Рынок падает. ФРС намекнула на возможное повышение ставок до трех раз в следующем году. Миллиардеры сбрасывают акции. А инфляция бушует.
Что, черт возьми, происходит?
Рынок вот-вот рухнет?
Давайте посмотрим, что происходит.
Межзвездные Деньги
Помните ту культовую сцену из Interstellar?
Джозеф Купер и экипаж покидают космический корабль, чтобы разведать планету Миллера.
Они спешат, потому что Миллер вращается вокруг черной дыры. И она настолько исказила пространственно-временной континуум планеты, что каждый час, проведенный там, равен семи годам на Земле.
Все идет не по плану, и экипаж застревает на планете на несколько (земных) часов.
К тому времени, как они возвращаются, на Земле прошло 23 года. И сообщение от дочери Купера с Земли показывает, что она теперь старше его.
Фильм является отличным поп-культурным изображением теории относительности Эйнштейна, которая показала, что время относительно. Оно замедляется в быстро движущихся объектах или сильных гравитационных полях — таких как те, что находятся рядом с черной дырой.
В финансах тоже есть «теория относительности».
Существуют две параллельные вселенные, где деньги стареют по-разному.
Существует номинальная вселенная, в которой инфляция не уничтожает богатство; она его приумножает. Самые богатые люди мира хранят большую часть своих активов в этом безопасном убежище.
А затем есть реальная (скорректированная на инфляцию) вселенная, где инфляция отнимает покупательную способность, как годы дочери Купера. Ее в основном населяет рабочий класс, который живет от зарплаты до зарплаты на обесценивающиеся доходы.
Через мгновение я покажу, как политика ФРС исказила финансовое «пространство-время», чтобы обогатить номинальный мир.
И как сверхбогатые спешат реализовать свои состояния, прежде чем ФРС отступит.
Окно для создания состояния закрывается
С момента первого роста цен председатель ФРС Джером Пауэлл уверял нас, что инфляция «временная». И что ФРС не нужно вмешиваться.
Но на прошлой неделе Пауэлл сделал разворот на 180 градусов.
Он признал, что инфляция никуда не денется. И хотя он лишь намекнул на размышления о принятии мер, этот небольшой «ястребиный» сдвиг в тоне отправил рынки в штопор.
После выступления Пауэлла S&P 500 пережил американские горки, закрываясь как минимум на 1% ниже в течение пяти дней подряд. Это был самый сильный период турбулентности за более чем год.
Технологические акции пострадали еще больше. Ранее на этой неделе ведущие технологические фавориты Америки оказались на грани территории коррекции (падение на 10%).
Пока я пишу это, Tesla упала на 14%, Shopify снизился на 10.5%, а Zoom обвалился на 16.5%. Некоторые из крупнейших победителей пандемии, такие как DocuSign, даже сократились вдвое.
Почему столько драмы из-за простой смены тона Пауэлла? В конце концов, экономика в порядке, и, как мы обсуждали в прошлый раз, компании процветают.
Это связано с тем, как оцениваются акции.
Инфляция повышает номинальную стоимость акций
Сколько стоит акция?
Зависит от обстоятельств. Инвесторы используют множество метрик оценки для определения внутренней стоимости акции. Но в конечном итоге все сводится к двум вещам:
1. сколько денег компания зарабатывает и будет зарабатывать в будущем (денежные потоки, доходы или прибыль)
2. и сколько из этих денег достанется акционерам (цена акции)
Возьмем отношение цены к прибыли (P/E) — самый распространенный показатель для оценки акций.
Чем выше прибыль в знаменателе, тем ниже оценка (дешевая цена). И наоборот. Чем выше цена по отношению к прибыли, тем выше оценка (высокая цена).
Теперь вот что происходит во время инфляции.
Когда инфляция ускоряется, товары и услуги становятся дороже. И если экономика находится в хорошей форме, предприятия часто перекладывают издержки инфляции на потребителя.
В результате их номинальная прибыль (E) растет по отношению к цене акции.
Более высокая прибыль снижает оценку, привлекая больше инвесторов, и, таким образом, повышает цену акции (P).
Другими словами, Big Corp не нужно увеличивать реальные продажи или внедрять инновации, чтобы приносить акционерам прирост капитала. Они могут просто продавать товары по более высоким номинальным ценам.
И хотя инфляция уничтожает покупательную способность в реальной вселенной, стоимость активов в номинальной вселенной растет вместе с ней (и часто даже выше).
Я доказал это в своем недавнем письме «The Inflation Strategy That Works 100% of the Time», где я показал, что акции опережают инфляцию в 100% случаев в любом 15-летнем окне.
ФРС исказила финансовое пространство-время
В прошлом центральные банки вмешивались и повышали процентные ставки, чтобы обуздать инфляцию, что влияло на рисковые активы двумя способами.
Во-первых, более высокие ставки увеличивали стоимость капитала компании (WACC). Затем ее операции становились дороже, и, таким образом, стоимость бизнеса резко падала.
Тем временем доходность облигаций росла, позволяя вкладчикам укрываться в более доходных безопасных активах. Они стали более конкурентоспособными по отношению к более рискованным активам, таким как акции, и также влияли на их оценки.
Но центральные банки не вмешивались во время Covid.
В этом всплеске инфляции они все время удерживали процентные ставки низкими. В свою очередь, рост цен привел к взрывному росту номинальной прибыли и вынудил людей переводить средства из убыточных облигаций в акции, криптовалюты и другие рисковые активы.
Конечным результатом стало то, что акции достигли самых высоких оценок со времен пузыря доткомов:
Деньги в реальной вселенной обесцениваются
Растущие зарплаты могут создать номинальную иллюзию того, что реальный мир также улучшается. В конце концов, многие американские рабочие приносят домой более крупные зарплаты. Верно?
Но они также тратят гораздо больше на еду, бензин и другие товары, цены на которые растут сильнее всего за десятилетия.
Как я писал в «With Great Power Comes Great Responsibility. Unless You’re Part of This Group»:
«В прошлом месяце Индекс потребительских цен (CPI) вырос на 6.2% — самый большой годовой скачок с 1990 года. И, если копнуть глубже, рост цен еще более ошеломляющий…
- Подержанные автомобили подорожали на 26%
- Бензин подорожал на 50%
- Коммунальные услуги подорожали на 26%.
- Между тем, альтернативные данные показывают, что арендная плата (которая не включена в CPI) выросла на колоссальные 10.2%.
Все это всего за один год!»
И с поправкой на инфляцию, зарплаты фактически рухнули с начала Covid:
Другими словами, реальный мир не поспевает за инфляцией. Деньги обесцениваются так быстро, что номинально более высокооплачиваемые работники почти исчерпали свои сбережения, накопленные во время Covid:
К настоящему времени доказательства стали настолько очевидными, что у ФРС закончились оправдания. Поэтому у нее нет другого выбора, кроме как вмешаться, чтобы предотвратить политическую реакцию.
Тем временем…
Сверхбогатые получают номинальные состояния
Я уверен, вы слышали о спорном опросе Илона Маска в Twitter, где он просил своих поклонников «разрешения» продать 10% своей доли в Tesla?
В 2012 году Tesla предоставила Маску опционы на 22.8 миллиона акций Tesla по цене исполнения $6.24 за акцию. Пока я пишу это, эти акции стоят около $1,000.
Это означает, что Маск имеет право купить акции стоимостью в тысячу долларов менее чем за десять баксов, чтобы получить около $28 миллиардов (по сегодняшней цене).
Проблема в том, что срок действия этих опционов истекает в апреле. И по моим расчетам, ему придется заплатить около $15 миллиардов налогов, чтобы реализовать их до истечения срока.
Таким образом, по сути, Маск сейчас продает свои акции Tesla по $1,000-1,200, чтобы оплатить эти налоги – конечно, ему это обходится всего в $6.24.
Зная объем продажи акций, умные инвесторы – такие как те, кто проголосовал за продажу Маска – должны были бы сыграть на понижение против этого, пусть даже временно.
К сожалению для Маска, его будут ставить в один ряд с другими крупными корпоративными игроками, которые пользуются исторически высокими ценами на акции.
Джефф Безос продал акции Amazon на сумму $9.97 миллиарда в этом году. Это в 4 раза больше, чем в 2019 году, и намного больше среднего показателя в $1 миллиард в год в предыдущие годы.
Тем временем Марк Цукерберг продал акции Meta на сумму $4.47 миллиарда в этом году.
Основатели Google Ларри Пейдж и Сергей Брин каждый получили по $1.5 миллиарда от продажи акций Alphabet.
В общей сложности инсайдеры получили рекордные $69 миллиардов от акций в этом году. Для сравнения, это на 30% больше, чем в 2020 году — и на 79% больше, чем в среднем за 10 лет, по данным InsiderScore.
К сожалению, это может быть не конец распродажи.
Продажи акций, вероятно, увеличатся в этом месяце, потому что Палата представителей обсуждает новые дополнительные налоги на прирост капитала. И руководители, вероятно, поспешат обналичить прибыль до повышения налогов.
И вы можете быть уверены, что хедж-фонды и другие учреждения подливают масла в огонь, играя на понижение против акций, где они знают, что грядут крупные продажи.
Повторить
Это может показаться самокорректирующейся системой, потому что оценки активов исторически возвращаются к среднему значению.
Стоимость активов взлетает и превращается в пузырь. Богатые становятся богаче на бумаге. Затем пузырь лопается, и бумажные состояния сгорают.
Но на самом деле богатые часто успевают выйти из игры прямо перед крахом. Точно так же, как Маск, Цукерберг и Безос сегодня получают миллиарды от переоцененных продаж акций.
И это обычные люди, которые бросаются в рисковые активы в самое неподходящее время и разоряются ( см. наш технический анализ графика DOW с комментариями Ивана).
(Посмотрите, как индекс Джини \
Затем элиты выкупают эти активы по бросовым ценам, и цикл повторяется…
Надеемся, что спад этого месяца временный, и охотники за выгодными предложениями найдут лучшую точку входа на уже перегретый рынок.
– Карлайл Кейн
