El mercado estadounidense ha estado en auge durante casi siete años.
Por otro lado, el mercado canadiense ha estado gélido.
En los últimos cinco años, el TSX ha subido un 25% mientras que el S&P 500 ha subido más del 70%.
Sin embargo, el TSX Venture no ha hecho más que caer desde su pico en 2011, perdiendo más del 70% de su valor.
Para muchos de ustedes involucrados en los mercados canadienses de capitalización pequeña, no necesito decirles lo mal que han estado las cosas. Algunos de ustedes ya se habrán ido en busca de mejores oportunidades.
Pero para ustedes, inversores minoristas que quizás no comprendan completamente lo que ha estado sucediendo, esta Carta es una instantánea de la realidad que enfrenta nuestro mercado de pequeña capitalización.
Hace casi dos años, escribí una serie de Cartas sobre la posible desaparición de los mercados de capitalización pequeña públicos canadienses.
Vía “ Why the TSX Venture is Failing“:
“La mayoría de ustedes probablemente invirtió en una empresa que cotiza en el TSX Venture, centrado en materias primas, durante el último año, lo que significa que la mayoría de ustedes probablemente perdió algo de dinero.
En una base interanual, el TSX Venture ha bajado un 30%, el volumen de negociación ha disminuido alrededor de un 25% y las transacciones han bajado más de un 45%.
Si bien el mercado de materias primas y metales preciosos ha caído debido a la disminución de los precios y el aumento de los costos, muchas de las empresas que han caído no lo han hecho por fundamentos básicos.
El TSX Venture en su conjunto ha sucumbido a algo más que una caída en los precios de los metales o el aumento de los costos de producción y exploración. Esta carta tiene como objetivo abordar algunos de los problemas que han llevado al colapso del TSX Venture.
Estos problemas incluyen cómo los grandes bancos están expulsando a las empresas junior del mercado, tal como lo han hecho en EE. UU., y también cómo una regulación se ha convertido en un evento de espiral de muerte que lleva a otras regulaciones que, en conjunto, están aplastando nuestro mercado canadiense.
…Esta recesión ha expulsado del mercado tanto a inversores como a instituciones más pequeñas, dejando espacio solo para que jueguen los grandes.
El mercado de inversión canadiense está cambiando para reflejar a las grandes firmas institucionales que solo buscan productos de rendimiento. Las firmas de corretaje independientes están desapareciendo porque la financiación para proyectos junior se está agotando, ya que los inversores han perdido demasiado dinero como para querer volver a jugar.
Gran parte del dinero restante ahora se está filtrando a bancos más grandes y empresas más grandes.
Las empresas junior en el TSX Venture no tienen ninguna posibilidad.
Para la empresa junior promedio, cuesta en promedio alrededor de $200,000 solo para mantener su cotización y los honorarios legales para cumplir con los reguladores. Eso significa que una pequeña empresa junior, que acaba de recaudar un millón de dólares, necesitará destinar 20 centavos de cada dólar para cumplir con las regulaciones de seguridad.
No es de extrañar que los analistas predigan que al menos 500 empresas en el Venture se quedarán sin dinero antes de que termine el año. Muchas de estas empresas tienen menos de $250,000 en el banco. Considerando que se necesitan alrededor de $200,000 al año solo para cumplir con las regulaciones, hay una gran posibilidad de que los analistas tengan razón.
Todo esto está llevando a la desaparición del TSX Venture si las cosas no cambian. En todo el país, hay reuniones públicas para abordar los problemas. ¿Pero quién está escuchando?”
Han pasado dos años desde que escribí ese artículo, y lamentablemente las cosas se han desarrollado como se predijo: el mercado canadiense especulativo de pequeña capitalización es prácticamente inexistente, salvo algunas excepciones. Hablaré de estas excepciones en una próxima Carta.
¿Qué tan Mal es Malo? Los Problemas de TSX Venture
Basta con echar un vistazo al TSX Venture, el mercado especulativo de pequeña capitalización de Canadá que alguna vez prosperó con capital, y se puede ver lo mal que se han puesto las cosas: menos liquidez, menos volumen, mayores diferenciales y cientos de acciones cotizando a menos de cinco centavos.
Lo que es peor es que muchas de las empresas cotizadas pueden no tener el capital para pagar ni siquiera a sus auditores, lo que significa que cientos de empresas que cotizan en el TSX Venture podrían no sobrevivir más allá de este año. Muchas de ellas ya se habrían desmoronado si no fuera por algunas indulgencias otorgadas por la bolsa en la que operan.
Esto es especialmente cierto para la comunidad minera y de recursos, que casualmente constituye la mayoría del mercado de pequeña capitalización de Canadá.
En enero, TMX Group publicó sus estadísticas mensuales de financiación y señaló que el TSX Venture Exchange listó 56 emisores en 2014 en comparación con 76 en 2013. Lo que no mencionó es la cantidad de empresas que están siendo excluidas de la lista.
Pero eso no es difícil de averiguar.
Aquí están las cotizaciones totales para el TSX Venture por año:
Basado en esos números:
- 60 empresas desaparecieron del TSX Venture entre marzo de 2013 y marzo de 2014.
- 119 empresas desaparecieron entre marzo de 2014 y marzo de 2015.
Desde principios de este año, 57 empresas ya han sido excluidas del TSX Venture, 50 han sido suspendidas y solo se han añadido 12 nuevas cotizaciones.
Ni siquiera hemos llegado a la mitad del año, y ya hemos sido testigos de casi la misma cantidad de exclusiones de la lista para el TSX Venture que las que tuvimos entre todo 2013 y 2014.
¿Qué piensas de todas las empresas que están siendo excluidas de la lista en el TSX Venture? ¿Cuántas quedarán en pie?
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No Estamos Solos
Según IssuWorks, EE. UU. cayó del 1er lugar al 12º en producción de IPO pequeñas, detrás de muchas economías más pequeñas, y cayó al 24º de 26º en producción de IPO pequeñas sobre una base ponderada por el PIB, solo por delante de México y Brasil, remontándose a la década de 1990.
Además, señalaron que Estados Unidos ha experimentado una disminución de casi 9,000 empresas cotizadas en 1997 a aproximadamente solo 5,000 en la actualidad.
Vía IssuWorks:
“…Si la SEC y el Congreso no hubieran cambiado la estructura del mercado comenzando con las Order Handling Rules en 1997 y Regulation ATS (Alternative Trading System) en 1998, culminando en Decimalization en 2001, Sarbanes Oxley en 2002 y Regulation NMS (National Market System) en 2006, el pueblo estadounidense disfrutaría de más de 13,000 empresas cotizadas frente a las 5,000 actuales que tenemos, y más de 10 millones de empleos adicionales.”
David y Goliat
En mi carta, “ Proof the Largest Canadian Banks are Taking Over,” señalé que los grandes bancos estaban expulsando lentamente a las instituciones más pequeñas del mercado:
“Las reglas y regulaciones que entraron en vigor el pasado octubre añadieron mucho más combustible a un fuego que ya ardía en el sector de las materias primas, y por ende en el TSX Venture.
Esas reglas están forzando a los pequeños, tanto a las empresas públicas en el TSX Venture como a las instituciones financieras más pequeñas, a salir del mercado. Es importante señalar que mientras los pequeños se encogen, los grandes bancos se hacen más grandes.
… Mientras las instituciones más pequeñas se agotan junto con el TSX Venture, parece que los grandes bancos canadienses están bien; reemplazando una pérdida en ingresos por operaciones con ganancias de gestión de patrimonio y banca de inversión.”
Hoy, casi dos años después, las estrategias de los grandes parecen estar dando sus frutos.
Si bien es posible que escuches que la liquidez se ha agotado en Canadá, eso no es exactamente cierto; simplemente se ha desplazado del mercado de pequeña a gran capitalización.
El año pasado, el 19 de diciembre de 2014, el TSX set a new trading record con un nuevo récord de volumen diario de 1,535,887,985 acciones negociadas. Esto superó con creces el récord anterior de 895,769,152, que se estableció el 19 de diciembre de 2008.
El TSX también alcanzó un nuevo récord de valor negociado el mismo día con $20,213,746,759. El récord anterior de $19,278,924,809 se estableció durante una venta masiva el 18 de septiembre de 2008.
En EE. UU., los grandes bancos también han tomado el control y han agotado la vida de muchas de las instituciones junior que alguna vez apoyaron fuertemente el mercado de pequeña capitalización.
Como Issuworks también señaló a través de su informe:
“162 bancos actuaron como coordinadores de una IPO pequeña (< $50 millones) en 1994. Solo 34 de ellos existen hoy.
El año pasado, solo 31 bancos actuaron como coordinadores de una IPO pequeña (< $50 millones), y el número de coordinadores disminuyó un 81% de 1994 a 2014.”
Algunos críticos argumentarán que hemos eliminado muchas empresas parasitarias que no deberían haber estado allí en primer lugar. Y hasta cierto punto, tienen razón.
Pero, a la inversa, las nuevas reglas, nuevas regulaciones y nuevas tecnologías depredadoras han hecho muy difícil la existencia de grandes empresas de pequeña capitalización.
El mercado de pequeña capitalización proporciona muchos nuevos empleos y fomenta la innovación. Las grandes capitalizaciones, por otro lado, han estado recortando empleos y utilizando medidas de reducción de costos para recomprar acciones de sus empresas.
Basta con echar un vistazo a los recortes de empleo de algunas de las grandes empresas y verán mi punto: Scotiabank planea recortar 1500 empleos, CIBC ha recortado recientemente más de 500 empleos, y Canaccord Genuity está reduciendo su fuerza laboral en otro 4%.
El problema al que siempre nos enfrentaremos es que si se relaja la regulación para intentar proporcionar un mercado especulativo fuerte de pequeña capitalización, los estándares de las empresas que buscan cotizar caerán.
Pero he visto ambos lados del espectro: desde personas trabajadoras que se esfuerzan por construir una empresa real, hasta aquellos en la industria que reciclan activos para poder vender acciones en su propio beneficio.
Al aplicar reglas y regulaciones para evitar que los parásitos operen, también estamos impidiendo la creación de grandes empresas.
¿Cómo crees que deberíamos controlar el mercado de pequeña capitalización, sin sofocar el progreso de grandes empresas?
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¿Hay una Solución?
Obviamente hay un problema. Entonces, ¿cuál es la solución?
Primero, tenemos que crear un mercado justo y transparente, no solo para las instituciones, sino para todos. Esto comienza con soluciones directas a los problemas que actualmente enfrenta nuestro mercado.
Hay mucho de lo que podemos hablar aquí, pero centrémonos en algunos factores clave que parecen seguir apareciendo en las discusiones de la industria.
El Inversor Acreditado
Un enfoque principal ha sido la eliminación sugerida de la accredited investor rule.
Los profesionales de la industria argumentan que sería más fácil para las empresas de pequeña capitalización recaudar dinero si se eliminara la regla del inversor acreditado.
Para aquellos que desconocen esta regla, esencialmente significa que debes ser lo suficientemente rico para participar en financiaciones de colocación privada, la principal fuente de capital para las empresas cotizadas de pequeña capitalización.
Las acciones de colocación privada a menudo se venden con un ligero descuento respecto al mercado y con frecuencia se incentivan con warrants adicionales, que permiten a un inversor comprar acciones a un precio fijo sin importar dónde se negocie la acción. Si la acción sube, las financiaciones de colocación privada pueden ser muy lucrativas.
Por el contrario, también pueden ser muy peligrosas si la acción baja.
Las acciones de colocación privada tienen un período de retención de cuatro meses, lo que significa que no puedes vender las acciones durante cuatro meses, sin importar la dirección de la acción. Cuando la acción se convierte en libre negociación, y la acción está en ganancias, todos comienzan a vender. Si la liquidez es nula, entonces el precio de la acción puede caer muy rápido; por lo tanto, haciendo que las colocaciones privadas sean aún más riesgosas.
La razón detrás de la regla del inversor acreditado es que si eres rico, entiendes el riesgo en los mercados financieros y puedes soportar una pérdida más que alguien que tiene menos dinero.
Los inversores sofisticados, que no califican como “inversores acreditados”, argumentan que deberían tener los mismos derechos para participar en colocaciones privadas y no ser segregados en función de su riqueza.
Los reguladores argumentan que la regla del inversor acreditado protege a los inversores, sofisticados o no, de cometer errores financieros.
He escuchado mucho debate sobre este tema.
Pero la solución a la regla del inversor acreditado es muy simple: cambiar la definición de inversor acreditado.
La regla debería basarse en la educación, no en el estado de riqueza.
En otras palabras, cualquiera debería poder invertir en colocaciones privadas, basándose en el conocimiento, no en la riqueza.
Por ejemplo, si deseas ser acreditado, se podría ofrecer un pequeño curso en línea que describa cómo funcionan las colocaciones privadas y los riesgos involucrados.
Esta es una forma mucho mejor de proteger al inversor. No solo evitará que una anciana rica (quien, por definición, podría cumplir los criterios de inversor acreditado) sea engañada para invertir, sino que también permitirá participar a alguien que comprende el riesgo, pero no cumple la definición actual de inversor acreditado.
“Dale un pescado a un hombre y lo alimentarás por un día; enséñale a pescar y lo alimentarás para toda la vida.” – Moisés Maimónides
¿Qué piensas? ¿Deberían permitirse a los inversores que entienden el riesgo de las colocaciones privadas participar en ellas, incluso si no están acreditados?
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Venta en Corto
Hace unos años, se eliminó la regla del uptick. Hablé de esto en mi Carta, “ Why the TSX Venture is Failing“:
“Históricamente, solo se podía vender una acción en corto si el precio era más alto que el último precio diferente; en pocas palabras, solo se podía vender una acción en corto cuando estaba subiendo.”
Eliminar la regla significa que cualquiera puede vender una acción en corto sin importar la dirección de la acción. Para las empresas de pequeña capitalización con poca liquidez, esto puede ser un problema muy grande, especialmente al intentar recaudar dinero.
¿Cuál es la solución?
Eliminar completamente la venta en corto del mercado de pequeña capitalización.
El mercado de pequeña capitalización está destinado a proporcionar una plataforma para que las empresas recauden dinero y crezcan; no pueden hacerlo si alguien está continuamente vendiendo sus acciones en corto.
Hay una razón por la que el capital privado funciona mucho mejor en este sentido.
Dejemos la venta en corto al mercado de gran capitalización, donde la liquidez y el apoyo institucional equilibran el valor de mercado de una empresa.
¿Qué piensas? ¿Debería permitirse la venta en corto en el mercado de pequeña capitalización?
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Más Desafíos
Por supuesto, hay muchos más problemas con el mercado canadiense de pequeña capitalización que solo las reglas del inversor acreditado y del downtick; abordé algunos de estos en mi carta, “ Why the TSX Venture is Failing.”
Y aunque se ha hecho poco, parece que finalmente hay quienes están dispuestos a aceptar algún cambio.
En un informe reciente, el TMX Group señaló los siguientes tres problemas principales que afectan a nuestro mercado:
- El flujo de órdenes canadiense está migrando a los Estados Unidos (EE. UU.)
- Los mercados impulsados por la tecnología no están optimizados para servir a todos
- La complejidad del mercado está en aumento
Luego ofreció soluciones sobre cómo ayudarán a resolver estos problemas:
“Hemos examinado cada uno de estos problemas con gran detalle y a través de una extensa consulta con nuestros clientes y un amplio grupo de otros participantes del mercado. Después de un análisis cuidadoso, ahora proponemos pasos audaces para abordar cada uno.”
Si bien los tres son problemas importantes, centrémonos en el segundo punto, ya que es uno que afectará directamente al inversor minorista.
Mercados Impulsados por la Tecnología
Como lo expresó el TMX:
“La innovación tecnológica ha traído cambios extraordinarios a la negociación en los mercados de capitales de todo el mundo.
…A medida que adoptamos este cambio en los mercados de capitales impulsados por la tecnología, ha quedado claro que en un entorno donde algunos participantes compiten cada vez más en velocidad, otros se sienten desafiados y preocupados por la calidad de ejecución comprometida y la integridad del mercado. Específicamente, las aprensiones en torno a la intermediación excesiva a corto plazo, la carrera tecnológica hacia la latencia cero y la privación de derechos del operador humano han erosionado la confianza de algunos participantes en un mercado que está destinado a equilibrar las necesidades de todas las partes interesadas.”
En otras palabras, el TMX señala exactamente lo que he estado diciendo durante años: los traders robot han tomado el control.
Vía mi carta, la Shocking Truths Behind High Frequency Trading:
“…La tecnología y el advenimiento del trading informático de alta frecuencia/software algorítmico han cambiado la forma en que ahora se manipula el mercado de valores.
En promedio, los traders de alta frecuencia (HFT) mantienen las acciones por no más de 16 segundos:
“Los inversores se han convertido en day traders. Los day traders se han convertido en algo-traders, que no solo realizan operaciones en 10 milisegundos o menos, sino que también suelen mantener las acciones por no más de 16 segundos. Los días de observar la cinta de cotizaciones para tener una idea de hacia dónde se dirige una acción han terminado.” -The Equedia Letter: A Nuclear Threat, Enero de 2013.
No solo las acciones se mantienen por no más de 16 segundos, la decisión del software de comprar o vender una acción se toma en menos de 10 milisegundos. Algunos dicen que es tan rápido como medio millonésima de segundo, eso es más de un millón de veces más rápido de lo que el cerebro humano puede procesar una decisión.
…Entonces, ¿cómo puede el trader promedio o el experto en gráficos técnicos hacer apuestas inteligentes cuando compiten con un programa que puede tomar decisiones más rápido que cualquier humano?
Estos programas también se utilizan para negociar acciones al alza o a la baja, dando la ilusión óptica de que una acción se está comprando con impulso o vendiendo con fuerza. Es esencialmente una creación de mercado manipulada.
Por eso es tan difícil para los traders técnicos, y para aquellos que siguen la cinta de cotizaciones, comprender hacia dónde llevará la acción del precio a una acción.
…Una de las cosas de las que rara vez se oye hablar es la competencia entre muchas de estas plataformas de software de trading.
Estos superordenadores no solo están programados para analizar los flujos del mercado y los patrones de negociación, sino que también están programados para sabotearse entre sí creando acciones de precios falsas y órdenes de mercado falsas; en otras palabras, pura manipulación.
Estos ordenadores no solo realizan operaciones en milisegundos, sino que también las falsifican en milisegundos.
Las órdenes de negociación a menudo se envían y cancelan solo para dificultar los programas de la competencia. Muchas de las operaciones se realizan solo para inundar el mercado y engañar a otros ordenadores (o inversores) para que piensen que puede estar ocurriendo una tendencia en una acción en particular, cuando en realidad no existe ninguna tendencia.”
Entonces, ¿cómo va a lidiar el TSX con esto? ¿Cuál es su solución?
Vía the TMX:
“En el cuarto trimestre de 2015, TSX y TSXV planean implementar cambios que mejorarán la calidad de ejecución para los inversores naturales y sus intermediarios, tanto minoristas como institucionales, recompensando a aquellos dispuestos a comprometer liquidez al libro por un período de tiempo utilizando el nuevo tipo de orden Long Life.
Las órdenes Long Life se comprometerán a un tiempo de permanencia mínimo en el libro, medido en segundos, y no podrán cancelarse durante ese tiempo. A cambio de proporcionar liquidez comprometida, estas órdenes recibirán prioridad sobre las órdenes al mismo precio que no estén sujetas al tiempo de permanencia mínimo. Por lo tanto, la asignación de operaciones se convierte en Price/Broker/Long Life/Time en lugar de la secuencia de coincidencia actual Price/Broker/Time.
Al elegir utilizar el tipo de orden Long Life, los inversores naturales, sus intermediarios y otros participantes no sensibles a la latencia podrán participar de manera más efectiva y segura en los mercados sin tener que competir en velocidad.”
¿Qué significa eso?
Para finales de este año, el TSX está intentando dar prioridad a los inversores que mantienen sus órdenes abiertas por más tiempo. Eso debería significar que su plataforma de negociación podrá distinguir entre una inversión real (inversor natural) y una realizada por un programa informático.
Si bien aplaudo al TMX por intentarlo, la efectividad de su solución está por verse. Mi preocupación es que los traders robot de alguna manera se aprovecharán de que las órdenes naturales estén abiertas por períodos más largos, dando a los algoritmos aún más tiempo para trabajar, ya que el programa podrá ver todas las órdenes Long Life.
Pero bueno, al menos lo están intentando.
El TSX planea iniciar este flujo de órdenes en el cuarto trimestre de este año. Será interesante ver cómo esto afecta al mercado de pequeña capitalización, si es que lo hace.
¿Qué piensas? ¿La solución del TMX para los traders robot resolverá el problema?
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Mis Disculpas
Muchos de ustedes se habrán preguntado por qué ha habido algunas cartas de Equedia perdidas durante el último mes más o menos.
He estado extremadamente ocupado trabajando en algo muy especial que creo que conducirá a un mejor mercado financiero. Proporcionaré más detalles en próximas cartas.
Está claro que nuestro mercado de pequeña capitalización enfrenta muchos problemas.
La próxima semana, discutiré lo que creo que es el mayor problema que enfrentan nuestros mercados. Es un problema del que nadie en la industria quiere hablar, pero alguien necesita contarlo.
Manténganse atentos.
