Warren Buffet hat gerade das schmutzigste Geheimnis der Wall Street enthüllt.
Auf der Jahreshauptversammlung von Berkshire Hathaway prangerte er Banker an, die Marktspekulationen anheizen und das Unternehmensamerika in „Pokerchips“ verwandeln.
Dann warf sein rechte Hand Munger ein:
„Wir haben Leute, die nichts über Aktien wissen, die von Börsenmaklern beraten werden, die noch weniger wissen… Es ist eine unglaubliche, verrückte Situation. Ich glaube nicht, dass irgendein weises Land dieses Ergebnis wollen würde. Warum sollte man wollen, dass die Aktien seines Landes in einem Casino gehandelt werden?“
Auch wenn ich nicht mit allem einverstanden bin, was diese Jungs sagen, haben sie diesmal den Nagel auf den Kopf getroffen.
Die Wall Street ist im Grunde ein Croupier, der Wetten verteilt. Es ist ihr egal, ob es gute oder schlechte Wetten sind, denn das Haus geht immer als Gewinner hervor. Je mehr Wetten, desto größer der Gewinn.
Kein Wunder, dass Ivan in seinem Brief „Rise of the Retail Investor“ im Oktober 2020 schrieb, dass die Banken Geld in Privatanleger pumpen und Handelsplattformen aufkaufen.
Doch viele Menschen wissen das nicht.
Das liegt daran, dass Hollywood uns ein ganz anderes Bild der Wall Street vermittelt hat. Es ist nicht nur stark überromantisiert, sondern zeigt auch nie die Verluste der Anleger – nur die Gewinne der Wall Street.
Und das ist unser Thema für heute.
Was ist „Wall Street“?
„Wall Street“ ist ein so allgemeiner Begriff, dass viele ihn auf jede Institution anwenden, die größere Handelsströme abwickelt. Aber es gibt tatsächlich zwei Seiten der Wall Street, die gegensätzliche Aufgaben erfüllen.
Es gibt die Käuferseite und die Verkäuferseite.
Die Käuferseite kauft Dinge. Vermögensverwalter wie Pensionsfonds, Investmentfonds oder Hedgefonds bündeln das Geld der Anleger und investieren es in deren Namen in Aktien, Anleihen und andere Wertpapiere.
Die Verkäuferseite, nun ja, verkauft Dinge. Sie sind die „Vertriebsagenten“ von Aktiengesellschaften – auch bekannt als Investmentbanker –, die ihre Aktien, Anleihen und andere Wertpapiere an die Käuferseite versteigern.
Die Wall Street, also Unternehmen wie JPMorgan, die überall in den Medien zitiert werden, sind größtenteils die Verkäuferseite. Wie alle Blockbuster im Stil von „Wolf of Wall Street“ verdienen sie diese 500.000-Dollar-Boni nicht durch den Handel mit Aktien.
Stattdessen vermitteln sie das Unternehmensamerika.
Die Krümel vom Tisch des Kapitalismus aufsammeln
Wie genau verdienen Investmentbanker also Geld?
Zunächst, wie ich bereits erwähnt habe, helfen sie Unternehmen, Geld zu beschaffen, indem sie ihre Wertpapiere an Vermögensverwalter verkaufen. Jedes Unternehmen beauftragt beispielsweise einen Investmentbanker, seinen Börsengang zu zeichnen oder eine neue Anleihenemission durchzuführen.
Im Gegenzug verdienen diese Banken hohe Provisionen und Beraterhonorare.
Wissen Sie, wie oft ich Investmentbanker sagen hörte, dass ihnen die Unternehmen, die sie verkaufen, egal sind, weil ihr Provisionsscheck immer da ist? Viel zu oft.
Die zweite große Einnahmequelle ist der Handel.
Aber auch hier gilt: Im Gegensatz zu vielen Wall-Street-Fantasien handeln diese Banker nicht gewinnorientiert. Stattdessen agieren sie als „privater Broker“ für die Käuferseite (im Finanzjargon: der außerbörsliche Markt).
Wie verkauft ein Vermögensverwalter beispielsweise Apple-Anleihen im Wert von 10 Millionen Dollar, wenn es keinen leicht zugänglichen liquiden öffentlichen Anleihenmarkt gibt? Er ruft einen Händler bei, sagen wir, JPMorgan an, der ihn mit einem anderen Vermögensverwalter verbindet, der bereit ist, Apple-Anleihen zu kaufen.
(Wenn es nicht genügend Käufer gibt, kaufen diese Händler die Anleihen selbst, sichern sie ab mit Derivaten, um Marktrisiken zu vermeiden, und halten sie in ihren Büchern, bis sich eine Gelegenheit ergibt.)
Dann verdienen sie, genau wie Ihr Broker, die Spanne. Nur größer.
Mit anderen Worten, die Wall Street ist marktagnostisch. Sie verdient Geld, egal ob der Markt steigt oder fällt.
Wie Buffet es poetisch ausdrückte: „Die Wall Street verdient auf die eine oder andere Weise Geld, indem sie die Krümel aufsammelt, die vom Tisch des Kapitalismus fallen.“
Der Haken ist, dass sie diese Krümel fangen müssen.
Wie die Wall Street wirklich Kunden gewinnt
Man könnte meinen, dass eine hervorragende Erfolgsbilanz der Weg ist, wie die Wall Street ihre Kunden gewinnt, aber es steckt viel mehr dahinter.
Die Wall Street ist bekannt für aufwendige Ausflüge und Geschenke, um Kunden anzulocken.
Um Ihnen einen Eindruck zu vermitteln: Bei ihrer letzten Razzia stellte die SEC fest, dass die mittelgroße Investmentbank Jefferies über $1.5 million pro Jahr für die „Unterhaltungskosten“ ihres Vizepräsidenten budgetierte.
Via FT:
„Er nutzte das Geld, um fünf Fidelity-Händler zu umwerben, bezahlte Privatflüge zu den Turks- und Caicosinseln, nach Bermuda und Puerto Rico sowie erlesene Weine, Golfausflüge und Reisen zu Wimbledon und den US Open Tennisturnieren. Er zahlte auch $75,000 für eine aufwendige Junggesellenparty in Miami für einen Fidelity-Händler. „Anleger verdienen es, und die Integrität des Marktes erfordert, dass Händler Broker aufgrund der Qualität ihrer Handelsausführung und nicht aufgrund der Opulenz ihrer Geschenke auswählen“, sagte Walter Ricciardi, stellvertretender Durchsetzungsdirektor der SEC.“
Das muss Spaß gemacht haben. Aber keine schicke Party oder ein Flug im Privatjet kann den größten Gefallen übertreffen, den ein Wall-Street-Banker seinen Kunden erweisen kann: ihnen Zugang zu Insiderinformationen zu verschaffen.
Als Mittelsmänner verkehren Wall-Street-Banker sowohl mit Aktiengesellschaften als auch mit Vermögensverwaltern, die bei ihnen investieren. Und das gibt ihnen die Macht, sie bei aufschlussreichen Treffen zusammenzubringen.
Natürlich gibt es Gesetze.
Führungskräfte dürfen (explizit) keine marktsensiblen Informationen preisgeben. Aber es gibt hier viele Grauzonen, d.h. es gibt kein Gesetz, das besagt, dass man keine „hypothetischen“ Ideen diskutieren darf.
Außerdem sind diese Leute hervorragend darin, weiche Informationen wie Töne, Körpersprache und andere Hinweise aufzunehmen – all das kann ihnen helfen, Ereignisse vorherzusehen, die die Aktienkurse beeinflussen.
Das Ergebnis ist, dass der Unternehmenszugang zu einem florierenden Hinterkanal für Insiderinformationen geworden ist. Es gibt sogar eine academic study, die beweist, dass Vermögensverwalter, die sich mit Führungskräften treffen, tendenziell besser abschneiden als diejenigen, die dies nicht tun. Obwohl wir zustimmen, dass dies Teil der Due Diligence sein sollte, wie viele Privatanleger haben tatsächlich die Möglichkeit, mit den Führungskräften von Large-Cap-Aktien zu sprechen?
Mit anderen Worten, die Wall Street weiß immer, wo die „Krümel“ sind, weil es ihr gesagt wird.
So funktioniert es.
Die Wall Street führt Anleger in die Irre, um „Flow“ zu gewinnen
Die Wall Street hat eine lange Tradition darin, Aktiengesellschaften zu bewerten, um Anlegern zu „helfen“, bessere Entscheidungen zu treffen.
Analysten von Sell-Side-Banken beobachten bestimmte Aktien. Und jedes Quartal bewerten sie diese mit einer der drei Bewertungen – Kaufen, Verkaufen oder Halten – zusammen mit einem Kursziel.
Diese Bewertungen ziehen viele Blicke auf sich. Die Hälfte der CNBC-Berichterstattung besteht im Grunde aus dem, was die Wall Street „kauft“ und „verkauft“. Es gibt sogar Abonnementdienste, die angeblich dabei helfen, von ihren Bewertungen zu profitieren.
Die Sache ist die: Basierend auf diesen Bewertungen zu investieren, ist wie einen Autoverkäufer zu fragen, ob man ein Auto kaufen sollte.
Das liegt daran, dass die Leute, die Aktien bewerten, ihren Lebensunterhalt nicht mit der Genauigkeit ihrer Empfehlungen verdienen ( empirical evidence ). Stattdessen stammt der Großteil ihres Geldes aus der Gewinnung von „Flow“ – Investmentbanking-Kunden.
Deshalb dürfen Sell-Side-Analysten beispielsweise nicht mit Brokern sprechen. Diese Ethikbarriere ist als „Chinesische Mauer“ bekannt.
Aber, wie wir gerade gelernt haben, ist der beste Weg, Kunden zu gewinnen, sie mit Führungskräften in Kontakt zu bringen…
…was ein moralisches Dilemma darstellt.
Einerseits verpflichtet Sie Ihre Bezeichnung dazu, objektive Aktienbewertungen abzugeben. Andererseits hängt Ihr Gehalt davon ab, sich bei Führungskräften einzuschmeicheln – den Leuten hinter den Aktien, die Sie bewerten.
Deshalb beschönigt die Wall Street Bewertungen weitgehend aus Angst, den Unternehmenszugang zu verlieren:
„Es gibt eine Tendenz, bei schlechten Nachrichten etwas zaghafter zu sein… Wenn man sich exponiert und schlechte Nachrichten verbreitet, bekommt man Gegenwind von den Aktienbesitzern“, sagte Tobias Levkovich, Chef-US-Aktienstratege für Citigroup, gegenüber CBS News.
Mit anderen Worten, das ist ein massiver Interessenkonflikt, der so aussieht:
Deshalb sind nur ~5% aller Bewertungen „Verkaufen“.
Genau, magere fünf Prozent.
Aber das ist noch nicht alles.
Das Verhältnis von Kauf-/Verkaufs-/Halteempfehlungen ändert sich kaum, selbst bei Markteinbrüchen:
Deshalb schneiden „Kaufen“-Empfehlungen im Durchschnitt schlechter ab als der Markt.
Deshalb überschreiten die Gewinnschätzungen der Wall Street die meiste Zeit.
Aber eines tun sie konsequent: Sie versagen dabei, auch nur eine einzige Rezession in der Geschichte vorherzusagen.
Wie ich in “The Fallacy of New Year Predictions” schrieb:
„Es ist lustig, wie Finanzexperten gerne auf die Trommel „Wirtschaft ist zyklisch“ schlagen. Doch wenn sie die Märkte vorhersagen, extrapolieren sie immer so, als ob sich die Wirtschaft in eine ewige Richtung bewegt.
Werfen Sie einen Blick auf die Gewinnprognosen der Wall Street. Sie haben nie einen Wendepunkt antizipiert:
Wenn Sie auf der Grundlage dieser Extrapolationen gehandelt hätten, hätten Sie in jeder Rezession Ihr Hemd verloren.“
Nehmen Sie keine Ratschläge von Leuten an, die nichts zu verlieren haben
Behalten Sie dies im Hinterkopf, wenn Sie das nächste Mal CNBC einschalten.
Diese Wall-Street-Anzugträger… sie machen oft diese großen, kühnen – und oft beruhigenden – Vorhersagen. Doch sie haben nichts zu verlieren. Und sie riskieren auch nicht ihren Ruf, wenn sie eine schlechte Prognose abgeben.
Das liegt daran, dass es nicht ihr Geschäft ist, gute Prognosen abzugeben. Ihr Geschäft ist es, Aktien und Anleihen in großen Mengen zu vermitteln.
Und solange das Geld hereinrieselt, gewinnen sie auf die eine oder andere Weise.
-Carlisle Kane
