Уоррен Баффет только что раскрыл самый грязный секрет Уолл-стрит.
На ежегодном собрании Berkshire Hathaway он обвинил банкиров в разжигании рыночных спекуляций и превращении корпоративной Америки в «фишки для покера».
Затем его правая рука Мангер добавил:
«У нас есть люди, которые ничего не знают об акциях, и им советуют биржевые маклеры, которые знают еще меньше… Это невероятная, безумная ситуация. Я не думаю, что какая-либо мудрая страна захотела бы такого исхода. Зачем вам, чтобы акции вашей страны торговались в казино?»
Хотя я не со всем согласен из того, что говорят эти ребята, на этот раз они попали в самую точку.
Уолл-стрит фактически является крупье, который распределяет ставки. Ей все равно, хорошие это ставки или плохие, потому что казино всегда остается в выигрыше. Так что чем больше ставок, тем больше прибыль.
Неудивительно, что Иван в своем письме «Rise of the Retail Investor», еще в октябре 2020 года, говорил, что банки вливают деньги в розничных инвесторов и скупают торговые платформы.
Но многие люди этого не осознают.
Это потому, что Голливуд навязал нам совершенно иной образ Уолл-стрит. Он не только сильно романтизирован, но и никогда не показывает потери инвесторов – только выигрыши Уолл-стрит.
И это наша сегодняшняя тема.
Что такое «Wall Street»?
«Wall Street» — настолько общий термин, что многие применяют его к любому учреждению, которое обрабатывает большие потоки сделок. Но на самом деле у Wall Street есть две стороны, выполняющие совершенно противоположные задачи.
Есть buy-side и sell-side.
Buy-side покупает активы. Управляющие активами, такие как пенсионные фонды, взаимные фонды или хедж-фонды, объединяют деньги инвесторов и инвестируют их в акции, облигации и другие ценные бумаги от их имени.
Sell-side, ну, продает активы. Это «агенты по продажам» публичных компаний — то есть инвестиционные банкиры — которые выставляют на аукцион свои акции, облигации и другие ценные бумаги для buy-side.
Итак, Wall Street, такие как JPMorgan, которые цитируются во всех СМИ, в основном являются sell-side. Как и во всех блокбастерах в стиле «Волка с Уолл-стрит», они не зарабатывают эти бонусы в $500 000, перепродавая акции.
Вместо этого они выступают посредниками для корпоративной Америки.
Собирая крошки со стола капитализма
Итак, как именно инвестиционные банкиры зарабатывают деньги?
Во-первых, как я уже упомянул, они помогают компаниям привлекать деньги, продавая их ценные бумаги управляющим активами. Например, каждая компания нанимает инвестиционного банкира для андеррайтинга своего IPO или выпуска новой партии облигаций.
Взамен эти банки получают крупные комиссии и консультационные сборы.
Знаете, сколько раз я слышал, как инвестиционные банкиры говорили мне, что им наплевать на компании, которые они продают, потому что их комиссионный чек всегда при них? Слишком много раз.
Второй крупный источник дохода — это торговля.
Но опять же, в отличие от многих фантазий об Wall Street, эти банкиры не торгуют ради прибыли. Вместо этого они выступают в качестве «частного брокера» для buy-side (на финансовом жаргоне: внебиржевой рынок).
Например, как управляющий активами продает облигации Apple на $10 миллионов, если нет легкодоступной ликвидной публичной биржи для облигаций? Они звонят трейдеру, скажем, в JPMorgan, который связывает их с другим управляющим активами, готовым купить облигации Apple.
(Если покупателей недостаточно, эти трейдеры сами покупают эти облигации, хеджируют их с помощью деривативов, чтобы избежать рыночного риска, и держат их на своих балансах, пока не найдутся покупатели.)
Затем, как и ваш брокер, они зарабатывают на спреде. Только больше.
Другими словами, Wall Street не зависит от рынка. Она зарабатывает деньги независимо от того, растет рынок или падает.
Как поэтически выразился Баффет: «Wall Street так или иначе зарабатывает деньги, подбирая крошки, падающие со стола капитализма».
Оговорка в том, что они должны поймать эти крошки.
Как Wall Street действительно привлекает клиентов
Вы можете подумать, что отличный послужной список — это то, как Wall Street привлекает своих клиентов, но на самом деле все гораздо сложнее.
Wall Street имеет репутацию щедрых мероприятий и подарков для привлечения клиентуры.
Чтобы дать вам представление, во время последней проверки SEC выяснила, что средний инвестиционный банк Jefferies заложил в бюджет более $1.5 миллиона в год на представительские расходы своего вице-президента.
Через FT:
«Он использовал деньги для ухаживания за пятью трейдерами Fidelity, оплачивая частные рейсы на Теркс и Кайкос, Бермудские острова и Пуэрто-Рико, а также марочные вина, игры в гольф и поездки на Уимблдон и Открытый чемпионат США по теннису. Он также заплатил $75 000 за роскошную холостяцкую вечеринку в Майами для трейдера Fidelity. «Инвесторы заслуживают, а целостность рынка требует, чтобы трейдеры выбирали брокеров на основе качества исполнения сделок, а не щедрости их подарков», — сказал Уолтер Риччиарди, заместитель директора SEC по правоприменению».
Это, должно быть, было весело. Но ни одна роскошная вечеринка или полет на частном самолете не могут сравниться с самой ценной услугой, которую банкир с Wall Street может оказать своим клиентам: предоставление им доступа к инсайдерской информации.
Будучи посредниками, банкиры Wall Street общаются как с публичными компаниями, так и с управляющими активами, которые инвестируют с ними. И это дает им возможность связывать их на просвещающих встречах.
Конечно, есть законы.
Руководители не могут (явно) раскрывать рыночно-чувствительную информацию. Но здесь много серых зон, то есть нет закона, который запрещал бы обсуждать «гипотетические» идеи.
Кроме того, эти люди превосходно улавливают неявную информацию, такую как интонации, язык тела и другие подсказки — все это может помочь им предвидеть события, влияющие на цены акций.
В результате корпоративный доступ стал процветающим каналом инсайдерской информации. Существует даже академическое исследование, которое доказывает, что управляющие активами, встречающиеся с руководителями, как правило, превосходят тех, кто этого не делает. Хотя мы согласны, что это должно быть частью комплексной проверки, сколько розничных инвесторов на самом деле получают возможность поговорить с руководителями компаний с большой капитализацией?
Другими словами, Wall Street всегда знает, где находятся «крошки», потому что им говорят, где они.
Вот как это работает.
Wall Street вводит инвесторов в заблуждение, чтобы получить «поток»
Wall Street имеет давнюю традицию оценивать публичные компании, чтобы «помочь» инвесторам принимать более обоснованные решения.
Аналитики sell-side банков следят за определенными акциями. И каждый квартал они оценивают их одной из трех оценок — «покупать», «продавать» или «держать» — наряду с целевой ценой.
Эти оценки привлекают много внимания. Половина освещения CNBC — это, по сути, то, что Wall Street «покупает» и «продает». Существуют даже подписные сервисы, которые якобы помогают вам заработать на их рейтингах.
Дело в том, что инвестирование, основанное на них, похоже на то, как если бы вы спросили продавца автомобилей, стоит ли вам покупать машину.
Это потому, что люди, которые оценивают акции, не зарабатывают на точности своих прогнозов ( эмпирические данные). Вместо этого большая часть их денег поступает от привлечения «потока» — клиентов инвестиционного банкинга.
Вот почему, например, аналитикам sell-side не разрешается общаться с брокерами. Этот этический барьер известен как «Китайская стена».
Но, как мы только что узнали, лучший способ привлечь клиентов — это связать их с руководителями…
…что представляет собой моральную дилемму.
С одной стороны, ваша должность обязывает вас публиковать объективные рейтинги акций. С другой стороны, ваша зарплата зависит от заискивания перед руководителями — людьми, стоящими за акциями, которые вы оцениваете.
Вот почему Wall Street в значительной степени приукрашивает рейтинги из-за страха потерять корпоративный доступ:
«Есть тенденция быть немного более робким в отношении плохих новостей… Если вы высовываетесь и сообщаете плохие новости, вы получаете негативную реакцию от владельцев акций», — сказал Тобиас Левкович, главный стратег по акциям США в Citigroup, CBS News.
Другими словами, это огромный конфликт интересов, который выглядит так:
Вот почему только ~5% всех рейтингов — это «продавать».
Верно, жалкие пять процентов.
Но это еще не все.
Соотношение рейтингов «покупать/продавать/держать» почти не меняется даже во время обвалов рынка:
Вот почему рейтинги «покупать», в среднем, отстают от рынка.
Вот почему оценки прибыли Wall Street в большинстве случаев завышены.
Но есть одна вещь, которую они делают последовательно: неспособность предсказать ни одну рецессию за всю историю.
Как я писал в «The Fallacy of New Year Predictions»:
«Забавно, как финансовые эксперты любят твердить о «цикличности экономики». Однако, когда они прогнозируют рынки, они всегда экстраполируют, как будто экономика движется в одном постоянном направлении.
Взгляните на прогнозы прибыли Wall Street. Они никогда не предвидели поворотного момента:
Если бы вы торговали на основе этих экстраполяций, вы бы потеряли все свои деньги в каждой рецессии».
Не принимайте советы от людей, которые не рискуют в этой игре
Имейте это в виду, когда в следующий раз будете смотреть CNBC.
Эти костюмы с Wall Street… они часто делают эти большие, смелые — и часто успокаивающие — прогнозы. Тем не менее, они ничем не рискуют в этой игре. И они не рискуют своей репутацией, делая плохой прогноз.
Это потому, что их бизнес не в том, чтобы делать хорошие прогнозы. Их бизнес — это оптовое брокерство акций и облигаций.
И пока деньги текут, они выигрывают так или иначе.
-Carlisle Kane
