈波动。
前瞻性策略现在根本不起作用了。
但当现实来临时会发生什么？当美联储最终缩减并GDP 数据再次基于实际增长时会发生什么？
今年年底仍看多美国市场的人应该极其谨慎。系统中仍有一些狂热情绪，但它——字面上看——正在非常微妙的边缘交易。
我们所经历的这一切根本没有历史先例，这将作为世界有史以来最大的金融危机、失误或顿悟载入史册。
黄金再次被迫下跌
现在，谈论美国经济几乎不可能不谈论黄金。
上周，黄金跌至 34 个月低点，白银跌至近 3 年来的最低点，原因是美国经济数据的改善强化了美联储减少刺激措施的理由。
第一季度 23% 的跌幅是历史上最大的跌幅之一。
现在一切都不利于黄金。
仅仅是美联储缩减的念头就导致黄金下跌。然而，持续刺激的念头也导致黄金下跌，因为它显示经济数据恶化（GDP 未达预期），这意味着通胀担忧减少。
虽然黄金一直是对抗金融体系和通胀的避险资产，但这两个因素似乎都不再是人们关注的焦点。至少在短期内不是。
但它们应该——尤其是对抗金融体系。
所有泡沫之母
当美国名义 GDP 与联邦基金利率背离时，通常预示着一个泡沫正在形成。
来自 Societe Generale 的 Kit Jukes：
“所有大型资产泡沫都是由荒谬的宽松货币造成的，表现为联邦基金利率低于名义 GDP。亚洲泡沫源于 1992/4 年的低利率，互联网泡沫和互联网泡沫紧随 LTCM 之后降息，而那个巨大的坏泡沫则是在多年的货币疯狂之后出现的。目前 GDP 与联邦基金利率之间的差距是史上最大/最长的。”
通俗地说，20 世纪 90 年代初有亚洲泡沫的形成，90 年代末有科技泡沫的形成，以及 2000 年代中期导致 2008 年的信贷房地产泡沫。
在每个案例中，美国名义 GDP 与联邦基金利率的背离都清晰可见：
注意到过去几年的背离了吗？这是我们有史以来 GDP 和联邦基金利率之间最大的背离。
利率处于历史最低点，我们印发的货币比以往任何时候都多——不仅在美国，而且在全球范围内。
中国的信贷泡沫
中国是另一个即将发生的泡沫的典型例子。
该国正在经历一场巨大的流动性紧缩，这并非由于货币供应过剩，而是因为大量高杠杆风险资金以贷款形式放出，这些贷款很可能违约。
中国人民银行今年将救助更多银行，情况比大多数人想象的要糟糕得多。
你认为我们正处于金融泡沫中吗？
回到黄金与通胀
作为对抗金融体系的避险资产，黄金看起来仍然很棒。
然而，我们目前并没有黄金应该对抗的通胀数据——至少在美国本土没有。
在一个更发达的国家，比如美国，没有实际增长就不会发生通胀。我们没有在美国看到通胀的事实证明，当前的复苏和 GDP 增长是由刺激措施而非实际经济驱动力推动的。
然而，普遍的共识是，当货币供应量增长速度快于经济增长速度时，我们会看到更高、持续的通胀。
看看美国货币供应量的增长，由 M2 Money Stock 呈现：
以下是美国 GDP 增长情况：
如果我们仅仅从供需角度谈论黄金，那么在现代，对实物黄金的需求从未如此之高。
法国和印度都对黄金和白银进口施加了限制，因为两国政府担心公民在黄金上花费过多，而对本国的直接经济投入不足。
周三，印度黄金溢价翻倍。央行持续购买。金银交易商难以满足需求。
来自 Telegraph：
“……BullionByPost 的创始人 Rob Halliday-Stein 表示，金价暴跌增加了客户对黄金的热情，称周五是‘创纪录’的一天……
……他说：‘每个卖家都有一个买家。’‘卖家往往规模大、速度快，而买家则规模小、速度慢。’”
这确实是现代的淘金热。但由于黄金在世界上两个最受操纵的纸质市场——伦敦和美国——进行交易，黄金持续受到操纵。
从技术角度来看，我们确实开始看到投降的迹象。黄金会从这些水平剧烈上涨吗？是的——特别是从技术角度来看。但它会吗？
如果纸质市场的需求能找到一个触发点，让大型基金回归，那么会的。
但我认为短期内基金不会那么激进——尤其是在风险偏好心态仍然有效的情况下。
我们可能会看到短期内黄金和许多矿业股一起上涨，但不要像许多人建议的那样，期望黄金从这一点开始剧烈上涨。我们以前见过这种情况，结果交易员们只是进一步打压了价格。
长期价格完全是另一回事。
无论供需基本面如何，黄金目前的定价是纸质市场的结果——一个据称由黄金 100% 支持的纸质市场，以确保供需基本面存在。
显然，对实物黄金的需求比以往任何时候都强劲，但我们仍然目睹黄金暴跌。
这足以证明黄金支持的 ETF 是由纸张而非黄金支持的。
没有人知道这个金融泡沫何时或如何破裂。也许它会在利率开始上升时，在我们目睹另一次大规模银行救助时，或者在美联储开始缩减时破裂。
问题不在于是否存在泡沫，而在于它何时破裂。
下次再见，Ivan Lo
Equedia 信函
