Warren Buffet acaba de exponer el secreto más sucio de Wall Street.
En la reunión anual de Berkshire Hathaway, criticó a los banqueros por avivar la especulación del mercado y convertir a la América corporativa en “fichas de póker”.
Entonces, su mano derecha Munger intervino:
“Tenemos gente que no sabe nada de acciones siendo asesorada por corredores de bolsa que saben aún menos… Es una situación increíble y loca. No creo que ningún país sabio quisiera este resultado. ¿Por qué querrías que las acciones de tu país se negociaran en un casino?”
Aunque no estoy de acuerdo con todo lo que dicen estos tipos, esta vez dieron en el clavo.
Wall Street es, en efecto, un crupier que distribuye apuestas. No le importa si son buenas o malas apuestas porque la casa siempre sale ganando. Así que, cuantas más apuestas, mayor es la ganancia.
No es de extrañar que Ivan dijera que los bancos estaban invirtiendo dinero en inversores minoristas y adquiriendo plataformas de trading en su carta, “Rise of the Retail Investor”, en octubre de 2020.
Pero mucha gente no se da cuenta de esto.
Esto se debe a que Hollywood nos ha alimentado con una imagen muy diferente de Wall Street. No solo está excesivamente romantizada, sino que nunca muestra las pérdidas de los inversores, solo las ganancias de Wall Street.
Y ese es nuestro tema de hoy.
¿Qué es “Wall Street”?
“Wall Street” es un término tan general que muchos lo aplican a cualquier institución que maneja grandes flujos de operaciones. Pero en realidad hay dos lados de Wall Street que realizan trabajos diametralmente opuestos.
Está el buy-side y el sell-side.
El buy-side compra cosas. Los gestores de activos como los pension funds, mutual funds o hedge funds agrupan el dinero de los inversores y lo invierten en stocks, bonds y otros securities en su nombre.
El sell-side, bueno, vende cosas. Son los “agentes de ventas” de las empresas públicas —también conocidos como investment bankers— que subastan sus stocks, bonds y otros securities al buy-side.
Así que, Wall Street, los como JPMorgan que son citados en todos los medios, son en su mayoría el sell-side. Como todos los éxitos de taquilla tipo Wolf of Wall Street, no ganan esos bonos de $500,000 vendiendo acciones rápidamente.
En cambio, intermedian la América corporativa.
Recogiendo las Migajas de la Mesa del Capitalismo
Entonces, ¿cómo ganan dinero exactamente los investment bankers?
Primero, como acabo de mencionar, ayudan a las empresas a recaudar dinero vendiendo sus securities a los asset managers. Por ejemplo, cada empresa contrata a un investment banker para suscribir su IPO o emitir una nueva tanda de bonds.
A cambio, estos bancos obtienen jugosas comisiones y honorarios de asesoramiento.
¿Sabes cuántas veces he oído a investment bankers decirme que les importan un bledo las empresas que venden porque su cheque de comisión siempre está ahí? Demasiadas.
La segunda gran fuente de ingresos es el trading.
Pero de nuevo, a diferencia de muchas fantasías de Wall Street, estos banqueros no operan para obtener ganancias. En cambio, actúan como un “corredor privado” para el buy-side (en la jerga financiera: el over-the-counter market).
Por ejemplo, ¿cómo vende un asset manager $10 million en Apple bonds cuando no hay un mercado público líquido fácilmente accesible para bonds? Llaman a un trader en, digamos, JPMorgan, quien los conecta con otro asset manager dispuesto a comprar Apple bonds.
(Si no hay suficientes compradores, estos traders compran esos bonds ellos mismos, los cubren con derivatives para evitar el market risk, y los mantienen en sus libros hasta que surjan.)
Luego, al igual que tu broker, ganan el spread. Solo que más grande.
En otras palabras, Wall Street es agnóstico al mercado. Gana dinero sin importar si el mercado sube o baja.
Como Buffet lo expresó poéticamente: “Wall Street gana dinero, de una forma u otra, recogiendo las migajas que caen de la mesa del capitalismo”.
La advertencia es que tienen que recoger esas migajas.
Cómo Wall Street realmente consigue clientes
Podrías pensar que un gran historial es cómo Wall Street consigue a sus clientes, pero hay mucho más que eso.
Wall Street tiene fama de organizar salidas y regalos lujosos para atraer a la clientela.
Para que te hagas una idea, durante su última represión, la SEC descubrió que el investment bank de tamaño mediano Jefferies presupuestó más de $1.5 million al año para los gastos de “entretenimiento” de su vicepresidente.
Vía FT:
“Utilizó el dinero para cortejar a cinco Fidelity traders, pagando vuelos privados a Turks and Caicos, Bermuda y Puerto Rico, así como vinos añejos, salidas de golf y viajes a Wimbledon y al torneo de tenis US Open. También pagó $75,000 para una lujosa despedida de soltero en Miami para un Fidelity trader. “Los inversores merecen, y la integridad del mercado exige, que los traders seleccionen a los brokers basándose en la calidad de la ejecución de sus operaciones y no en la suntuosidad de sus regalos”, dijo Walter Ricciardi, subdirector de cumplimiento de la SEC.”
Eso debió ser divertido. Pero ninguna fiesta elegante o viaje en jet privado puede superar el favor más preciado que un banquero de Wall Street puede hacer a sus clientes: darles acceso a información privilegiada.
Como intermediarios, los banqueros de Wall Street se codean tanto con empresas públicas como con asset managers que invierten con ellos. Y eso les da el poder de conectarlos en reuniones esclarecedoras.
Por supuesto, hay leyes.
Los ejecutivos no pueden (explícitamente) divulgar información sensible al mercado. Pero hay muchas áreas grises aquí, es decir, no hay ninguna ley que diga que no se pueden discutir ideas “hipotéticas”.
Además, esas personas sobresalen en la captación de información sutil, como tonos, lenguaje corporal y otras pistas, todo lo cual puede ayudarles a prever eventos que afectan los stock prices.
El resultado es que el acceso corporativo se ha convertido en un canal secundario en auge de información privilegiada. Incluso hay un estudio académico que demuestra que los asset managers que se reúnen con execs tienden a superar a los que no lo hacen. Si bien estamos de acuerdo en que esto debería ser parte de la debida diligencia, ¿cuántos inversores minoristas realmente tienen la oportunidad de hablar con los execs de large cap stocks?
En otras palabras, Wall Street siempre sabe dónde están las “migajas” porque se les dice dónde están.
Así es como funciona.
Wall Street Engaña a los Inversores para Ganar “Flow”
Wall Street tiene una larga tradición de calificar a las empresas públicas para “ayudar” a los inversores a tomar mejores decisiones.
Los analistas de los sell-side banks vigilan ciertas stocks. Y cada trimestre, las califican con una de las tres ratings —buy, sell o hold— junto con un price target.
Estas calificaciones atraen muchas miradas. La mitad de la cobertura de CNBC es básicamente lo que Wall Street “compra” y “vende”. Incluso hay servicios de suscripción que supuestamente te ayudan a sacar provecho de sus ratings.
La cuestión es que invertir basándose en ellas es como preguntarle a un vendedor de coches si deberías comprar un coche.
Eso es porque las personas que califican stocks no se ganan la vida con la precisión de sus pronósticos ( evidencia empírica). En cambio, la mayor parte de su dinero proviene de atraer “el flow” —clientes de investment banking.
Por eso, por ejemplo, a los sell-side analysts no se les permite hablar con los brokers. Esta barrera ética se conoce como la “Chinese Wall”.
Pero, como acabamos de aprender, la mejor manera de conseguir clientes es ponerlos en contacto con ejecutivos…
…lo que presenta un dilema moral.
Por un lado, tu designación te obliga a emitir objective stock ratings. Por otro, tu sueldo depende de adular a los ejecutivos, las personas detrás de las stocks que estás calificando.
Por eso Wall Street, en gran medida, embellece las ratings por miedo a perder el acceso corporativo:
“Hay una tendencia a ser un poco más tímido con las malas noticias… Si te arriesgas y das malas noticias, recibes una reacción negativa de los propietarios de la stock”, dijo Tobias Levkovich, chief U.S. equity strategist para Citigroup a CBS News.
En otras palabras, eso es un conflicto de intereses masivo que se ve así:
Por eso solo ~5% de todas las ratings son “sells”.
Así es, un mísero cinco por ciento.
Pero eso no es todo.
La proporción de buy/sell/hold ratings apenas se mueve, incluso en las caídas del mercado:
Por eso las “buy” ratings, en promedio, rinden por debajo del mercado.
Por eso las earnings estimates de Wall Street suelen ser excesivas la mayoría de las veces.
Pero hay una cosa que hacen consistentemente: no predecir ni una sola recesión registrada.
Como escribí en “The Fallacy of New Year Predictions”:
“Es curioso cómo a los expertos financieros les gusta insistir en que “la economía es cíclica”. Sin embargo, cuando predicen los mercados, siempre extrapolan como si la economía se moviera en una dirección perpetua.
Echa un vistazo a las Wall Street earnings projections. Nunca han anticipado un punto de inflexión:
Si hubieras operado basándote en estas extrapolaciones, habrías perdido todo en cada recesión.”
No Aceptes Consejos de Personas Que No Tienen Nada Que Perder en Esto
Ten esto en cuenta la próxima vez que sintonices CNBC.
Esos trajes de Wall Street… a menudo hacen estas predicciones grandes, audaces —y a menudo tranquilizadoras—. Sin embargo, no tienen nada que perder en esto. Ni están arriesgando su reputación por hacer un mal pronóstico.
Eso es porque no se dedican a hacer buenos pronósticos. Se dedican a intermediar stocks y bonds al por mayor.
Y mientras el dinero siga fluyendo, ellos ganan de una forma u otra.
-Carlisle Kane
