Рынок США стремительно рос почти семь лет.
С другой стороны, канадский рынок был ледяным.
За последние пять лет TSX вырос на 25%, в то время как S&P 500 вырос более чем на 70%.
Тем не менее, TSX Venture только падал с момента своего пика в 2011 году, потеряв более 70% своей стоимости.
Многим из вас, кто участвует в канадских рынках капитала компаний с малой капитализацией, мне не нужно рассказывать, насколько все было плохо. Некоторые из вас, возможно, уже ушли в более перспективные места.
Но для вас, розничных инвесторов, которые, возможно, не до конца понимают, что происходит, это Письмо — снимок реальности, с которой сталкивается наш рынок компаний с малой капитализацией.
Почти два года назад я написал серию писем о потенциальном крахе канадских публичных рынков капитала компаний с малой капитализацией.
Через « Why the TSX Venture is Failing»:
«Большинство из вас, вероятно, инвестировали в компанию, котирующуюся на TSX Venture, ориентированной на сырьевые товары, в течение последнего года, что означает, что большинство из вас, вероятно, потеряли деньги.
В годовом исчислении TSX Venture снизился на 30%, объем торгов — примерно на 25%, а количество сделок — более чем на 45%.
Хотя рынки сырьевых товаров и драгоценных металлов упали из-за снижения цен и роста затрат, многие из компаний, которые упали, не упали из-за фундаментальных показателей.
TSX Venture в целом поддался не только падению цен на металлы или росту затрат на производство и разведку. Это письмо призвано рассмотреть некоторые проблемы, которые привели к краху TSX Venture.
Эти проблемы включают в себя то, как крупные банки вытесняют юниоров с рынка, как это произошло в США, а также то, как одно регулирование превратилось в событие «смертельной спирали», ведущее к другим регулированиям, которые в совокупности сокрушают наш канадский рынок.
…Этот спад вытеснил с рынка как инвесторов, так и более мелкие учреждения, оставив место только для крупных игроков.
Канадский инвестиционный рынок меняется, чтобы отражать крупные институциональные фирмы, которые ищут только доходные продукты. Независимые брокерские фирмы иссякают, потому что финансирование юниорских проектов иссякает, так как инвесторы потеряли слишком много денег, чтобы снова играть.
Большая часть оставшихся денег теперь направляется в более крупные банки и более крупные компании.
У юниоров на TSX Venture нет шансов.
Для среднего юниора поддержание листинга и юридические расходы на соответствие требованиям регуляторов обходятся в среднем около 200 000 долларов. Это означает, что небольшой юниор, который только что привлек миллион долларов, должен будет отдать 20 центов с каждого доллара на соблюдение правил безопасности.
Неудивительно, почему аналитики предсказывают, что как минимум 500 компаний на Venture исчерпают свои средства до конца года. Многие из этих компаний имеют менее 250 000 долларов на банковском счету. Учитывая, что на соблюдение правил требуется около 200 000 долларов в год, велика вероятность, что аналитики правы.
Все это ведет к краху TSX Venture, если ничего не изменится. По всей стране проводятся общественные собрания для решения этих проблем. Но кто слушает?»
Прошло два года с тех пор, как я написал эту статью, и, к сожалению, все произошло, как и предсказывалось: канадский спекулятивный рынок компаний с малой капитализацией практически не существует – за несколькими исключениями. Об этих исключениях я расскажу в следующем Письме.
Насколько все плохо? Проблемы TSX Venture
Одного взгляда на TSX Venture, канадский спекулятивный рынок компаний с малой капитализацией, когда-то процветавший благодаря капиталу, достаточно, чтобы понять, насколько все стало плохо: меньше ликвидности, меньше объема, большие спреды и сотни акций, торгующихся по цене менее пяти центов.
Что еще хуже, многие из перечисленных компаний могут не иметь капитала, чтобы оплатить даже своих аудиторов, что означает, что сотни компаний, котирующихся на TSX Venture, могут не пережить этот год. Многие из них, возможно, уже рухнули бы, если бы не некоторые послабления, предоставленные биржей, на которой они торгуются.
Это особенно актуально для горнодобывающего и ресурсного сообщества, которое как раз и составляет большинство канадского рынка компаний с малой капитализацией.
В январе TMX Group опубликовала свою ежемесячную статистику финансирования и отметила, что на TSX Venture Exchange в 2014 году было зарегистрировано 56 эмитентов по сравнению с 76 в 2013 году. О чем не говорилось, так это о количестве компаний, исключаемых из листинга.
Но это несложно выяснить.
Вот общее количество листингов для TSX Venture по годам:
Исходя из этих цифр:
- 60 компаний исчезли с TSX Venture в период с марта 2013 по март 2014 года.
- 119 компаний исчезли в период с марта 2014 по март 2015 года.
С начала этого года 57 компаний уже были исключены из листинга TSX Venture, 50 были приостановлены, и только 12 новых листингов были добавлены.
Мы еще не прошли и половины года, а уже стали свидетелями почти такого же количества исключений из листинга TSX Venture, сколько было за весь период с 2013 по 2014 год.
Что вы думаете обо всех компаниях, исключаемых из листинга на TSX Venture? Сколько из них останется?
НАЖМИТЕ ЗДЕСЬ, чтобы поделиться своими мыслями
Мы не одиноки
По данным IssuWorks, США опустились с 1-го на 12-е место по объему малых IPO, уступив многим более мелким экономикам, и опустились на 24-е из 26-ти мест по объему малых IPO с учетом ВВП, опередив только Мексику и Бразилию, начиная с 1990-х годов.
Они также отметили, что в Соединенных Штатах наблюдается сокращение числа компаний, котирующихся на бирже, с почти 9 000 в 1997 году до примерно 5 000 сегодня.
Через IssuWorks:
«…Если бы SEC и Конгресс не изменили структуру рынка, начиная с Правил обработки ордеров в 1997 году и Регламента ATS (Альтернативная торговая система) в 1998 году, кульминацией которых стали Децимализация в 2001 году, Сарбейнс-Оксли в 2002 году и Регламент NMS (Национальная рыночная система) в 2006 году, американский народ имел бы более 13 000 котирующихся компаний по сравнению с нынешними 5 000 – и более 10 миллионов дополнительных рабочих мест».
Давид и Голиаф
В моем письме « Proof the Largest Canadian Banks are Taking Over» я отметил, что крупные банки медленно вытесняют более мелкие учреждения с рынка:
«Правила и положения, вступившие в силу в октябре прошлого года, подлили масла в огонь, который уже горел в сырьевом секторе, а значит, и в TSX Venture.
Эти правила вытесняют с рынка мелких игроков, как публичные компании на TSX Venture, так и более мелкие финансовые учреждения. Важно отметить, что пока мелкие игроки сокращаются, крупные банки становятся все больше.
… В то время как более мелкие учреждения иссякают вместе с TSX Venture, похоже, крупные канадские банки чувствуют себя прекрасно; заменяя потери от торговых доходов прибылью от управления активами и инвестиционно-банковской деятельностью».
Сегодня, почти два года спустя, стратегии крупных игроков, похоже, окупаются.
Хотя вы можете слышать, что ликвидность в Канаде иссякла, это не совсем так; она просто переместилась с рынка компаний с малой капитализацией на рынок компаний с большой капитализацией.
В прошлом году, 19 декабря 2014 года, TSX установила новый торговый рекорд с новым дневным объемом торгов в 1 535 887 985 акций. Это значительно превысило предыдущий рекорд в 895 769 152 акции, установленный 19 декабря 2008 года.
TSX также достиг нового рекорда по объему торгов в тот же день с $20 213 746 759. Предыдущий рекорд в $19 278 924 809 был установлен во время массовой распродажи 18 сентября 2008 года.
В США крупные банки также захватили контроль и выкачали жизнь из многих младших учреждений, которые когда-то активно поддерживали рынок компаний с малой капитализацией.
Как Issuworks также отметили в своем отчете:
«В 1994 году 162 банка выступали в качестве букраннеров при проведении малых IPO (< 50 миллионов долларов). Сегодня существует только 34 из них.
В прошлом году только 31 банк выступал в качестве букраннера при проведении малых IPO (< 50 миллионов долларов), и количество букраннеров сократилось на 81% с 1994 по 2014 год».
Некоторые критики будут утверждать, что мы избавились от множества компаний-паразитов, которых там вообще не должно было быть. И в какой-то степени они правы.
Но, наоборот, новые правила, новые положения и новые хищнические технологии значительно затруднили существование отличных компаний с малой капитализацией.
Рынок компаний с малой капитализацией создает много новых рабочих мест и способствует инновациям. Компании с большой капитализацией, с другой стороны, сокращают рабочие места и используют меры по сокращению затрат для выкупа акций своих компаний.
Одного взгляда на сокращения рабочих мест в некоторых крупных компаниях достаточно, чтобы понять мою точку зрения: Scotiabank планирует сократить 1500 рабочих мест, CIBC недавно сократил более 500 рабочих мест, а Canaccord Genuity сокращает свой штат еще на 4%.
Проблема, с которой мы всегда будем сталкиваться, заключается в том, что если ослабить регулирование, пытаясь создать сильный спекулятивный рынок компаний с малой капитализацией, стандарты компаний, желающих пройти листинг, упадут.
Но я видел обе стороны спектра: от трудолюбивых людей, стремящихся построить настоящую компанию, до тех, кто в отрасли перерабатывает активы, чтобы продавать акции в свою пользу.
Применяя правила и положения для предотвращения деятельности кровососов, мы также препятствуем созданию великих компаний.
Как, по вашему мнению, мы должны регулировать рынок компаний с малой капитализацией, не подавляя прогресс великих компаний?
НАЖМИТЕ ЗДЕСЬ, чтобы поделиться своими мыслями
Есть ли решение?
Очевидно, есть проблема. Так в чем же решение?
Во-первых, мы должны создать справедливый и прозрачный рынок – не только для учреждений, но и для всех. Это начинается с прямых решений проблем, с которыми в настоящее время сталкивается наш рынок.
Здесь можно много о чем поговорить, но давайте сосредоточимся на некоторых ключевых факторах, которые постоянно всплывают в отраслевых дискуссиях.
Аккредитованный инвестор
Основное внимание уделялось предложенной отмене правила аккредитованного инвестора.
Профессионалы отрасли утверждают, что компаниям с малой капитализацией было бы легче привлекать деньги, если бы правило аккредитованного инвестора было отменено.
Для тех, кто не знает об этом правиле, оно по сути означает, что вы должны быть достаточно богаты, чтобы участвовать в частных размещениях – основном источнике капитала для компаний с малой капитализацией, котирующихся на бирже.
Акции частного размещения часто продаются с небольшой скидкой к рыночной цене и часто стимулируются дополнительными варрантами, которые позволяют инвестору покупать акции по фиксированной цене независимо от того, где торгуются акции. Если акции растут, частные размещения могут быть очень прибыльными.
И наоборот, они также могут быть очень опасными, если акции падают.
Акции частного размещения имеют четырехмесячный период удержания, что означает, что вы не можете продавать акции в течение четырех месяцев – независимо от направления движения акций. Когда акции становятся свободно торгуемыми, и акции приносят прибыль, все начинают продавать. Если ликвидность отсутствует, то цена акций может упасть очень быстро; таким образом, частные размещения становятся еще более рискованными.
Обоснование правила аккредитованного инвестора заключается в том, что если вы богаты, вы понимаете риск на финансовых рынках и можете выдержать убытки больше, чем тот, у кого меньше денег.
Опытные инвесторы, которые не квалифицируются как «аккредитованные инвесторы», утверждают, что они должны иметь равные права на участие в частных размещениях и не должны быть разделены по признаку богатства.
Регуляторы утверждают, что правило аккредитованного инвестора защищает инвесторов – опытных или нет – от совершения финансовых ошибок.
Я слышал много споров по этому поводу.
Но решение проблемы правила аккредитованного инвестора очень простое: изменить определение аккредитованного инвестора.
Правило должно основываться на образовании, а не на статусе богатства.
Другими словами, любой должен иметь возможность инвестировать в частные размещения, основываясь на знаниях, а не на богатстве.
Например, если вы хотите быть аккредитованным, можно предоставить небольшой онлайн-курс, который описывает, как работают частные размещения, и связанные с ними риски.
Это гораздо лучший способ защитить инвестора. Это не только предотвратит вовлечение богатой пожилой дамы (которая, по определению, может соответствовать критериям аккредитованного инвестора) в инвестиции, но и позволит участвовать тому, кто понимает риск, но не соответствует текущему определению аккредитованного инвестора.
«Дай человеку рыбу, и ты накормишь его на день; научи человека ловить рыбу, и ты накормишь его на всю жизнь». – Моисей Маймонид
Что вы думаете? Должны ли инвесторы, понимающие риск частных размещений, иметь возможность участвовать в них, даже если они не аккредитованы?
НАЖМИТЕ ЗДЕСЬ, чтобы поделиться своими мыслями
Короткие продажи
Несколько лет назад правило аптика было отменено. Я говорил об этом в своем Письме « Why the TSX Venture is Failing»:
«Исторически, вы могли продавать акции в короткую позицию только в том случае, если цена была выше последней отличающейся цены; проще говоря, вы могли продавать акции в короткую позицию только тогда, когда они росли».
Отмена правила означает, что любой может продавать акции в короткую позицию независимо от того, куда движется акция. Для компаний с малой капитализацией и низкой ликвидностью это может быть очень большой проблемой – особенно при попытке привлечь деньги.
В чем решение?
Полностью исключить короткие продажи с рынка компаний с малой капитализацией.
Рынок компаний с малой капитализацией предназначен для предоставления компаниям платформы для привлечения денег и роста; они не могут этого делать, если кто-то постоянно продает их акции в короткую позицию.
Есть причина, по которой частный капитал работает гораздо лучше в этом отношении.
Давайте оставим короткие продажи рынку компаний с большой капитализацией, где ликвидность и институциональная поддержка уравновешивают рыночную стоимость компании.
Что вы думаете? Должны ли быть разрешены короткие продажи на рынке компаний с малой капитализацией?
НАЖМИТЕ ЗДЕСЬ, чтобы поделиться своими мыслями
Больше вызовов
Конечно, у канадского рынка компаний с малой капитализацией гораздо больше проблем, чем просто правила аккредитованного инвестора и даунтика; некоторые из них я затронул в своем письме « Why the TSX Venture is Failing.»
И хотя мало что было сделано, похоже, что наконец-то нашлись те, кто готов принять некоторые изменения.
В недавнем отчете TMX Group отметила следующие три основные проблемы, влияющие на наш рынок:
- Канадский поток ордеров мигрирует в Соединенные Штаты (США)
- Технологически ориентированные рынки не оптимизированы для обслуживания всех
- Сложность рынка растет
Затем были предложены решения, как они помогут решить эти проблемы:
«Мы тщательно изучили каждую из этих проблем и провели обширные консультации с нашими клиентами и широкой группой других участников рынка. После тщательного анализа мы предлагаем смелые шаги для решения каждой из них».
Хотя все три являются серьезными проблемами, давайте сосредоточимся на втором пункте, поскольку он напрямую затронет розничного инвестора.
Технологически ориентированные рынки
Как выразилась TMX:
«Технологические инновации привели к экстраординарным изменениям в торговле на рынках капитала по всему миру.
…По мере того, как мы принимаем эти изменения на технологически ориентированных рынках капитала, стало ясно, что в среде, где некоторые участники все больше конкурируют по скорости, другие сталкиваются с проблемами и обеспокоены снижением качества исполнения и целостности рынка. В частности, опасения по поводу чрезмерного краткосрочного посредничества, технологической гонки за нулевой задержкой и лишения прав человека-трейдера подорвали доверие некоторых участников к рынку, который призван сбалансировать потребности всех заинтересованных сторон».
Другими словами, TMX отмечает именно то, о чем я говорил годами: роботы-трейдеры захватили рынок.
Через мое письмо «Shocking Truths Behind High Frequency Trading»:
«…Технологии и появление высокочастотной компьютерной торговли/алгоритмического программного обеспечения изменили способ манипулирования фондовым рынком.
В среднем высокочастотные трейдеры (HFT) держат акции не более 16 секунд:
«Инвесторы превратились в дейтрейдеров. Дейтрейдеры превратились в алго-трейдеров, которые не только совершают сделки за 10 миллисекунд или меньше, но и обычно держат акции не более 16 секунд. Дни наблюдения за тикерной лентой, чтобы понять, куда движется акция, прошли». -The Equedia Letter: A Nuclear Threat, Jan. 2013.
Акции не только удерживаются не более 16 секунд, но и решение программного обеспечения о покупке или продаже акции принимается менее чем за 10 миллисекунд. Некоторые говорят, что это происходит со скоростью полмиллионной доли секунды – это более чем в миллион раз быстрее, чем человеческий мозг может обработать решение.
…Так как же обычный трейдер или эксперт по техническим графикам может делать умные ставки, когда он конкурирует с программой, которая может принимать решения быстрее, чем любой человек?
Эти программы также используются для торговли акциями вверх или вниз, создавая оптическую иллюзию того, что акция покупается с импульсом или продается с силой. По сути, это сфальсифицированное создание рынка.
Вот почему техническим трейдерам и тем, кто следит за тикерной лентой, так трудно понять, куда приведет движение цены акцию.
…Одна из вещей, о которой вы редко слышите, это конкуренция между многими из этих программных торговых платформ.
Эти суперкомпьютеры не только запрограммированы на анализ рыночных данных и торговых паттернов, они также запрограммированы на саботаж друг друга путем создания ложных ценовых движений и фальшивых рыночных ордеров; другими словами, чистая манипуляция.
Эти компьютеры не только совершают сделки за миллисекунды, но и подделывают их за миллисекунды.
Торговые ордера часто отправляются и отменяются просто для того, чтобы внести помехи в конкурирующие программы. Многие сделки совершаются просто для того, чтобы наводнить рынок и обмануть другие компьютеры (или инвесторов), заставив их думать, что в определенной акции может происходить тренд, хотя на самом деле никакого тренда нет».
Так как же TSX собирается с этим справиться? Каково их решение?
Через TMX:
«В 4 квартале 2015 года TSX и TSXV планируют внести изменения, которые повысят качество исполнения для естественных инвесторов и их дилеров – как розничных, так и институциональных – путем поощрения тех, кто готов предоставить ликвидность в книгу на определенный период времени, используя новый тип ордера Long Life.
Ордера Long Life будут иметь минимальное время нахождения в книге – измеряемое в секундах – и не могут быть отменены в течение этого времени. Взамен за предоставление гарантированной ликвидности эти ордера получат приоритет над ордерами по той же цене, которые не подлежат минимальному времени нахождения. Таким образом, распределение сделок становится Цена/Брокер/Long Life/Время, а не текущая последовательность сопоставления Цена/Брокер/Время.
Выбирая использование типа ордера Long Life, естественные инвесторы, их дилеры и другие участники, не чувствительные к задержкам, смогут более эффективно и уверенно участвовать в рынках, не конкурируя по скорости».
Что это значит?
К концу этого года TSX пытается предоставить приоритет инвесторам, которые оставляют свои ордера открытыми на более длительный срок. Это должно означать, что их торговая платформа сможет различать реальные инвестиции (естественный инвестор) и инвестиции, сделанные компьютерной программой.
Хотя я аплодирую TMX за попытку, эффективность их решения еще предстоит увидеть. Моя обеспокоенность заключается в том, что роботы-трейдеры каким-то образом воспользуются тем, что естественные ордера остаются открытыми в течение более длительных периодов, предоставляя алгоритмам еще больше времени для работы, поскольку программа сможет видеть все ордера Long Life.
Но, по крайней мере, они стараются.
TSX планирует запустить этот поток ордеров в 4 квартале этого года. Будет интересно посмотреть, как это повлияет на рынок компаний с малой капитализацией – если вообще повлияет.
Что вы думаете? Решит ли решение TMX проблему роботов-трейдеров?
НАЖМИТЕ ЗДЕСЬ, чтобы поделиться своими мыслями
Мои извинения
Многие из вас задавались вопросом, почему за последний месяц или около того было пропущено несколько писем Equedia.
Я был чрезвычайно занят работой над чем-то очень особенным, что, я верю, приведет к улучшению финансового рынка. Я предоставлю больше деталей в следующих письмах.
Очевидно, что наш рынок компаний с малой капитализацией сталкивается со многими проблемами.
На следующей неделе я обсужу то, что, по моему мнению, является самой большой проблемой, стоящей перед нашими рынками. Это проблема, о которой никто в отрасли не хочет говорить, но кто-то должен ее озвучить.
Оставайтесь с нами.
