Les changements attendus sur le marché signifient que les producteurs à faible coût l'emporteront à long terme
L'industrie de la marijuana médicale a été le secteur d'investissement le plus en vogue au Canada – du moins par intermittence – au cours des trois dernières années. Le marché connaît actuellement une nouvelle période faste, alimentée par l'attente d'une légalisation complète de la marijuana récréative en 2018.
Malheureusement, beaucoup, sinon la plupart des investisseurs, ne se penchent pas sur les métriques les plus importantes des entreprises dans lesquelles ils investissent, et encore moins comprennent comment le marché évoluera d'aujourd'hui à 2019, lorsque la légalisation complète sera pleinement effective.
Pour quiconque effectue un investissement à long terme dans l'industrie canadienne de la marijuana, la métrique la plus importante sera presque certainement le Cost of Goods Sold, ou COGS.
Pourquoi cela ?
En termes simples, le marché va changer, et radicalement, au cours des deux prochaines années. Aujourd'hui, les Producteurs Autorisés (LPs) vendent directement au consommateur via un portail de vente en ligne, et ils reçoivent 100 % du prix d'achat. Les LPs n'ont pas à payer d'agences, de distributeurs, de grossistes ou qui que ce soit d'autre. Si une entreprise vend un gramme de marijuana pour 10 $, et qu'il lui en coûte 6 $ pour produire et vendre ce gramme, la marge est encore suffisamment élevée pour que l'entreprise puisse survivre et réaliser un profit tout à fait décent.
Cependant, il est peu probable que ce soit le cas à l'avenir. Si l'industrie de la marijuana suit le cours de toute autre industrie agricole, il est clair que des chaînes d'approvisionnement en gros seront établies, que des magasins de détail ouvriront, et que les « agriculteurs » partageront bientôt leurs profits à chaque étape du processus. De plus, vous pouvez vous attendre à ce que les gouvernements provinciaux viennent réclamer leur part du flux de trésorerie du cannabis, et si l'industrie de l'alcool est une indication, les gouvernements voudront une part assez importante.
Ce que cela signifie pour les producteurs de cannabis, c'est qu'ils partageront ce prix de vente de 10 $ le gramme entre plusieurs parties. Un grossiste/distributeur pourrait, par exemple, se retrouver avec 20 %, le détaillant avec 30 %, et les gouvernements avec 10 %, ne laissant que 4 $ au Producteur Autorisé.
Cela semble dur, mais ce modèle est une réalité pour toutes les autres industries agricoles au Canada, et il n'y a aucune raison de penser que le cannabis sera différent. Et comme les autres agriculteurs, les producteurs de marijuana devront ramener leur coût de production, ou Cost of Goods Sold, à un montant bien inférieur à 4 $. Idéalement, les Producteurs Autorisés devraient avoir un COGS de 2 $ ou moins pour rester prospères dans un environnement de vente en gros.
Malheureusement, ce n'est pas le cas aujourd'hui.
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L'industrie est nouvelle, et la grande majorité des LPs avec lesquels j'ai travaillé ou côtoyé ont des COGS bien supérieurs à 2 $ le gramme. Bien que je ne puisse pas donner de détails ou de noms, j'ai été impliqué auprès de plusieurs Producteurs Autorisés à travers le pays, parfois en effectuant des vérifications diligentes pour le compte d'investisseurs.
Dans trois de ces cas, les COGS déclarés pour les Producteurs Autorisés avec lesquels je traitais se situaient dans une fourchette de 4,65 $ à 7 $ le gramme, et même aux prix de détail actuels, ces entreprises perdaient en fait de l'argent si l'on tenait compte de leurs autres coûts opérationnels tels que les salaires administratifs, le marketing, le loyer, les services publics, etc. Dans deux de ces cas, la direction de l'entreprise m'a dit que, bien que leurs COGS soient assez élevés, ils s'attendaient à ce que leur prix par gramme augmente en fait jusqu'à une moyenne de 13 $. Évidemment, cela ne s'est pas produit, et ces entreprises n'ont toujours pas réalisé de profit.
Pas plus tard que fin 2016, les Producteurs Autorisés au Canada continuaient de pousser fort et je pense que beaucoup croyaient que le statu quo actuel perdurerait, et que tous les Canadiens seraient contraints d'acheter de la marijuana directement auprès des magasins en ligne des LPs. C'est, bien sûr, un non-sens complet. Il n'y a aucune industrie au monde qui fonctionne de cette manière, et il y a déjà de nombreux grands acteurs dans le commerce de détail, y compris le géant de la pharmacie Shoppers Drug Mart, les magasins Federated Co-Op, et bien d'autres, qui se positionnent discrètement pour le marché de détail.
Les gouvernements iront également dans ce sens, car la simple vérité est que les consommateurs et les électeurs veulent que l'industrie se tourne vers le commerce de détail physique. Même sur le marché actuel de la marijuana médicale, les dispensaires illégaux de Vancouver à eux seuls vendent plus de cannabis que tous les Producteurs Autorisés du Canada réunis, et la raison est très simple. Les gens veulent se rendre dans le magasin de leur choix, comparer les produits, parler à une personne réelle et pouvoir sortir du magasin avec leur achat.
Bien sûr, la vente en ligne fera toujours partie du marché, et il y aura des versions « cannabis » d'Amazon, mais le commerce de détail, à mon avis, constituera l'épine dorsale de cette industrie, tout comme pour les pommes, le maïs, le vin, la bière, et à peu près tout ce à quoi vous pouvez penser.
Parmi les 12 Producteurs Autorisés désormais cotés en bourse, Aphria semble vraiment mieux comprendre ce changement à venir que tous les autres. Leur dernier état financier ne parle guère d'autre chose que de leur capacité à produire du cannabis à un coût par gramme inférieur à celui de leurs concurrents. Dans son dernier état financier de fin d'exercice, la société a annoncé qu'elle répondait à la légalisation prochaine de la marijuana récréative « … par une stratégie de croissance à deux volets, incluant à la fois les ventes au détail et les canaux de gros. »
À cette époque, la société déclarait un Cost of Goods Sold « tout compris » par gramme de 2,08 $ pour le T4 2016, en baisse par rapport à 2,22 $ au trimestre précédent. C'est à peu près là où le COGS doit se situer pour la vente en gros, mais avec une petite réserve ici. Parce que les Producteurs Autorisés sont des entreprises agricoles, ils utilisent les IFRS comme norme comptable plutôt que les GAAP, ce qui signifie que le COGS est égal au coût des ventes moins l'augmentation non monétaire de la Fair Value des actifs biologiques.
En d'autres termes, les LPs voient leurs coûts déclarés augmenter grâce à toute la marijuana qu'ils ont stockée dans leurs coffres.
Néanmoins, l'accent mis par Aphria sur la réduction de ses coûts de production (une diminution de six pour cent en un seul trimestre) est le type de métrique que tous les investisseurs devraient rechercher dans un investissement dans l'industrie de la marijuana. Actuellement, grâce à ce faible COGS et au fait de ne pas avoir à partager leurs revenus, Aphria déclare des marges supérieures à 75 %, mais les choses vont changer lorsque l'industrie passera à un réseau de distribution complet. L'avantage est que les LPs vendront beaucoup plus de produits, probablement environ 10 milliards de dollars par an, mais l'inconvénient est que leur prix de vente et leurs marges chuteront.
Déterminer quels LPs ont les COGS les plus bas est l'une des métriques clés que vous devez connaître pour rendre un bon pari encore meilleur.
Par Gary Symons, Equedia
