親愛的讀者，
Tesla 和 Apple 股價正在下跌。利率處於歷史低點。而第二波 COVID-19 疫情可能即將來臨。
在這種環境下投資，困難重重。但有一個唯一的產業能夠超越這一切。
而且它不是你所想的那樣。
且聽我道來…
FED 的困境
Federal Reserve 的官方網站非常清楚地說明了 FED 實施貨幣政策的目標是：
「聯邦公開市場委員會 (FOMC) 堅定不移地致力於履行這項法定職責。
…國會在 Federal Reserve Act 中規定的目標是促進 (1) 最大就業，這意味著所有想工作的美國人都能獲得有報酬的就業，以及 (2) 我們所有人購買的商品和服務的價格穩定。」
讓我們仔細看看 FED 的雙重目標：「最大」就業和「穩定」價格。
什麼是「最大」就業，它又是如何定義的？
對 FED 而言，最大就業意味著在一段較長時間內將失業率維持在 3.5% 至 4.7% 之間。
根據 US Bureau of Labor Statistics 於 2020 年 9 月 4 日報告，目前的失業率為 8.4%。這意味著如果 FED 想要遵循其自身的貨幣政策——正如國會所授權的——預計在設定利率時將繼續執行先前聲明的「長期維持低利率」目標。
儘管美國股市已收復大部分「疫情前」的損失，但就業數據仍不斷告訴我們，「最大」就業的目標尚未實現。
但如果就業市場的損害是結構性的呢？如果餐館、航空公司、旅遊業和經濟的其他部門需要很長很長的時間才能恢復到以前的水平，那會怎麼樣？
這項觀察是否就是 Warren Buffet 退出航空業，並在此過程中損失數十億美元的原因？
「億萬富翁投資者 Warren Buffett，Berkshire Hathaway 的董事長，週六告訴股東，他已出售公司所有航空股，承認自己犯了一個錯誤，並且冠狀病毒已「極大地」改變了該行業。」
Buffett 說：「航空業的世界已經改變了。」他指出，由於冠狀病毒導致的「強制停擺」，該行業「受到了嚴重傷害」。
…Buffett 表示，Berkshire 最初投資了 70 億至 80 億美元，以獲得主要航空公司的巨額股份，但該公司從其投資中獲得的回報遠不及此。
「結果我錯了，」Oracle of Omaha 說，並補充說，鑑於該行業意想不到的衰退，他犯了一個「可以理解的錯誤」。
Buffett 警告說：「我不知道三、四年後人們是否會像去年一樣飛行那麼多客運里程。」「飛機太多了。」
他的評論顯示了一位一生中大部分時間都在交易和投資「正確一方」的人的謙遜：「結果我錯了」，以及「航空業的世界已經改變了」。
美國經濟所遭受的損害將直接根據就業市場來衡量。
經濟學家、銀行、交易員和政府官員都關注著同一件事：
「失業率將多快回落到 FED 規定的「最大就業」水平？」
這對 US Federal Government 來說變成了一個棘手的局面，因為大規模的財政紓困計畫讓工人短暫體驗了「有保障收入」的生活會是什麼樣子。工人經歷了小孩子第一次嚐到糖果或其他甜食時所產生的「糖分興奮」。他們本能地想要更多、更多、更多…
遺憾的是，從幫助到施捨之間存在著危險而無縫的轉變。這就是現在正在發生的事情嗎？人們不得不真正擔心每兩週或每月收到政府支票所帶來的權利感。
讓我們思考一下。
今天，世界各地的政府正在發放數千億美元，以幫助其公民度過人生中的挑戰時期。
每晚的新聞都嚴酷地提醒我們，如果這些每週和每月的施捨停止，社會秩序將迅速瓦解。
沒有的人會直接從有的人那裡奪取。
一個合乎邏輯的解決方案？
我的一個弟弟在 Hurricane Marilyn 期間於 St. Thomas 擔任釣魚嚮導時，經歷了社會秩序的徹底崩潰。
颶風過後，將近一個星期，所有倖存者的需求都濃縮為兩件事：維持生命的淡水和保護自己的槍支。
淡水供應極度短缺，並且發生了大規模搶劫。只有在 FEMA 和 US Marines 介入後，秩序才得以恢復。這就是讓局勢恢復控制並開始經濟和社會復甦所需的條件。
想到整個 United States 處於與颶風後的 St. Thomas 相同的境地，令人不寒而慄。
目前，有幾個主要的美國城市社會秩序開始失靈。到目前為止，整個國家似乎沒有處於危險之中。但值得注意的是，由民主黨領導的州似乎比由共和黨領導的州有更大的社會動盪和搶劫問題。
這是否因為民主黨領導的州不希望 Trump 和 Federal government 以軍事力量介入？人們不禁要問，聯邦行動是否確實是解決方案——就像在 St. Thomas 那樣。
最大就業？
回到「最大就業」的道路，看起來不會一帆風順。
讓我們思考一下人口結構。
嬰兒潮一代現在正成群結隊地退休。當然，這會留下更多職位空缺。
從表面上看，這似乎是一個合理且公平的假設。
但真的是這樣嗎？
讓我們以消費者消費中最顯著的轉變之一為例：電動汽車。
電動汽車 (EV) 的一個巨大缺點是，它將永遠改變汽車行業。
你看，主要汽車製造商通過特許經銷商銷售產品，建立了一項偉大的業務。這些經銷商嚴重依賴其業務的服務、維修和保養方面來應付日常開支。因此，汽車經銷商的銷售方面是利潤中心。銷售的汽車越多，賺的錢就越多。這是一個簡單易懂的商業計劃。
事實上，汽車行業是美國最重要的單一產業之一。
閱讀 Center for Automotive Research 對美國汽車製造商的看法：
「汽車行業是 United States 最重要的產業之一。
它歷來對整體國內生產總值 (GDP) 貢獻 3 – 3.5%。
該行業直接僱用了超過 170 萬人，從事新機動車輛的設計、工程、製造、零件和組件供應、組裝、銷售和服務。
此外，該行業是許多其他部門商品和服務的巨大消費者，包括原材料、建築、機械、法律、電腦和半導體、金融、廣告和醫療保健。
汽車行業每年在研究和產品開發上花費 160 億至 180 億美元——其中 99% 由行業本身資助。由於該行業消費來自許多其他製造部門的產品，它是製造業對 GDP 貢獻 11.5% 的主要驅動力。如果沒有汽車行業，很難想像這個國家的製造業能夠生存。」
但問題就在這裡。
當你削減這支勞動力的大部分時會發生什麼？
你看，電動汽車幾乎是免維護的。沒有機油、變速箱油、冷卻液、火花塞或正時皮帶需要更換。
而且，當它們確實需要維修時，這只是一個簡單的更換組件的問題——例如電池。
但這還不是全部。
許多千禧一代甚至沒有汽車，也不想要。他們似乎更喜歡公共交通、UBER 或共乘選項。
也許這是擁有汽車相關的高維護成本的結果。或者也許這是新一代對交通運輸看法的徹底轉變。畢竟，自動駕駛汽車很快就會成為常態——這也可能取代數十萬計的計程車和司機工作。我甚至還沒有開始談論卡車運輸和送貨行業提供的就業機會。
這將使汽車業務未來何去何從？更重要的是，需要多少工作來取代那些失去的工作？也許這就是 Elon Musk 支持 Basic Income 的原因——他知道他的電動汽車將改變勞動力。
航空業也可以提出類似的論點。
許多航空公司都做出了艱難的決定。如果營運航班不划算，他們就會取消。年長的飛行員選擇提前退休，而年輕的飛行員則無法取代他們，因為航空公司虧損時無法營運。沒有任何企業可以。
當然，美國總統在全國電視上發表聲明，表示他不會「允許」Boeing 倒閉。但代價是什麼？又能持續多久？如果人們對飛行仍然持懷疑態度，再多的保證也無法改變。
你是否開始看到 FED 在貨幣政策方面靈活性日益縮減的困境？
這張圖表顯示了 2008 年的金融危機和 2020 年的疫情如何影響 FED 的資產負債表。
FED 的資產負債表在 2008 年底至 2014 年間，在最初翻倍後又翻了兩番。但今年短短幾個月內，它又翻了一番。很難想像未來五六年會帶來什麼。
前 FED 主席 Alan Greenspan 於 2020 年 9 月 10 日接受 CNBC 採訪。他指出，「政府可能低估了未來預算赤字的規模。」這項評論是為了支持他的觀點，即即將到來的退休潮的福利將對這些預算造成額外壓力。
他還提到「他擔心通貨膨脹」。他用以下言論概括了他對通貨膨脹的看法：
「我的總體看法是，通貨膨脹前景不幸是負面的，這本質上是福利排擠了私人投資和生產力增長的結果。」
到目前為止，FED 的回應是「調整」其政策回應的觸發因素。
現在，2% 的通貨膨脹不再是「底線」目標，而僅僅是一個「指示」。FED 準備讓通貨膨脹率超過 2% 而不立即採取政策回應。
這與之前旨在「在通貨膨脹開始前就加以控制」的政策發生了根本性轉變。
想想加州的野火；像大多數火災一樣，它們剛開始時很容易撲滅，但一旦蔓延開來就不那麼容易了。通貨膨脹也是如此。一開始容易控制；之後則不然。任何經歷過 1980 年代的人都確切知道當通貨膨脹變成「野火」時會發生什麼。
嬰兒潮一代仍然害怕通貨膨脹。千禧一代則不然。這純粹是代際差異；前者基於經驗，後者則缺乏經驗。
但我們能責怪千禧一代缺乏對通貨膨脹的恐懼嗎？
除了住房之外，即使通過低利率和現金注入進行了創紀錄的刺激，通貨膨脹也一直不存在。
FXSTREET，一個專注於金融及相關主題的網站，對此觀點提供了簡潔的總結：
「中央銀行長期以來一直將緊俏的就業市場視為工資和隨後物價通脹的先兆。傳統上，當失業率降至 4% 以下時，即使沒有物價或工資上漲的跡象，政策制定者也會開始進入加息週期。
金融危機以來 12 年的實踐經驗有助於修正這一觀點，以及量化寬鬆流動性與物價通脹之間的相互作用。
當失業率在 2016 年 10 月降至 5% 以下，然後在 2018 年 5 月降至 4% 以下時，這長期以來被視為工資通脹必須開始的失業率中性水平，但通脹仍然保持平靜。
失業率在 2020 年 2 月之前，21 個月中有 19 個月低於 4%，並且在疫情於 3 月爆發之前，連續 13 個月創紀錄地保持在 4% 以下，但通脹並未出現。
這些近期證據證實了過去十年量化寬鬆的數據。儘管在 2008 年底至 2014 年間進行了數輪信貸市場購買，並且 FED 資產負債表翻了四倍，但通脹幾乎沒有變動。它從未持續推高至 2% 的目標以上。直到購買停止近五年後，通脹才接近目標，在 2018 年平均達到 1.96%。
基於這項經驗，並現已編纂為政策，FOMC 將遠不那麼傾向於僅僅根據失業率下降而考慮加息。」
如何從 FED 的新職責中獲益
FED 有了一項新職責。
失業率降至 4% 以下將不再是啟動加息週期的催化劑。從 2008 年後時代獲得的寶貴實踐經驗表明，儘管就業強勁，但通貨膨脹並未再次出現。
那麼這意味著什麼，我們又該如何應對呢？
從投資角度來看，是時候開始尋找「同類最佳」的賤金屬生產商了。
為什麼？
因為無論通貨膨脹走向何方，賤金屬生產商的前景都是積極的。
首先，我們知道世界各國政府將需要投入資金於基礎設施，以創造就業機會並防止 GDP 萎縮。
中國已經做到了。
引自 PIIE：
「…將發行總計人民幣 3.75 萬億元（5259 億美元）的特別地方政府債券——比 2019 年增加人民幣 1.6 萬億元（2244 億美元）——所得款項將主要用於新舊基礎設施建設，以及刺激私人消費。」
但對於那些一直關注中國「Made in China 2025」戰略的人來說，這項支出應該不足為奇。
對於不熟悉的人來說，「Made in China 2025」戰略是中國從低端製造商轉變為高端商品生產商的藍圖。
「Made in China 2025 旨在推動中國從低端製造商轉變為高端商品生產商。目標是利用中國日益富裕的國內消費群體以及高附加值的全球採購領域。
這需要將該國現有的製造基礎設施和勞動力市場轉向生產更專業化的產品——並針對性地投資於研發 (R&D) 並強調技術創新。
為了集中實現這一願景，政府的工業和信息化部於 2015 年發布了《Made in China (MIC) 2025》文件——推動在機器人、信息技術和清潔能源等領域取得領先地位。」
這項戰略還包括對汽車行業的大規模關注。
因此，儘管 COVID-19 疫情導致停工，中國的工廠活動仍達到近十年來的最高水平，這不足為奇。
引自 MarketWatch：
「上個月，中國製造業活動的一項私人指標升至近十年來的最高水平，這得益於強勁的國內外需求以及更快的生產活動。」
為了實現中國的宏偉目標，將需要大量的賤金屬供應。
換句話說，賤金屬的價格未來應該會呈現積極反應。
但這還不是全部。
賤金屬礦商最大的成本組成部分是燃料、能源和勞動力。
正如我們在過去十年中所見證的，溫和的通貨膨脹環境意味著賤金屬公司不應受到其無法控制的成本增加的影響。
他們可以繼續調整其營運，以在礦床的整個開採壽命期間實現最大盈利能力。再加上中國和其他國家需求的增加，可能會使賤金屬生產商的股價顯著上漲。
2020 年 9 月 15 日的 FED 會議可能會為賤金屬投資者開綠燈，並為長期穩定、受控的增長奠定基礎，幾乎沒有任何生產力成本錯位。
賤金屬行業為尋找「正確投資地點」的大量未分配資本提供了完美的環境。
畢竟，賤金屬項目需要大量資本——而且市場上有很多這樣的資本。
尋求真相，
John Toporowski，
經 Ivan Lo 編輯和提供意見
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